Por que Wu Jihan, que busca apoio dos gigantes, acaba fazendo trabalhos braçais?

Em 30 de março de 2026, a Bitdeer divulgou um projecto de remodelação nórdico que apanhou o mercado de surpresa.

Anunciaram que a sua subsidiária TDC tinha contratado o empreiteiro norueguês DCI para remodelar as actuais instalações da Tydal, na Noruega, transformando-as num centro de dados de IA de 180 megawatts, com previsão de conclusão em dezembro de 2026, principalmente para executar a mais recente plataforma de IA Vera Rubin da Nvidia.

Mas esta não é uma história de megalomania bancada por dinheiro fácil e feita em grande alarde.

Neste momento, a dívida total da Bitdeer já ultrapassa 1,3 mil milhões de dólares.

De um lado, um livro-razão a aproximar-se de uma linha vermelha; do outro, infraestruturas europeias de topo de capacidade de computação, que consomem capital.

Por trás desta acção com um contraste tão acentuado, o que será que a Bitdeer está a tentar alcançar?

I. A batalha de sobrevivência no limite, com margem bruta de apenas 4,7%

A origem de todas as movimentações é que o negócio antigo da Bitdeer sofreu uma compressão em queda abrupta.

Em abril de 2024, o quarto halving do Bitcoin reduziu a recompensa de bloco de 6,25 para 3,125.

A receita caiu a meio instantaneamente, mas as despesas de electricidade e a depreciação do equipamento não diminuíram.

No quarto trimestre de 2025, a margem bruta do negócio de mineração da Bitdeer desceu para 4,7%. Ou seja, ganhando 100 unidades monetárias, depois de deduzir custos, sobra menos de 5.

Mais grave ainda: noutras frentes, os incêndios começaram a surgir consecutivamente.

Em 10 de novembro de 2025, o relatório trimestral indicou que o seu chip A4 desenvolvido internamente foi adiado de forma significativa. Nesse período, a perda por acção foi de 1,28 dólares, muito acima da perda prevista de 0,22 dólares. No dia seguinte, a cotação caiu 14,9%.

Imediatamente a seguir, na tarde de 11 de novembro, ocorreu um incêndio num campo de mineração em construção no estado de Ohio, levando ao colapso de dois edifícios.

Para agravar a situação, a partir de dezembro de 2025, vários escritórios de advogados intentaram sucessivamente acções colectivas, acusando a empresa de ter feito declarações potencialmente enganadoras sobre a maturidade técnica do chip A4 e os cronogramas de produção em série entre 6 de junho de 2024 e 10 de novembro de 2025.

Os lucros foram esmagados ao extremo, enquanto o “incidente do pilar principal” continuava.

A pressão do cash flow já era tão intensa. Então porque é que ainda assim se lançaram, com grande fôlego, rumo à Noruega?

II. O mais valioso não é a máquina de mineração, é a electricidade barata

Porque ir para a Noruega, na prática, era procurar uma brecha.

A Bitdeer tinha, na Tydal (Noruega), instalações de mineração existentes de 175 megawatts. Em 30 de março de 2026, anunciaram que as iriam remodelar para um centro de dados de IA de 180 megawatts.

“Uma sala de servidores de IA tem um medo enorme do calor e gasta muita electricidade”, apontaram especialistas do sector. “Os preços industriais da electricidade na Noruega rondam, em média, 0,04 a 0,09 dólares por quilowatt-hora, e a temperatura média anual é de cerca de 5,8°C — o que equivale a um ar condicionado gigante natural.”

Com este ambiente natural a seu favor, as suas instalações de arrefecimento por líquido conseguem atingir um PUE de 1,1. Ou seja, com 1 unidade de despesa em electricidade, mais de 90% ficam para o trabalho real.

Além disso, a electricidade local provém quase 100% de energia hidroeléctrica, e o calor residual das salas de servidores ainda pode ser encaminhado para fábricas de alimentos nas proximidades. Esta história de “verde e ecológica” é muito bem recebida nos mercados de capitais. Em fevereiro de 2026, a Bitdeer emitiu 325 milhões de dólares em obrigações convertíveis com uma taxa de juros de 5%.

