Radar IPO | Por trás do desempenho explosivo da Lighteco New Energy, queda na margem de lucro bruto e fluxo de caixa contínuo negativo

Pergunta ao AI · Por que o crescimento acelerado de desempenho da Gaoli Xinneng leva a uma queda contínua da margem bruta?

Repórter da Jiemian News Zhao Yangge

Desempenho que dobra ano após ano, quota de mercado entre os três primeiros do setor, e a entrada na Ningde Times (300750.SZ) — estes títulos brilhantes delineiam em conjunto um perfil impressionante da retoma do IPO da Likao New Energy Technology Co., Ltd. (adiante “Gaoli Xinneng”).

O maior fabricante nacional de BMS (battery management system / sistema de gestão de baterias) de terceiros, com receitas de 1,916 mil milhões de yuan nos primeiros três trimestres de 2025 e lucro líquido a ultrapassar 212 milhões de yuan, parece estar a entrar numa via de crescimento rápido. Contudo, alguns indicadores financeiros no prospecto também estão a enviar sinais de alerta. Da queda contínua da margem bruta, ao sangramento contínuo do fluxo de caixa, até ao espaço de sobrevivência cada vez mais apertado, a via de IPO desta pequena gigante “especializada e inovadora” não está, de todo, tão fácil como parece.

As informações públicas mostram que a Gaoli Xinneng já tinha tentado um IPO em 2023, mas em 2024 escolheu terminar o processo através de retirada.

Com base nos dados financeiros mais recentes da Gaoli Xinneng, a curva de receitas é animadora: passou de 559 milhões de yuan em 2022 para 1,916 mil milhões de yuan nos primeiros três trimestres de 2025; a taxa de crescimento anual composta nos últimos três anos excede 70%. O lucro líquido da empresa também subiu de 90,6889 milhões de yuan em 2022 para 212 milhões de yuan nos primeiros três trimestres de 2025.

Os resultados notáveis devem-se ao surto destes anos na indústria de veículos de nova energia. Segundo é divulgado, os produtos da Gaoli Xinneng não só abrangem fabricantes a montante como a Ningde Times, LG Energy Solution, Contemporary Amperex Technology (3931.HK), Gotion High-Tech (002074.SZ), EVE Energy (300014.SZ) e Energy Hive, como também a empresa estabeleceu parcerias com principais fabricantes de automóveis como a Geely, SAIC, Chery, BAIC, FAW e Leapmotor.

De acordo com a estatística da NE Times, a Gaoli Xinneng ficou em 3.º lugar no mercado de BMS para veículos de passageiros de nova energia da China em 2024 e 2025, e em 1.º lugar entre os fabricantes de BMS de terceiros. A Century Zeyuan, na qual a Ningde Times detém participação, participou na 7.ª rodada de aumento de capital da empresa em setembro de 2025; neste momento, a percentagem de participação da Century Zeyuan é de 10,95%.

Fonte: Prospecto

Mas, ao mesmo tempo que o desempenho vai subindo de forma constante, outro indicador-chave desenha uma curva totalmente oposta — a margem bruta do negócio principal caiu de 44,89% em 2022 para 29,87% nos primeiros três trimestres de 2025; a margem bruta do módulo de produto principal BMS também caiu de 45,35% para 39,99%. Os dados mostram que o preço médio de venda do módulo BMS da Gaoli Xinneng em 2022 foi de 636,51 yuan/PCS, e nos primeiros três trimestres de 2025 o preço médio desceu para 395,56 yuan/PCS.

Comparando com dados históricos, a empresa encontra-se agora num modelo de competição baseado em “redução de preço para ganhar volume”. No prospecto, a Gaoli Xinneng reconhece: “A empresa, por considerar a melhoria contínua da quota de mercado e a manutenção de relações de cooperação estáveis com grandes clientes, terá uma margem bruta relativamente mais baixa”.

O mais importante é que, por detrás desta estratégia de baixo preço, talvez esteja também a necessidade da empresa de manter a relação com grandes clientes de forma inevitável. No período em análise, a percentagem das receitas de vendas da Gaoli Xinneng para os cinco maiores clientes manteve-se sempre acima de 80% desde 2023; nos primeiros três trimestres de 2025, este número foi de 81,86%. A concentração dos clientes é elevada, o que naturalmente significa que o equilíbrio de poder para negociação tende para o lado dos compradores. E a queda contínua da margem bruta é precisamente a manifestação direta desse desajuste estrutural.

Há que salientar que existe uma divergência grave entre o lucro contabilístico e o fluxo de caixa da Gaoli Xinneng.

De 2022 a 2025 no 3.º trimestre, o lucro líquido acumulado da empresa ultrapassou 558 milhões de yuan, mas o fluxo de caixa líquido proveniente das atividades operacionais tem estado continuamente negativo: em 2022 foi -45,7552 milhões de yuan, em 2023 foi -82,6494 milhões de yuan, em 2024 foi -1,6712 milhões de yuan, e nos primeiros três trimestres de 2025 alargou para -271 milhões de yuan.

