Atenção à armadilha dos touros do dólar: conflitos geopolíticos atrasam o enfraquecimento, mas a longo prazo ainda é difícil uma força forte

Desde o início da guerra no Médio Oriente, o dólar norte-americano tem beneficiado de uma recuperação forte e faseada, graças às suas características de refúgio, à posição dos EUA como exportador líquido de petróleo e ao seu papel como moeda de liquidação no comércio global de petróleo. O índice do dólar subiu cerca de 3% em março, registando o seu melhor desempenho mensal desde setembro de 2022.

No entanto, antes do conflito, em contexto de expectativas de cortes nas taxas por parte da Fed e de narrativas de desdolarização, o dólar tinha estado sob pressão e a cair consecutivamente durante vários meses. O bloqueio da navegação no Estreito de Ormuz e o choque energético alteraram rapidamente as expectativas do mercado: as posições vendidas em dólar, que eram amplamente difundidas no início do ano, foram rapidamente encerradas e deram lugar a posições líquidas compradas. No mercado de derivados, as posições líquidas compradas em dólares excederam 7.000 milhões de dólares, o valor mais alto desde dezembro do ano passado; no mercado de opções, o sentimento de alta de curto prazo para o dólar também tem dominado.

Apesar da força do dólar no curto prazo, trata-se mais de um movimento tático impulsionado pelo prémio de risco. Pela estrutura de preços vigente, o sentimento de alta para o dólar no curto prazo é claramente elevado. Conflitos geopolíticos, choques energéticos e a redefinição dos preços da inflação continuarão a sustentá-lo numa trajectória mais favorável, sobretudo para o euro e para moedas asiáticas (muito afectadas pelos choques energéticos); contudo, na definição de preços no longo prazo, o mercado não ajustou em simultâneo o nível central do dólar. A inclinação (skew) das opções mostra que a procura de protecção para a subida do dólar no segmento mais curto aumentou significativamente, enquanto a inclinação no segmento mais distante enfraqueceu de forma evidente, o que sugere que o mercado considera que o choque actual tem características mais faseadas, e não uma viragem estrutural.

A experiência histórica fornece a mesma confirmação: quando a curva de inclinação do dólar está invertida (mais forte no curto prazo do que no longo prazo), normalmente corresponde a uma fase de aumento do prémio de risco. Durante este período, o dólar tende a manter a força dentro de 1 mês, mas existe pressão para uma regressão à média no horizonte de 1 ano.

Assim, o contexto actual está mais próximo de um cenário de vento a favor para o dólar no curto prazo e de vento contra no médio prazo; se continuar a perseguir posições compradas no dólar, poderá enfrentar o risco típico de uma armadilha para investidores em alta.