Há quase meio ano passou desde que o Bitcoin atingiu máximas históricas. Nessa queda ao longo destes seis meses, quase todas as entidades detentoras conhecidas dos governos nacionais não apresentaram praticamente qualquer comportamento de venda; no entanto, encontrámos um par de ordens contrárias muito interessantes:

El Salvador VS Butão

Quase ao longo de meio ano, a quantidade de Bitcoin detida pelo El Salvador aumentou de 6376 para 7600 unidades; o Butão, por sua vez, reduziu de 6234 unidades para 4000.

Esta pressão vendedora oriunda da cordilheira do Himalaia não é muito grande, mas é bastante misteriosa. O Butão, um país budista relativamente fechado, situado entre a China e a Índia, só abriu as portas pela primeira vez a turistas estrangeiros em 1974; só introduziu televisão e internet em 1999; só em 2008 é que passou de uma monarquia absolutista para uma monarquia constitucional; e, até hoje, a utilização de sacos de plástico continua oficialmente proibida.

É num país como este que, no auge, a quantidade de Bitcoin detida chegou a 13000 unidades; agora, as 4000 unidades actuais são resultado de vender, vender, vender. Imagino que deves ter muitas dúvidas, mas a primeira a resolver é:

Amitabha, senhor do Butão, de onde veio o teu Bitcoin?

Energia hídrica, o dom concedido pelo céu

Como país budista, o Butão já foi bastante “zen”.

Em 1972, o rei do Butão, Jigme Singye Wangchuck, propôs o “Índice de Felicidade Nacional Bruta”. Sim, esse actual sistema de avaliação mundial “Tu estás feliz?” é o primeiro que foi proposto pelo Butão.

Com Buda no coração, Amitabha; dinheiro, fama e fortuna são coisas alheias ao eu. Em 2006, no primeiro “Mapa Mundial da Felicidade” divulgado pela Universidade de Leicester, no Reino Unido, o Butão ficou em 8.º lugar.

Mas, mesmo com Buda no coração, há que viver. Em Dezembro de 2023 é que o Butão deixou a lista de “países menos desenvolvidos”. No “World Happiness Report” publicado pela ONU, a maior classificação que o Butão alguma vez alcançou foi o 84.º lugar, em 2014. Em 2019, houve nova descida para o 95.º lugar.

Todos os países têm as suas vantagens; a vantagem do Butão é a energia hídrica. O Butão encontra-se na parte meridional da cordilheira do Himalaia, com muitos rios, boa pluviosidade anual e, ainda, uma enorme diferença de altitude. O potencial teórico da energia hídrica no Butão é estimado em 30000 - 40000 MW; mas, actualmente, a capacidade instalada já desenvolvida é apenas cerca de 2300 - 4000 MW, realizando só 5 - 10% do potencial.

No verão, o Butão tem ainda mais electricidade “a mais”. Em 2025, o pico sazonal de produção de electricidade do Butão é de aproximadamente 3600 MW, enquanto o pico sazonal diário de procura de consumo correspondente é apenas de cerca de 900 - 1000 MW.

Com mais de 70% de electricidade a sobrar sem uso, é natural procurar um destinatário para gerar receitas; o Butão vende essa electricidade à Índia. E, portanto, a energia hídrica tornou-se o pilar económico absoluto do Butão, representando cerca de 17 - 20% do PIB; as exportações de energia hídrica contribuem com mais de 63% do total das exportações.

Mas este negócio entre o Butão e a Índia não é, para o Butão, assim tão entusiasmante. Desde 1961, a Índia tem dominado a construção de praticamente todas as centrais hidroeléctricas do Butão, adoptando um modelo de financiamento de “60% subvenção + 40% empréstimo”. Em termos simples, é a Índia que assume a maior parte para te ajudar a construir uma central; em troca, o custo é que tens de devolver à Índia a electricidade produzida em primeiro lugar e a preço baixo.

Esse modelo de “trocar engenharia por recursos” prende o fio da vida económico do Butão firmemente ao sistema de liquidação em rúpias. Embora o Butão tenha energia na mão, o que recebe em troca são rúpias que só circulam entre países vizinhos, sendo difícil obter directamente, no mercado internacional, as reservas em divisas (USD) de que a indústria moderna precisa.

Como quebrar o impasse?

