CITIC Construction Investment: A avaliação do setor não bancário está em níveis baixos, destacando-se o valor estratégico na alocação de setores

O relatório de investigação da @X@ CITIC Sec. indica que o sector dos valores mobiliários beneficia de uma evolução marginal tripla favorável, sendo de esperar que os resultados em 2026 superem as expectativas. O valor de alocação no sector segurador está a tornar-se visível; recomenda-se prestar atenção às oportunidades de investimento em acções com elevados dividendos, baixas avaliações e menor sensibilidade ao desempenho. No mercado de Hong Kong, o sector das não-bancárias na Bolsa de Hong Kong destaca-se em termos de valor de alocação de médio e longo prazo, devido ao alinhamento entre a característica de subavaliação e as expectativas de melhoria dos lucros. No sector das finanças diversificadas, com a lógica regulatória a estabilizar, a orientação para impulsionar o consumo a ficar clara e o contexto de melhoria de produtividade através de tecnologia de IA, a indústria do crédito ao consumo encontra-se numa fase de dupla alavanca: bónus de política + bónus tecnológico.

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CITIC Huaxin | A avaliação das não-bancárias está em níveis baixos, destacando-se o valor estratégico de alocação do sector

Valores mobiliários: valores mobiliários beneficiam de uma evolução marginal tripla favorável, com resultados em 2026 acima do esperado. Seguros: o valor de alocação está a tornar-se visível; recomenda-se procurar oportunidades de investimento em acções com elevados dividendos, baixas avaliações e menor sensibilidade ao desempenho. Perspectiva do mercado de Hong Kong e da HKEX: no sector das não-bancárias em Hong Kong, o valor de alocação de médio e longo prazo destaca-se com o alinhamento entre a característica de subavaliação e as expectativas de melhoria dos lucros. Perspectiva das finanças diversificadas: no contexto de estabilização da lógica regulatória, de uma orientação inequívoca para promover o consumo e de melhoria de eficiência com tecnologia de IA, a indústria de crédito ao consumo está numa fase de dupla aceleração impulsionada por bónus de política e bónus tecnológico.

Valores mobiliários: valores mobiliários beneficiam de uma evolução marginal tripla favorável, com resultados em 2026 acima do esperado. De 23 a 27 de março, o volume médio de negócios diário do mercado atingiu 21 115,58 mil milhões de yuan, -4,50% em cadeia e +67,48% em termos homólogos. Até 27 de março de 2026, o saldo de financiamento e margem (融资融券) dos três mercados de Xangai, Shenzen e Pequim totalizou 26 165,50 mil milhões de yuan, mais 2,99% do que no início do ano; a participação no valor de mercado circulante das acções A foi de 2,67%. O património líquido dos fundos públicos (公募基金) atingiu 36,95 biliões de yuan, -1,92% face ao final de 2025. Comparando com o final de 2025, a percentagem do valor patrimonial líquido dos fundos de acções diminuiu 2,16 pct de 16,06% para 13,90%; os fundos de obrigações aumentaram 0,51 pct de 29,50% para 30,01%; já os fundos mistos aumentaram 0,51 pct de 9,71% para 10,22%.

Seguros: o valor de alocação está a tornar-se visível; recomenda-se procurar oportunidades de investimento em acções com elevados dividendos, baixas avaliações e menor sensibilidade ao desempenho. Neste momento, as cotações do sector segurador recuaram praticamente para níveis próximos do início de dezembro de 2025; o valor de alocação destaca-se. Por exemplo, no caso da Ping An (A-share), o seu PEV é de 0,66x (a partir de 3/20, o mesmo para a seguir), situando-se no percentil de 14% nos últimos 1 ano. A taxa de dividendos estimada para 2025 ronda 4,7%, enquanto a taxa de dividendos do índice “Low Volatility Dividend 100” é de 4,76%. Recentemente, devido a factores como a queda das expectativas de moeda ampla (宽货币) e perturbações nas expectativas de inflação importada (输入性通胀预期), a diferença de taxas de prazo alargou-se. Nesta semana, o rendimento dos Treasuries dos EUA (de 10 anos) situa-se em 1,8172%, o que ajuda a consolidar o desempenho da diferença de taxas a longo prazo. Os fundos de seguros têm vindo, nos últimos anos, a reforçar continuamente a alocação a activos de capital; a elasticidade do seu desempenho face ao desempenho do mercado de acções aumentou. Contudo, a mensuração via OCI pode reduzir o impacto da volatilidade do mercado de acções nos lucros. As seguradoras com uma proporção mais elevada de alocação em acções medida por OCI tendem a apresentar maior estabilidade de resultados; no futuro, se a divulgação dos relatórios anuais gerar perturbações no preço das acções, poderá valer a pena acompanhar oportunidades de alocação.

