Primeiro relatório anual após a fusão entre Guotai e Haitong divulgado! Mais de 8 bilhões de prejuízo por goodwill sustentam o lucro, negócios no exterior sob múltiplas pressões

28 de março de 2026, a China International Securities (601211), muito acompanhada pelo mercado, divulgou o seu primeiro relatório anual pós-consolidação. Os dados mostram que esta “nova gigante de escala” do sector dos valores mobiliários na China apresentou em 2025 um desempenho assinalável com crescimento simultâneo da dimensão e do lucro: a receita operacional atingiu 63,107 mil milhões de yuan, um aumento de 87,4%; o lucro líquido atribuível aos acionistas ascendia a 27,809 mil milhões de yuan, com um salto de 113,52% ano contra ano.

No entanto, por detrás deste desempenho que bateu recordes históricos, escondem-se preocupações estruturais que não podem ser ignoradas. O crescimento dos lucros da China International Securities depende em grande medida do enorme “goodwill negativo” gerado pela incorporação da corretora Haitong Securities como resultado não recorrente; se esse fator for excluído, a taxa de crescimento do lucro líquido ajustado (não-GAAP) fica muito abaixo do que os números à primeira vista sugerem. Em simultâneo, as perdas por imparidade de crédito dispararam mais de 14 vezes em termos homólogos, sobretudo devido à exposição a riscos históricos trazida pelo negócio de leasing financeiro da Haitong Securities assumido após a consolidação. Mais preocupante ainda para o mercado é o facto de a Haitong International, que tinha sido uma “base avançada no estrangeiro” da Haitong Securities, ainda não ter terminado totalmente a resolução dos riscos remanescentes, e o recente envolvimento da Guotai Junan International (01788) num caso de investigação do Gabinete de Ligação com a Comissão Independente contra a Corrupção de Hong Kong lança ainda mais uma sombra sobre a sua jornada de internacionalização.

“Goodwill negativo” a “criar riqueza”, falta de qualidade no crescimento

Pelos dados à superfície, a taxa de aumento do lucro líquido atribuível aos acionistas em 2025 da China International Securities chegou a 113,52%, ficando no topo entre as corretoras cotadas. Ainda assim, por trás deste número impressionante, o principal motor não foi uma capacidade excecional do negócio principal, mas sim um “bónus pontual” resultante de normas contabilísticas. De acordo com o aviso de resultados de 2025 e as notas do relatório anual, durante o processo de absorção da Haitong Securities, como o custo de compra foi inferior ao valor justo do património líquido identificável da entidade adquirida, a empresa reconheceu 8,827 mil milhões de yuan de goodwill negativo, que foi registado em “receitas não operacionais”; esta perda/gain não recorrente sustentou, assim, o lucro líquido atribuível aos acionistas.

Excluindo este efeito, o lucro líquido não-GAAP atribuível aos acionistas da empresa em 2025 foi de 21,388 mil milhões de yuan, um aumento homólogo de 71,93%. Embora essa taxa ainda seja considerável no sector, em comparação com os 113,5% do lucro líquido atribuível aos acionistas, representa uma “diferença em tesoura” de quase 42 pontos percentuais. Este dado indica que, sem o “embelezamento” proporcionado pelo goodwill negativo, o crescimento dos lucros do relatório anual sofreria uma grande “redução”.

Importa ainda notar que a rendibilidade média ponderada do capital próprio após exclusão de itens não recorrentes (ROE) em 2025 foi de 7,49%, caindo 0,26 pontos percentuais ano contra ano. Isto significa que, apesar de o tamanho dos ativos e o lucro líquido pós-consolidação terem aumentado de forma acentuada, a capacidade do negócio principal de gerar retorno para os acionistas caiu, na prática, ligeiramente — e a pressão inicial de “aumento de receitas sem aumento de eficiência” começa a surgir.

Perdas por imparidade a disparar 1445%, risco do leasing financeiro assumido

O relatório anual mostra que, em 2025, as perdas por imparidade de crédito da China International Securities registaram um crescimento surpreendente. Apenas no quarto trimestre (outubro a dezembro), a empresa constituiu 1,604 mil milhões de yuan em perdas por imparidade de crédito; no conjunto do ano, o montante total constituído atingiu 3,863 mil milhões de yuan, o que corresponde a um aumento de 1445% face ao período homólogo anterior. Dado o volume tão elevado de provisões de imparidade, isso reduziu diretamente o lucro do período em questão. A principal razão desta volatilidade anómala reside no facto de, após a consolidação da Haitong Securities, ter sido adicionado um novo negócio de leasing financeiro. A empresa explicou de forma clara no comunicado que as perdas por imparidade de crédito de contas a receber de longo prazo e de contas a receber de leasing financeiro registadas adicionalmente se devem principalmente à absorção da Haitong Securities.

Mais concretamente, a Haitong Hengxin (01905) detida pela Haitong Securities é uma das principais empresas de leasing financeiro no mercado interno. Antes da consolidação, a Haitong Securities estava num “atoleiro” devido a uma grande exposição a obrigações em dólares de empresas imobiliárias e a projectos de alto risco; o sector do leasing financeiro também enfrentava uma pressão relevante sobre a qualidade dos ativos. Após a incorporação na China International Securities em 2025, esses activos de risco remanescentes começaram a “liberar-se”, levando a uma escalada acentuada das perdas por imparidade de crédito.

