Na segunda metade do ano passado, foram construídas posições na Atour e aumentadas as participações na Bolsa de Hong Kong. Os três produtos da E Fund, sob a gestão de Zhang Kun, foram reduzidos por funcionários da própria empresa.

Em segunda metade de 2025, Zhang Kun fez pela primeira vez entradas (construção de posição inicial) em várias «ações com potencial».

Em 31 de março, o gestor de fundos «top», Zhang Kun, da fundação de investimento da EFund (易方达基金), divulgou os relatórios anuais dos fundos sob sua gestão em 2025, e as suas posições ocultas ficaram também assim expostas.

Mais concretamente, várias carteiras sob o comando de Zhang Kun fizeram pela primeira vez entradas em novas empresas, incluindo New Industry, NetEase Cloud Music, Moore Threads-U, Mudexi (沐曦股份), Atour (亚朵) e outras, enquanto ao mesmo tempo reforçou substancialmente a posição na Bolsa de Valores de Hong Kong. Em paralelo, algumas das referências externas ligadas a semicondutores sofreram uma redução de posição evidente; SK Hynix, ASML e Keton Semiconductors (科天半导体) encontram-se também na lista de redução.

Além das ações de reequilíbrio de carteira do gestor de fundos, o repórter da revista/breafing da Cailong (澎湃新闻) notou que, nos relatórios anuais dos produtos, aparece ainda outro sinal-chave: comparando os dados dos detentores de unidades divulgados em meados de 2025, em todo o segundo semestre do ano passado, os funcionários internos da EFund implementaram reduções de posição em proporções diferentes, nos três produtos geridos por Zhang Kun — EFund Asia Select, EFund Blue-Chip Select e EFund Qualidade Empresarial (três anos de detenção de três produtos) — em que a redução máxima de unidades de um único produto ultrapassou 9,05 milhões de unidades.

Entrada inicial em New Industry e NetEase Cloud Music

Atualmente, Zhang Kun gere 4 fundos públicos, respetivamente EFund Blue-Chip Select, EFund Qualidade Select, EFund Qualidade Empresarial (três anos), e EFund Asia Select. O produto com maior dimensão é o EFund Blue-Chip Select, que é também a obra de referência (cartão de visita) de Zhang Kun. Até ao final de dezembro de 2025, a dimensão total sob gestão de Zhang Kun tinha descido para cerca de 483,83 mil milhões de yuan.

Mais concretamente, no fim de 2025, o fundo EFund Blue-Chip Select detinha 54 ações; em comparação com o final de junho de 2025, aumentou 12 ações individuais.

De acordo com o relatório trimestral do quarto trimestre de 2025 previamente divulgado, as principais dez posições de maior peso do EFund Blue-Chip Select não sofreram alterações, e são, por ordem: Tencent (00700.HK), Kweichow Moutai (600519.SH), Wuliangye (000858.SZ), Alibaba (09988.HK), Shanxi Fenjiu (600809.SH), Luzhou Laojiao (000568.SZ), Yum China (09987.HK), CNOOC (00883.HK), JD Health (06618.HK) e Focus Media (002027.SZ).

Entretanto, as suas posições ocultas revelaram várias «ações com potencial» acompanhadas por Zhang Kun; do 11.º ao 20.º lugar, as ações de maior peso são: New Industry (300832.SZ), Haitai Medical (惠泰医疗) (688617.SH), NetEase Cloud Music (09899.HK), Nongfu Spring (09633.HK), Moore Threads-U (688795.SH), Mudexi (沐曦股份-U) (688802.SH), Xi’an Yicai-U (西安奕材-U) (688783.SH), Shell (贝壳-W) (02423.HK) e Bibet-U (必贝特-U) (688759.SH).

Destas, as 7 ações — New Industry, NetEase Cloud Music, Nongfu Spring, Moore Threads-U, Mudexi (沐曦股份-U), Xi’an Yicai-U (西安奕材-U) e Bibet-U (必贝特-U) — são todas ações em que Zhang Kun fez a entrada inicial pela primeira vez.

Em simultâneo, Zhang Kun reforçou significativamente a Bolsa de Valores de Hong Kong (00388.HK), tendo a proporção de aumento de posição atingido 200%.

Não foi apenas no EFund Blue-Chip Select; o EFund Qualidade Empresarial com detenção de três anos também reforçou substancialmente a sua posição na Bolsa de Valores de Hong Kong na segunda metade de 2025, e, tal como no caso anterior, fez a entrada inicial em New Industry e NetEase Cloud Music, além de ter entrado também em United Power (联合动力), China Axis Industries (中国轴业), Nanshen Digital (南网数字), Marco Polo (马可波罗), Haian Group (海安集团) e Guangdong Jianke (广东建科).

