ShunNa Shares aumentou mais de 100% no ano, o acionista controlador enfrenta uma oportunidade de "liquidação" da dívida?

问AI · 股价上涨能否化解控股股东十年旧债？

年内股价涨幅翻倍，顺钠股份的强势表现不仅吸引了市场的目光，更意外地揭开了一段近10年前的资本“旧账”。随着股价创出新高，公司控股股东当年一笔复杂的杠杆收购所遗留的债务问题，似乎迎来了转机。

17 de março, as acções da Shunna Holding (顺钠股份) voltaram a atingir novo limite diário de subida, com a subida acumulada no ano a ultrapassar já os 146%. Mesmo com alguma correcção nos últimos dias, a subida acumulada continua a duplicar.

E a forte valorização das acções da Shunna Holding nesta fase pode estar intimamente relacionada com o seu negócio principal de transformadores. Com o aumento acelerado da procura por infraestruturas eléctricas, a empresa, enquanto fabricante de transformadores, também tem vindo a registar um crescimento estável do seu desempenho operacional. Nos três primeiros trimestres deste ano, a empresa obteve um lucro líquido atribuível aos accionistas de 80,51 milhões de RMB, um aumento de 12,94% YoY.

Com a capitalização bolsista da Shunna Holding a subir na mesma proporção, poderá tornar-se possível para o accionista controlador “resolver dívidas”. Em 2016, a Guangzhou Huifu Boyan Investment Partnership Enterprise (a seguir, “Huifu Boyan”) recebeu, por acordo, 120 milhões de acções da Shunna Holding ao preço de 1,55 mil milhões de RMB. Dentro do financiamento desta aquisição, 1 mil milhões de RMB vieram do Gabinete de Guangzhou do Banco Pudong Development (浦发银行), e os restantes 550 milhões de RMB vieram do indivíduo Sun Jiancheng (孙剑铖).

De acordo com o anúncio à época, o Banco Pudong Development contribuía com uma parte que partilhava 7,3% de rentabilidade fixa anualizada, e a parte restante dos rendimentos pertencia a Sun Jiancheng. O problema é que a Shunna Holding tinha uma relação próxima com o então grande player de P2P, “Grassroots Investment” (草根投资). Com o aperto da regulação, a Grassroots Investment entrou em incumprimento em 2018, e as 120 milhões de acções da Shunna Holding detidas pela Huifu Boyan também foram congeladas por decisão judicial.

Agora, com a forte subida das acções da Shunna Holding, e considerando a capitalização actual, o valor das acções detidas pela Huifu Boyan já subiu para 2 mil milhões de RMB. Isto significa que, como parte financiadora de maior prioridade, o Banco Pudong Development poderá não só recuperar o principal na totalidade, como também obter juros em montante suficiente.

******** Shunna Holding************** Duplica no ano**************

Recentemente, a Shunna Holding tem-se destacado de forma particularmente notável no mercado secundário A-share (A股), tendo alcançado 6 limites diários de alta em 10 dias de negociação**.**** Até ao momento, a subida acumulada no ano já ultrapassou 100%, tornando-se uma das acções mais quentes no mercado A-share em termos de desempenho anual****.**

A forte subida do preço das acções da Shunna Holding nesta ronda pode estar intimamente ligada ao seu negócio principal de transformadores. Com a construção de capacidade de computação global para inteligência artificial a entrar numa fase de expansão acelerada, a procura por infraestruturas eléctricas tem registado um crescimento explosivo, e o nível de actividade na indústria de transformadores continua a melhorar.

Com base em dados de estimativa do mercado de transformadores eléctricos de alta tensão globais feitos pelo Citigroup, a diferença entre oferta e procura em 2025 já chega a cerca de 30%. Em 2026–2028, a oferta anual da indústria continuará ainda abaixo da procura anual; a diferença acumulada entre oferta e procura deverá alargar-se de 708 GVA em 2025 e atingir um pico de cerca de 1699 GVA em 2028.

Neste contexto, de acordo com dados da Administração Geral das Alfândegas (海关总署), em 2025 o valor total das exportações de transformadores do meu país atingiu um recorde de 64,6 mil milhões de RMB (646 biliões de RMB? 646亿元), um crescimento de quase 36% face ao ano anterior; o preço médio por transformador exportado subiu para 205 mil RMB, cerca de um terço acima do ano anterior, com crescimento tanto em volume como em preço.

