Performance da Huatai Securities: início promissor, fim decepcionante. Receita e lucro líquido do Q4 caem tanto em comparação anual quanto em comparação trimestral. A subida "pulsátil" da receita de IPO oculta que o projeto de reserva de ações é zero.

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Produzido por: Instituto de Estudos de Empresas Cotadas da Sina Finance

Autor: Turing

Na noite de 26 de março, a Huáan Securities divulgou o seu relatório anual de 2025. Ao longo do ano, a empresa alcançou receitas superiores a 5 mil milhões de yuan, e o lucro líquido atribuível aos acionistas, face ao ano anterior, aumentou mais de 40% para 2,108 mil milhões de yuan.

Com estes brilhantes dados financeiros, o desempenho da Huáan Securities ao longo do ano foi de “início forte e final fraco”. Nos primeiros três trimestres de 2025, as receitas e o lucro líquido da empresa aumentaram significativamente, ano contra ano; mas no quarto trimestre, tanto as receitas como o lucro líquido diminuíram acentuadamente, tanto em termos anuais como em comparação com o trimestre anterior. A causa pormenorizada é que, no quarto trimestre de 2025, a receita do negócio por conta própria da empresa registou uma quebra relativamente grande, sendo muito influenciada pelas condições do mercado. Além disso, a receita das atividades de investimento por conta própria e de corretagem da Huáan Securities representa mais de 65% do total de receitas, apresentando de forma bastante evidente a característica de “viver do tempo/da conjuntura do mercado”.

Vendo o detalhe dos negócios, a receita do negócio de banca de investimento da Huáan Securities cresceu fortemente, especialmente ao concluir um projeto de IPO. Contudo, a quota global da receita da banca de investimento na Huáan Securities é pequena, e até ao momento a empresa não tem projetos de reserva de capital próprio (0), o que significa que a receita futura do seu negócio de banca de investimento com capital próprio enfrenta pressão.

**　No quarto trimestre, as receitas e os lucros líquidos caíram acentuadamente, ano contra ano e em comparação com o trimestre anterior**

Em 2025, o mercado A-share na China recuperou globalmente. Os principais índices do mercado A-share registaram subidas expressivas, com o SSE Composite (Índice de Xangai), o Shenzhen Component e o ChiNext a subir, respetivamente, 18,41%, 29,87% e 49,57%, e vários índices atingiram máximas históricas ； a atividade do mercado recuperou fortemente, com o valor diário médio das transações em bolsa de ações e fundos a atingir 1,98 biliões de yuan, um aumento de 67% ano contra ano. A indústria de valores mobiliários mostrou uma tendência global de recuperação, com melhorias claras em vários indicadores-chave.

Neste cenário de subida generalizada (mercado em alta generalizada), os resultados das corretoras melhoraram de forma geral. A Huáan Securities não foi exceção. Em 2025, a empresa alcançou receitas de 50,68 mil milhões de yuan, um aumento de 31,11% face ao ano anterior； o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 21,08 mil milhões de yuan, um aumento de 41,92% ； a rendibilidade dos capitais próprios (ROE) foi de 9,11%, mais 2,3 pontos percentuais do que no ano anterior, e o desempenho operacional atingiu um máximo histórico.

No entanto, o ritmo do desempenho da Huáan Securities mostra um padrão preocupante de “início forte e final fraco”. No primeiro trimestre, segundo trimestre e terceiro trimestre de 2025, as receitas trimestrais únicas da Huáan Securities foram, respetivamente, 14,31 mil milhões de yuan, 13,76 mil milhões de yuan e 16,16 mil milhões de yuan, com crescimentos homólogos de 72,02%, 21,79% e 137,09%； e o lucro líquido atribuível aos acionistas foi, respetivamente, 5,25 mil milhões de yuan, 5,1 mil milhões de yuan e 8,48 mil milhões de yuan, com crescimentos homólogos de 87,79%, 17,41% e 97,61%.

Mas no quarto trimestre de 2025, as receitas e o lucro líquido da Huáan Securities caíram acentuadamente, quer em termos homólogos quer em comparação com o trimestre anterior. Em 2025Q4, a Huáan Securities atingiu receitas de 6,45 mil milhões de yuan, com uma queda acentuada de 47,22% face ao ano anterior, e uma queda de 60,08% em relação ao trimestre anterior； o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 2,25 mil milhões de yuan, com uma queda de 34,22% homóloga, e uma queda de 73,47% face ao trimestre anterior.

O relatório anual da Huáan Securities não divulga as causas remotas para a grande queda das receitas e do lucro líquido no quarto trimestre. A partir da análise dos relatórios anuais e dos relatórios trimestrais (trimestrais) em termos de rubricas contabilísticas pormenorizadas, sabe-se que a receita por conta própria da empresa sofreu uma queda acentuada em 2025Q4.

