Fosun Pharma 2025: A batalha de atravessar o rio sob a prosperidade

Pergunta ao AI · Será que o crescimento de lucros líquidos líquidos da Fosun Pharma depende da alienação de ativos?

[Por Wang Li | Editor: Zhou Yuanfang]

Em 2025, a Fosun Pharma apresentou uma demonstração financeira com um desempenho à primeira vista impressionante.

Este grupo farmacêutico, com uma dimensão de receitas superior a 40 mil milhões de RMB, conseguiu, no período em análise, uma receita operacional de 41,662 mil milhões de RMB, um aumento de 1,45% — uma taxa de crescimento que quase pode ser ignorada no panorama do setor, mas que foi o crescimento positivo difícil de manter após os ajustes profundos nos últimos anos da Fosun Pharma. Em contraste nítido, está a grande aceleração dos lucros líquidos atribuíveis aos acionistas da empresa cotada: 3,371 mil milhões de RMB, um aumento de 21,69%, atingindo o nível mais alto em quase três anos.

No entanto, ao analisar os detalhes da demonstração financeira, o “milagre” da taxa de crescimento dos lucros líquidos não se deve inteiramente a uma melhoria substancial na operação do negócio principal. Após deduzir os efeitos não recorrentes, o lucro líquido atribuível (líquido atribuível à empresa-mãe) foi apenas de 2,340 mil milhões de RMB, com a variação anual a abrandar para 1,12%. A disparidade entre estes dois conjuntos de números reflete uma questão central: em que medida a melhoria do desempenho da Fosun Pharma em 2025 resulta do cumprimento real da transformação para a inovação e em que medida depende da “engenharia financeira” baseada na realização contínua de ativos não essenciais?

Em simultâneo, a Fosun Pharma não tem poupado esforços no investimento na via de inovação. Em 2025, o investimento total em I&D de todo o grupo foi de 5,913 mil milhões de RMB; destes, os investimentos em I&D relacionados com medicamentos inovadores ascenderam a 4,303 mil milhões de RMB, um aumento de 15,98%, representando 80,26% do investimento em I&D das atividades de fabrico de medicamentos. As receitas de medicamentos inovadores foram de 9,893 mil milhões de RMB, um aumento de 29,59%, com a sua quota nas receitas do negócio farmacêutico a subir para 33,16%; as receitas no estrangeiro foram de 12,977 mil milhões de RMB, um aumento de 14,87%, com a sua quota nas receitas globais a ultrapassar 31%. O aumento simultâneo destes dois indicadores fundamentais constitui o argumento mais forte na apresentação da gestão.

Mas o outro lado da realidade é igualmente claro: a receita na China continental foi de 28,685 mil milhões de RMB, uma queda de 3,64% em termos homólogos, reduzindo a sua quota nas receitas de 72,49% para 68,85%; a plataforma de serviços de saúde registou receitas de 7,373 mil milhões de RMB, uma descida de 3,58%, com margem bruta de apenas 20,71%; enquanto, por sua vez, o item de ganhos com investimentos atingiu um total de 3,764 mil milhões de RMB, com um salto de 78,81% face ao período homólogo do ano anterior. Este valor inclui não só os ganhos decorrentes da alienação de ativos não essenciais, mas também a contribuição da contabilização pelo método de equivalência patrimonial de empresas coligadas.

Trata-se de uma dificuldade comum num período de transição difícil de uma empresa farmacêutica: a continuidade entre novas e antigas forças motrizes não se faz de forma suave, existindo uma defasagem temporal que não é facilmente ocultável entre a pressão sobre os negócios tradicionais e o “boom” dos negócios de inovação. O relatório anual de 2025 da Fosun Pharma oferece um exemplo típico de como um grande grupo farmacêutico chinês procura equilibrar a pressão das compras centralizadas, a expansão internacional, o investimento em I&D e as restrições financeiras.

**Alienação de ativos e divergência face ao negócio principal por detrás do crescimento dos lucros líquidos** 

De acordo com a estrutura da demonstração de resultados, a qualidade do crescimento dos lucros líquidos da Fosun Pharma em 2025 precisa de ser analisada com cuidado.

Lucros líquidos atribuíveis de 3,371 mil milhões de RMB, com um crescimento homólogo de 21,69%, rapidamente se tornaram no foco do mercado após a publicação do relatório anual. Contudo, ao separar os fatores não recorrentes, o lucro líquido atribuível “sem efeitos não recorrentes” (扣非归母净利润) só cresceu 1,12%, aproximando-se de uma situação quase sem avanço. A diferença de cerca de 1 mil milhões de RMB entre os dois valores é explicada, em grande medida, por um indicador: ganhos com investimentos.

