Vender em Maio? Não caia na armadilha dos padrões sazonais de negociação

É um momento difícil se acreditar em seguir indicadores sazonais históricos para o mercado de ações. Desde 1950, abril é o segundo melhor mês para o S & P 500 (subida média de 1,5%) e o melhor mês para as Dow Industrials (subida média de 1,8%), de acordo com o Stock Trader’s Almanac. Isso não aconteceu este ano. Com um dia por acabar no mês, o S & P 500 está em baixa cerca de 1% em abril, as Dow Industrials caíram 3,5%. Outros barómetros sazonais não têm sido particularmente otimistas. Janeiro esteve em alta, um sinal historicamente positivo, mas fevereiro e março foram meses em baixa, assim como o primeiro trimestre. E um dos indicadores sazonais mais populares — os Best Six Months, que vai de novembro até ao final de abril — também é negativo. O S & P 500 está 2,5% abaixo do seu fecho no final de outubro do ano passado. O que é que se passa? E deve negociar com base em indicadores sazonais?

Best six months wrap up

É realmente algo bastante surpreendente quando se olham para os retornos. Há muito ruído e aleatoriedade nos padrões de negociação de ações, e muitas vezes é muito difícil encontrar um sinal no meio do ruído. Mas existe uma diferença notável, aproximadamente de 6%, nos retornos médios anuais entre investir nas Dow Industrials de novembro a abril versus maio a outubro.

Best/worst six months para Dow Industrials (1950-presente)
1 de novembro-30 de abril: em alta 7,4%
1 de maio-31 de outubro: em alta 0,8%
Fonte: Stock Trader’s Almanac

Usando a mesma linha temporal para o S & P 500, Carson Group chief market strategist Ryan Detrick nota que novembro-abril são os seis meses mais fortes também para esse benchmark.

Best/worst six months para S & P 500 (1950-presente)
1 de novembro-30 de abril: em alta 7,1%
1 de maio-31 de outubro: em alta 1,8%
Fonte: Ryan Detrick, Carson Group

O que explica o efeito dos Best Six Months? Porque é que isto acontece? Porque é que o mercado tende a estar mais alto de novembro a abril? Aqui vai uma pista interessante: não é só nos EUA. O padrão é global. Um estudo académico encontrou que o padrão era verdadeiro em 36 dos 37 mercados desenvolvidos e emergentes estudados e era particularmente forte na Europa. Mas porquê? Os mesmos autores analisaram várias explicações possíveis, mas concluíram que “nenhuma destas parece explicar o enigma de forma convincente”.

Outra hipótese considerou que era um produto de um “ciclo de otimismo”, em que os investidores simplesmente olham para a frente, para o fim do ano até ao novo ano, com expectativas excessivamente otimistas, mas esse otimismo torna-se difícil de sustentar à medida que o novo ano avança.

Uma explicação mais intrigante vem de um estudo que analisou o efeito dos dias mais curtos no comportamento dos investidores. Em “Winter Blues: A Sad Stock Market Cycle”, vários académicos propuseram que este fenómeno se devia ao papel do distúrbio afetivo sazonal (SAD).

O que é que o SAD tem a ver com os retornos das ações? Os autores defendem que os retornos das ações estão relacionados com a quantidade de luz do dia e que os dias mais curtos fazem com que muitos se tornem mais avessos ao risco. Essa aversão ao risco faz com que os investidores façam menos, o que (por implicação) leva a menos negociação especulativa e a menos oportunidades de cometer erros.

Quando os Best Six Months falham

Tendo em conta o que parece ser um forte padrão sazonal, o que acontece quando o padrão dos Best Six Month falha, como aconteceu este ano (tanto as Dow como o S & P estão em baixa no período de novembro a abril). Historiadores do mercado de ações notaram que, em períodos em que os Best Six Months foram negativos, o mercado tem geralmente tido dificuldades.

“Quando o mercado não recupera durante a época favorável e otimista, outras forças tornam-se mais poderosas e, quando essa época termina, essas forças podem mesmo tomar a dianteira”, disse Jeffrey Hirsch, editor do Stock Trader’s Almanac, numa nota recente aos subscritores. Hirsch referiu que houve 16 anos desde 1950 em que as Dow Industrials estiveram negativas no período de novembro a abril (mais recentemente em 2020 e 2022), e que os mercados de baixa ocorreram ou continuaram em 14 desses 16 anos.

“Apenas em 2009 e 2020 os mercados de baixa já tinham terminado”, disse Hirsch.

Deve alguém negociar com base em seasonals?

Seja qual for a razão, e seja qual for o padrão histórico, a questão principal é: será que alguém deve negociar com base nisto? A resposta é provavelmente não. Uma razão é que o lema completo, “Sell in May, and Go Away”, pode estar um pouco exagerado. Detrick aponta que maio esteve em alta em nove dos últimos 10 anos. Talvez devêssemos mudar para “sell in June”?

O período de junho a novembro de seis meses também produziu retornos abaixo da média de 2,7% desde 1950, nota Detrick.

A lição aqui é: avance e esbata-se se quiser negociar padrões sazonais, mas provavelmente não vai superá-los a longo prazo.

Após 35 anos a acompanhar os mercados, aqui está o que eu acredito: comprar e manter supera qualquer tipo de timing do mercado. Tenha um plano, entenda quanto risco consegue suportar e ainda assim conseguir dormir à noite, e siga o plano.

Uma razão simples para eu não defender nenhum tipo de timing do mercado é que os maiores ganhos no mercado acontecem apenas em alguns dias ao longo de cada ano, e ninguém sabe em que dias eles vão ocorrer.

No meu livro, “Shut Up and Keep Talking: Lessons on Life and Investing From the Floor of the New York Stock Exchange”, mostro um estudo simples da Dimensional Funds que mostra o crescimento de $1,000 investidos no S & P 500 de 1970 a 2019.

Crescimento hipotético de $1,000 investidos no S & P 500 em 1970 (até agosto de 2019)
Retorno total $138,908
Menos os melhores 5 dias $90,171
Menos os melhores 15 dias $52,246
Menos os melhores 25 dias $32,763
Fonte: Dimensional Funds

Estes são números surpreendentes. Ao retirar os melhores cinco dias nesses 50 anos, o seu retorno seria 35% inferior, e ainda menos se não tivesse estado no mercado nos melhores 15 e 25 dias.

E lembre-se: não tem ideia de quando esses melhores dias vão acontecer. Se essa argumentação não o impressionar, pergunte-se isto: o que faria com o dinheiro se o retirasse no fim de abril? Colocava-o em Treasury bills?

Isso seria uma proposta perdedora, diz-me Larry Swedroe, antigo responsável pela investigação financeira e económica na Buckingham Strategic Wealth. Swedroe concorda que os retornos do S & P foram inferiores no período de maio a outubro, mas que mesmo esses retornos inferiores superaram, em média, os Treasury bills.

No fim, Swedroe diz: os investidores estão “claramente melhor a manter-se investidos, sem sequer considerar impostos.”