a16z Crypto sócio de operações: Wall Street está a realizar a maior atualização na sua infraestrutura em 30 anos

Autor: Jason Rosenthal, sócio operativo na a16z

Traduzido por: Hu Tao, ChainCatcher

Wall Street já não está apenas a explorar a blockchain — está, na verdade, a migrar para ela.

Durante anos, as instituições que constituem os pilares dos mercados de capitais globais — bolsas, câmaras de compensação e plataformas de negociação electrónica — limitaram-se a observar; agora, estão a mudar o rumo para a rede.

O que está a acontecer neste momento é a maior actualização de infra-estrutura dos mercados de capitais desde o surgimento da negociação electrónica, há trinta anos.

Mas a maioria das pessoas só se aperceberá disso quando a mudança estiver concluída.

Porque é que é agora: a velocidade altera tudo

Todas as instituições que estão a avançar neste sentido acreditam numa coisa — a infra-estrutura on-chain irá melhorar significativamente a velocidade de circulação do capital. A história já demonstrou isso de forma inequívoca.

Pense na evolução da negociação electrónica nos anos 90: antes do aparecimento das redes de negociação electrónica (ECN) e dos corretores online, uma transacção demorava minutos a ser concluída, o spread era medido em fracções e as autorizações para negociar estavam limitadas pela geografia e pelo capital. Depois, a infra-estrutura mudou. O spread caiu drasticamente. As comissões desceram de 150 dólares para 9,95 dólares e, por fim, para zero. O volume explodiu. A participação dos investidores de retalho aumentou de forma significativa. O mercado dos anos 2000 era totalmente diferente do da década de 1990 — não só com preços mais baixos, mas também em escala muito maior.

A tokenização aplica a mesma lógica ao sistema financeiro global: mercados 24/7, liquidação imediata, distribuição transfronteiriça sem fricções, quebra da segmentação de activos que antes ficava presa por limites mínimos de seis dígitos, e mobilização de colateral em tempo real em vez de ficar parado durante a noite. Mais velocidade de negociação. Mais participação. Uma maior fatia do mercado.

Mas o que é, afinal, a tokenização? Os activos tokenizados são representações digitais de activos do mundo real (RWA) — por exemplo, obrigações do Tesouro, acções da Apple, contratos imobiliários — registadas na blockchain sob a forma de tokens programáveis. Ao contrário do modelo anterior, em que a propriedade era rastreada por bases de dados centralizadas dentro do horário de funcionamento de entidades custodiais em fusos horários específicos, os activos tokenizados existem na cadeia: são transferíveis, programáveis e podem ser liquidados instantaneamente em qualquer momento a nível global.

Não é um derivado — é um activo real — e, além disso, com uma arquitectura subjacente mais completa.

As várias instituições já começaram a agir.

Em Dezembro de 2025, a DTCC recebeu uma carta de não objecção da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC), autorizando-a a tokenizar activos do mundo real em blockchains aprovadas. Em 2024, a DTCC processou 3,7 biliões de dólares em transacções. Actualmente, o seu objectivo é lançar, no primeiro semestre de 2026, um serviço de tokenização para obrigações do Tesouro dos EUA.

Em 19 de Janeiro de 2026, a bolsa de valores de Nova Iorque anunciou o lançamento de uma plataforma para negociação e liquidação on-chain de acções e ETFs dos EUA 24/7 — incluindo negociação de fracções de acções, liquidação imediata e financiamento via stablecoins — e vai colaborar com o Banco de Nova Iorque (BNY) e com o Citigroup para suportar depósitos tokenizados do ICE Clear, a câmara de compensação da Intercontinental Exchange (ICE). As bolsas de valores mais emblemáticas do mundo estão a caminho das transacções on-chain.

Em Agosto de 2025, a Tradeweb concluiu o primeiro financiamento on-chain em tempo real de obrigações do Tesouro dos EUA com USDC como contrapartida — a transacção foi concluída ao sábado, contornando as janelas tradicionais de liquidação, e os intervenientes incluem Bank of America, Citadel Securities, DTCC e Virtu Financial. Desde então, este modelo de financiamento tem-se vindo a expandir a cada trimestre, abrangendo já liquidação transfronteiriça e intradiária. Em Setembro de 2025, a Nasdaq submeteu à Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) a sua proposta de alterações às regras.

Isto está cada vez mais a parecer uma migração — e não uma série de experiências isoladas.

Custos implícitos no sistema actual

Existe também um segundo factor a impulsionar tudo isto: o mercado actual foi construído à volta de intermediários, e não à volta do próprio mercado.

Vejamos uma transacção típica de valores mobiliários: o trader paga o spread ao corretor. Em negociação institucional, o prime broker cobra taxas de financiamento. As bolsas e as agências de transferência retiram comissões daí. Os custodiais cobram taxas de custódia. A DTCC cobra taxas durante a compensação, a liquidação por netting e o processo de liquidação. Mesmo que os EUA tenham finalmente alcançado a liquidação T+1 em 2024 — uma reforma que demorou décadas porque, no passado, levava dias — os fundos continuam a ser bloqueados durante uma noite, o que equivale a uma “taxa estrutural” cobrada a todos os participantes.

Os contratos inteligentes e a liquidação atómica quebram esse impasse. Agora, as duas partes da transacção podem concluir a negociação imediatamente on-chain, e o resultado da operação tem efeito final.

A margem de lucro no sistema actual — ou seja, a sua taxa de lucro — não desapareceu… transformou-se antes numa oportunidade para os novos intervenientes. Por outras palavras, a sua margem de lucro é a oportunidade de construir um novo sistema.

A verdadeira ruptura reside na clarificação regulatória — e esse processo acabou por arrancar. Se o impulso actual conseguir manter-se, o impacto do “CLARITY Act” sobre as finanças tradicionais será semelhante ao que o “Genius Act” alcançou para a adopção e aceleração das stablecoins.

As medidas de protecção de que as grandes instituições precisam já começaram a surgir. Então, o que é que isto significa para os construtores?

A migração da infra-estrutura financeira global para a cadeia vai criar procura por categorias inteiramente novas de produtos e serviços.

As empresas existentes que se movem mais depressa não são a tua concorrência — são os teus clientes. A DTCC não quer construir middleware. A bolsa de valores de Nova Iorque não quer construir ferramentas de conformidade. A Tradeweb não quer construir a camada de distribuição transfronteiriça.

Estas empresas estão a construir infra-estrutura institucional e regulamentada. E os fundadores são responsáveis por construir todos os produtos que funcionam sobre essa infra-estrutura.

É exactamente o mesmo tipo de padrão que vimos nos anos 90. As bolsas não construíram E*TRADE. Não construíram o Bloomberg Terminal. Também não construíram o sistema de gestão de ordens e a plataforma de prime broker que definiriam a era seguinte. Essas plataformas foram criadas por fundadores que anteviram a tendência futura.

Mais participantes, mais rápida circulação do capital, menos fricção.

Maior liquidez, um mercado maior.

A história já demonstrou de forma clara para onde tudo isto está a caminhar.

A janela para construir a infra-estrutura base do mercado de finanças tokenizadas já está aberta. Aproveita o momento e evolui de forma consistente e sustentada.