Esta situação de “aumento do lucro sem aumento do caixa” tem a raiz na acumulação dupla de contas a receber e de inventários. Em 2022, o saldo das contas a receber da Gaoli Xinneng era ainda de 363 milhões de yuan, mas até ao final de setembro de 2025, o saldo das contas a receber disparou para 1,216 mil milhões de yuan, representando cerca de 63% da receita operacional do período. A rotatividade das contas a receber da empresa também caiu de 2,27 vezes em 2022 para 1,75 vezes nos primeiros três trimestres de 2025. Isto significa que mais de 60% das receitas de vendas ficam “presas” nos livros, em vez de se transformarem em dinheiro real. Em paralelo, o saldo contabilístico dos inventários da Gaoli Xinneng também disparou de 134 milhões de yuan no final de 2022 para 694 milhões de yuan no final de setembro de 2025; a rotatividade de inventários caiu de 2,98 vezes em 2022 para 2,64 vezes nos primeiros três trimestres de 2025, com uma grande parte do capital bloqueada em matérias-primas e produtos acabados.

Para aliviar a pressão de tesouraria, a empresa teve de aumentar drasticamente empréstimos externos. Os empréstimos de curto prazo dispararam de 107 milhões de yuan em 2022 para 489 milhões de yuan no final de setembro de 2025; os empréstimos de longo prazo passaram de “0” em 2022 para 30 milhões de yuan nos primeiros três trimestres de 2025. Isto fez com que as responsabilidades não correntes com vencimento dentro de um ano aumentassem de 6,2904 milhões de yuan em 2022 para 61,6218 milhões de yuan nos primeiros três trimestres de 2025, ou seja, quase 10 vezes mais do que antes.

A taxa de passivo sobre ativos da Gaoli Xinneng subiu em conformidade; em 30 de setembro de 2025, na base consolidada, atingiu 59,74%, muito acima da média de 38,48% das empresas comparáveis do setor. Há análises que apontam que este modelo de operação com alavancagem consegue manter-se quando o setor está em alta; porém, se a procura a jusante abrandar ou o ciclo de recebimento se alongar, a cadeia de financiamento da empresa enfrentará desafios.

Fonte: Prospecto

Além de precisar lidar com problemas internos de operação como a queda da margem bruta e a tensão do fluxo de caixa, a Gaoli Xinneng pode ainda ter de manter a máxima atenção para responder à mudança de tendências a ocorrer no setor de BMS.

O mercado de BMS apresenta há muito tempo um padrão de “três pilares” — as fábricas de veículos completos, os fabricantes de baterias de tração e os fabricantes de terceiros ocupam cada um um espaço; e a quota de mercado dos fabricantes de terceiros tem estado a ser pressionada para abaixo de 30% durante longo tempo. Embora a empresa, graças às suas vantagens tecnológicas, ocupe a posição de líder no segmento de terceiros, gigantes como a BYD (002594.SZ) e a Ningde Times continuam a invadir os limites do mercado.

Fonte: Prospecto

Em 2025, cada vez mais fabricantes de veículos completos e fábricas de baterias começaram a desenvolver produtos de BMS internamente. Pelas informações públicas, a BYD é um representante típico: a sua subsidiária, Fudi Battery, não só alcançou produção própria de baterias Blade, como também desenvolve totalmente o BMS na íntegra. O modelo Geely Galaxy E8 de 2025 vem equipado com o sistema de segurança de baterias Shendun 2.0 desenvolvido pela própria Geely, que inclui um sistema BMS de “carro + cloud” integrado; o sistema consegue detetar e alertar previamente falhas através de redes 5G e algoritmos de IA. A plataforma de controlo eletrónico própria “Changan Zhiyu Xin 2.0” da Changan já implementou produção em massa no exterior na Tailândia em 2025, assinalando que o seu BMS desenvolvido internamente entrou numa fase de fornecimento global.

No lado das fábricas de baterias, o instituto de investigação da Ningde Times Future Energy (Xangai) em conjunto com a Hello Travel lançaram um sistema inteligente de gestão de bateria “Prism·Cloud BMS”.

Perante este cenário, a Gaoli Xinneng planeia angariar cerca de 1,925 mil milhões de yuan, sendo que a grande maioria será direcionada para o “Projeto do Centro de Fabrico Inteligente para Sistemas de Controlo de Veículos de Nova Energia no Delta do Rio Yangtze” e para o “Projeto da Fase 3 do Parque Industrial de Energia Nova da Gaoli”. De acordo com o planeamento, estes dois projetos acrescentarão respetivamente 24 e 30 linhas de produção SMT e instalações de apoio; a duração da construção será de 24 e 36 meses. O primeiro projeto acrescentará 5,76 milhões de conjuntos de BMS e outros sistemas de eletrónica automóvel, e o segundo acrescentará capacidade para 7,20 milhões de conjuntos de BMS.

Fonte: Prospecto

A Jiemian News notou que a taxa de utilização de capacidade da Gaoli Xinneng em 2024 chegou a 99,61%, mas nos primeiros três trimestres de 2025 caiu para 77,44%. Embora a empresa explique que a queda da utilização se deve a “rampa de novas capacidades”, a queda da taxa de utilização ocorreu antes do anúncio do aumento de capacidade financiado. Neste momento, ao avançar com um grande projeto de expansão, como é que a nova capacidade será absorvida, naturalmente se tornará a questão mais real e imediata para a empresa.