Na última semana, durante a onda de venda nas ações americanas, as ações de tecnologia tornaram-se o único refúgio seguro

Pergunte à IA · Como é que os dados históricos prevêem o desempenho no futuro depois de um afluxo recorde para as ações tecnológicas?

Na semana passada (até 20 de março), o índice S&P 500 caiu 5,8% na semana, enquanto as práticas reais de negociação dos clientes da Bank of America Securities dizem mais do que a própria evolução do índice. Na semana, as ações registaram uma saída líquida de 8.300 milhões de dólares, o 4.º maior volume semanal desde 2008; os ETFs de ações tiveram uma saída líquida de 1.100 milhões de dólares, o valor mais elevado dos últimos seis meses. A conjugação dos dois indicadores constitui um recuo de posições global bastante raro.

Segundo a plataforma de acompanhamento de fluxo “Follow the Flow”, a Bank of America Securities e a estratega de estratégias quantitativas Jill Carey Hall registaram esta “venda de amplitude” no seu relatório semanal mais recente de fluxos de fundos — em 11 setores, 9 registaram saídas líquidas; financeiros, energia, consumo discricionário, consumo não discricionário, serviços públicos e materiais registaram saídas recordes ou próximas de recordes, enquanto os serviços de comunicações tiveram pela primeira vez uma saída líquida desde o final de dezembro do ano passado. A única exceção são as ações tecnológicas: registaram uma entrada líquida de 4.600 milhões de dólares, estabelecendo o maior recorde histórico de uma única semana nos dados da Bank of America desde 2008.

Do ponto de vista da estrutura dos clientes, três tipos de clientes apresentaram raramente divergência de direção. Os clientes institucionais foram o maior vendedor líquido na semana passada; antes disso, já tinham tido três semanas consecutivas de compras líquidas. Os investidores particulares registaram uma segunda semana consecutiva de vendas líquidas; os fundos de cobertura, após quatro semanas consecutivas de vendas líquidas, pela primeira vez mudaram para compras líquidas. Contudo, quando se alarga o horizonte aos últimos 12 meses, esta divergência mostra outra face — os fundos de cobertura e os clientes institucionais acumularam vendas líquidas contínuas, enquanto os investidores particulares foram o principal motor de compras líquidas; o movimento de curto prazo na semana passada ficou quase totalmente em oposição à direção deste padrão de médio prazo.

Em termos de recompra de empresas, embora o volume de recompras tenha acelerado em relação à semana anterior, medido pela percentagem do valor de mercado, os níveis de recompra dos últimos 10 semanas têm-se mantido continuamente abaixo do valor normal sazonal. A recompra “rolling” de 52 semanas em percentagem do valor de mercado do S&P 500 também caiu do pico de 0,42% no final de fevereiro deste ano para 0,22% atualmente. O mais digno de nota é que a recompra de empresas pelos clientes empresariais da Bank of America caiu 17% em termos homólogos, enquanto a recompra global do S&P 500 ainda cresceu 6% em termos homólogos no 3.º trimestre de 2025 — historicamente, estas duas séries têm uma correlação muito elevada; a persistência deste desfasamento poderá sinalizar que, nos próximos vários trimestres, a recompra ao nível do índice enfrentará pressão no sentido de contração.

Institucionais viram a página, fundos de cobertura assumem

Entre as saídas líquidas dos clientes da Bank of America na semana passada, os clientes institucionais deram o contributo principal — a soma por ação e por ETF gerou uma saída líquida superior a 11.000 milhões de dólares, sendo cerca de 9.900 milhões no segmento de ações individuais. Depois de compras contínuas durante as últimas três semanas, a inversão acentuada na semana passada foi bastante súbita.

Os fundos de cobertura foram a única fonte de compra líquida na semana passada: as ações individuais tiveram compras líquidas de 2.700 milhões de dólares; no segmento de ETFs, houve uma venda líquida de cerca de 900 milhões; em conjunto, a compra líquida foi de aproximadamente 1.800 milhões, encerrando o cenário de quatro semanas consecutivas de vendas líquidas. Os clientes particulares registaram uma segunda semana consecutiva de vendas líquidas em ações individuais (cerca de 1.080 milhões de dólares), mas no segmento de ETFs mantiveram compras líquidas; no total, o volume de saída líquida foi relativamente limitado.

