A cota de QDII do mercado de ações dos EUA foi raramente relaxada! Após um "flash" de um dia, foi novamente restringida. O que aconteceu?

No contexto de uma disponibilidade apertada de limites de investimento em QDII para fundos que seguem os mercados dos EUA na Bolsa de valores dos EUA (QDII) em quotas da categoria “QDII” eIobrigações (QDII) para investidores na modalidade QDII, um fundo mútuo gerido pela Comissão do Norte da China (em Pequim) “raramente” alargou o limite de subscrição diária de um fundo de índice do Nasdaq sob a sua gestão, mas apenas um dia depois voltou a apertar o limite.

Há análises que apontam que o alargamento do limite pode estar relacionado com a resposta da empresa ao planeamento da supervisão para a implementação de finanças para todos, com o objectivo de aliviar os problemas de subscrição limitada ou de prémio associados à escassez de limites nos produtos de QDII de fundos públicos; já o aperto no prazo de um dia deve-se a que “o limite continua escasso e dá para vender tudo em apenas um dia”.

“Flash” de um dia nos limites de QDII da bolsa dos EUA

A 25 de fevereiro, a Fundaçāo Jianxin anunciou que, a partir de 26 de fevereiro de 2026, vai suspender as subscrições de grande montante e os investimentos periódicos regulares no Fundo de Investimento Indexado ao Nasdaq 100 (QDII) da Jianxin. A limitação aplica-se a todos os fundos de categorias por quotas em RMB e em dólares, sendo o montante específico de 100.000 RMB e 14.410 dólares.

Este é a primeira vez que este fundo tem vindo a aliviar recentemente o patamar de subscrição; anteriormente, o tecto de subscrição diária era de 50 RMB ou 7 dólares.

Há analistas que indicam que o alargamento do limite pode dever-se a um eventual ajuste interno de QDII que inclina parcialmente os limites para o público. Sabe-se que, na indústria, a proporção do QDII entre fundos públicos e contas individuais (escritórios) é geralmente de 8:2, mas algumas sociedades gestoras têm uma proporção de contas individuais mais elevada.

E, de acordo com as exigências da orientação regulatória, as sociedades gestoras necessitam de optimizar a distribuição dos limites de QDII entre produtos de fundos públicos e produtos de contas individuais, inclinando-se globalmente para os fundos públicos. Sabe-se que a quota dos produtos de contas individuais precisa de ser reduzida para abaixo de 20% até ao final de 2027, e que até ao final de 2026 terá de estar concluída pelo menos metade das tarefas de ajustamento.

As pessoas acima mencionadas consideram que o alargamento do limite desta vez pode ser uma resposta à supervisão no sentido de executar bem “cinco grandes artigos”, em especial o planeamento de finanças para todos, com o objectivo de aliviar os problemas de subscrição limitada ou de prémio causados pela escassez de limites nos produtos de QDII de fundos públicos, e de satisfazer as necessidades dos investidores de diversificar a afectação de activos globais. No período de transição, se a quota dos QDII de contas individuais não descer e até voltar a subir, poderá afectar os registos adicionais de contas individuais da sociedade gestora e a avaliação do desempenho por categoria.

Vale a pena referir que, no dia seguinte ao anúncio do alargamento do limite, a 26 de fevereiro, o Fundo de Investimento Indexado ao Nasdaq 100 (QDII) da Jianxin anunciou que o tecto de subscrição diária voltou a ser apertado para 100 RMB ou 14 dólares. Há pessoas ligadas a fundos públicos que disseram: “o limite ainda deverá estar escasso; dá para vender tudo num dia”. De acordo com os dados, desde a sua constituição, quer em termos de quotas quer em termos de dimensão, este fundo tem registado crescimento trimestre a trimestre; no final do 3.º trimestre de 2021, a dimensão do fundo era apenas de 24 milhões de RMB, enquanto até ao final do ano passado já tinha subido para 2.345 mil milhões de RMB.

