As bolsas de Xangai e Shenzhen lançam no mesmo dia os critérios de reconhecimento para o mercado principal de "ativos leves e alto investimento em P&D"

Fonte: Jornal Económico Diário (每日经济新闻) | Autor: Wang Haimin (王海慜)

Em 27 de março, as bolsas de Xangai e de Shenzhen publicaram, respetivamente nos seus sítios oficiais, novos critérios revistos de reconhecimento de “ativos ligeiros” e de “elevados investimentos em I&D”.

Esta revisão acrescenta principalmente nos critérios de reconhecimento do mercado do painel principal (“ativos ligeiros” e “elevados investimentos em I&D”). O critério de “ativos ligeiros” é que a proporção dos ativos tangíveis no total de ativos não seja superior a 20%; o critério de “elevados investimentos em I&D” é que, ou a proporção do investimento médio em I&D nos últimos três anos em relação ao volume de negócios não seja inferior a 15%, ou o investimento acumulado em I&D nos últimos três anos não seja inferior a 300 milhões de yuan e a proporção do investimento médio em I&D nos últimos três anos em relação ao volume de negócios não seja inferior a 5%.

O setor considera que, com a introdução, pelas bolsas de Xangai e de Shenzhen, de novos critérios de reconhecimento para o mercado do painel principal (“ativos ligeiros” e “elevados investimentos em I&D”), no futuro as empresas do painel principal que cumpram os critérios em questão deixarão de ficar sujeitas à limitação da percentagem de re-financiamento para complemento de fluxo de tesouraria (补流), e que esta também é uma resposta ativa às necessidades das entidades do mercado, proporcionando conveniência a empresas do tipo “ativos ligeiros” e de inovação tecnológica (科创) que têm necessidades de complemento de fluxo de tesouraria.

Critérios de reconhecimento basicamente unificados

A 27 de março, a Bolsa de Valores de Xangai publicou a nova versão revista das “Diretrizes de Aplicação n.º 6 — Critérios de Reconhecimento de Ativos Ligeiros e de Elevados Investimentos em I&D — Regras de Revisão de Emissão e Listagem na Bolsa de Valores de Xangai” (a seguir, “Diretrizes n.º 6”).

As “Diretrizes n.º 6” agora introduzidas acrescentam os critérios de reconhecimento de “ativos ligeiros” e de “elevados investimentos em I&D” para as sociedades cotadas no painel principal. Tendo em conta a experiência-piloto do painel de inovação tecnológica e as condições reais do mercado do painel principal, é clarificado que o critério de “ativos ligeiros” para as sociedades cotadas no painel principal da Bolsa de Xangai é que a proporção de ativos tangíveis no total de ativos não seja superior a 20%; o critério de “elevados investimentos em I&D” é que a proporção do investimento médio em I&D nos últimos três anos em relação ao volume de negócios não seja inferior a 15%, ou que o investimento acumulado em I&D nos últimos três anos não seja inferior a 300 milhões de yuan e a proporção do investimento médio em I&D nos últimos três anos em relação ao volume de negócios não seja inferior a 5%.

No mesmo dia, a Bolsa de Valores de Shenzhen publicou no seu sítio oficial a versão revista das “Diretrizes de Negócio de Revisão de Emissão e Listagem n.º 8 — Critérios de Reconhecimento de Ativos Ligeiros e de Elevados Investimentos em I&D” (a seguir, “Diretrizes n.º 8”).

A 30 de junho de 2025, a Bolsa de Shenzhen já tinha clarificado os critérios de reconhecimento de “ativos ligeiros” e “elevados investimentos em I&D” para as sociedades cotadas no painel de crescimento empresarial (创业板). A presente revisão das “Diretrizes n.º 8” visa clarificar ainda mais os critérios de reconhecimento de “ativos ligeiros” e de “elevados investimentos em I&D” para sociedades do painel principal, bem como proceder a um ajustamento de adaptação aos critérios do painel de crescimento empresarial.

Em termos concretos, as “Diretrizes n.º 8” acrescentam os critérios de reconhecimento de “ativos ligeiros” e de “elevados investimentos em I&D” para as sociedades cotadas no painel principal. Combinando a experiência do painel de crescimento empresarial e a situação real do painel principal, clarifica-se que o critério de “ativos ligeiros” para as sociedades cotadas no painel principal da Bolsa de Shenzhen é que a proporção de ativos tangíveis no total de ativos não seja superior a 20%; o critério de “elevados investimentos em I&D” é que a proporção do investimento médio em I&D nos últimos três anos em relação ao volume de negócios não seja inferior a 15%, ou que o investimento acumulado em I&D nos últimos três anos não seja inferior a 300 milhões de yuan e a proporção do investimento médio em I&D nos últimos três anos em relação ao volume de negócios não seja inferior a 5%.