Transformar energia hídrica em Bitcoin

O remédio que o Butão encontrou é minerar Bitcoin.

Por volta de 2019 a 2020 (na altura, o preço do Bitcoin rondava os 5000 dólares), o Butão começou a testar em segredo uma via chamada “digitalização da energia” — usar a energia hídrica excedente para minerar Bitcoin.

Em 2019, o rei do Butão, Wangchuck, já havia afirmado: “Como um país pequeno, queremos tornar-nos um país inteligente — isto não é uma opção, é uma necessidade. A tecnologia é uma ferramenta indispensável para concretizar esta visão.”

Em 2025, o primeiro-ministro do Butão, Tshering Tobgay, declarou publicamente: “Quando o preço da electricidade está bom, vendemos à Índia; quando o preço da electricidade não está bom, ficamos e mineramos Bitcoin. Isto tem um significado estratégico muito importante.”

Além da energia hídrica excedente, as condições climáticas únicas do Butão — especialmente a região de altitude média-alta no centro do país, com uma temperatura média anual de apenas 5.5°C — também fornecem uma vantagem natural de arrefecimento para a mineração, reduzindo significativamente os custos de consumo energético da actividade.

Além disso, a indústria de mineração de Bitcoin encaixa perfeitamente com a filosofia ambiental e religiosa do Butão enquanto país budista. A Constituição do Butão exige que seja mantida uma cobertura florestal de 60%, o que limita o desenvolvimento da indústria pesada tradicional. Mas a mineração com energia hídrica é uma “indústria invisível” que não emite gases com efeito de estufa e não destrói o ecossistema; usá-la para minerar Bitcoin não contraria de forma alguma os ensinamentos do Buda. Em contrapartida, há problemas enfrentados por criptomoedas em países islâmicos: na lei islâmica, actividades financeiras são proibidas de contrair juros (Riba) e de apostar/contratar incertezas (Gharar). Devido à volatilidade acentuada do preço do Bitcoin e à falta de uma base de suporte com activos físicos, alguns estudiosos islâmicos (como o Conselho Islâmico da Síria) chegaram a publicar uma fatwa (Fatwa) declarando o Bitcoin como “haram” (Haram, proibido).

Com muita energia hídrica a escorrer, minerar e minerar. Através do Bitcoin, o Butão encontrou uma via de desenvolvimento económico para ultrapassar o “bloqueio das rúpias”. No entanto, como é que um país budista relativamente fechado encontra uma forma de romper com este domínio das finanças modernas — a criptomoeda?

O “operador de Bitcoin” do Butão

A mineração de Bitcoin do Butão não foi um impulso do rei ou de algum político fanático; foi uma estratégia de “investimento alternativo” cuidadosamente planeada por burocratas técnicos profissionais do seu fundo soberano de riqueza, a Druk Holding and Investments (DHI).

O actual CEO da DHI, Ujjwal Deep Dahal, é o operador central que impulsiona a mineração de Bitcoin do Butão. Ele é um engenheiro electrotécnico, com um forte historial em áreas de electricidade e recursos hídricos. Antes de liderar a DHI, ele já compreendia profundamente as vantagens e limitações dos recursos hidroeléctricos do Butão.

Na perspectiva de Dahal, o Butão enfrenta desvantagens severas de geografia e de demografia (“Geography is a challenge for us, demography is a challenge for us”). Ele vê a tecnologia como o único caminho para o Butão fazer um avanço em saltos. Em 2019, Dahal impulsionou a DHI a começar a investir em segredo em máquinas de mineração da Bitmain. A sua lógica era muito clara: usar o “lixo de electricidade” que o Butão não consegue exportar nem absorver durante a época de abundância de água no verão para extrair “ouro digital”, como uma complementação diversificada para as reservas internacionais do país.

Num país budista relativamente fechado, quem consegue captar com sensibilidade as oportunidades históricas do Bitcoin, naturalmente não são pessoas comuns, mas sim burocratas técnicos com formação internacional de topo. A trajectória de crescimento de Dahal, claro, não poderia ser a de “origem humilde”; é um retrato típico da elite do Butão. Filho de um alto funcionário público, Dahal desde cedo usufruiu dos melhores recursos educacionais do Butão e obteve a “bolsa de estudos de elite” (Elite Scholarship) do governo para estudar no estrangeiro. Nos seus primeiros anos, recebeu educação básica e superior na Índia; depois, foi para o Canadá e para os Estados Unidos para se especializar mais, tendo ainda sido investigador no SPURS (Special and Regional Studies Project) do MIT (Massachusetts Institute of Technology).

