CITIC Securities: O crescimento do consumo de eletricidade regressa à normalidade, as mudanças estruturais remodelam a procura

Um relatório de research da Cits Securities afirma que, em 2025, o consumo total de electricidade de toda a sociedade na China aumentou 5% em termos homólogos, o que representa uma descida de 1,8 p.p. face a 2024. O coeficiente de elasticidade do consumo de electricidade em relação ao PIB voltou a recuar para 1,0 pela primeira vez desde 2020; o factor estrutural é a principal razão para a desaceleração da procura de electricidade. A conjuntura dos setores tradicionais intensivos em consumo energético continua a cair; embora as taxas de crescimento da produção na indústria transformadora emergente de elevado valor tenham registado uma quebra temporária, o consumo de electricidade no setor secundário, no seu conjunto, continua a revelar uma resiliência forte. Impulsionado pelos serviços de carregamento e troca de baterias para veículos elétricos e pela expansão da infraestrutura de computação (power/s capacidade de cálculo), o crescimento da procura de electricidade no setor terciário mantém-se basicamente estável. Prevê-se que o coeficiente de elasticidade do consumo de electricidade relativamente ao PIB possa voltar a subir e estima-se que as taxas de crescimento do consumo total de electricidade da sociedade, em 2026—2028, sejam respetivamente 5,4%, 5,2% e 5,0%.

O texto completo é o seguinte

Serviços públicos e proteção ambiental | O crescimento da eletricidade regressa à normalidade, as mudanças estruturais remodelam a procura

Em 2025, o consumo total de eletricidade de toda a sociedade na China aumentou 5,0% em termos homólogos, menos 1,8 p.p. do que em 2024; o coeficiente de elasticidade do consumo de eletricidade relativamente ao PIB recuou para 1,0 pela primeira vez desde 2020. O fator estrutural é a principal razão para a desaceleração da procura de eletricidade. A conjuntura dos setores tradicionais intensivos em consumo energético continua a deteriorar-se; a taxa de crescimento da indústria transformadora emergente de elevado padrão apresenta uma desaceleração temporária. Ainda assim, o consumo de eletricidade do setor secundário, no seu conjunto, continua a ter uma resiliência forte. Com a contribuição dos serviços de carregamento e troca de baterias de veículos elétricos e da expansão da infraestrutura de computação (capacidade de cálculo), o crescimento da procura de eletricidade no setor terciário mantém-se basicamente estável. Prevemos que o coeficiente de elasticidade do consumo de eletricidade relativamente ao PIB possa voltar a subir. Prevemos que as taxas de crescimento do consumo total de eletricidade de toda a sociedade, em 2026~2028, sejam respetivamente 5,4%/5,2%/5,0%.

▍ Origem do relatório: o coeficiente de elasticidade do consumo de eletricidade, raro nos últimos anos, desce para 1,0.

Em 2025, o consumo total de eletricidade de toda a sociedade na China aumentou 5,0% em termos homólogos, menos 1,8 pontos percentuais do que em 2024; o coeficiente de elasticidade do consumo de eletricidade recuou para 1,0, um caso raro entre os últimos anos. Após retirar a perturbação causada pela volatilidade da temperatura no crescimento do consumo de eletricidade das famílias, a taxa global de crescimento do consumo de eletricidade ainda regista uma queda de 1,2 pontos percentuais. Este relatório toma como ponto de entrada a mudança tendencial da procura de eletricidade, analisando a evolução da conjuntura dos vários setores industriais e a tendência de mudança na estrutura do consumo de eletricidade.

▍ O setor secundário tem uma resiliência considerável; a taxa de crescimento da procura na indústria transformadora poderá atingir o fundo e voltar a subir.