Deste modo, os critérios de reconhecimento das bolsas de Xangai e de Shenzhen para sociedades cotadas no painel principal relativamente a “ativos ligeiros” e “elevados investimentos em I&D” estão já praticamente unificados.

Além disso, considerando de forma abrangente a mediana da proporção do investimento médio em I&D em relação ao volume de negócios no mercado global nos últimos três anos, e para evitar diferenças entre painéis, as “Diretrizes n.º 8” ajustam o limite inferior da percentagem de investimento em I&D no critério de “elevados investimentos em I&D” do painel de crescimento empresarial: “a proporção do investimento acumulado em I&D nos últimos três anos não seja inferior a 300 milhões de yuan e a proporção do investimento médio em I&D nos últimos três anos em relação ao volume de negócios não seja inferior a 3%” passa de 3% para 5%.

Reforçar o apoio à inovação tecnológica

As bolsas de Xangai e de Shenzhen afirmam que esta revisão dos “Critérios de Aplicação n.º 6” e das “Diretrizes n.º 8” tem como objetivo aumentar ainda mais a flexibilidade e a conveniência do re-financiamento, apoiando com maior intensidade a inovação tecnológica.

Em 9 de fevereiro deste ano, as bolsas de Xangai, de Shenzhen e a Bolsa de Pequenas e Médias Empresas de Pequim? (沪深北交易所) já tinham, respetivamente, emitido medidas de otimização de um pacote de re-financiamento no seu sítio oficial. As bolsas de Xangai, de Shenzhen e de Pequim clarificaram que, para sociedades cotadas de elevada qualidade que sejam representativas e reconhecidas pelo mercado, com conformidade em termos de governação operacional e divulgação de informação, a revisão do re-financiamento deve ser otimizada, elevando ainda mais a eficiência do re-financiamento.

Alguns profissionais da banca de investimento consideram que, com a introdução, pelas bolsas de Xangai e de Shenzhen, de novos critérios de reconhecimento do painel principal (“ativos ligeiros” e “elevados investimentos em I&D”), isso significa que, no futuro, as empresas do painel principal que cumpram os critérios em causa deixarão de estar sujeitas à limitação da percentagem de re-financiamento para complemento de fluxo de tesouraria. Em relação às empresas do painel principal, a percentagem para re-financiamento para complemento de fluxo de tesouraria e para reembolso não pode exceder 30%.

Do ponto de vista de profissionais do setor, esta nova política também é uma resposta positiva às necessidades das entidades do mercado. Um gestor de banca de investimento sénior de uma corretora líder afirmou que, anteriormente, a supervisão impunha restrições rigorosas ao re-financiamento para complemento de fluxo de tesouraria e reembolso nas empresas do painel principal: a percentagem de complemento de fluxo de tesouraria e de reembolso não podia exceder 30%; investimentos em I&D e outros também eram enquadrados neste tipo; assim, quando as empresas faziam re-financiamento, tinham de planear projetos de captação de fundos para investimentos de natureza de capital como aquisição de terrenos e construção de edifícios. Muitas empresas não tinham projetos de aplicação dos fundos adequados, mas devido a rácios elevados de ativos e passivos necessitavam urgentemente de financiamento para melhorar a estrutura de capital, acabando por inventar projetos. Mais tarde, foram feitas alterações aos projetos, o que suscitou muitos problemas. A alteração da política de re-financiamento tem um significado considerável, especialmente por proporcionar conveniência a empresas “de ativos ligeiros” e de inovação tecnológica que têm necessidades de complemento de fluxo de tesouraria.

A Donghai Securities considerou que este arranjo quebrará barreiras institucionais entre painéis, reforçará o apoio de capital às empresas com tecnologias essenciais e fundamentais, promoverá a concentração de fundos e ativos em áreas com elevada eficiência e alto potencial de crescimento, e acelerará a formação de um ciclo virtuoso “tecnologia- indústria- finanças”.

O que vale a pena notar é que, após anos consecutivos de queda na dimensão do re-financiamento no Ações A (A股), em 2025 chega-se a um ponto de viragem. De acordo com estatísticas da Choice, tendo por base o critério da data de emissão, em 2025 o montante de fundos angariados com aumentos de capital na Bolsa A ascendeu a 1,14 biliões de yuan, um aumento de 452% em termos homólogos. E este ímpeto de crescimento continuou até este ano: no primeiro trimestre deste ano (até 27 de março), o montante de fundos angariados com aumentos de capital nas ações A foi de 117,59 mil milhões de yuan, um aumento de 2% em termos homólogos.

Segundo mais dados estatísticos, desde o início deste ano, 114 empresas de Ações A já publicaram planos de aumentos de capital, mais perto de 40 empresas do que no primeiro trimestre do ano passado.