Não são títulos do Tesouro dos EUA! Sob o fogo da guerra, o único refúgio global é surpreendentemente os títulos do governo chinês!

Desde que eclodiu a Guerra no Irão, os mercados globais de dívida têm enfrentado uma venda massiva, enquanto os Títulos do Tesouro da China, em sentido contrário, se tornaram o único refúgio.

Desde o início do conflito, a rendibilidade dos Títulos do Tesouro chineses a 10 anos caiu ligeiramente para 1,82%, enquanto, no mesmo período, a rendibilidade dos Títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos disparou 38 pontos base para 4,34%; a rendibilidade dos Títulos do Tesouro do Reino Unido, por sua vez, registou uma alta ainda maior de 70 pontos base.

Esta trajetória divergente indica que, num contexto de subida acelerada dos preços da energia e de aumento da inflação global, os investidores estão a ver os Títulos do Tesouro da China como um valioso ativo de refúgio.

Jason Pang, gestor sénior de carteira da JPMorgan Asset Management e responsável local por taxas de juro e câmbio na Ásia, afirma que os Títulos do Tesouro da China “oferecem-nos, enquanto investidores, uma opção de investimento com uma correlação extremamente baixa”.

Estrutura energética e baixa inflação: um escudo corta-fogo para o mercado de dívida chinês

A lógica central por detrás das apostas dos investidores nos Títulos do Tesouro da China reside na capacidade natural da economia chinesa de resistir a este choque energético.

Ao contrário da elevada dependência de energia importada verificada em grande parte das economias europeias e asiáticas, a estrutura energética da China é relativamente diversificada, com o carvão e as energias renováveis a representarem uma parte importante. Em simultâneo, a China dispõe de vastas reservas estratégicas de petróleo, o que a torna, até certo ponto, menos exposta ao impacto deste choque energético — enquanto a Coreia do Sul, o Japão e os países vizinhos do Sudeste Asiático enfrentam uma pressão maior.

Mitul Kotecha, gestor de estratégias macro de câmbio asiático e mercados emergentes do Barclays, indica que “a transmissão do impacto energético é menor para a China e o ponto de partida da economia também é completamente diferente”. Ele acrescenta que o Banco Popular da China e outros bancos centrais estão “em posições diferentes”, “continuando a esperar que a China venha a flexibilizar ainda mais”.

Em contrapartida, a Reserva Federal e o Banco Central Europeu estão a ser forçados a manter taxas de juro mais elevadas para fazer face à pressão inflacionista, o que coloca os preços dos títulos sob pressão.

Além dos fundamentos macro, a resiliência do mercado de Títulos do Tesouro da China também beneficia da sua estrutura única de procura: uma grande quantidade de investidores domésticos tem direcionado fundos para o mercado de dívida soberana. É precisamente a baixa correlação com o mercado global de dívida que faz com que os Títulos do Tesouro da China, nesta vaga de venda global, se mantenham à parte.

Os investidores globais reavaliam o valor de longo prazo do mercado de dívida chinês

Embora as rendibilidades dos Títulos do Tesouro da China tenham voltado a subir desde o início do ano passado, o interesse de investidores institucionais globais por este mercado continua a aquecer.

Charles e Louis-Vincent Gave, cofundadores da Gavekal, indicaram num relatório recente que “desde 2012, investir em Títulos do Tesouro da China tem sido uma das poucas formas de os investidores globais em dívida soberana superarem a inflação dos EUA. Outros mercados principais de obrigações registaram perdas reais significativas; em alguns mercados, como o Japão, a Alemanha e o Reino Unido, nos 14 anos seguintes chegou-se até a obter retornos nominais negativos”.

Entretanto, a incerteza da política da Reserva Federal também tem, de forma indireta, aumentado o atrativo relativo dos Títulos do Tesouro da China. Trump tem pressionado de forma contínua o presidente da Reserva Federal, Jerome Powell, para que haja cortes nas taxas de juro, deixando o mercado confuso quanto ao rumo da política monetária norte-americana. Wei Li, da BNP Paribas, refere que , em comparação, a política monetária do Banco Popular da China é “muito previsível”, e que “quando os investidores compram títulos do governo, o que menos esperam é este tipo de incerteza; o que precisam é estabilidade.”

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