Perspectiva do mercado de Hong Kong e da HKEX: no sector das não-bancárias em Hong Kong, o valor de alocação de médio e longo prazo destaca-se com o alinhamento entre a característica de subavaliação e as expectativas de melhoria dos lucros. Durante a correcção do mês de março, a vontade das entradas de capital via Stock Connect (Southbound funds) para montar posições em queda aumentou; a quota de transacções subiu para 22%, e o poder de fixação de preços por investidores locais tem vindo a aumentar de forma estável, compensando eficazmente a volatilidade do capital estrangeiro. Embora as expectativas de cortes de taxas da Reserva Federal (adiantadas/transferidas no tempo) tenham comprimido a capacidade de expansão da avaliação, o valor de avaliação do sector ainda se mantém em níveis historicamente baixos; além disso, a abertura do espaço de alocação de capital pelas seguradoras, a retoma da actividade nas transacções em corretagem e gestão de activos (促使券商经纪及资管业务受益成交活跃度回暖) e uma melhoria dos lucros com elevada certeza tornam a melhoria de rendimentos bastante sólida. Recomenda-se aproveitar oportunidades impulsionadas por dois motores: a recuperação da avaliação e a concretização dos lucros.

De 23 de março a 27 de março, o índice de Valores Mobiliários II (CITIC) desceu -3,55%, superando o índice de não-bancárias, mas ficando atrás dos índices CSI 300 e Shanghai 50.

Melhorias na evolução marginal tripla, esperando-se que o desempenho do sector de valores mobiliários em 2026 exceda as expectativas

1、A tendência de aumento acentuado da actividade de negociação no primeiro semestre face ao ano anterior está estabelecida; o crescimento anual pode ainda assim exceder as expectativas. Até ao final de fevereiro de 2026, o volume médio diário de negociação de acções A em Xangai e Shenzen atingiu 27 425 mil milhões de yuan, com uma taxa de crescimento homóloga de 80%. Mesmo assumindo de forma conservadora que, de 3 a 6 meses, o volume médio diário de negociação recua para 2,0 biliões de yuan, o volume médio diário do primeiro semestre ainda pode chegar a 2,2 biliões de yuan, com taxa de crescimento homóloga de 60%; se no segundo semestre o volume médio diário se mantiver em 2,0 biliões de yuan, o volume médio diário anual atingirá 2,1 biliões de yuan, com um crescimento de 22%. À medida que a actividade de negociação das acções A estabiliza gradualmente, a probabilidade de o desempenho operacional das corretoras exceder as expectativas melhora de forma significativa.

2、Os dados de novas contas no início do ano foram notáveis, com acréscimo de capital dos investidores de retalho a preparar-se para entrar. De acordo com dados da SSE, em janeiro de 2026 o número de novas contas na A-share foi de cerca de 4,92 milhões, atingindo o máximo em quase um ano, apenas abaixo dos 6,85 milhões de contas em outubro de 2024. No curto prazo, embora a concentração e o forte volume na abertura de novas contas possam ser um sinal de máximo de sentimento do mercado de forma temporária, na realidade, a longo prazo, isso consolida uma base de capital incremental para uma tendência de “bull market” lento (slow bull) no mercado de acções A, injectando dinamismo de longo prazo de forma contínua.

3、A escala marginal de financiamento através da emissão de dívida por parte das corretoras expandiu-se significativamente, podendo impulsionar a melhoria do alavancamento e ultrapassar os máximos do ROE do sector. Nos três primeiros trimestres de 2025, o ROE médio das corretoras listadas já subiu para um patamar relativamente elevado de 7%~8%, mas sem crescimento evidente no multiplicador de alavancagem. Em janeiro—fevereiro de 2025, num conjunto de 50 amostras de corretoras, o montante total de dívida emitida foi de 1172 mil milhões de yuan; no mesmo período de 2026, aumentou para 3757 mil milhões de yuan, o que representa um forte aumento homólogo de 221%. Com a aceleração da expansão do alavancamento, espera-se que o ROE do sector volte a atingir novos máximos, elevando assim o “piso central” da avaliação global do sector.

