Zhongji Xuchuang no ano passado aumentou a margem de lucro bruto em 8 pontos percentuais, mas ganhou mais de 300 milhões de yuans a menos devido à taxa de câmbio

Os gigantes dos módulos ópticos Inici Xingchuang (300308.SZ) divulgou a sua demonstração anual de 2025 na noite de 30 de março: as receitas de exploração anuais atingiram 38,24 mil milhões de yuans, um aumento de 60,25% face ao ano anterior; o lucro líquido atribuível aos acionistas das empresas cotadas foi de 10,797 mil milhões de yuans, um aumento de 108,78%; o fluxo de caixa líquido gerado pelas atividades operacionais foi de 10,896 mil milhões de yuans, o equivalente a 3,44 vezes o período homólogo anterior.

Perante o contexto de um crescimento global elevado, a variação de dois indicadores financeiros no relatório anual merece uma decomposição mais aprofundada.

Em primeiro lugar, a margem bruta do negócio de módulos de transmissão e receção de comunicações ópticas subiu de 34,65% para 42,61%, aumentando quase 8 pontos percentuais; o principal fator impulsionador foi a melhoria contínua da quota de remessas de produtos de alta velocidade (800G, 1,6T). Em segundo lugar, as despesas financeiras passaram de -1,44 mil milhões de yuans no ano anterior para 1,83 mil milhões de yuans, das quais as perdas cambiais ascenderam a 3,18 mil milhões de yuans, refletindo que a estrutura de negócios global da empresa “com as duas pontas no exterior” — enquanto traz crescimento de receitas — também enfrenta perturbações de variáveis externas como as taxas de câmbio e os direitos aduaneiros.

A margem bruta subiu quase 8 pontos percentuais

Um número-chave no relatório anual de 2025 da Inici Xingchuang é 42,61%, que corresponde à margem bruta do seu negócio de módulos de transmissão e receção de comunicações ópticas, tendo aumentado 7,96 pontos percentuais face aos 34,65% do ano anterior. Para uma empresa de fabrico, este aumento anual é extremamente significativo.

A causa direta do aumento da margem bruta foi a mudança na composição dos produtos. Em 2025, a empresa vendeu 21,09 milhões de unidades de módulos de transmissão e receção de comunicações ópticas, um aumento de 44,55% face aos 14,59 milhões de unidades de 2024.

Mas a mudança mais importante está no facto de a quota de remessas dos produtos de alta velocidade (800G e 1,6T) continuar a aumentar. Os dados do relatório mostram que a receita de exploração do negócio de módulos de transmissão e receção de comunicações ópticas aumentou de 22,886 mil milhões de yuans para 37,457 mil milhões de yuans, um aumento de 63,67%; já o aumento dos custos de exploração no mesmo período foi de 43,74%. A taxa de crescimento das receitas foi claramente superior à dos custos, elevando a margem bruta global.

A Inici Xingchuang explica no seu relatório anual que isso se deve principalmente ao forte investimento dos clientes terminais na infra-estrutura de capacidade de computação. Em 2025, as despesas de capital dos principais fornecedores de nuvem no estrangeiro mantiveram um crescimento rápido. As quatro empresas — Microsoft, Amazon, Meta e Google — tiveram, no quarto trimestre de 2025, despesas de capital combinadas de 118,6 mil milhões de dólares, um aumento de 64% em termos homólogos. Essas verbas são largamente utilizadas para a construção de clusters de GPUs e para a atualização das redes dos centros de dados, sendo os módulos ópticos um componente-chave na ponta de rede.

A receita no exterior da Inici Xingchuang registou, assim, um forte aumento. Em 2025, a receita no exterior foi de 34,637 mil milhões de yuans, representando 90,58% do total das receitas de exploração, um aumento de 67,20% em termos homólogos; a receita no mercado interno foi de 3,603 mil milhões de yuans, um aumento de 14,52%. A taxa de crescimento e a quota da receita no exterior expandiram-se ainda mais, mostrando que o grau de ligação da empresa com os clientes de centros de dados cloud no estrangeiro está a aprofundar-se. As vendas combinadas dos cinco principais clientes representaram 75,98% do total anual de vendas; o primeiro cliente representou 24,06%.