Foi justamente a filosofia de tecnologia de ponta que encontrou no MIT, combinada com os recursos energéticos locais do Butão, que o levou a propor às camadas superiores do país, em 2019, quando o preço do Bitcoin estava em baixa, o conceito de “arbitragem do preço da electricidade” para minerar Bitcoin usando energia hídrica.

Todos os seres são iguais, mas também não são iguais.

Uma aposta de alta escala a nível nacional

Já que é para gerar receitas, o Bitcoin minerado “gratuitamente” com a energia hídrica excedente naturalmente tem de ser realizado para que a energia hídrica contribua para as reservas cambiais do país. “Por que razão o Butão vende Bitcoin?”, essa pergunta já tem uma resposta; mas podemos ir ainda mais fundo.

Em Junho de 2023, perante uma crise grave de fuga de funcionários públicos, o governo do Butão utilizou cerca de 72 milhões de dólares em reservas de Bitcoin, para aumentar os salários de todos os funcionários públicos em 50%.

Em 17 de Dezembro de 2025, o Dia Nacional do Butão. O Butão tomou ainda uma decisão ousada: colocar todo o seu stock de, no máximo, dez mil moedas de Bitcoin (com base na capitalização de mercado na altura, este activo valia cerca de 1 mil milhões de dólares) como fundo-semente para o futuro do país, injectando-o totalmente naquele gigantesco parque especial ainda em fase de projecto — “Gelephu Mindful City (GMC)”.

O modelo financeiro do GMC, do ponto de vista macroeconómico, pode ser considerado “insano”. De acordo com reportagens da Time e da SCMP, a estimativa de investimento total do GMC chega a 100 mil milhões de dólares; e o PIB do Butão em 2025 é apenas cerca de 3,4 mil milhões de dólares, ou seja, o investimento total estimado é cerca de 30 vezes o PIB do Butão em 2025.

Ainda mais exagerado: após o anúncio, em Dezembro de 2023, da visão inicial e, a partir de 2025, o início formal das obras, já passaram mais de dois anos; ainda assim, só se pode dizer que este projecto se encontra na “fase de construção de infra-estruturas”.

Estes dois movimentos são fáceis de confundir as pessoas — se já houve 13000 Bitcoin, por que razão os dólares ganhos não são usados para apoiar outras indústrias no país, em vez de pagar aos funcionários públicos; e depois gastar mais dez mil Bitcoin para construir um parque especial que, num horizonte de 5 a 10 anos, pode nem sequer gerar qualquer retorno?

O Butão também está sem muita margem.

No Butão, o governo é o maior empregador individual. Como a economia privada é fraca, o funcionamento da máquina estatal depende totalmente do sistema de funcionários públicos. Porém, nos últimos anos, o Butão tem enfrentado inflação e fuga de talentos. Aumentar os salários dos funcionários públicos tem, na essência, o objectivo de manter a máquina estatal a funcionar e evitar que o governo paralise. A receita da mineração de Bitcoin é vista como “dinheiro para manter vivo” para reter os talentos nucleares do país: primeiro “estancar o sangramento”, depois “desenvolver”.

Além disso, para o Butão, apoiar indústrias nacionais é uma tarefa bastante difícil. O Butão não tem “solo” industrial para acolher capital. Na ausência de infra-estruturas, sem vantagem logística e com um mercado interno muito pequeno (apenas cerca de 800 mil habitantes), mesmo que o governo despeje alguns centenas de milhões de dólares na população, não consegue materializar de forma milagrosa uma indústria transformadora ou uma indústria tecnológica. O dinheiro provavelmente acabaria em especulação imobiliária ou viraria bens de consumo importados, consumindo reservas cambiais preciosas.

Por isso, o compromisso de dez mil Bitcoin feito para o GMC é, de certo modo, como uma “aposta de alta escala por necessidade”. O GMC não é uma cidade turística; é um “parque especial” localizado na zona de planícies no sul do Butão, na fronteira com a Índia. A ideia é criar um sistema jurídico independente (referência a Singapura e Abu Dhabi), para atrair capital global.