Embora a empresa destaque no comunicado que “o desenvolvimento do negócio de leasing está estável, a qualidade dos activos é sólida e controlável”, do ponto de vista dos dados financeiros verifica-se que apenas nas rubricas de contas a receber de longo prazo e contas a receber de leasing financeiro, no quarto trimestre, a empresa somou cerca de 0,889 mil milhões de yuan em provisões para imparidade. Isto demonstra que a China International Securities, embora tenha concluído a consolidação das demonstrações financeiras, está apenas a começar a absorver os riscos dos activos “não conformes” remanescentes da Haitong Securities.

A antiga ferida da Haitong International ainda não cicatrizou; a Guotai Junan International volta a ser alvo de investigação

No processo de integração do negócio a nível interno, a China International Securities não só herdou a dimensão de activos da Haitong Securities, como também assumiu integralmente a grande exposição a riscos do seu negócio no exterior, colocando, assim, o negócio externo da empresa pós-consolidação diante de desafios graves de conformidade e operação.

A Haitong International já foi uma plataforma importante para a Haitong Securities “sair ao estrangeiro”. Contudo, em 2022 e 2023, devido à grande exposição a obrigações em dólares de promotores imobiliários chineses, a Haitong International sofreu prejuízos superiores a 10 mil milhões de yuan em dois anos e, no final, foi privatizada e saiu da bolsa. Embora no relatório anual de 2025 o presidente da China International Securities, Zhu Jian, tenha afirmado que “os resultados são evidentes”, mitigando os riscos pela redução das exposições e pela diminuição do endividamento, a volatilidade dos mercados externos e os activos remanescentes de baixa qualidade ainda podem, no futuro, tornar-se “um risco de resultados” (associado a surpresas negativas).

O impacto mais significativo provém do nível de conformidade. Pouco antes da publicação do relatório anual, a 10 de março, a Securities and Futures Commission de Hong Kong e a Comissão Independente contra a Corrupção (ICAC) iniciaram uma acção conjunta com o código “Fio de Ignição”, realizando buscas a várias instituições financeiras, incluindo a Guotai Junan International. Segundo o comunicado, o responsável de ECM (capital markets) da Guotai Junan International, Pan Jupeng, foi detido pela ICAC, sendo suspeito de transacção com informação privilegiada e de corrupção. O caso refere que dirigentes do intermediário em causa teriam alegadamente recebido subornos superiores a 4 milhões de yuan (cerca de 4 milhões de yuan), e que teriam divulgado informações confidenciais antes da publicação de dados de uma colocação de acções, permitindo que um fundo hedge obtivesse ganhos de aproximadamente 315 milhões de dólares de Hong Kong através de operações a descoberto.

Este episódio tem um impacto muito profundo na China International Securities. A Guotai Junan International tinha sido a plataforma mais madura para a internacionalização da China International Securities, ocupando uma posição importante no mercado de IPOs em ações de Hong Kong; além disso, Pan Jupeng participou em projectos de IPO de gigantes como a Ningde Times. A investigação ao responsável de um departamento central não só revela falhas na governação interna e conformidade das sucursais no estrangeiro da empresa, como também pode levar o regulador a reavaliar, de forma mais ampla, as licenças de negócios no exterior do grupo.

O salário médio por pessoa cresce significativamente após a consolidação

O relatório anual de 2025 indica que a remuneração total dos gestores da China International Securities foi de 13,2127 milhões de yuan. Em comparação com os 10,8724 milhões de yuan na fase em que era a Guotai Junan em 2024, houve um aumento. Entre eles, a remuneração do presidente Zhu Jian foi de 0,9095 milhões de yuan, um ligeiro aumento face aos 0,8676 milhões de yuan do ano anterior; a remuneração do CEO Li Junjie foi de 0,7500 milhões de yuan, praticamente igual aos 0,7546 milhões de yuan do ano anterior. Além disso, em comparação com os 1,522 milhões de yuan pagos em 2024 ao director de auditoria geral, Zhang Zhihong, a remuneração do auditor geral Zhao Hong em 2025 foi de apenas 1,2058 milhões de yuan; há ainda parte da remuneração dos outros gestores que ficou abaixo de 0,7000 milhões de yuan.

No que diz respeito à remuneração média por pessoa, beneficiando-se dos efeitos de escala após a consolidação, a remuneração média por pessoa aumentou face a 2024. O relatório anual mostra que, em 2025, a China International Securities pagou aos empregados em numerário 16,077 mil milhões de yuan, e no final do período as contas a pagar a empregados ascendiam a 11,23 mil milhões de yuan, com 26.228 trabalhadores. Com base nos cálculos, a remuneração média por pessoa é de aproximadamente 0,944 milhões de yuan. Comparando com os 0,7097 milhões de yuan de remuneração média por pessoa da Guotai Junan em 2024, isso representa um aumento de 33,01%.

De forma geral, para a China International Securities, 2025 foi um “grande ano” em que a dimensão de activos produziu um efeito inicial de “1+1>2”. Ainda assim, ao observar os dados das demonstrações financeiras com brilho, não é difícil perceber que este novo líder do sector enfrenta um rigoroso “teste de pressão”. Para a gestão da China International Securities, 2026 poderá ser um ano ainda mais desafiante. Com o desaparecimento do “bónus pontual” do goodwill negativo, a empresa precisa demonstrar que tem capacidade de manter o crescimento sem “filtros” financeiros. Ao mesmo tempo, como absorver completamente os activos de risco remanescentes da Haitong Securities, e como reconstruir o sistema de conformidade da subsidiária em Hong Kong, serão os factores-chave para determinar se esta corretora de nível de “navio-almirante” conseguirá realmente avançar de forma firme e sustentável.

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