Para responder à procura dos clientes por produtos com velocidades ainda mais elevadas, a Inici Xingchuang continuou a aumentar o investimento em I&D. Em 2025, as despesas com investigação e desenvolvimento foram de 1,615 mil milhões de yuans, um aumento de 29,84%. Na OFC2025, a feira global de comunicações ópticas, a empresa exibiu módulos ópticos 1,6T com processo de 3nm e módulos ópticos coerentes 800G LR2. No final do período em análise, a empresa detinha 411 patentes, das quais 215 eram patentes de invenção; no ano, foram concedidas 44 patentes autorizadas adicionais.

Com o crescimento acelerado, o volume de inventários também tem vindo a acumular-se rapidamente. No final de 2025, o stock de módulos de comunicações ópticas era de 5,21 milhões de unidades, um aumento de 105,12%. A empresa explica que isso se deve principalmente ao crescimento da procura dos pedidos dos clientes, levando a empresa a aumentar as encomendas e a preparação de stock. O valor contabilístico dos inventários foi de 12,979 mil milhões de yuans, e as provisões para desvalorização de inventários foram de 2,98 mil milhões de yuans. A iteração da tecnologia dos módulos ópticos é relativamente rápida; se a procura dos clientes mudar para velocidades ainda mais elevadas, os inventários enfrentam um certo risco de desvalorização.

A expansão de capacidade está igualmente a decorrer em paralelo. O projeto “Parque Industrial de Módulos Ópticos de Alta Gama de Tongling — Fase Três” financiado pela emissão de ações para objetos específicos em 2021 foi concluído dentro deste período de relatório. O saldo no fim do período de obras em curso aumentou de 0,53 mil milhões de yuans no fim do ano anterior para 14,22 mil milhões de yuans, principalmente devido ao aumento de máquinas e equipamentos a instalar e às obras de acabamentos. Isto indica que a empresa continua a expandir rapidamente a capacidade para fazer face à procura futura de módulos ópticos de alta velocidade.

De acordo com a previsão da Lightcounting, em 2026 a dimensão total do mercado de módulos 800G e 1,6T combinados poderá atingir 14,6 mil milhões de dólares, cerca de 64% do mercado global de módulos ópticos. Mas a mudança nas rotas tecnológicas também é um risco objectivo que existe. Soluções novas como LPO e CPO estão em avanço; no relatório anual, a empresa admite que, se houver erro de avaliação no sentido de desenvolvimento de I&D, os produtos poderão enfrentar o risco de serem substituídos.

O lado B da expansão global

Em 2025, as despesas financeiras da Inici Xingchuang registaram uma mudança evidente. As despesas financeiras anuais foram de 183 milhões de yuans, enquanto no mesmo período do ano anterior foram de -144 milhões de yuans. A empresa explica que a principal razão foi o aumento das perdas com câmbio. Em concreto, em 2025, as perdas cambiais foram de 318 milhões de yuans, enquanto no mesmo período de 2024 foram de ganhos cambiais de 123 milhões de yuans. Esta entrada e saída implica uma diferença de 441 milhões de yuans.

A geração de perdas cambiais está diretamente relacionada com a estrutura do negócio da empresa. A percentagem da receita da Inici Xingchuang no exterior excede 90%; a empresa detém grandes montantes de contas a receber denominadas em dólares e dinheiro. Ao mesmo tempo, as suas matérias-primas principais — chips ópticos de alta gama e chips de eletrónica — também são maioritariamente adquiridas no estrangeiro, formando uma carteira de contas a pagar em dólares em grande escala.

Este modelo de negócio em que “as duas pontas estão no exterior” torna-a naturalmente exposta ao risco de flutuação cambial.