Como fabricante que se dedica profundamente a este sector, a Shunna Holding tem capacidade de fornecer soluções para equipamentos de distribuição de ponta a ponta. Os seus produtos abrangem transformadores, painéis de distribuição, armários de cabeça de linha (列头柜), armários de potência de terminais (终端动力柜), caixas de distribuição e outras categorias completas de produtos, incluindo fontes de alimentação DC de operação associadas.

Em particular no sector de apoio a centros de capacidade de computação,** esta empresa**** não só mantém cooperação com grandes centros de dados em várias regiões-chave de capacidade de computação no país, como Beijing-Tianjin-Hebei (京津冀), Delta do Rio Yangtze (长三角) e Grande Baía Guangdong-Hong Kong-Macau (粤港澳大湾区), etc., como também é usada em centros de dados para**** projectos de exportação****.**

Em termos da estrutura de receitas, os produtos da série de transmissão e distribuição são o pilar central e absoluto do rendimento da empresa. No primeiro semestre de 2025, esta secção gerou receitas de 1,07 mil milhões de RMB (10,7亿元), e a contribuição para a receita foi de 99,79%.

O foco do negócio principal é extremamente elevado, o que também sustenta a base para o crescimento dos resultados. Os dados mostram que, em 2024, a empresa atingiu 2,42 mil milhões de RMB de receitas operacionais totais, um aumento de 17,06%; o lucro líquido atribuível aos accionistas foi de 94,05 milhões de RMB, com um forte crescimento de 46,10% YoY.

Ao entrar em 2025,** esta**** empresa mantém a tendência de crescimento na sua dimensão de lucros; nos três primeiros trimestres, obteve receitas de 1,608 mil milhões de RMB, uma ligeira descida de 5,23% YoY, mas o lucro líquido atribuível aos accionistas ainda chegou a 80,51 milhões de RMB, um aumento de 12,94%.**

******** Apoiar o grande accionista************** “resolver dívidas”?******

Com a forte subida recente do preço das acções da Shunna Holding, o “segredo” de que o accionista controlador precisa com urgência de “resolver dívidas” veio à tona.

Em abril de 2016, a Shunna Holding publicou um anúncio indicando que o seu ex-accionista controlador, a Tibet Huishun Investment Co., Ltd. (a seguir, “Tibet Huishun”), pretendia alienar a Huifu Boyan 120 milhões de acções que detinha da empresa, o que correspondia a cerca de 17,37% do capital total da empresa, a um preço de 12,92 RMB por acção, por acordo. O valor total do negócio foi de 15,50 mil milhões de RMB, com um prémio de mais de 30% em relação ao preço de fecho antes da suspensão das negociações.

Após a conclusão desta transacção, a Huifu Boyan tornou-se formalmente o accionista controlador da Shunna Holding, e começou uma série de operações de capital. No início de 2017, sob a denominação de planeamento de actividades de comércio grossista e de finanças da cadeia de abastecimento, e de impulso para a transformação da empresa, a Shunna Holding investiu 450 milhões de RMB para adquirir 60% do capital de Zhejiang Han Sheng Chuang Shiye Co., Ltd. (a seguir, “Zhejiang Han Sheng”).

Depois de concluída a aquisição, no final de 2017, o controlador efectivo de Zhejiang Han Sheng, Chen Huan, foi nomeado para ingressar na Shunna Holding, assumindo o cargo de novo presidente do conselho de administração.

Esta série de alterações suscitou preocupação por parte do regulador. A Bolsa de Valores de Shenzhen (深交所) chegou a enviar uma carta a perguntar se existia uma relação de acção concertada entre a Huifu Boyan e Chen Huan. Embora ambos tenham negado claramente a existência de uma relação de partes relacionadas ou de um acordo de acção concertada, de acordo com informação pública, Zhejiang Han Sheng e Huifu Boyan têm** uma ligação**** estreita com o então grande player de P2P, Grassroots Investment.**

Segundo a divulgação da revista Caijing, Zhejiang Han Sheng tinha sido, há anos, uma subsidiária sob a Grassroots Investment. O seu controlador efectivo, Chen Huan, e o fundador da Grassroots Investment, Jin Zhongxiao, tinham sido ambos advogados em exercício no escritório de advogados Zhejiang Tuo Yuan. A ligação entre os dois era bastante profunda.

