Análise: As manobras financeiras da Neimeth estão a reestruturar-se para sobreviver

Há algo numa subida acentuada da cotação que tende a silenciar mesmo os investidores mais cépticos.

No caso da Neimeth Nigeria Plc, os números são difíceis de ignorar.

Uma recuperação de 271% no último ano, seguida de um ganho adicional de 79% este ano, é o tipo de desempenho que transforma observadores casuais em crentes e investidores experientes em admiradores relutantes.

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No entanto, por baixo deste impulso impressionante, existe uma avaliação que levanta mais questões do que respostas.

Ao seu preço atual, a Neimeth está a negociar a cerca de 44 vezes os lucros, com os lucros por ação situados num modesto valor de 23 kobo. Na maioria dos mercados, um múltiplo deste tipo sugeriria uma empresa de tecnologia de elevado crescimento ou uma marca dominante no consumo.

A Neimeth, porém, não é nenhuma das duas. É uma empresa farmacêutica a atravessar uma recuperação financeira complicada, o que faz com que a avaliação pareça menos um reflexo do desempenho atual e mais uma aposta no que poderá vir a seguir.

Para quem conhece os ritmos do mercado de ações nigeriano, este padrão não é totalmente surpreendente. Subidas acentuadas da cotação deste tipo muitas vezes precedem uma operação de aumento de capital.

No caso da Neimeth, os sinais têm sido claros há algum tempo.

A recuperação começou a ganhar força a sério por volta de meados de 2025, pouco depois de a empresa confirmar planos para angariar N20 mil milhões através de uma combinação de instrumentos de capital, incluindo uma oferta pública, uma subscrição de direitos (rights issue) ou uma colocação privada.

Quando os acionistas aprovaram o aumento na AG de junho de 2025, a ação respondeu com um salto de 44%, reforçando a apetência do mercado pela história.

Agora, a empresa vai dar mais um passo decisivo ao convocar uma reunião ordenada pelo tribunal a 31 de março.

O objetivo é reestruturar o seu prémio de emissão (share premium) através de um plano de acordo. Embora isto possa soar técnico, a intenção subjacente é simples.

A Neimeth pretende compensar perdas acumuladas de aproximadamente N1,8 mil milhões contra o seu prémio de emissão de N2,3 mil milhões.

Este acerto contabilístico limpa efetivamente o balanço, criando um caminho para pagamentos futuros de dividendos, sem o peso das perdas históricas.

Em muitos aspetos, trata-se de um movimento necessário. Anos de prejuízos deixaram a empresa constrangida, incapaz de recompensar os acionistas apesar das melhorias recentes no desempenho.

Ao reiniciar os registos, a administração está a tentar traçar uma linha sobre o passado e posicionar a empresa para um futuro financeiro mais flexível. É o tipo de “arrumação” que muitas vezes precede uma transformação mais ampla.

Essa transformação mais ampla já está a ser delineada. A Neimeth indicou que o capital a entrar será usado para atualizar as instalações, aumentar a escala de produção e apoiar a expansão regional.

Em teoria, é um plano ambicioso, mas lógico. O setor farmacêutico nigeriano oferece um potencial de crescimento significativo, especialmente para empresas que consigam ganhar escala e manter padrões de qualidade.

No entanto, a ambição, por si só, não resolve fragilidades estruturais.

As informações financeiras mais recentes da Neimeth revelam uma empresa que continua sob considerável pressão. A dívida externa situa-se em aproximadamente N8,6 mil milhões, ofuscando o seu capital social combinado de cerca de N2,6 mil milhões.

Este desequilíbrio sublinha a urgência de uma recapitalização. Embora a empresa tenha reportado um lucro após impostos de N976,4 milhões, assinalando um regresso bem-vindo à rentabilidade após três anos consecutivos de prejuízos, a melhoria deve ser vista no contexto.

Uma parte significativa das perdas passadas foi impulsionada pelos custos de serviço da dívida e pelas pressões cambiais. Não são questões triviais, e não desaparecem de um dia para o outro.

Comparativamente aos seus pares, a Neimeth continua a ficar aquém em vários indicadores-chave de desempenho, sugerindo que a inversão ainda está numa fase inicial.

Vale também notar que esta não é a primeira tentativa da Neimeth de angariar capital para corrigir o seu balanço. Em fevereiro de 2023, a empresa concluiu um aumento de capital de N3,68 mil milhões, com os fundos destinados a reduzir o endividamento (deleveraging) e apoiar o capital de exploração (working capital).

Ainda assim, até ao final desse ano, os empréstimos aumentaram ligeiramente de N3,6 mil milhões para N3,8 mil milhões, enquanto uma perda provocada por FX (câmbio) de N2,8 mil milhões anulou grande parte do benefício pretendido. Os prejuízos continuaram em 2024, e os níveis de dívida continuaram a subir.

Este historial introduz um elemento de cepticismo. Embora a receita tenha mais do que triplicado entre 2022 e 2025, o crescimento, por si só, não se traduziu em estabilidade financeira.

O problema subjacente continua a ser o custo e a estrutura da dívida, em particular as obrigações em moeda estrangeira. Até que estes aspetos sejam abordados de forma significativa, a rentabilidade pode continuar frágil.

A dinâmica de governação acrescenta outra camada de complexidade.

A decisão recente da Clinoscope, o acionista maioritário da empresa, de vender metade da sua participação é notável.

Ao alienar cerca de 515 milhões de ações a pouco mais de N6 por ação, reduz o seu investimento para 12,9%.

Uma movimentação deste tipo inevitavelmente levanta questões sobre a confiança a longo prazo, mesmo que considerações estratégicas possam ter influenciado a decisão.

Em paralelo, a composição do conselho parece invulgarmente pesada. Com 12 diretores, incluindo um número significativo de membros não executivos, a estrutura parece desproporcionada para uma empresa com um balanço de aproximadamente N14 mil milhões.

A exigência de que os diretores não executivos detenham pelo menos 10% de capital próprio (equity) complica ainda mais o cenário, podendo concentrar influência de formas que nem sempre se alinham com os interesses dos acionistas minoritários.

Perante este pano de fundo, a cotação atual de N10,45 apresenta simultaneamente uma oportunidade e um risco. Para os acionistas existentes, a recuperação tem sido, sem dúvida, recompensadora.

Para os investidores potenciais, no entanto, a avaliação exige uma análise cuidada. Se o aumento de capital que se aproxima for precificado dentro deste intervalo, os participantes poderão estar a comprar uma história que já incorporou uma parte significativa do sucesso futuro.

Em última análise, o argumento de investimento para a Neimeth depende da execução.

A administração conseguirá alocar eficazmente capital fresco, reduzir a dívida e converter o crescimento da receita em rentabilidade sustentável? A empresa conseguirá justificar uma avaliação que implica uma forte expansão futura dos lucros?

Ou a ação continuará a ser negociada mais com base no sentimento e no impulso, apoiada mais por expectativas do que por fundamentos?

Não há respostas fáceis. Para investidores tolerantes ao risco, o apelo está na possibilidade de a Neimeth reinventar-se com sucesso, transformando o otimismo de hoje nos lucros de amanhã.

Para participantes mais cautelosos, o desfasamento entre a avaliação e os fundamentos atuais pode ser mais difícil de ignorar.

Como sempre, o mercado oferece ambas as narrativas.

Quer se trate de uma história de recuperação em curso ou de uma recuperação que corre à frente da realidade é uma pergunta que cada investidor tem de responder por si.

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