O sonho da DAO acabou? Empresa de criptomoedas avaliada em bilhões de dólares encerra atividades, cancela lançamento de token citando ‘falta de utilizadores’

Empresa de governação em cripto, Tally, processou mais de $1 mil milhões em pagamentos, serviu mais de um milhão de utilizadores, ajudou a proteger mais de $80 mil milhões em activos de protocolo, concluiu um processo de registo de ICO nos EUA de 60 dias e, depois, decidiu matar a venda do token e encerrar mesmo assim.

A empresa afirmou que o mercado para ferramentas de governação apoiadas por venture capital não existe à escala necessária para sustentar o negócio, mesmo depois de cinco anos de actividade e de uma aparente tracção.

O encerramento chega na mesma semana em que a Mastercard concordou em adquirir a empresa de infra-estrutura de stablecoin BVNK por até $1,8 mil milhões para expandir remessas transfronteiriças e vias de pagamentos comerciais.

A BVNK construiu um negócio que resolveu o problema de mover dinheiro entre fronteiras mais depressa e mais barato do que as vias tradicionais, atraindo um comprador da Fortune 100 disposto a pagar um prémio estratégico por essa capacidade.

A Tally construiu um produto que processou mais de $1 mil milhões, serviu mais de um milhão de utilizadores e, ainda assim, concluiu que o mercado subjacente era demasiado fino para sustentar um negócio apoiado por venture capital.

A visão do “jardim infinito” do Ethereum — um ecossistema diversificado de protocolos e comunidades que precisava de coordenação e infra-estrutura de governação sofisticadas[…] — não se materializou.

A divergência revela onde a procura em cripto se concentra: os produtos que resolvem problemas monetários directos atraem capital e saídas, enquanto o software de coordenação luta para provar economias unitárias sustentáveis.

Além disso, a explicação da Tally centra-se na adequação produto-mercado. A empresa foi construída para um mundo com milhares de protocolos descentralizados e milhões de participantes activos na governação.

Esse mundo, diz agora, nunca chegou a uma escala de venture. A decisão de cancelar a ICO em vez de a lançar torna a falha mais reveladora.

A Tally poderia ter emitido tokens, angariado capital e estendido a sua runway. Optou por outra via porque a equipa concluiu que não conseguia entregar valor aos detentores de tokens de forma honesta sem um negócio subjacente mais forte.

Isso transforma um encerramento típico de startup numa declaração sobre o que a emissão de tokens pode e não pode alcançar.

O mercado da governação mostra actividade, mas fraca monetização.

Uma pesquisa da Harvard Business School citada aponta mais de 10.000 DAOs activos, 3,3 milhões de votantes e cerca de $22,5 mil milhões em tesourarias de DAO em inícios de 2025.

No entanto, um estudo de Janeiro de 2026 que cobriu 50 DAOs activos, 6.930 propostas e 317.317 endereços de votação únicos encontrou de forma persistente participação baixa e concentração da actividade de propostas em pequenos grupos.

Embora a governação exista, os padrões de envolvimento parecem frágeis, e a disponibilidade para pagar por tooling autónomo continua ténue.

Onde vive realmente a procura em cripto

As categorias que atraem capital e participação institucional concentram-se em torno do dinheiro.

As stablecoins totalizam agora mais de $316 mil milhões em capitalização de mercado, com o Ethereum a albergar cerca de $163 mil milhões dessa oferta. As US Treasuries tokenizadas cresceram para $11,4 mil milhões com 55.143 detentores.

Os três maiores emissores são Circle com $2,3 mil milhões, Securitize com $2,1 mil milhões e Ondo com $1,9 mil milhões. De forma mais ampla, os activos do mundo real tokenizados ultrapassaram $27 mil milhões em valor on-chain distribuído.

O relatório de venture capital de 2025 da Galaxy mostrou $20 mil milhões alocados em 1.660 negócios, com a maior alocação a ir para Trading/Exchange/Investing/Lending acima de $5 mil milhões.

Trading/Exchange/Investing/Lending liderou o financiamento de VC em cripto do 4.º trimestre de 2025 em $5,5 mil milhões, muito à frente de outras categorias.

O bloco Web3/NFT/DAO/Metaverse/Gaming diminuiu, enquanto as categorias de pagamentos e banca cresceram.

A alocação de financiamento reflecte onde está concentrado o comportamento de utilizadores recorrentes: trocar activos, colocar colateral, liquidar transacções e mover dólares entre fronteiras.

A McKinsey e a Artemis estimam pagamentos reais com stablecoin em cerca de $390 mil milhões anualizados, o que representa apenas 0,02% do volume global de pagamentos. A maioria das grandes transferências on-chain de stablecoin ainda reflecte negociação e movimentos internos, e não comércio de utilizador final.

Mesmo o caso de uso mais forte no mundo real continua a ser inicial face aos padrões da finança tradicional.

No entanto, essa penetração estreita ainda excede o que as ferramentas de governação alcançaram em adopção institucional e actividade económica mensurável.

