Por trás do "quebrar 4" na gasolina: o Federal Reserve na verdade fica ainda mais relutante em aumentar as taxas de juros e só consegue reduzir as taxas?

No início desta semana, o preço médio retalhista da gasolina nos EUA ultrapassou oficialmente os 4 dólares por galão. Isto reflete os persistentes choques de oferta no mercado energético. E o mais interessante é que, embora isto pareça naturalmente um sinal de que a Reserva Federal deverá aumentar as taxas para conter a inflação, pelo menos por agora a resposta poderá ser precisamente o contrário……

Na terça-feira, os investidores previam antes que a Reserva Federal manteria a taxa de juro de referência inalterada, e até poderia virar-se para um corte de juros mais tarde este ano, porque os decisores terão de ponderar os riscos decorrentes do aumento dos preços da energia — um aumento que poderá penalizar mais o crescimento económico do que desencadear uma inflação persistente.

Num discurso feito na segunda-feira, que poderá influenciar o rumo do mercado, o presidente da Reserva Federal, Jerome Powell, também sugeriu que, para uma economia que já enfrenta um mercado de trabalho fragilizado e em que as preocupações de Wall Street com uma recessão se intensificaram, aumentar as taxas talvez não seja a cura — quando questionado sobre se considera que os decisores de política deveriam ter em conta um aumento de taxas neste momento, Powell respondeu: “Quando os efeitos do aperto da política monetária se fizerem sentir, o choque no preço do petróleo poderá já ter passado, e no entanto estará a impor pressão económica num momento inadequado. Por isso, a nossa inclinação é ignorar qualquer tipo de choque de oferta.”

Estas declarações foram publicadas num momento-chave para o mercado. Antes disso, devido a uma série de sinais económicos contraditórios e em constante mudança, o mercado tem tido dificuldade em compreender a verdadeira intenção da Reserva Federal. Na semana passada, os traders ainda estavam a ponderar seriamente que a próxima ação da Reserva Federal poderá ser um aumento de taxas.

No entanto, as declarações de Powell — apesar do estilo sempre polido da Reserva Federal, em que tanto um aumento como um corte são possíveis — ainda assim ajudaram o mercado a recuar face a uma postura mais hawkish. Os traders de obrigações desistiram em massa das apostas de uma subida da inflação e passaram a concentrar-se no impacto que um preço do petróleo mais elevado poderá ter no crescimento económico.

Como mostra o gráfico abaixo, no início da semana passada, o mercado de futuros ainda previa de forma generalizada que um aumento de taxas até ao fim do ano era praticamente certo. Agora, as permutas de taxa de juro mostram que a redução acumulada até ao final de 2026 ronda cerca de 6 pontos-base, o que corresponde a cerca de 25% de probabilidade. Ian Lyngen, gestor de estratégia de taxas de juro nos mercados dos EUA na BMO Capital Markets, afirma que os investidores “agora consideram que os riscos para o crescimento económico global de um choque energético são tão importantes quanto, ou até mais importantes do que, as preocupações com a inflação”.

Esta reviravolta acentuada fica bem evidente no mercado de opções ligado à taxa de financiamento overnight assegurada (SOFR), que está estreitamente relacionada com as expectativas de política dos bancos centrais. Na segunda-feira, os contratos em aberto (ou seja, a exposição ao risco detida pelos traders) indicaram que posições hawkish substanciais que faziam hedge face à expectativa de que a Reserva Federal iria aumentar as taxas parecem ter sido encerradas e que sofreram perdas.

A inflação abaixo, a economia estável?

Rob Subbaraman, responsável de research macro global da Nomura Securities, escreveu no seu mais recente relatório que, ao lidar com preços elevados, os funcionários dos bancos centrais acabariam por ser “cortantes nas palavras, mas lentos na ação”.

Ele acrescentou: “Neste momento, com a taxa de inflação global a disparar, a estratégia do banco central de permanecer inalterado mas manter uma postura hawkish ajuda a estabilizar as expectativas de inflação, o que faz sentido. No entanto… o efeito de transmissão do aumento do preço do petróleo para o crescimento dos salários e para a inflação subjacente pode ser limitado; em contrapartida, a guerra no Médio Oriente pode rapidamente transformar-se num choque global para o crescimento económico.”

Na verdade, as preocupações recentes da indústria sobre que impacto a escalada do preço do petróleo terá no crescimento económico já ultrapassaram as preocupações com a própria inflação, o que está em linha com a visão de Powell — isto é, aumentar as taxas agora não resolve o problema dos custos de energia e, pelo contrário, poderá causar mais problemas no futuro. O que os decisores de política estão mais preocupados não é o choque imediato provocado por uma inflação impulsionada pela energia, mas sim o risco de que o aumento dos preços enfraqueça a procura dos consumidores e o emprego.

Joseph Brusuelas, economista-chefe da RSM, disse que os decisores do banco central devem estar atentos ao “destruir da procura” provocado pelos choques de energia.

“Tempo não é favorável à economia dos EUA”, escreveu ele no artigo. “O maior risco está no que acontece em seguida: destruição da procura. Este é o termo usado em economia para o fenómeno de preços elevados que leva indivíduos e empresas a reduzir os seus gastos. Parece abstrato, mas na prática é muito concreto — significa menos vendas de automóveis, menos compras de casa, menos refeições fora de casa e menos investimento empresarial, o que no fim se traduz em menos postos de trabalho.”

Brusuelas acrescentou ainda que a Reserva Federal está, do ponto de vista da política, num dilema: aumentar as taxas poderá voltar a penalizar o crescimento económico, enquanto manter-se de fora acarreta o risco de a situação do preço do petróleo se deteriorar.

“Este é um dilema típico de estagflação, sem uma solução perfeita”, disse ele. “Se a situação se deteriorar ainda mais, a Reserva Federal tomará medidas. Mas achamos que a Reserva Federal tem mais probabilidades de manter a paciência e, quando finalmente agir, normalmente fica atrasada face ao contexto, criando mais pressão sobre a procura antes de um corte de juros acentuado.”

Jason Thomas, responsável de pesquisa e estratégia de investimento do Grupo Carlyle, também expressou preocupações semelhantes, dizendo que a Reserva Federal não só poderá ser forçada a cortar as taxas como também o montante do corte poderá ser maior do que o habitual de 25 pontos-base por cada decisão.

Esta dinâmica evidencia a mudança na forma como a Reserva Federal lida com os choques — deixando de se focar num aumento temporário dos preços e passando a dar mais atenção a impactos económicos mais amplos. Thomas escreveu que, “Perante um choque temporário de oferta que destrói o mercado de trabalho, a Reserva Federal nunca ficará de braços cruzados. Neste cenário económico, o corte de juros pode começar, no melhor dos casos, em setembro, e a dimensão do corte de juros é muito provavelmente superior a 25 pontos-base.”

(Origem do artigo: Caixin/CAiLianShe)