É como “as Ilhas Cayman sob o Himalaia”: em cooperação com instituições como a Matrixport, proporciona trusts offshore, legalização de activos digitais e um distrito jurisdicional independente baseado em lei de common law (Inglaterra/EUA). O governo do Butão percebeu que, sob as limitações actuais de estrutura e geografia, as perspectivas de reforma incremental continuam a ser um nevoeiro. Romper a dependência única da Índia pode ser, de momento, a melhor opção que eles conseguem imaginar.

Embora a estimativa de investimento total do GMC seja de até 100 mil milhões de dólares, isso não significa que o governo do Butão vá mesmo “entrar tudo” com todo esse dinheiro. A estratégia deles é “criar um ninho para atrair o fénix”: usar as receitas do Bitcoin e o fundo soberano (DHI) para completar a construção de infra-estruturas da primeira fase (como ampliar o aeroporto e construir pontes) e, depois, através da cedência dos direitos de desenvolvimento do parque especial, atrair ricos do mundo e consórcios para investimento subsequente.

O Butão não faz apenas “aposta de alta escala” no off-chain; no on-chain, as suas operações também não são de modo algum meramente “minerar-moeda-guardar-vender”. O Butão não colocou todo o seu capital em cold wallet para “enferrujar”; em vez disso, converteu grande parte do ETH em tokens de staking com liquidez, guardando-os como colateral na plataforma de empréstimos descentralizados Aave para contrair grandes quantidades de stablecoins.

No início deste ano, o Butão já tinha enfrentado uma arriscada crise de “desalavancagem”. À medida que o preço do ETH caía, o valor do colateral no Aave diminuía, e o factor de saúde dos empréstimos do Butão chegou, por um momento, quase à linha vermelha de liquidação de 1.0. Para se salvar, a DHI foi obrigada, no início de Fevereiro de 2026, a liquidar com urgência 26535 ETH (cerca de 60 milhões de dólares) para reembolsar um empréstimo de USDT de até 137 milhões de dólares. Esta operação levou o seu factor de saúde de volta para acima da linha segura de 1.10, preservando a posição restante de cerca de 78245 stETH.

Na verdade, sobre a “aposta de alta escala” do Butão, ainda dá para recuar mais no tempo — porque, embora haja muita electricidade a ser usada para minerar Bitcoin, eles também precisam de máquinas de mineração.

O Butão compra principalmente equipamento à Bitmain. De acordo com registos alfandegários e rastreio da imprensa, a principal importação são os modelos Antminer S19 da Bitmain (incluindo S19 Pro, S19 XP, etc.). E a partir de 2023, após a cooperação estabelecida com a Bitdeer (Bitdeer), fundada por Wu Jihan (ex-cofundador da Bitmain), a Bitdeer também passou a enviar directamente ao Butão dezenas de milhares de máquinas de mineração avançadas.

De uma avaliação integrada por instituições como a Forbes: de 2021 a 2023, o Butão teve um capital total de despesas de capital (capex) em instalações de mineração cripto de cerca de 500 milhões de dólares. Isso levou directamente as reservas cambiais do Butão, no mesmo período, a cair de 1,27 mil milhões de dólares para níveis perigosos acima de 500 milhões de dólares.

Segundo o “Butão Macroeconomic Outlook” publicado pelo Banco Mundial em Abril de 2024 e o relatório de consultas do Artigo IV do FMI em 2024 (quarta cláusula), no ano fiscal de 2022/23, o défice da conta corrente do Butão (CAD) disparou para 34.3% do PIB. O Banco Mundial também apontou explicitamente —

“Um investimento significativo a nível nacional para mineração de criptomoedas levou à queda das reservas internacionais e expandiu o CAD para 34.3% do PIB. Apenas em 2022, cerca de 9% do PIB foi usado para importar equipamento cripto.”

Um país a apostar 9% do seu PIB em Bitcoin — isto pode ser uma das apostas mais loucas da história da humanidade.