A indústria transformadora continua, atualmente, a ser a principal fonte do crescimento da procura de eletricidade na China. Em 2025, o consumo de eletricidade será de cerca de 5 biliões de kWh, contribuindo para o crescimento do consumo de eletricidade de toda a sociedade em 1,7%. Em termos da estrutura por sub-setores, o foco do crescimento do consumo de eletricidade na indústria transformadora está a deslocar-se progressivamente dos setores tradicionais intensivos em consumo energético para a indústria transformadora emergente de elevado padrão. Nos últimos anos, o ritmo de crescimento do consumo nos setores de metais não ferrosos e metais ferrosos tem vindo a abrandar, enquanto a conjuntura dos setores não metálicos desce, o que conduz à redução contínua do incremento no consumo de eletricidade nos setores tradicionais intensivos em consumo energético. Por outro lado, setores como o da produção de silício policristalino, com a abordagem de “anti-aumento de produção baseada em excesso de concorrência” (“反内卷”), fazem com que a produção caia, levando a que a taxa de crescimento do consumo de eletricidade da manufatura emergente apresente um contributo mais elevado no início e menor posteriormente. Com a melhoria marginal na descida das taxas de crescimento nos setores intensivos em consumo energético, bem como com o aprofundamento do “anti-aumento de produção baseada em excesso de concorrência” e a estabilização com recuperação das taxas de crescimento nos setores emergentes, prevê-se que a taxa de crescimento do consumo global de eletricidade da indústria transformadora possa atingir o fundo e voltar a subir.

▍ A procura do setor terciário mantém-se basicamente estável; o contributo principal vem da procura de TI e dos serviços de carregamento e troca de baterias.

Beneficiando da rápida expansão dos serviços de carregamento e troca de baterias para veículos elétricos e da infraestrutura de computação, os setores de comércio por grosso e a retalho e de serviços de software de informação tornaram-se fontes importantes de crescimento do consumo de eletricidade no setor terciário. Em 2025, a eletricidade adicional consumida representou, respetivamente, 37,9%/19,7% do peso no setor terciário. Embora, devido ao impacto dos serviços públicos e das organizações de gestão, entre outros sub-setores, o contributo da taxa de crescimento do setor terciário, no seu conjunto, tenha registado uma ligeira queda, o desenvolvimento dos serviços emergentes fornece um suporte estável à procura de eletricidade do setor terciário. Prevemos, portanto, que a procura de eletricidade do setor terciário continue a manter um crescimento estável.

▍ Prevê-se que as taxas de crescimento do consumo de eletricidade sejam 5,4%/5,2%/5,0% em 2026~2028.

Para 2026, o intervalo-alvo da taxa de crescimento do PIB da China é de 4,5%~5%. Prevemos que a procura de eletricidade mantenha uma expansão robusta e estável a par do crescimento económico. Considerando de forma abrangente o objetivo de aceleração da economia e as mudanças na estrutura industrial, estima-se que a taxa de crescimento do consumo total de eletricidade de toda a sociedade, em 2026~2028, seja de cerca de 5,4%/5,2%/5,0%, o que corresponde a um incremento médio anual de eletricidade de aproximadamente 5,300~5,700 mil milhões de kWh. Impulsionado pelo avanço na modernização da indústria e pela libertação contínua de novas procura, a variação absoluta da procura de eletricidade da China manter-se-á com uma resiliência forte.

▍ Fatores de risco:

O crescimento do consumo de eletricidade de toda a sociedade ficar aquém do esperado; a queda acentuada no preço da eletricidade nas transações de mercado; o aumento acentuado nos custos dos combustíveis; grande oscilação dos custos de investimento em projetos de energias renováveis; o avanço da reforma do sistema do setor elétrico ficar aquém do esperado.

▍ Estratégia de investimento.

Com o panorama da procura de eletricidade dotado de uma resiliência extremamente forte, a perspetiva do setor elétrico dependerá principalmente da evolução da oferta e da atitude do Governo. Embora o preço de eletricidade do mercado ainda seja afetado por choques de oferta atualmente, à medida que forem sendo implementadas gradualmente as medidas governamentais para estabilizar os preços, a ação política irá antecipar o “piso” para os preços de eletricidade e, com a mudança da atitude do Governo face ao lado da geração, para uma postura mais positiva, isso impulsionará a entrada do setor num ciclo de expansão das cotações. Recomenda-se prestar atenção a: seleção de empresas por dimensões como qualidade dos ativos subjacentes, perspetivas de crescimento a médio e longo prazo, intenção de distribuição de dividendos, etc. Em primeiro lugar: 1） líderes com elevada qualidade de ativos subjacentes de hidroeletricidade, energia nuclear e integração de energia térmica a carvão; 2） empresas do tipo H com valuation mais baixa e dividendos com atratividade, como centrais térmicas a energia do tipo H e eletricidade verde do tipo H; 3） novos cenários e novos modelos como usinas virtuais, micro-redes, colaboração em computação e outras modalidades que beneficiam da digitalização e da integração crescente dos sistemas elétricos modernos.

（Fonte: People’s Finance and News）