Durante o conflito no Médio Oriente, caiu 12%! Standard Chartered: a queda do preço do ouro é uma “quebra de ritmo”, e o mercado irá atingir novos recordes novamente

O recente forte recuo do preço do ouro voltou a pôr em causa o seu estatuto de ativo de refúgio, mas o Standard Chartered Bank (banco de referência da empresa) considera que a queda não altera a lógica de alta de longo prazo do ouro.

Na quarta-feira, Suki Cooper, diretora global de investigação sobre commodities do Standard Chartered Bank, assinalou num artigo na coluna do Financial Times, no Reino Unido, que a pressão no curto prazo sobre o preço do ouro se deve ao aumento súbito da procura de liquidez e ao arrefecimento das expectativas de corte das taxas da Fed, e não a uma mudança fundamental na posição do ouro como refúgio. O banco prevê que o preço do ouro recupere a tendência de alta nos próximos meses e volte a desafiar as máximas históricas.

Desde o eclodir do conflito no Médio Oriente, o preço do ouro caiu acumuladamente cerca de 12%, uma trajetória que contraria a perceção tradicional do mercado sobre a característica do ouro de “abrigo seguro”.

Suki Cooper afirmou que o preço do ouro passou rapidamente da zona de sobrecompra de janeiro para um estado de sobrevenda, existindo espaço para uma correção na componente técnica. Ao mesmo tempo, o ouro ainda não incorporou plenamente a precificação do risco de recessão e as preocupações com a estagflação; vários fatores estruturais de suporte continuam intactos, proporcionando uma base para uma recuperação no futuro.

A pressão de liquidez domina a trajetória de curto prazo; a evidência histórica mostra que as correções são limitadas

Suki Cooper indicou que, em períodos de turbulência no mercado, os investidores tendem a alternar entre diferentes tipos de ativos. A queda das ações gera pedidos adicionais de garantias, e o ouro é um dos poucos ativos que consegue fornecer liquidez sem gerar perdas. Este mecanismo explica a razão pela qual o preço do ouro caiu de forma anómala no início de uma crise.

Com base na experiência histórica, estas necessidades de liquidez tendem a pressionar o preço do ouro durante quatro a seis semanas após a ocorrência de um evento de crise; assim que a pressão de liquidez se alivia, os investidores reconstroem as suas posições em ouro. Se a duração da crise for mais longa, o período de correção também tende a prolongar-se — durante a crise financeira global, o ouro demorou mais de quatro meses a recuperar as perdas.

A maior amplitude da queda do preço do ouro neste ciclo do que no passado durante conflitos geopolíticos no Médio Oriente está relacionada com o facto de, em janeiro, o preço do ouro ter acabado de atingir uma nova máxima histórica. Suki Cooper apontou que, em janeiro deste ano, o preço do ouro tocou níveis recorde, e os produtos negociados em bolsa (ETP) que acompanham o preço do ouro atingiram, em seguida, novos picos. Com a procura dos investidores a permanecer elevada, o ouro tornou-se o principal alvo de vendas no meio da instabilidade do mercado.

Do ponto de vista dos indicadores técnicos, em janeiro deste ano a divergência do preço à vista do ouro acima da média móvel de 50 dias chegou, a certa altura, ao nível mais elevado desde 1999; após o eclodir do conflito, o preço à vista do ouro já caiu abaixo da média móvel de 50 dias, e a divergência atingiu a maior magnitude desde 2013. O ouro concluiu, em apenas alguns meses, a transição do estado de sobrecompra extrema para o de sobrevenda extrema.

O recuo das expectativas de cortes na taxa, somado aos resgates dos ETP, mantém a pressão recente

Suki Cooper afirmou que a trajetória de curto prazo do preço do ouro voltou a acompanhar as expetativas de taxas de juro dos EUA e a incerteza de política. Do ponto de vista das regularidades de longo prazo, a subida das expetativas de aumento de taxas tende a pressionar o ouro, porque deter ouro não gera dividendos nem rendimentos de juros; o aumento das taxas eleva o seu custo de oportunidade. Esta relação esteve temporariamente enfraquecida no final de 2022, devido ao forte aumento das compras de ouro pelos bancos centrais de vários países, mas voltou a surgir recentemente à medida que o mercado diminuiu as expetativas de cortes das taxas da Fed para este ano.

Os fluxos de fundos dos produtos negociados em bolsa (ETP) são outro indicador a ter em conta. Suki Cooper afirmou que a sensibilidade dos investidores dos ETP às expetativas de retornos reais é superior à dos impulsionadores estruturais. Espera-se que o montante líquido de resgates dos ETP em março atinja a maior queda mensal desde setembro de 2022, mostrando que a procura de ouro no mercado está a mudar de uma lógica estrutural ou de refúgio para uma lógica dominada pelo sentimento de curto prazo. No entanto, a velocidade dos resgates dos ETP já começou a abrandar, o que significa que as posições compradas de forma excessivamente concentrada no passado estarão já praticamente liquidadas.

No plano dos bancos centrais, o mercado está a acompanhar de perto se os bancos centrais dos vários países irão vender as reservas de ouro acumuladas nos últimos anos. Os dados mostram que a compra líquida de ouro dos bancos centrais no ano passado caiu de mais de 1000 toneladas para 863 toneladas, mas o montante de compras de ouro medido em dólares atingiu ainda assim um máximo histórico.

O risco de recessão e de estagflação ainda não está precificado; os suportes estruturais mantêm-se intactos

Apesar da pressão no curto prazo, Suki Cooper considera que as razões que sustentam a subida do preço do ouro continuam a ser suficientes. Ela assinalou que o preço do ouro ainda não reflete o risco de recessão — os dados históricos mostram que, durante as recessões económicas, o ouro regista, em média, um ganho de cerca de 15%, enquanto as commodities com uma forte componente industrial tendem a ser pressionadas devido à queda da produção.

Em simultâneo, o preço do ouro também não incorporou plenamente as preocupações com a estagflação. Mesmo que o conflito no Médio Oriente acabe amanhã, o preço do petróleo provavelmente permanecerá em níveis elevados durante um período longo, o que voltará a impulsionar as expetativas de inflação. Enquanto ferramenta de reserva de valor, o ouro costuma apresentar um desempenho forte em ambientes em que a inflação surpreende pelo aumento e a duração do fenómeno é prolongada.

Numa perspetiva mais macro, vários impulsionadores estruturais continuam intactos, incluindo as preocupações com a elevada dívida dos EUA e do mundo, a pressão sobre a desvalorização das moedas fiduciárias, a incerteza associada a políticas de tarifas e de comércio, bem como os riscos geopolíticos persistentes.

No plano técnico, Suki Cooper referiu que a média móvel de 200 dias do preço do ouro nunca foi efetivamente quebrada desde outubro de 2023, constituindo um importante patamar de suporte de preços. Resumindo, ela concluiu que o caminho do preço do ouro no curto prazo poderá não ser necessariamente perfeitamente suave; a pressão de liquidez atual poderá continuar ainda durante algum tempo, mas o banco espera que o preço do ouro recupere a tendência de alta nos próximos meses.

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