Além disso, de acordo com as informações divulgadas pela Shunna Holding, a totalidade do capital utilizado pela Huifu Boyan para adquirir participações numa empresa listada provinha do Plano Especial de Gestão de Activos Ping An Huitong Huiyin Aofeng Huihui nº 2.

Este plano de gestão de activos foi constituído com dois níveis de subscritores, A e B. Entre eles, o subscritor do nível A era o Gabinete de Guangzhou do Banco Pudong Development (浦发银行), com um montante de cerca de 1 mil milhões de RMB; o subscritor do nível B era o indivíduo Sun Jiancheng (孙剑铖), com um montante de cerca de 550 milhões de RMB.

Mas como é que Sun Jiancheng, que era até então pouco conhecido no mercado de capitais, conseguiu aportar 550 milhões de RMB? Sabe-se que Sun Jiancheng tinha sido o representante legal e o director-gerente de uma empresa de leasing financeiro sob a Grassroots Investment. E, tal como Jin Zhongxiao e Chen Huan, também tinha experiência de trabalho no escritório de advogados Zhejiang Tuo Yuan.

Assim, Sun Jiancheng, Jin Zhongxiao e Chen Huan dividiram-se em três frentes: Jin Zhongxiao fazia negócios de P2P e angariava fundos para gestão patrimonial; Sun Jiancheng encarregava-se de obter o controlo das acções de uma empresa listada; por fim, Chen Huan assumiria o cargo de presidente do conselho de administração da empresa listada, concluindo o controlo da plataforma listada.

No entanto, este elaborado “arranjo” de capital entrou rapidamente em colapso com a implementação de uma forte supervisão regulatória na indústria de empréstimos online. Em julho de 2018, a Grassroots Investment explodiu oficialmente em incumprimento (爆雷). Jin Zhongxiao, controlador efectivo, foi condenado por crimes de captação ilegal de depósitos do público e fraude de angariação de fundos, com um montante envolvido de quase 100 mil milhões de RMB.

Neste contexto, Chen Huan, então presidente do conselho de administração da Shunna Holding, foi imediatamente detido; as acções da Shunna Holding correspondentes a 17,37% detidas pela Huifu Boyan também foram congeladas por decisão judicial.

Ao mesmo tempo**, o preço das acções da Shunna Holding caiu de forma abrupta. Em todo o ano de 2018, a queda acumulada foi de até 76,03%, e o preço de fecho no fim do ano era apenas 2,53 RMB por acção. Com este cálculo, o valor de mercado das participações detidas pela Huifu Boyan restava apenas 304 milhões de RMB, o que significa que, face ao custo de entrada de 1,55 mil milhões de RMB, a perda a descoberto ascendeu a 1,246 mil milhões de RMB (12,46 mil milhões de RMB).**

Com uma perda a descoberto tão elevada, não só os investimentos do subscritor do nível B, Sun Jiancheng, ficaram sem retorno, como também o investimento do nível A, o Banco Pudong Development, de 1 mil milhões de RMB, enfrenta o risco de não conseguir recuperar integralmente o montante.

De acordo com os anúncios divulgados na altura, o capital do Banco Pudong Development a nível prioritário tinha uma taxa fixa anualizada de 7,3%. Os rendimentos do plano de gestão de activos precisavam primeiro de reembolsar em montante integral o principal e os rendimentos acordados ao Banco Pudong Development; só depois a parte remanescente podia ser distribuída a Sun Jiancheng. E a duração máxima deste investimento era de 10 anos e meio; 2026 é precisamente o ano de vencimento do reembolso deste capital.

