Pergunta ao AI · Será que os lucros da XtalPi Holdings dependem de ganhos não recorrentes?

Produzido por | 子弹财经

Autor | 张珏

Editor | 蛋总

Design gráfico | 倩倩

Revisão | 颂文

Recentemente, uma “ligação inesperada” entre IA e a área farmacêutica gerou grande atenção por parte do público.

Um engenheiro de Sydney, sem formação profissional em medicina, organizou um plano de investigação com a ajuda do ChatGPT e, usando ferramentas de IA como o AlphaFold para prever a estrutura 3D de proteínas, conseguiu criar com sucesso uma vacina personalizada de cancro mRNA para o seu cão doente e obteve uma eficácia significativa.

Este caso voltou a elevar as expectativas externas de que a IA está a reescrever as ciências da vida e a acelerar o desenvolvimento da indústria farmacêutica.

No entanto, apesar de a IA demonstrar eficiência na descoberta de alvos, a nível global, ainda são raras as empresas de IA farmacêutica que conseguem executar verdadeiros ciclos comerciais, alcançando também “auto-criação de recursos” de forma sustentável.

Neste contexto, a XtalPi Holdings divulgou recentemente uma previsão de resultados, estimando que, em 2025, o lucro líquido e o lucro líquido atribuível aos acionistas sejam ambos iguais ou superiores a 100 milhões de yuan. Já em 2023 e 2024, os prejuízos da XtalPi Holdings foram, respetivamente, de 1,91 mil milhões de yuan e 1,52 mil milhões de yuan.

A mudança destes indicadores financeiros marca que esta empresa de IA farmacêutica listada pelo padrão 18C alcança, pela primeira vez, lucro no total anual, fazendo com que se torne, depois da Schrodinger dos EUA, a segunda empresa de IA farmacêutica a anunciar resultados positivos sob regras contabilísticas a nível global.

Uma rutura na dimensão financeira, somada à sua caraterística de plataforma de “IA + robótica”, fez com que, no último ano, tenha atraído grandes volumes de capital. Contudo, enquanto a “maré de dinheiro quente” se precipita, quão boa é, na prática, a qualidade tecnológica e o valor em termos de desenvolvimento de fármacos desta empresa líder impulsionada para níveis elevados pelo capital?

1. A primeira empresa de IA farmacêutica a apresentar lucro

O principal impulso para a inversão contabilística de prejuízos por parte da XtalPi Holdings está no forte aumento da escala das receitas. Segundo o anúncio, a empresa prevê para 2025 uma receita operacional de 780 milhões de yuan, cerca de 3 vezes os 266 milhões de yuan de 2024.

Antes disso, o crescimento das receitas da XtalPi Holdings era relativamente estável: de 36 milhões de yuan em 2020 para 266 milhões de yuan em 2024, com uma taxa de crescimento anual composta (CAGR) de aproximadamente 64,9%.

O crescimento explosivo da receita em 2025 deve-se sobretudo ao facto de um grande acordo de colaboração da empresa com a empresa de biotecnologia norte-americana Dovetree ter entrado na fase de reconhecimento de receitas.

Em junho de 2025, a XtalPi Holdings anunciou que tinha celebrado uma parceria estratégica com a Dovetree, fornecendo serviços de descoberta de alvos e de medicamentos baseados numa plataforma de IA, com foco em quatro principais áreas terapêuticas: oncologia, imunologia e inflamação, doenças do sistema nervoso e perturbações metabólicas.

O valor total máximo deste acordo é de cerca de 6 mil milhões de dólares, estabelecendo um recorde para a escala de pedidos no setor de IA farmacêutica.

De acordo com os termos do contrato, a Dovetree terá de pagar à XtalPi Holdings 51 milhões de dólares (aprox. 350 milhões de yuan renminbi) e 49 milhões de dólares (aprox. 340 milhões de yuan renminbi) como pagamentos iniciais, respetivamente, no prazo de 10 dias e de 180 dias após a assinatura do acordo.

Atualmente, a XtalPi Holdings já confirmou o recebimento do primeiro pagamento inicial de 51 milhões de dólares. Este valor, convertido para renminbi, é de cerca de 350 milhões de yuan, uma única receita contratual, contribuindo com 44,8% da receita total anual da empresa.