No fim de 2025, outro trabalho de referência de Zhang Kun — o fundo EFund Qualidade Select — detinha um total de 54 ações; as posições ocultas (do 11.º ao 20.º lugar) eram, por ordem: Yum China (09987.HK), New Industry, Haitai Medical (惠泰医疗), Prada (01913.HK), Bolsa de Valores de Hong Kong, CNOOC, Moore Threads, Mudexi (沐曦股份), Xi’an Yicai e Bibet.

Destas, New Industry, Moore Threads, Mudexi (沐曦股份), Xi’an Yicai e Bibet são todas ações em que este fundo fez a entrada inicial pela primeira vez.

O EFund Asia Select é o fundo de menor dimensão entre os fundos sob a gestão de Zhang Kun; ao mesmo tempo, é um fundo QDII, que, no fim de 2025, tinha uma carteira com 18 ações.

Com base nas posições ocultas mais recentemente divulgadas, o EFund Asia Select aumentou ainda mais a posição na Interactive Brokers (IBKR.US), reduziu a posição em SK Hynix (000660.KS), ASML (ASML.US), Keton Semiconductors (KLAC.O) e fez pela primeira vez a entrada em ATAT, um grupo de cadeias de hotéis de gama média e alta (ATAT.US).

«A expectativa de lucros e a avaliação das empresas de qualidade enfrentarão uma elasticidade significativa de revisão em alta»

No relatório anual, Zhang Kun afirmou que, em 2025, uma característica marcante do mercado foi o «prolongamento linear» (linear extrapolation). Quando, de forma contínua, se observou a queda dos preços das casas, a falta de confiança no consumo e uma pressão persistente de deflação, a preocupação dos investidores com a «procura interna» e com o «consumo» evoluiu, de uma evasão tática em etapas, para uma dúvida estratégica; muitos investidores tendem a considerar que se trata de um estado permanente.

Mas ele também apontou um fenómeno de divergência: por um lado, a expectativa de que as empresas implícitas no preço das ações se tornem numa armadilha de valor; por outro, a capacidade das empresas de criarem continuamente fluxos de caixa livres, o acúmulo contínuo de caixa nos livros e níveis de retorno aos acionistas cada vez mais elevados. «Esta divergência, na história do investimento, é muitas vezes a véspera de oportunidades marcantes.»

Zhang Kun acredita que o estado atual da sua carteira pode ser resumido como: «retorno base com elevada certeza + opção de compra gratuita». O retorno base vem de dividendos e ganhos provenientes de recompra de ações com base em avaliações baixas; esta parte do retorno já consegue proporcionar uma taxa de retorno superior à das obrigações. A opção de compra torna-se eficaz uma vez que a economia interna se estabilize e volte a recuperar (como se o CPI voltasse a ser positivo e as taxas de crescimento das vendas no retalho voltassem a aquecer); então, as expectativas de lucros e a avaliação destas empresas de qualidade enfrentarão uma elasticidade significativa para revisões em alta.

«E neste momento, o Sr. Mercado está generosamente a oferecer-nos gratuitamente esta opção.» afirmou Zhang Kun.

Zhang Kun disse ainda que, preferem perseguir «o correto com ambiguidade» em vez de «o erro preciso». Acreditamos que o correto com ambiguidade é: que continua a existir, a longo prazo, uma força motriz ascendente na economia chinesa; o que compramos é um grupo das melhores empresas da China; as suas avaliações são muito baixas e estão a devolver ativamente valor aos acionistas por via de recompras e dividendos.

«Investimento é um jogo de soma infinita. No curto prazo, o mercado é uma máquina de votos, cheio de alarido emocional; mas, a longo prazo, o mercado é uma máquina de pesagem, que mede a capacidade das empresas de criarem fluxos de caixa livres. O retorno ao valor pode atrasar-se, mas não vai faltar. Cada recompra de ações, cada distribuição de dividendos e cada medida de melhoria de eficiência contribuem para a valorização do valor para os acionistas. É improvável que o preço dos ativos de qualidade esteja, a longo prazo, abaixo do seu custo de reposição; e ainda menos provável que permaneça durante muito tempo num nível em que a privatização valha muito a pena.» afirmou Zhang Kun.

（Fonte: 澎湃新闻）