 

No período em análise, a Fosun Pharma obteve ganhos com investimentos de 3,764 mil milhões de RMB, acima dos 2,105 mil milhões de RMB do período homólogo do ano anterior, um aumento de 78,81%. Este salto deve-se principalmente a dois aspetos: primeiro, os ganhos de alienação reconhecidos resultantes do grupo continuar a avançar com a “saída e integração de ativos não estratégicos e não essenciais”, sendo que as notas às demonstrações financeiras indicam explicitamente que “se deve, principalmente, aos ganhos resultantes da venda de ativos não essenciais no período em análise”. Entre estes, os ganhos da alienação de investimentos em participações de longo prazo foram de 0,885 mil milhões de RMB e os ganhos da alienação de ativos financeiros transacionáveis foram de 0,787 mil milhões de RMB; segundo, os ganhos com investimentos contabilizados por equivalência patrimonial de empresas coligadas também contribuíram. A declaração da gestão no período em análise de “recolher fundos na ordem dos 3 mil milhões de RMB” confirma o papel de complemento do caixa através da alienação de ativos.

A lógica financeira da realização de ativos tem, no curto prazo, a sua racionalidade: liquidação de dívidas, reforço do fluxo de caixa e otimização do balanço. A Fosun Pharma, no final do período em análise, apresentava uma taxa de passivo sobre ativos de 48,49%, ligeiramente melhor do que no ano anterior. O fluxo de caixa líquido das atividades de financiamento foi de -3,244 mil milhões de RMB, alterando-se significativamente de positivo para negativo. Por um lado, isto reflete o verdadeiro consumo de caixa relacionado com o aumento de participação na subsidiária controladora Han Ling Lin (复宏汉霖) em 3,87% e a implementação do plano de recompra de ações A e H; por outro lado, indica que o espaço de financiamento externo acionável se estreitou.

No nível do negócio principal, vale a pena prestar atenção ao padrão de divergência dos três grandes segmentos. O segmento de fabrico de medicamentos registou receitas de 29,833 mil milhões de RMB, um aumento de 3,14%, com margem bruta de 57,39%, superior em 3,09 pontos percentuais face ao ano anterior, sendo esta a fonte de crescimento mais saudável na estrutura de receitas do grupo. Contudo, estes dados brilhantes dependem em grande medida do impulso de alta velocidade das receitas de medicamentos inovadores — ao excluir os medicamentos inovadores, a pressão resultante das compras centralizadas e das reduções de preços acordadas em negociações nacionais mantém-se sobre os negócios tradicionais de formulações e de genéricos. No que diz respeito às compras centralizadas nacionais de medicamentos, os resultados do 10.º lote de compras centralizadas tiveram início da implementação a nível nacional a partir de abril de 2025; o 11.º lote concluiu a abertura de propostas no período em análise, e os resultados dos vencedores serão executados a partir de 2026, estando o espaço de definição de preços das linhas de produtos maduras sujeito a restrições de longo prazo.

 

No segmento de dispositivos médicos e diagnósticos médicos, as receitas foram de 4,321 mil milhões de RMB, praticamente estáveis (-0,05%), com margem bruta de 50,45% e crescimento limitado. Em contraste, o desempenho do segmento de serviços de saúde é mais preocupante: receitas de 7,373 mil milhões de RMB, uma queda de 3,58% face ao ano anterior, margem bruta apenas 20,71%, ocupando o patamar mais baixo entre os três segmentos, e voltando a estreitar-se em mais 2 pontos percentuais em relação ao ano anterior. A elevada natureza de custos fixos do serviço médico, a pressão de aumento dos custos com recursos humanos e a intensificação da concorrência no mercado de hospitais privados, em conjunto, comprimem a elasticidade de lucros deste segmento.

A pressão do lado das despesas também não pode ser ignorada. No período em análise, as despesas de vendas foram de 9,193 mil milhões de RMB, um aumento de 5,91%; as despesas administrativas foram de 4,584 mil milhões de RMB, um aumento de 7,03%, sendo que a subida se deve principalmente ao aumento das despesas com incentivos de capital e à entrada de novas subsidiárias consolidadas; as despesas financeiras foram de 1,153 mil milhões de RMB, um aumento de 3,78%. As três rubricas somadas, quase 19 mil milhões de RMB de despesas do período, juntamente com 4,013 mil milhões de RMB de despesas de I&D reconhecidas como custo, corroem de forma contínua o lucro operacional. As perdas por imparidade de ativos foram de 0,150 mil milhões de RMB, acima dos 54,64% face ao ano anterior, devendo-se principalmente à imparidade de investimentos em participações de longo prazo, o que indica que as expectativas de retorno do investimento de alguns projetos com participação acionária estão a ser revistas em baixa.