Na administração anterior da SEC, a descentralização fazia parte de uma estratégia legal, com equipas a descentralizarem para gerir a exposição regulatória.

Se a pressão regulatória já não obrigar à descentcentralização, então a governação torna-se opcional. Isso remove um dos suportes externos que tinha sustentado a procura por software de coordenação.

O paradoxo da emissão de tokens

O quase-lançamento de uma ICO pela Tally torna a falha mais instrutiva do que um encerramento silencioso.

A empresa concluiu o registo nos EUA, presumivelmente ultrapassando obstáculos legais e de conformidade, e tinha a opção de angariar capital ao vender tokens num mercado que ainda mostra apetite por novos lançamentos.

A empresa recusou porque a equipa concluiu que o capital, por si só, não resolveria o problema subjacente.

Os tokens teriam criado obrigações de entregar valor que o modelo de negócio não conseguiria cumprir com fiabilidade.

Essa decisão separa o financiamento por tokens da validação de produto.

Uma venda de tokens pode financiar o desenvolvimento, atrair atenção e estender a runway. No entanto, não consegue fabricar uso repetido nem provar que os clientes vão pagar pelo serviço em margens sustentáveis.

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A Tally tinha dados operacionais que mostravam que a sua base de utilizadores, embora grande em termos absolutos, não gerava a profundidade de envolvimento nem a disponibilidade para pagar que uma empresa apoiada por venture capital necessita.

O contraste com a infra-estrutura de pagamentos é gritante. A aquisição da BVNK pela Mastercard até $1,8 mil milhões reflecte confiança de que as rails de stablecoin podem encaixar na distribuição existente da rede de cartões, em sistemas de conformidade e em relações com clientes empresariais.

O comprador aposta em tecnologia que move dinheiro mais depressa e mais barato através de fronteiras, resolvendo um problema mensurável para empresas que já pagam por serviços semelhantes através de canais tradicionais de banca.

Os cenários actuais da Citi para o projecto de stablecoins estimam um caso base de $1,9 biliões em dimensão de mercado em 2030 e um caso de alta de $4 biliões se a clareza regulatória melhorar e se a distribuição através de redes de cartões escalar.

Essas previsões assumem que as stablecoins ficam integradas na infra-estrutura para pagamentos transfronteiriços, remessas e pagamentos a empresas.

O modelo de crescimento depende de os utilizadores quererem acesso a dólares mais barato e mais rápido em jurisdições onde a banca é cara ou inexistente.

O que sobrevive ao saneamento

O mercado concentra a procura em produtos que resolvem problemas monetários directos sem exigir participação ideológica.

Carteiras, bolsas, serviços de custódia, camadas de settlement e emissores de stablecoin fornecem utilidade que os utilizadores consomem sem precisar de votar, governar ou coordenar com outros.

Categorias de cripto classificadas por utilidade monetária directa e dependência de governação, colocando as rails de pagamentos e as stablecoins acima de software focado em governação.

Essas empresas conseguem cobrar taxas, medir retenção e demonstrar crescimento de receitas de formas que as plataformas de governação têm dificuldade em replicar.

O Ethereum continua central nesta evolução. A cadeia alberga a maior parte da oferta de stablecoin e domina a emissão de tesourarias tokenizadas.

A Citi observa que o ETH continua sensível a métricas de actividade dos utilizadores, o que significa que o desempenho do preço depende agora do crescimento no volume de settlement, nas transferências de stablecoins e na actividade de activos tokenizados.

O Bitcoin não depende de os utilizadores quererem governar aplicações ou coordenar através de tokens.

Os cenários actualizados da Citi para 12 meses colocam o BTC em $112.000 no caso base, $165.000 num caso de alta e $58.000 num cenário de recessão, com os principais factores de variação a serem regulação, condições macroeconómicas e procura institucional.

O caso de alta mais limpo para cripto centra-se agora em utilidade aborrecida: stablecoins que liquidam mais depressa do que transferências bancárias, títulos tokenizados que negoceiam 24/7 com conformidade programável e rails de pagamentos que contornam a banca de correspondentes.

Esses produtos exigem que os utilizadores os encontrem mais baratos, mais rápidos ou mais acessíveis do que as alternativas.

O cenário de baixa mostra que o financiamento por tokens cria uma ilusão de validação que colapsa quando os modelos de receitas reais são testados.

Se a regulação estagnar e as condições macroeconómicas piorarem, mais startups poderão descobrir que grandes volumes de transacções on-chain e opcionalidade de tokens não podem substituir clientes que pagam taxas recorrentes quando o produto resolve um problema que eles não conseguem facilmente resolver noutro lugar.

O colapso da Tally marca a cripto a atingir uma fase em que os lançamentos de tokens já não validam categorias.

O mercado agora separa projectos que conseguem demonstrar utilidade repetível de projectos que conseguem demonstrar números grandes. As empresas que sobreviverem serão as que os utilizadores vão usar e com as quais vão interagir, porque os seus produtos resolvem um problema directo.

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