Para além do crescimento ao nível dos negócios, a reestruturação da composição da demonstração também é um fator importante para alcançar lucros. Em 2025, a XtalPi Holdings já não reconhece perdas de justo valor relativas a ações preferenciais conversíveis e resgatáveis; a principal razão é que estes instrumentos financeiros foram convertidos na totalidade em ações ordinárias aquando da sua listagem em 2024.

E em 2024, estas perdas ascenderam a 875 milhões de yuan, sendo a principal causa dos prejuízos contabilísticos elevados no período anterior.

（Figura / Anúncio da empresa XtalPi Holdings）

Além disso, o anúncio indica que o rendimento líquido de ganhos de justo valor de ativos financeiros aumentou em 2025 para não menos de 500 milhões de yuan, mais do que 18 vezes acima dos 25,30 milhões de yuan em 2024, tornando-se o impulso-chave para esta reversão de prejuízos.

Isto significa que, após excluir esta parte de ganhos contabilísticos não recorrentes, o prejuízo operacional real da XtalPi Holdings em 2025 será de cerca de 400 milhões de yuan. Embora, face aos cerca de 800 milhões de yuan de prejuízo operacional nos anos anteriores, tenha havido uma melhoria, a capacidade de “auto-criação de recursos” do negócio principal ainda está em fase de validação.

Quanto à distribuição temporal do desempenho, a dinâmica de crescimento da segunda metade de 2025 da XtalPi Holdings enfraqueceu face à primeira metade.

Em 1S de 2025, a empresa atingiu uma receita operacional de 517 milhões de yuan, um aumento de 404% em termos anuais; o lucro líquido foi de 82,80 milhões de yuan, e o lucro líquido ajustado atingiu 142 milhões de yuan.

（Figura / Resumo financeiro da XtalPi Holdings (Fonte: Wind, unidade: 10.000 yuan)）

Assim, a empresa prevê uma receita na segunda metade de cerca de 263 milhões de yuan, inferior ao nível da primeira metade.

O segundo pagamento de 49 milhões de dólares da Dovetree, apesar de em termos de timing dever corresponder à receção na segunda metade de 2025, poderá, por razões de “apresentação” das demonstrações financeiras, não ter sido incluído nos resultados de 2025. Estima-se que seja reconhecido na primeira metade de 2026.

No lado dos lucros, como a primeira metade já alcançou mais de 80 milhões de yuan de lucro líquido, o valor previsto de não menos de 100 milhões de yuan para o ano inteiro implica que há espaço limitado para crescimento de lucros na segunda metade. Este crescimento pode ser afetado por custos operacionais como investimentos em investigação e desenvolvimento e despesas administrativas.

2. A caraterística de empresa controladora torna-se cada vez mais evidente

Quase no mesmo período em que divulgou a previsão de resultados, a XtalPi Holdings anunciou a nomeação de 周斐然 como CFO.

Este executivo, com mais de 12 anos de experiência em bancos de investimento de topo, anteriormente ocupou o cargo de Diretor Executivo no banco de investimento global de saúde e cuidados médicos da JPMorgan, e trabalhou também anteriormente na BofA Merrill Lynch.

周斐然 já liderou inúmeras operações de financiamento e fusões/aquisições de referência na área de saúde. A sua formação profissional e o modo de operação do negócio atual da XtalPi Holdings apresentam uma grande compatibilidade.

No final de 2024, a “晶泰科技”, que se baseava originalmente no desenvolvimento de fármacos com IA como negócio principal, foi renomeada oficialmente para “晶泰控股” na bolsa de Hong Kong. A sigla em inglês passou de “QuantumPharm” para “XtalPi Holdings”.

A partir desse momento, a XtalPi Holdings passou a ser uma “plataforma de tecnologia com controlo acionista” que usa IA e tecnologia de robótica como camada base, reunindo recursos através de integração de capital. E deixou de se limitar a uma pista única de IA farmacêutica, passando a concentrar-se de forma intensa em várias áreas como energia, novos materiais e agricultura moderna.

Em 2025, a XtalPi Holdings começou a realizar grandes aquisições dentro da indústria. Em maio de 2025, a empresa anunciou que iria adquirir 90% do capital da 四维医学, o maior fornecedor nacional de serviços de diagnóstico por ECG remoto, por 250 milhões de yuan.

（Figura / 图图网, com base em acordo VRF）

Embora o lucro líquido da 四维医学 em 2024 tenha sido apenas de 5,25 milhões de yuan e existisse algum isolamento de negócios, a XtalPi valorizou a rede de dados clínicos que cobre mais de 1700 instituições médicas. Com esta aquisição com prémio, a XtalPi poderá vir a combinar a vasta quantidade de dados clínicos da 四维医学 com os seus próprios algoritmos de IA, fornecendo um retorno para a investigação e desenvolvimento de fármacos.