Do ponto de vista do balanço patrimonial, em finais de 2025, o goodwill contabilizado da Fosun Pharma era de 10,810 mil milhões de RMB, um ligeiro decréscimo homólogo, mas com uma dimensão absoluta ainda considerável. Para um grupo farmacêutico que expandiu a sua área de atuação através de sucessivas expansões por meio de aquisições, o risco de imparidade do goodwill é sempre uma pressão potencial pairando sobre a cabeça.

Em termos globais, o elevado crescimento dos lucros líquidos da Fosun Pharma em 2025 é um crescimento com qualidade fraca, impulsionado principalmente por ganhos de alienação de ativos. Num momento em que a comercialização de medicamentos inovadores está a dar os primeiros passos com resultados mas ainda não é suficiente para compensar totalmente a pressão sobre os negócios tradicionais, a venda de ativos proporciona ao grupo um valioso amortecedor de caixa e de lucros. No entanto, este amortecedor não pode ser replicado indefinidamente. Quando os ativos não essenciais disponíveis para realização forem sendo gradualmente esgotados, saber se a capacidade de rentabilização do grupo conseguirá assentar numa base mais sólida de operação intrínseca, será uma questão central que o mercado de capitais continuará a examinar ao longo dos próximos ciclos de vários relatórios.

**Por detrás da transformação para a inovação: aumento do investimento em I&D, rutura na área global de BD, mas persistem pressões** 

Se a disputa sobre o “valor real” do crescimento dos lucros líquidos se limita a um debate a curto prazo a nível financeiro, então o progresso e o custo da transformação para a inovação da Fosun Pharma constituem a narrativa central para compreender o valor da empresa no médio e longo prazo.

Do lado do investimento, em 2025, o investimento total em I&D da Fosun Pharma ascendeu a 5,913 mil milhões de RMB, um aumento de 6,46%, representando 14,19% das receitas de exploração. Esta percentagem está em patamar elevado entre as empresas farmacêuticas cotadas em Ações na China, e tem certa competitividade em comparação com as principais empresas de medicamentos inovadores.

 

O mais digno de nota é a estrutura interna: o investimento em I&D relacionado com medicamentos inovadores foi de 4,303 mil milhões de RMB, um aumento de 15,98%, representando 72,77% do investimento total em I&D, com uma subida de quase 6 pontos percentuais ano contra ano; o dispêndio de I&D reconhecido como custo foi de 4,013 mil milhões de RMB, um aumento de 10,13%; o investimento em I&D capitalizado foi de 1,900 mil milhões de RMB, com uma proporção capitalizada de 32,13%. Uma proporção elevada de capitalização significa que uma parte substancial dos dispêndios de I&D é reconhecida como ativo em vez de ser contabilizada como resultados do período, o que, ao mesmo tempo que melhora os números dos lucros do período, adia também a pressão de amortizações futura.

Do lado da produção, as conquistas em I&D de 2025 têm significado substantivo. No período em análise, 7 medicamentos inovadores com I&D própria e importação por licença da Fosun Pharma, com um total de 16 indicações, foram aprovados para comercialização no mercado interno e externo; além disso, os pedidos de comercialização de mais 6 medicamentos inovadores foram aceites. Em termos de produtos específicos, Fu Ning (枸橼酸伏维西利胶囊) e Mai Ning (芦沃美替尼片) foram aprovados para comercialização na China, sendo que o segundo preenche a lacuna de indicações no campo oncológico raro no país; o principal produto Han Si Zhuang (斯鲁利单抗注射液) tornou-se o primeiro anticorpo monoclonal anti-PD-1 aprovado na União Europeia para tratamento de amplo espectro de cancro pulmonar de pequenas células e estágio inicial; os medicamentos biossimilares de De Shu (地舒单抗生物类似药) e de Patuzhu (帕妥珠单抗生物类似药) foram aprovados e colocados no mercado nos EUA, reforçando ainda mais o posicionamento competitivo da Han Ling Lin nos mercados da Europa e dos EUA.

Em termos de receitas, os medicamentos inovadores geraram receitas de 9,893 mil milhões de RMB, um aumento de 29,59%, representando 33,16% das receitas do negócio de fabrico de medicamentos, mais 6,77 pontos percentuais do que no ano anterior. Em termos de desempenho por produto, a taxa de crescimento de Pei Jin (拓培非格司亭注射液), Ao Keng Ze (奈妥匹坦帕洛诺司琼胶囊) e Yi Kai Da (阿基仑赛注射液) ultrapassou 30%, enquanto Han Li Kang, Han Qu You e Han Si Zhuang mantiveram um crescimento estável. Yi Kai Da, como o primeiro produto CAR-T aprovado na China, entrou na fase de avanço clínico da terceira indicação; ao mesmo tempo, o pedido de comercialização do segundo produto CAR-T já foi aceito pela Administração Nacional de Produtos Médicos (国家药监局), com a construção de escalões na linha de terapias celulares a tomar forma gradualmente.