Prémio nos fundos QDII da bolsa dos EUA continua elevado

Semelhante ao “flash” de um dia nos limites de QDII acima referido, tal não é um caso isolado. Em 9 de dezembro do ano passado, a Morgan, sob a sua gestão, publicou um anúncio relativo ao QDII em RMB do índice Morgan S&P 500 (QDII) e ao QDII em RMB do índice Morgan Nasdaq 100 (QDII), indicando que iria alargar o patamar de subscrição de grande montante para 100.000 RMB.

Apenas um dia depois, em 10 de dezembro, os patamares de subscrição de grande montante destas duas opções de QDII mudaram para 10.000 RMB e, a 11 de dezembro, foram ainda mais reduzidos para 100 RMB.

Embora recentemente tenham ocorrido algumas oscilações, a perseguição dos fundos aos fundos de QDII não arrefeceu; de momento, os fundos de QDII da bolsa dos EUA continuam a ser a “zona de maior gravidade” da limitação de subscrição.

A 26 de fevereiro, o limite máximo de subscrição diária do E Fund Global Growth Selection, com grande exposição ao mercado dos EUA, é de 500 RMB; fundos como o Guo Fu Global Technology Connectivity (em RMB) têm um tecto de subscrição diária de 100 RMB; e produtos como o Yi Fang Da Standard S&P 500A (RMB), o fundo Morgan e vários fundos de índice do Nasdaq sob a Player Fund têm, ainda assim, tectos de subscrição diária de apenas 10 RMB.

No caso dos ETF, o prémio também não desapareceu. Até 26 de fevereiro, o ETF de Nasdaq Tech Weighted Market Cap da Invesco (景顺长城) tinha um prémio de 15,76%; produtos como o ETF iShares? (国泰标普500ETF), o ETF iShares? (国泰纳斯达克100ETF) e o ETF Sul? (南方标普500ETF) também apresentavam prémios superiores a 4%. Os avisos de risco das sociedades gestoras também “ressoavam com urgência”: vários produtos anunciaram que “o preço de negociação no mercado secundário é claramente superior ao NAV de referência por quota do fundo, ocorrendo um prémio com variação significativa”.

“Em condições normais, o mecanismo de formadores de mercado normalmente consegue amortecer o nível de desconto/prémio de ETF e LOF dentro de um intervalo relativamente pequeno. Mas, em produtos do tipo QDII, devido ao controlo de limites em moeda estrangeira, se a negociação no mercado secundário estiver muito quente, pode surgir uma situação em que a subscrição do mercado primário não consiga fornecer de forma eficaz quotas para o mercado secundário. Assim, é fácil causar um desequilíbrio entre a oferta e a procura no mercado secundário, acabando por formar um prémio elevado.” explicou a analista Cui Yue, do departamento de investigação de fundos da Morningstar (China).

No futuro poderá haver diferenciação

Recentemente, as bolsas dos EUA têm estado em oscilações contínuas em níveis históricos elevados, mas a concordância de várias sociedades gestoras é: em 2026 ainda existe oportunidade para a bolsa dos EUA, mas a dinâmica passará de “alta generalizada” para “selecção”.

Quanto à trajectória lateral recente, a Fundação Fux? (富国基金) afirmou que, do ponto de vista dos fundamentos, entre as empresas cujos relatórios financeiros já foram divulgados, mais de 70% superaram as expectativas de lucro, e mais de 50% tiveram lucro e receitas ambos acima das expectativas. No conjunto, os fundamentos das empresas cotadas apresentam uma tendência de melhoria; porém, os índices Nasdaq/ S&P 500 continuam sem sair da zona de oscilações, mostrando uma característica de “atraso em alta a partir de níveis elevados”. Isto poderá reflectir, em certa medida, que a combinação de “avaliações elevadas” com a “viragem do AI” tornou o mercado muito sensível aos lucros das acções de tecnologia e também mais exigente quanto ao panorama do ROI.