Logo a seguir, em junho do mesmo ano, a XtalPi Holdings concluiu a aquisição a 100% da LCC (Liverpool ChiroChem) do Reino Unido. O ativo central da LCC é a plataforma de motor de quiralidade automatizado PACE. A aquisição ajudará a XtalPi a encurtar o ciclo desde a previsão computacional até à geração de compostos químicos materializados.

**Além disso, a XtalPi Holdings mantém, de forma consistente, as ações de investimento em empresas relacionadas com IA farmacêutica na fase inicial: **Em janeiro de 2025, aumentou capital na plataforma de triagem de fármacos DEL, 新樾生物; em abril, liderou o investimento na empresa de chips de órgãos 耀速科技; e em julho, fez uma aposta na empresa de design de proteínas generativas Foundry BioSciences.

Atualmente, a indústria de IA farmacêutica está a entrar numa fase de reorganização. Nos dois primeiros meses que acabaram de passar, os documentos submetidos pela NVIDIA mostram que ela já vendeu, no 4º trimestre de 2025, toda a sua participação em Recursion, anunciando formalmente a retirada, sendo a Recursion uma das maiores empresas globais de IA farmacêutica.

Muitas startups enfrentam escassez de financiamento e um gargalo de comercialização. No ano passado, o financiamento no setor de IA farmacêutica tem-se inclinado de forma evidente para empresas mais na faixa de topo. A XtalPi Holdings, que dispõe de capital e já tem posição no mercado secundário, encontra-se numa janela para “fazer compras” aproveitando as vantagens da plataforma.

（Figura / 图图网, com base em acordo VRF）

Antes de este novo CFO assumir funções, o antigo CFO 谭文康, que liderou projetos importantes como a listagem em bolsa de Hong Kong da XtalPi Holdings em 2024, várias rondas de financiamento e a aquisição da LCC, já se tinha demitido no final de 2025, passando a atuar como consultor para desenvolvimento em Hong Kong e internacional, entre outras funções.

谭文康 começou a assumir o cargo de CFO desde 2020. Durante o seu mandato, permitiu que a XtalPi Holdings passasse de forma estável da escalada no mercado primário para o mercado secundário; e a nomeação de 周斐然, por sua vez, poderá indicar que a integração de aquisições de ativos e o aproveitamento do desenvolvimento de instrumentos financeiros da empresa entrarão numa fase nova e ainda mais complexa.

3. Mais perto do dinheiro quente… e mais perto da IA farmacêutica?

Apesar de a XtalPi Holdings estar investida em aquisições por todo o lado e o lucro do seu negócio principal ainda ser relativamente fraco, a sua contabilidade mantém sempre uma reserva de caixa abundante, graças à capacidade de financiamento da empresa.

Até ao 1S de 2025, o caixa e equivalentes de caixa da XtalPi Holdings já superavam 2,7 mil milhões de yuan renminbi. Em agosto, a XtalPi Holdings concluiu ainda a sua terceira colocação desde a listagem, angariando 2,65 mil milhões de HKD.

Ao recordar as três colocações após a listagem da XtalPi Holdings, a dimensão foi crescendo continuamente.

Em janeiro de 2025, a empresa testou o mercado a um preço de 4,28 HKD/ação, levantando 1,13 mil milhões de HKD; em seguida, em fevereiro, aproveitando o momento, realizou a segunda colocação, com o preço a subir para 6,1 HKD/ação, angariando 2,088 mil milhões de HKD. O preço das ações chegou mesmo a disparar 19% após o anúncio.

Em agosto, o preço da colocação já tinha subido para 9,28 HKD/ação, quase duplicando face à primeira. Isso atraiu a participação de fundos soberanos, incluindo a Norwegian Central Bank Investment Management (NBIM). No total, as três colocações somaram um montante de angariação de aproximadamente 5,9 mil milhões de HKD.

A capacidade de a XtalPi Holdings continuar a absorver grandes volumes de capital não é surpreendente.

No mercado de capitais, a XtalPi, situada na “mina de ouro” da IA, é um ativo escasso. Não tem apenas um “selo” de IA; também tem suporte material de automação robótica, além de potencial de expansão como empresa baseada em plataforma. Isto torna-a numa preferência para a alocação de ativos de grandes instituições e de capital de longo prazo.