A Inici Xingchuang realizou testes de sensibilidade no relatório anual: em 31 de dezembro de 2025, para uma empresa cuja moeda funcional para registo é o renminbi, para todos os tipos de ativos financeiros em dólares e passivos financeiros em dólares, se o renminbi se valorizar ou desvalorizar 4% face ao dólar e todos os outros fatores se mantiverem inalterados, então o total do lucro antes de impostos diminuirá ou aumentará em cerca de 645 milhões de yuans.

Isto reflete a dupla face da operação global da Inici Xingchuang. Por um lado, a empresa conseguiu avanços substanciais no mercado externo. A dimensão dos ativos no exterior atingiu 23,54 mil milhões de yuans, representando 13,41% do valor do património líquido da empresa. Para se integrar mais profundamente na cadeia de fornecimento global, em 2025 a empresa introduziu capitais internacionais como o Abu Dhabi Investment Authority e a Temasek, para aumentar o capital da sua subsidiária em Singapura, a TeraHop, em 517 milhões de dólares. Após a conclusão do aumento de capital, a empresa passou a deter, em conjunto, 67,71% do capital da TeraHop, permanecendo inalterada face ao período anterior ao aumento de capital.

Por outro lado, também aumenta a incerteza externa enfrentada pela empresa. Para além do risco cambial, a política de direitos aduaneiros é outra variável importante. O relatório anual lista especificamente o risco de “alteração das políticas de direitos aduaneiros”, indicando que desde abril de 2025 foram sendo emitidas, sucessivamente, políticas como “imposição de direitos aduaneiros adicionais” e “direitos aduaneiros recíprocos”; posteriormente, foram também introduzidas políticas de isenção. As mudanças repetidas nas políticas de direitos aduaneiros podem causar certos efeitos desfavoráveis na operação da empresa. A empresa afirma que continuará a acompanhar as alterações nas políticas de direitos aduaneiros, realizando uma análise completa e aproveitando plenamente políticas como as isenções de direitos aduaneiros.

A estabilidade da cadeia de fornecimento é também uma questão que merece atenção. As principais matérias-primas essenciais necessárias para módulos ópticos de alta velocidade — tais como chips ópticos e chips de eletrónica — dependem ainda principalmente de fornecedores no estrangeiro. A soma do volume de compras dos cinco principais fornecedores representou 51,5% do total anual de compras, sendo que o primeiro fornecedor representou 35,76%. A empresa afirma que já estabeleceu uma cooperação de longo prazo e estável com os principais fornecedores, mas também reconhece que, se os principais fornecedores não conseguirem fornecer atempadamente, com qualidade e em quantidade, isso terá um impacto significativo na produção e operação da empresa.

Pelo que se observa a partir do fluxo de caixa e da situação de passivos, a situação financeira da empresa é relativamente sólida. Em 2025, o fluxo de caixa líquido gerado pelas atividades operacionais foi de 10,896 mil milhões de yuans, muito superior ao lucro líquido de 11,58 mil milhões de yuans no mesmo período, indicando uma forte capacidade de recebimento. O fluxo de caixa líquido gerado pelas atividades de financiamento foi de -2,144 mil milhões de yuans, enquanto no mesmo período do ano anterior foi de 1,492 mil milhões de yuans; a principal razão foi a redução dos empréstimos recebidos no período e o aumento dos empréstimos reembolsados. No fim do período, o montante de caixa e equivalentes de moeda era de 10,987 mil milhões de yuans, um aumento de cerca de 5,956 mil milhões de yuans face ao fim do ano anterior. A taxa de rácio entre passivos e ativos foi de 30,18%, e o rácio de passivos com juros foi de 3,69%, ambos a situarem-se em níveis relativamente baixos.

De forma global, no que respeita ao desempenho, a Inici Xingchuang revela força na capacidade de rentabilização e no fluxo de caixa, mas os fatores de risco externos também têm vindo a aumentar.

(O autor: Lei Chen; editor: Li Xinjiang, Zhang Weixian)

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