Nesta semana, o volume de transacções em acções continua a manter-se em níveis elevados, e o sentimento de negociação do mercado permanece também em níveis relativamente altos. De 23 a 27 de março, o volume médio diário de transacções do mercado atingiu 21 115,58 mil milhões de yuan, -4,50% em cadeia e +67,48% em termos homólogos. Um ambiente monetário mais frouxo (cortes de taxa e redução de requisitos de reservas) e a entrada de capital estrangeiro (beneficiando da viragem da Reserva Federal e da internacionalização do renminbi) injectam conjuntamente capital incremental; ao mesmo tempo, as “tecnologias de avanço” que se destacam no foco do “quinquénio” (AI, industrialização de interfaces cérebro-máquina) e a recuperação da procura interna impulsionam a recuperação dos lucros das empresas. Acresce ainda que a profundidade das reformas no mercado de capitais reforça a confiança, e o “pacote combinado” de políticas activará de forma abrangente o entusiasmo de negociação do mercado.

O saldo de financiamento e margem (两融余额) mantém-se acima da fasquia de 2 biliões de yuan, com preferência por risco mais elevada no mercado. Até 27 de março de 2026, o saldo de financiamento e margem dos três mercados de Xangai, Shenzen e Pequim atingiu 26 165,50 mil milhões de yuan, +2,99% face ao início do ano; a participação no valor de mercado circulante das acções A foi de 2,67%. No curto prazo, o capital alavancado apresenta uma tendência de entrada contínua, elevando claramente a preferência por risco do mercado. Cada vez mais investidores optam por participar em transacções de financiamento e margem, reflectindo expectativas positivas e activas quanto ao rumo do mercado.

O ritmo de IPO e de re-financiamento estável, com foco em novas forças produtivas de qualidade. No que diz respeito às emissões de IPO, contabilizando por data de emissão, em março de 2026 (até 27 de março) foram listadas 9 empresas, com captação de 72,89 mil milhões de yuan. As novas “Novas Dez Medidas (新‘国九条’)” definem explicitamente a exigência de “rigor nos critérios de admissão para emissão e listagem”, e a Comissão Reguladora de Valores Mobiliários reforça a auditoria de todo o processo de IPO, com enfoque no combate a falsificações financeiras, distribuição de dividendos “à pressa” (突击分红) e outros problemas; as fasquias de acesso para o registo e listagem das empresas aumentam. À medida que a reforma do mercado de capitais se aprofunda, incluindo o facto de a Bolsa de Pequenas e Médias Empresas (北交所) se concentrar em “especialização e inovação” (专精特新) e a Bolsa STAR (科创板) apoiar tecnologia “hard” (硬科技), o mercado de IPO poderá recuperar gradualmente, e simultaneamente a qualidade dos projectos deverá continuar a melhorar. No que toca ao re-financiamento, em março de 2026 (até 27 de março), a escala agregada de re-financiamento de capital próprio das empresas totalizou 613,06 mil milhões de yuan.

Quanto aos fundos públicos, a escala continua a crescer, e a quota dos fundos de acções aumenta ligeiramente. De acordo com estatísticas da Wind, até 27 de março, a escala do valor patrimonial líquido dos fundos públicos na China atingiu 36,95 biliões de yuan, -1,92% face ao final de 2025. Comparando com o final de 2025, a percentagem do valor patrimonial líquido dos fundos de acções diminuiu 2,16 pct de 16,06% para 13,90%; os fundos de obrigações aumentaram 0,51 pct de 29,50% para 30,01%; já os fundos mistos aumentaram 0,51 pct de 9,71% para 10,22%. Em 2025, a CSRC, em conjunto com vários departamentos, publicou conjuntamente planos como: “Plano de Implementação sobre o Apoio à Entrada de Fundos de Médio e Longo Prazo no Mercado”, “Plano de Acção para Promover um Desenvolvimento de Alta Qualidade dos Fundos Públicos” e “Regulamento de Gestão das Despesas de Comercialização de Fundos de Investimento em Valores Mobiliários Colocados ao Público”. As medidas acima definem que os fundos públicos devem, nos próximos três anos, aumentar anualmente pelo menos 10% o valor de mercado circulante das acções A detidas; e alargarão o período de avaliação para mais de três anos, incentivando assim a adopção de investimento de longo prazo. Além disso, promovem que a indústria pratique de forma viva a filosofia de supervisão “colocar o investidor em primeiro lugar”, assinalando que a indústria de fundos públicos na China entra de forma abrangente numa nova fase: centrada nos interesses dos investidores e com o desenvolvimento de alta qualidade como objectivo.