A situação das small caps e das micro caps foi ainda mais duradoura. Atualmente, as small caps e as micro caps registaram saídas líquidas consecutivas durante 8 semanas, sendo o período de venda contínua mais longo em todos os intervalos de capitalização.

Ações tecnológicas com afluxo recorde; os dados históricos apontam para desempenho superior no futuro

Na semana passada, as ações tecnológicas registaram uma entrada líquida de 4.600 milhões de dólares, o valor mais elevado nos dados da Bank of America desde 2008, ocupando o 8.º lugar quando ordenado pela percentagem do valor de mercado do setor tecnológico. Este número surgiu após cinco semanas consecutivas de vendas líquidas de ações tecnológicas por parte dos clientes.

O relatório faz retroceder o histórico em 4 ocasiões semelhantes — ou seja, depois de vender durante 5 semanas consecutivas, surgiu em seguida uma inversão de compra do mesmo nível de dimensão; após isso, as ações tecnológicas registaram, em média, desempenho superior ao S&P 500 em 1 mês e 3 meses de +1,7 pontos percentuais e +6,0 pontos percentuais, respetivamente, enquanto o ganho médio “excess return” das ações tecnológicas em 1 mês/3 meses foi apenas +0,5 ppt e +1,6 ppt. A dimensão da amostra é extremamente pequena, mas a direção é consistente.

Em comparação, o setor financeiro registou saídas líquidas todas as semanas desde o início deste ano; até 2026, o total de saídas líquidas acumuladas foi de cerca de 17.500 milhões de dólares, a maior saída acumulada dentro de todos os setores no ano até à data. A saúde foi o único setor, entre os 11 setores na semana passada, que obteve compras líquidas sincronizadas com as tecnologias.

ETF de energia e ações desenham duas linhas, o ETF de large caps é abandonado

A divergência entre os fluxos dos ETFs e das ações individuais é mais evidente no setor de energia: os ETFs de energia registaram praticamente todas as semanas entradas líquidas desde o início do ano; na semana passada, continuaram com entradas de 43,00 milhões de dólares. No entanto, as ações de energia tiveram uma saída líquida de cerca de 1.800 milhões de dólares na semana passada, com a queda a situar-se entre as primeiras posições por desempenho entre os setores. Esta operação de “comprar o cesto do setor e vender ações individuais” indica que os investidores mantêm exposição direcional ao setor de energia, mas não estão dispostos a assumir o risco específico de seleção de empresas.

Em termos de estilo, os clientes compraram ETFs de crescimento e ETFs de valor, mas pela segunda semana consecutiva venderam em grande escala os ETFs mistos (Blend). Por classificação de capitalização, a saída do ETF de large caps foi a mais evidente; os ETFs de small caps e os ETFs de mercado amplo (wide base) registaram compras líquidas. Dos 6 setores que registaram entradas líquidas em ETFs, os três primeiros foram financeiros, tecnologias e energia; os ETFs de materiais sofreram a maior saída líquida.

Os dados de recompras: preocupações latentes

As recompras são uma força de suporte endógena importante no mercado acionista dos EUA atualmente, mas os dados relacionados estão a enviar sinais. Pela distribuição por setor, os dois setores com maior valor de recompras empresariais nos últimos 12 semanas foram tecnologia (9.900 milhões de dólares) e financeiro (6.600 milhões de dólares), seguindo-se depois consumo discricionário e saúde.

No entanto, em termos de total, a recompra dos clientes empresariais da Bank of America caiu 17% em termos homólogos, o que contrasta fortemente com a taxa de crescimento de +6% do S&P 500 no 3.º trimestre de 2025. Como ambos têm uma correlação histórica elevada, se os dados dos clientes empresariais da Bank of America tiverem poder de antecipação, o ritmo global de recompra do S&P 500 poderá estar prestes a enfraquecer — e, para um mercado que depende muito das compras feitas pelas próprias empresas, esta não é uma variável que se possa ignorar.