Uma quebra no nível do desenvolvimento global de BD é uma das iniciativas com maior significado emblemático para a Fosun Pharma em 2025. No período em análise, o grupo completou um total de 6 licenças externas, abrangendo áreas fundamentais como oncologia, imunidade e inflamação, e doenças crónicas. Entre as colaborações que mais chamaram a atenção do mercado, destaca-se a parceria global em autorização firmada com a Pfizer para o medicamento oral GLP-1 YP05002 — de acordo com o acordo, a Fosun Pharma pode receber um adiantamento inicial até 15000 milhões de dólares e pagamentos de marcos potenciais até 20,85 mil milhões de dólares, e cobrará royalties conforme acordado. Esta transação coloca diretamente a via GLP-1, atualmente a mais quente no setor global de doenças metabólicas, em contacto com o ecossistema de recursos de um dos principais grupos farmacêuticos internacionais, tendo um valor importante como sinal estratégico. Além disso, os progressos de várias colaborações internacionais em linhas inovadoras como o anticorpo monoclonal Sluli, também refletem um aumento do reconhecimento do mercado internacional pelo valor dos ativos de I&D da Fosun Pharma. Estas transações de BD são uma das razões diretas para impulsionar o “aumento das receitas de licenciamento externo” no período em análise, e consequentemente promover um crescimento homólogo de 16,45% no fluxo de caixa das atividades operacionais.

No entanto, o avanço da transformação para a inovação não está isento de preocupações. A receita no estrangeiro de 12,977 mil milhões de RMB registou, sem dúvida, um crescimento de 14,87%, mas a receita na região continental da China caiu 3,64% em termos homólogos, para 28,685 mil milhões de RMB. Esta divergência indica que a expansão do mercado externo dos medicamentos inovadores ainda não é suficiente para compensar totalmente a erosão contínua nas linhas de produtos maduras do interior causada, em conjunto, por políticas de compras centralizadas e pela interligação das negociações de preços nacionais. A coexistência de uma margem bruta baixa (20,71%) e de crescimento negativo (-3,58%) no segmento de serviços de saúde agrava ainda mais a qualidade global das operações do grupo, e não existem, a curto prazo, catalisadores claros para uma melhoria evidente.

Em termos de concentração por linha de produtos, a Han Ling Lin ocupa uma posição de enorme importância na estratégia de inovação da Fosun Pharma, e o desempenho de comercialização da sua plataforma influencia diretamente a qualidade do conjunto do negócio de inovação do grupo. Esta estrutura altamente dependente de uma única subsidiária é, simultaneamente, uma vantagem e uma exposição ao risco: caso surjam mudanças desfavoráveis para a Han Ling Lin no quadro competitivo de produtos-chave, na elegibilidade para o reembolso do sistema de saúde ou nos dados clínicos, o impacto no desempenho da empresa-mãe terá uma capacidade de penetração considerável.

 

O plano de cisão da Fosun Ant King (plataforma de negócio de vacinas) para listagem em Hong Kong, divulgado no mesmo período, é uma variável importante a acompanhar em 2026. O plano foi aprovado em fevereiro de 2026 pela assembleia de acionistas e enquadra-se em acontecimentos ocorridos após a data do balanço. Se a listagem for bem-sucedida, libertará o valor dos ativos de vacinas e introduzirá um novo suporte de capital para a Fosun Pharma, mas também significa que o grupo continuará a exportar um caminho de “histórias de realização” que o mercado de capitais possa absorver, enfrentando um estreitamento cada vez maior da base de ativos disponíveis.

Em termos gerais, as contas de inovação da Fosun Pharma em 2025 mostram um sistema de I&D em transição de quantidade para qualidade: a amplitude do pipeline é considerável, os resultados de comercialização vão sendo concretizados progressivamente, e a capacidade global de BD começa a evidenciar-se. Contudo, a melhoria dos indicadores financeiros centrais ainda depende fortemente de fatores não recorrentes como suporte, e as pressões estruturais no mercado doméstico dificilmente poderão ser invertidas fundamentalmente a curto prazo. De um equilíbrio antigo dominado por genéricos para um novo equilíbrio impulsionado por medicamentos inovadores, a “travessia do rio” da Fosun Pharma continua em curso.