Em janeiro deste ano, a XtalPi Holdings também concluiu a emissão de 2,866 mil milhões de HKD em obrigações convertíveis isentas de cupão (zero coupon). Ou seja, em apenas um ano, a empresa angariou no total cerca de 8,7 mil milhões de HKD (aprox. 7,6 mil milhões de yuan renminbi).

Este grande montante com vencimento em 2027 fornece à empresa munições suficientes, confirmando de forma indireta o grau de “queimar dinheiro” por parte da empresa.

De acordo com as divulgações, metade destes fundos será usada para a atualização da plataforma tecnológica e treino de modelos de grande escala. O restante será destinado à construção dos laboratórios globais de robótica e à construção de redes de vendas e sucursais no estrangeiro, como nos Estados Unidos e na Europa.

（Figura / Anúncio da empresa XtalPi Holdings）

Além disso, o anúncio mostra que as verbas obtidas com as obrigações irão apoiar prioritariamente a implementação dos três principais acordos estratégicos a serem assinados na segunda metade de 2025, incluindo a cooperação com 百诚医药 para impulsionar a implantação nas áreas de oncologia e autoimunidade; a cooperação estratégica de plataforma com Eli Lilly para obter pagamentos de marcos posteriores no valor de 345 milhões de dólares; e a concessão de licença da plataforma de peptídeos à 甘李药业.

Isto demonstra que os acordos de cooperação têm vindo a aumentar em volume e, cada vez mais, a ganhar a confiança das empresas farmacêuticas. Mas isso também significa que a XtalPi tem de investir de forma substancial em I&D, recursos de computação e infraestruturas de laboratórios automatizados.

No ano passado, a empresa chegou até a anunciar que exploraria instrumentos financeiros inovadores como RWA (tokenização de ativos do mundo real) e RDA (tokenização de dados reais). E a nomeação de 周斐然, um banqueiro de investimento experiente, poderá indicar que a XtalPi Holdings fará, no futuro, ações de financiamento ainda maiores ou mais complexas.

Contudo, nos elos centrais da cadeia farmacêutica, a XtalPi Holdings e a sua plataforma de IA ainda não dão uma resposta.

Até março de 2026, entre todos os pipelines de medicamentos em que a XtalPi participa, os avanços mais rápidos são: o medicamento alvo para cancro gástrico difuso da 希格生科 e o medicamento para atrofia muscular da fíbula da 溪砾科技. Ambas as pesquisas estão apenas na fase 1 de ensaios clínicos. A fase 1, na prática, incide ainda sobre avaliações de segurança, não tendo realmente entrado em grupos de doentes em larga escala para validação da eficácia.

Do ponto de vista dos executivos do setor farmacêutico, embora seja de saudar o aumento de eficiência da IA na descoberta de alvos e no desenvolvimento precoce, a essência do desenvolvimento de fármacos é ciência experimental. Isso significa que, na maioria dos casos, 70% a 90% das despesas de I&D se concentram nos ensaios clínicos.

Independentemente de os modelos moleculares desenhados por IA serem, no início, o mais sofisticados possível, se não funcionarem nos ensaios em seres humanos, todo o investimento feito na fase inicial se anula.

（Figura / 图图网, com base em acordo VRF）

Grandes empresas farmacêuticas cooperam ativamente com empresas de IA farmacêutica, mas nunca se preocupam em serem substituídas pela IA ou em que a IA venha a “dividir” receitas. A razão é que, até hoje, a validação clínica na indústria farmacêutica e a rede de vendas continuam firmemente sob o controlo delas. Quanto mais se aproxima dos resultados clínicos da fase final e dos terminais de vendas, mais se aproxima dos verdadeiros lucros e do valor central.

Atualmente, a influência das colaborações transversais da XtalPi Holdings, a sua posição na indústria e a capacidade de lucro contabilístico, de facto, aumentaram de forma significativa. No entanto, se o critério for a aprovação final de um medicamento como fármaco comercializável, a validação do seu valor na cadeia real de comercialização ainda tem um longo caminho a percorrer.

No meio do ruído das operações de capital, a XtalPi Holdings está cada vez mais perto do “dinheiro quente”; mas no que diz respeito ao desfecho de a IA farmacêutica chegar ao medicamento efetivamente comercializável, parece ainda existir uma barreira difícil de ultrapassar.

A imagem principal do artigo provém de: 图图网, com base em acordo VRF.