Agora, com a forte subida do preço das acções da Shunna Holding, e com** o cálculo baseado no preço actual das acções****, a capitalização das acções detidas pela Huifu Boyan já regressou a**** 20**** mil milhões de RMB.**

Embora a taxa global de retorno anualizado deste investimento não seja especialmente impressionante, ainda assim é suficiente para cobrir o reembolso do principal e dos juros do capital prioritário**.**** Com base na taxa anualizada de 7,3% acordada no contrato, o principal e os juros totais do investimento do Banco Pudong Development de 1 mil milhões de RMB somam cerca de 1,73 mil milhões de RMB****,**** Se estimarmos com base na capitalização de mercado actual,**** o Banco Pudong Development não só pode recuperar o principal na totalidade, como também obter a totalidade dos juros acordados.**

Note-se ainda que Cai Huiyan, vice-directora-gerente do Departamento de Gestão de Activos do Gabinete de Guangzhou do Banco Pudong Development, tem sido também membro do conselho de administração da Shunna Holding desde 2024.

******** Grandes vencedores nos bastidores************** Zhang Mingyuan******

De facto, o antigo controlador efectivo da Shunna Holding, Zhang Mingyuan, é o verdadeiro maior vencedor neste jogo de capital.

Em 2001, a Shunna Holding ficou presa num cenário de dificuldades de reestruturação. Na altura, a Tibet Huishun, controlada por Zhang Mingyuan, obteve, por decisão judicial e leilão judicial, 144 milhões de acções da Shunna Holding em duas ocasiões, num prazo de um mês, a partir do Grupo Guangdong Xinli.

Entre elas, obteve 108 milhões de acções a 1 RMB por acção, e 35,78 milhões de acções a 1,66 RMB por acção, com um custo total de cerca de 1,67 mil milhões de RMB. A partir daí, Zhang Mingyuan tornou-se o novo controlador efectivo da Shunna Holding. Posteriormente, através de reduções de capital e de um plano de distribuição de acções “10送2”, a sua quantidade de participações aumentou para cerca de 172 milhões de acções.

Sob o controlo e operação de Zhang Mingyuan, a Tibet Huishun transferiu as 120 milhões de acções detidas para a Huifu Boyan a um preço de 12,92 RMB por acção. Com isso, sacou 1,55 mil milhões de RMB, muito acima do seu custo original de detenção.

Além de alienar participações para a Huifu Boyan, a Tibet Huishun também transferiu 52,4721 milhões de acções para Zhang Mingyuan pessoalmente ao preço de 8,50 RMB por acção. Somando com as 2 milhões de acções que Zhang Mingyuan já detinha, o total individual de acções detidas por ele da Shunna Holding ascendia a 54,4721 milhões de acções.

Agora, com a subida contínua do preço das acções da Shunna Holding, a capitalização das acções detidas por Zhang Mingyuan já saltou para 10.12 mil milhões de RMB, com uma margem de lucro a descoberto abundante. Neste contexto, em 10 de fevereiro, a Shunna Holding publicou um anúncio afirmando que Zhang Mingyuan planeia reduzir as suas participações na empresa em não mais de 6,9082 milhões de acções.

Para além de obter um retorno de investimento significativo, Zhang Mingyuan também assegurou o activo anteriormente mais importante da Shunna Holding — a Guangdong Wanjiari Jiaqi Co., Ltd. (a seguir, “Wanjiari Gas Appliances”).

Em 2016, a Shunna Holding anunciou que iria transferir 100% da participação da sua subsidiária integral Wanjiari Gas Appliances (万家乐燃气具) para a Tibet Shunhui e para Zhang Yicheng, respectivamente, sendo que estes deteriam 40% e 60% das participações. Entre eles, Zhang Yicheng é filho de Zhang Mingyuan, controlador efectivo da Tibet Shunhui.

A avaliação e o preço final desta transacção foram fixados em 744,98 milhões de RMB. Este preço foi extremamente favorável para o pai e o filho Zhang Mingyuan. Segundo o relatório anual de 2015, nessa época Wanjiari Gas Appliances contribuiu 2,568 mil milhões de RMB de receitas para a Shunna Holding, representando 62,16% do total de receitas da empresa. Em termos de lucro líquido, representou 82,16% do lucro líquido total da empresa, sendo a principal fonte de lucros.

Deste modo, conclui-se que Zhang Mingyuan não só alcançou um enorme ganho de investimento neste jogo de capital, como ainda conseguiu, a um preço muito baixo, colocar nas suas mãos as principais receitas do negócio de activos do emissor cotado; pode dizer-se que é o maior vencedor.

Responsável editorial | Chen Bin