Felizmente, as dores desta aposta do Butão já passaram. Em 2025, com o Bitcoin a atingir máximas históricas, a situação fiscal do Butão melhorou significativamente. De acordo com o “Relatório de Consultas do Artigo IV de 2025” mais recente publicado pelo FMI em Janeiro de 2026: “As reservas de divisas do Butão fortaleceram-se significativamente, graças à redução de importações relacionadas à mineração cripto, ao aumento de remessas e ao aumento das receitas do turismo e da energia hídrica.” O CAD do Butão deverá reduzir drasticamente do pico de 34.3% para 8.62% no ano fiscal de 2025/26. Isto significa que a fase de “sofrimento ao comprar máquinas de mineração” já passou e que se entrou na fase de “produção e realização”.

Como nação, as dores do Butão contam como tendo passado. E como indivíduo, a vida do povo do Butão ficou melhor por causa do Bitcoin?

Sorte do país e sorte do povo

O relatório “Labour Force Survey Report 2022” do NSB (National Statistics Bureau) do Butão mostra claramente que, em 2022, a taxa de desemprego dos jovens do Butão foi de facto 28.6%. Em 2025, este valor baixou para 18%.

Pelos dados, a indústria de mineração de Bitcoin de facto melhorou a vida das pessoas no Butão. Mas, para o povo do Butão, viver no Butão ainda é ver pouca esperança.

Estimativamente, cerca de 66 mil pessoas do Butão vivem no estrangeiro, e a grande maioria na Austrália. Para um país pequeno com apenas cerca de 800 mil habitantes, este número equivale a quase 8% da população.

Em contrapartida, apenas cerca de 3.6% da população global vive fora do país de nascimento. Na Índia, essa proporção é 2.5%; no Paquistão, é 2.8%.

Sabe-se ainda que, entre os desempregados do Butão em 2025, a proporção de jovens é de 45.1%. Isto significa que o número de butaneses que vivem no estrangeiro está quase igual ao número de jovens desempregados que permanecem no Butão.

Mesmo vivendo dentro das cidades do Butão, não haverá necessariamente melhores perspectivas de emprego apenas porque a cidade é mais desenvolvida. Entre os jovens desempregados, 57.2% vivem em zonas urbanas.

Todos os anos, o número de estudantes e profissionais butaneses que vão estudar e trabalhar em países como a Austrália e o Canadá tem vindo a crescer de forma constante, e esta tendência já chamou a atenção das altas chefias do governo. O primeiro-ministro do Butão, Tshering Tobgay, afirmou que, entre os 66 mil butaneses na diáspora, muitos são funcionários públicos, professores, enfermeiros e outros profissionais experientes.

“Não podemos exigir que os funcionários públicos não se demitam, nem podemos impedir as pessoas de deixar este país. Eu não posso garantir que os profissionais não vão pedir demissão; e quando eles pedem demissão, frequentemente mencionam que o ambiente de trabalho é mau — talvez seja verdade.”

O presidente da Associação dos Butaneses em Perth, Austrália, Chimi Dorji, afirmou que, neste momento, apenas em Perth existem mais de 20000 butaneses a residir. Ele mudou-se para a Austrália com a sua esposa em 2019; antes disso, ele era um oficial na área florestal no Butão.

Ele disse: “Muitos butaneses a residir na Austrália ainda procuram residência permanente, porque planeiam fixar-se e não regressar ao seu lar.”

Tashi Zam deixou o Butão rumo à Austrália com o seu namorado em 2018. Quando se formaram em 2015 - 2016, nem sequer estava nos seus planos viajar para o estrangeiro:

“O nosso sonho inicial era encontrar um emprego adequado e depois estabelecer-nos no Butão.”

Nos últimos dois anos, eles tentaram de tudo para se candidatarem a empregos, mas não conseguiram. No fim, as suas famílias juntaram dinheiro para os encorajar a casar formalmente, de modo a poderem candidatar-se a empregos em conjunto.

“Pensando agora, as nossas escolhas foram correctas. Hoje temos um rendimento bom e podemos ajudar os nossos familiares.”

O campo de mineração é altamente automatizado; o GMC é um serviço para elites estrangeiras. O Bitcoin não é uma cura para tudo e não consegue aliviar a grave crise de desemprego do Butão. O Butão saltou directamente de uma sociedade agrícola para a sociedade financeira, faltando pelo meio indústrias transformadoras/serviços capazes de absorver grande quantidade de emprego.

Este país atingiu um salto na área das criptomoedas, mas o povo continua a vaguear sem estabilidade na vida real.

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