“Ainda os relatórios de lucros das acções de tecnologia serão o foco; acompanhe as orientações preditivas do hardware a montante, empresas de cloud, etc. À medida que a recuperação dos lucros se propaga em largura, a diferença no crescimento dos lucros entre outros sectores e o MAG7 pode vir a convergir, e sectores como o de ciclo, pequenas e médias empresas podem ter um desempenho relativo.” afirmou a Fux? (富国基金).

No período de cerca de meio ano, embora o investimento em tecnologia de IA tenha se tornado o foco global, a subida na bolsa dos EUA foi limitada. Para esta forma de diferenciação, a gestora de fundos da Jianxin, Li Bohan, interpretou que a tecnologia de IA está a remodelar a cadeia industrial dos EUA; a “vala” (muralha defensiva) de empresas tradicionais de aplicações de software pode ser afectada pelos modelos de grandes modelos de IA, e a sua avaliação também pode entrar numa descida estrutural em tendência. Em contrapartida, o panorama competitivo do hardware de IA é relativamente estável.

Li Bohan considera que a tendência do mercado de diferenciação estrutural na bolsa dos EUA poderá continuar. Entre elas, os data centers são uma das infra-estruturas nucleares do AI, incluindo principalmente fornecedores de capacidade de computação, armazenamento, comunicação e dispositivos. Os relatórios financeiros do 4.º trimestre de 2025 indicam que a forte procura global por data centers de AI tem probabilidades de continuar até 2030, mas o preço das acções dos líderes de computação não só não sobe como até cai. Li Bohan considera que, devido a investimentos de capital (capex) necessários para os data centers serem de grandes dimensões, o mercado teme que, no curto prazo, as aplicações de AI talvez não gerem fluxos de caixa suficientes para suportar a construção de data centers; por isso, existe divergência no mercado sobre as perspectivas de crescimento futuro das empresas de computação.

Li Bohan considera que, em comparação com a computação, o armazenamento e a comunicação podem estar em uma posição relativamente mais favorável, porque os preços unitários são mais baixos, e os níveis históricos de margem de lucro são limitados. Importa notar que aumentar a eficiência de cálculo, resolver os gargalos técnicos do “muro de memória” e acelerar a expansão da largura de banda de memória e comunicação é a chave; a sua taxa de crescimento pode ser muito superior à dos componentes de computação. Sectorizações específicas como redes (network) são também uma área relativamente beneficiada mais cedo no desenvolvimento da tecnologia de IA, porque iterações em modelos e aplicações não afectam a ocorrência de necessidades base como armazenamento e fornecimento de energia. Esta área enfrenta frequentemente flutuações em elementos cíclicos como a alteração do ritmo do capex e desequilíbrios entre oferta e procura, mas tende a ter uma capacidade de verificação de desempenho mais forte.

O espaço de desenvolvimento a nível de aplicação é enorme, mas a diferenciação também poderá ser mais evidente. O valor de empresas de aplicação de qualidade reside em resolver verdadeiramente problemas para os clientes, melhorar a eficiência e a experiência, e não em usar a IA como rótulo de marketing. Por isso, Li Bohan considera que a camada de aplicação pode apresentar um cenário de “calor elevado no curto prazo, realização instável no longo prazo”. Em certos contextos, o patamar de entrada é alto, a fidelização dos clientes é forte e o custo de substituição é elevado; em outros contextos, o patamar de entrada é baixo, a homogeneização acontece rapidamente e a concorrência por preços é intensa. Assim, os investidores precisam de distinguir com cuidado as diferenças entre “alto calor” e “alto valor”.

Zhou Jing, gestora de fundos da Huabao Fund, apontou que, do ponto de vista do mercado global, o P/E a prazo actual já caiu do intervalo de 28-29x em outubro/novembro de 2025 para 24-25x, aproximando-se do nível médio histórico. Zhou Jing analisou que, por trás disso, está o facto de as empresas componentes manterem um crescimento robusto dos lucros, sobretudo o contributo incremental trazido pela IA. No conjunto, a bolsa dos EUA continua a ser um dos mercados com mais rápido crescimento de resultados, fornecendo um forte suporte ao mercado de acções.