Com arrefecimento natural e electricidade barata, e com isso, a remodelação de instalações de mineração adequadas para transformar em salas de servidores de IA tornou-se um consenso em toda a indústria.

Mas, no que respeita a como fazer exactamente essa tarefa, a Bitdeer escolheu um caminho extremamente ambicioso.

III. 65 milhões de dólares de juros por ano, o mais pesado é o esforço directo

Chegados a 2026, os pares começaram todos a virar-se freneticamente em busca de uma saída.

Uns transformaram-se em senhorios de activos leves; outros associaram-se a gigantes da tecnologia para garantir estabilidade.

Em junho de 2024, a Core Scientific, empresa de mineração cotada nos EUA, assinou com um fornecedor de serviços em cloud um contrato de 12 anos de capacidade de computação, com valor superior a 10 mil milhões de dólares.

Em dezembro de 2025, a Hut 8, empresa de mineração canadiana, assinou com a Google — com garantias — um acordo de infra-estrutura de IA de 7 mil milhões de dólares.

Em janeiro de 2026, a Riot vendeu 1080 bitcoins para comprar um terreno no Texas, e depois mudou de rumo, assinando com a AMD um contrato de arrendamento de um centro de dados com valor potencial de 1 mil milhões de dólares.

Mas Wu Jihan, vindo da era da Bitmain, manteve um estilo pessoal bem típico: levantar o dinheiro ele mesmo, construir ele mesmo e operar ele mesmo.

Isto permite captar os lucros de toda a cadeia a montante e a jusante, mas também significa assumir sozinho o risco enorme de activos fixos.

Em fevereiro de 2026, o negócio de IA da Bitdeer estava a correr com 2096 GPUs, com uma taxa de utilização de cerca de 64%. Fazendo contas, num ano, poderia arrecadar aproximadamente 21 milhões de dólares.

Mas, do outro lado, aquela dívida superior a 1,3 mil milhões de dólares gera por ano juros de 65 milhões de dólares.

Com esta receita de IA existente, em termos gerais, só dá para cobrir cerca de quatro meses de juros.

Este pesado plano de activos fixos levou directamente a Wall Street a ficar dividida em dois campos com opiniões bem marcadas.

IV. Uma taxa de short de perto de 40%, tudo a aguardar uma assinatura

Parte das pessoas viu uma mina de ouro de capacidade de computação gravemente subvalorizada.

Em março de 2026, das 12 instituições que acompanhavam a empresa, 10 atribuíram uma recomendação de “compra”, com um preço-alvo médio de 26,6 dólares.

Os bancos de investimento, citando benchmarks da indústria, apontaram que o custo por megawatt de um novo centro de dados de IA costuma situar-se entre 8 e 12 milhões de dólares. Com electricidade a baixo preço, a Bitdeer tem um espaço enorme para reavaliação.

Mas, por outro lado, houve um grupo que deu um “não” frio, com dinheiro real.

Em janeiro de 2026, a instituição KBW reduziu a sua recomendação para 14 dólares; e em 19 de março, a Zacks ainda mais deu “venda forte”.

O dado mais intuitivo é que, até 27 de março, a posição de short da Bitdeer representava 39,83% do capital em circulação.

Isto significa que, no mercado, de cada 5 acções em circulação, quase 2 são emprestadas para serem vendidas em short, com os ursos a manterem-se a olhos postos na incerteza por detrás da expansão agressiva.

A partir daí, todas as incertezas e pressões acabaram por se concentrar num papel — o contrato do negócio de IA.

Numa conferência telefónica dos resultados de fevereiro de 2026, a pergunta central, repetida pelos analistas, era: os 180 megawatts da Noruega já tinham mesmo sido assinados em contrato de arrendamento?

O CFO respondeu na altura que estavam em negociações densas com empresas bem conhecidas do sector.

Os seus super-projectos já estavam desenhados e espalhados, enquanto a factura dos juros se gerava a tempo inteiro todos os dias.

Agora, resta ver quem vai ocupar esses 180 megawatts, levando a mala.