Nível de avaliação: até 27 de março, a avaliação do sector de Valores Mobiliários II de Wind (申万) em PB(LF) situa-se aproximadamente em 1,18x, ao nível do percentil de 0,34%/28,97%/21,82% nos últimos 1/3/5 anos.

Ambiente externo: nesta semana, a Reserva Federal mantém a taxa de juro inalterada, mas o “dot plot” comprime as expectativas de cortes em 2026 para apenas uma vez, impulsionando a subida dos rendimentos dos Treasuries e levando o capital a deslocar-se para activos defensivos. A Reserva Federal anunciou que manterá o intervalo-alvo da taxa de fundos federais entre 3,5% e 3,75%, em linha com as expectativas do mercado; porém, o dot plot actualizado mostra que os decisores de política esperam apenas um corte de taxa em 2026, apertando a trajectória de flexibilização anteriormente esperada pelo mercado. Na conferência de imprensa, o presidente da Reserva Federal, Jerome Powell (鲍威尔), enfatizou que a inflação ainda está ligeiramente acima do nível-alvo; se não for visto um progresso claro na descida da inflação, a Reserva Federal não iniciará cortes de taxa. Além disso, referiu raramente a possibilidade de novos aumentos na próxima etapa, reflectindo que o choque nos preços das energias causado pelo conflito geopolítico no Médio Oriente intensificou a incerteza da política. Em consequência, a cotação do mercado para o número de cortes de taxa da Reserva Federal em 2026 foi reduzida desde o início do ano, passando de várias vezes para cerca de uma vez. Os activos de risco enfrentam pressão nas suas avaliações. Do ponto de vista do investimento, actualmente a Reserva Federal está em um modo de “aguardar dados” (觀望数据); a prolongação do ambiente de taxas elevadas irá comprimir as avaliações das acções de crescimento e fará com que o capital se desloque para obrigações de curto prazo de duração (short duration), para activos de cash flow de alta qualidade e para sectores defensivos. Os investidores devem reduzir as expectativas sobre um ciclo de flexibilização ao longo do ano e acompanhar a próxima reunião do FOMC para uma confirmação adicional das tendências de inflação e emprego.

Incerteza quanto à oscilação dos preços do mercado: existem muitos factores que influenciam os preços nos mercados de capitais, incluindo a volatilidade da economia macro, as mudanças nas condições da economia global e a volatilidade do sentimento dos investidores; tudo isso pode provocar variações no preço das acções ou afectar a avaliação de instituições como corretoras e empresas seguradoras. Porém, o desempenho do sector financeiro de não-bancárias é muito mais influenciado pelos preços do mercado e pelo volume de transacções.

Incerteza nas previsões dos lucros empresariais: os lucros das indústrias de valores mobiliários e seguros são influenciados por vários factores. O relatório possui uma certa incerteza na avaliação e na previsão de desempenho sectorial; além disso, o agravamento da concorrência dentro do sector também pode levar a desvios nos resultados das previsões.

Actualização e iteração tecnológica: o rápido desenvolvimento de tecnologias emergentes exige que as instituições financeiras acompanhem e se adaptem ao ritmo de mudança tecnológica. No entanto, a aceleração da iteração tecnológica também traz investimentos elevados em I&D e custos de formação de talentos, o que pode aumentar os custos operacionais das corretoras e das empresas seguradoras. Além disso, a explosão da inovação tecnológica tem também alguma incerteza.

（Fonte: Primeira Finança）