LONDRES, 26 de março (Reuters Breakingviews) - Quando os mercados cambaleiam, a explicação por defeito, abrir nova janela, nos dias de hoje parece, abrir nova janela, que é que aqueles fundos de cobertura voláteis, abrir nova janela, desencadearam uma vaga de vendas. Faz de cada episódio de volatilidade um teste da resiliência de grandes nomes como ​Millennium Management e Citadel. Os resultados do tumulto nos mercados induzido pelo Irão já estão disponíveis — e são relativamente tranquilizadores.

Há bons motivos para se preocupar com os fundos de cobertura. Os activos brutos dos veículos acompanhados pela Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (U.S. Securities and Exchange Commission) atingiram $12,6 biliões em dezembro, o dobro do valor, abrir nova janela, da figura pré-pandemia. E alguns estão mais alavancados. Tome os fundos de estratégia multi — uma categoria que inclui Citadel e Millennium, e onde uma variedade de abordagens de investimento está alojada num único edifício. ​Este grupo está agora cerca de duas vezes mais alavancado do que em 2019, segundo dados do U.S. Office of Financial Research, abrir nova janela. Com o aumento da escala e do endividamento, é natural perguntar o que aconteceria se um grande gigante falhasse.

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Os fundos de cobertura, sem dúvida, ⁠sentem algum desconforto. O conflito no Irão provocou oscilações acentuadas no preço do petróleo, bem como nas yields de obrigações do governo de curto prazo e em algumas acções. ​O fundo de macroeconomia da Caxton Associates, com sede em Londres, perdeu $1,3 biliões, ou 15%, no mês até à última sexta-feira, noticiou o Financial Times, abrir nova janela. O veículo principal da Citadel perdeu 2% ⁠na primeira semana de março, com base em notícias, abrir nova janela, enquanto a Millennium caiu 1,3%, embora ainda estivesse em alta de 0,75% no ano. Ambos os fundos geraram retornos de dois dígitos para 2025.

Houve muitos focos de perdas para os fundos de cobertura nas últimas semanas. O mais destacado, de acordo com um prime broker, foi o aumento das yields na Europa. Os hedgies que ​apostaram em cortes de taxas no Reino Unido e na zona euro perderam dinheiro à medida que os preços da energia, e portanto a probabilidade de subidas, subiram. A dívida britânica a dois anos ​disparou meio ponto percentual em poucos dias — precisamente o tipo de oscilação desordenada que os reguladores temem.

Ainda assim, não há evidência de liquidações forçadas generalizadas. Nem houve ⁠um “de-gross” sustentado ao nível do mercado, que é o ponto temido em que os gestores reduzem posições longas e curtas em conjunto, aumentando a volatilidade global. “Vimos os multistrats desgrossar posições em acções em quase 10% do pico ao fundo, do final de janeiro ao início de março”, diz Eloise Goulder, que dirige o JPMorgan’s Global Data Assets & Alpha Group. Desde então, porém, os dados do banco mostram que a tendência se inverteu, algo a que a indústria chama um “re-gross”. Por outras palavras, o momento mais extremo de dor parece ter sido fugaz para os ⁠maiores intervenientes. Isso é uma função do ⁠modelo de negócio dos multistrats, segundo o prime broker. A Citadel, a Millennium e os seus pares controlam de forma apertada o risco das equipas de investimento individuais, conhecidas como pods, e desligam-nas rapidamente quando as coisas azedam.

O que é menos claro, ⁠contudo, é como é que os fundos de cobertura teriam lidado se as acções tivessem se movido tanto quanto o petróleo e as ⁠yields europeias. As exposições em ⁠hedgie world são grandes e muitas vezes altamente alavancadas. As valorizações são elevadas em comparação com o histórico, potencialmente implicando um longo caminho a descer. Esse cenário apresentaria um teste mais exigente de se os fundos de cobertura estão preparados para absorver a volatilidade, em vez de amplificá-la.

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Notícias de Contexto

• As yields de obrigações do governo britânico a dois anos subiram ⁠cerca de 0,9 pontos percentuais entre 27 de fevereiro e 1600 GMT a 24 de março, à medida que os investidores precificaram uma política monetária mais apertada na sequência de um aumento nos preços da energia devido à guerra no Irão. As yields equivalentes italianas, francesas, alemãs, sul-coreanas, canadianas, australianas e dos EUA subiram todas mais de meio ponto percentual no mesmo período.

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Edição de Aimee Donnellan; Produção de Streisand Neto

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Liam Proud

Thomson Reuters

Liam Proud é Diretor de Edição Associado da Breakingviews, com base em Londres. Foca-se em banca, finanças, private equity e operações. Ingressou na Breakingviews em 2016 e, anteriormente, cobriu tecnologia, media, telecomunicações e a indústria automóvel.

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