Com base na fórmula “Receita do negócio por conta própria = rendimento líquido do investimento + rendimento líquido de variação do justo valor - rendimentos de investimento em empresas associadas e empresas em empreendimentos conjuntos”, a receita do negócio por conta própria da Huáan Securities nos 1.º, 2.º, 3.º e 4.º trimestres de 2025 foi, respetivamente, 5,66 mil milhões de yuan, 5,16 mil milhões de yuan, 8,97 mil milhões de yuan e 1,27 mil milhões de yuan. Já no 4.º trimestre de 2024, a receita do negócio por conta própria da Huáan Securities foi de 4,51 mil milhões de yuan.

Fonte: relatório anual

Em 2025, a Huáan Securities (de acordo com o critério divulgado no relatório anual) obteve receitas de 15,49 mil milhões de yuan no negócio por conta própria; as receitas do negócio de corretagem foram de 17,55 mil milhões de yuan. Somando ambas, totalizaram 33,04 mil milhões de yuan, correspondendo a 65,19% do total de receitas no período. Como as duas atividades acima apresentam de forma relativamente evidente a característica de “viver do mercado/conjuntura”, quando o mercado oscila, o desempenho global da empresa também apresenta grandes oscilações.

**　Por detrás da subida “em pulsos” da receita de IPO: projetos de banca de investimento em capital próprio reservados = 0**

Vendo o detalhe dos negócios, exceto o negócio de futuros, as restantes atividades da Huáan Securities registaram crescimento em 2025. Entre elas, a receita do negócio de banca de investimento cresceu 77,4% para 1,7 mil milhões de yuan, sendo a maior subida.

Um dos motivos para o forte aumento da receita do negócio de banca de investimento da Huáan Securities foi a conclusão do projeto de IPO no mercado GEM/boards de crescimento (创业板) da Hengxin Life. As taxas de subscrição e patrocínio (underwriting & sponsorship) desse projeto chegaram a 84,0835 milhões de yuan. Só este projeto já proporcionou à Huáan Securities um “pequeno objetivo” de quase um bilião de yuan, o que também permite ver a importância dos projetos de IPO para a receita da banca de investimento das corretoras.

Mas o ponto a ter em conta é que a Huáan Securities não tem projetos de IPO emitidos todos os anos. Em 2023 e 2024, a Huáan Securities, de forma consecutiva por dois anos, não teve projetos de IPO patrocinados para emissão e listagem.

Fonte: wind

Do lançamento do projeto de IPO da JingSong Intelligent em maio de 2022 até à emissão do IPO da Hengxin Life em março de 2025, a Huáan Securities retirou sucessivamente 4 projetos de IPO durante esse período: Anhui Taida New Materials Co., Ltd., Torel Microelectronics Co., Ltd., Weiben Intelligent Electromechanical (Shanghai) Co., Ltd. e Anhui Dêfu Steering System Co., Ltd.

Ainda mais perigoso é que, atualmente, a Huáan Securities tem uma quantidade de projetos de IPO em reserva igual a 0 (padrão de aceitação pelas bolsas, não incluindo projetos já emitidos e projetos terminados). Isto significa que, num período futuro, a receita de patrocínio e subscrição de IPO da empresa enfrenta pressão, e a receita global da sua banca de investimento também enfrenta o risco de queda.

Não só a quantidade de projetos de reserva de IPO é 0, como atualmente a Huáan Securities também não tem projetos de reserva de banca de investimento em capital próprio como placements privados (定增), emissão de direitos (配股) e obrigações convertíveis (可转债). A “matéria-prima/abastecimento oculto” do negócio de banca de investimento reside em ter projetos em reserva. Se, no momento, não houver reserva, a receita futura de banca de investimento em capital próprio enfrentará um risco elevado de queda, voltando novamente a cair na situação embaraçosa de “não ter alimento na panela”.

A Huáan Securities, enquanto corretora regional de pequena e média dimensão, na sua região de Anhui, os projetos de banca de investimento não enfrentam apenas a “atenção cobiçosa” de grandes bancos de investimento como a CICC (China) e a Guotai Huatong, mas também, dentro da província, enfrentam uma concorrência direta e intensa da Guoyuan Securities. Com o efeito de “quem chega primeiro domina” (efeito de Ma tai) a tornar-se cada vez mais evidente, é difícil conseguir ultrapassar.

Apesar de o rendimento do negócio de banca de investimento estar a crescer, a proporção do negócio de banca de investimento no total de receitas da Huáan Securities continua baixa: em 2025, a quota é de cerca de 3,35%.

**　Riscos ocultos de compliance e de controlo interno**

Se a oscilação dos resultados é um risco de mercado, então a compliance e o controlo interno são a “linha vital” da Huáan Securities.

Em setembro de 2025, a Comissão de Valores Mobiliários da província de Sichuan emitiu uma carta de advertência à Huáan Securities no departamento de negócios de valores mobiliários na Chengdu East Dà Lù. Esse departamento não só não avaliou e não verificou, nos termos regulamentares, as situações de integridade e conformidade profissional dos colaboradores, como, ainda mais grave, um funcionário, Tian Ke, foi detetado por ter praticado ações de “apresentar/propor a clientes produtos financeiros falsos, para obter benefícios indevidos, causando perdas significativas aos clientes”.

O departamento é como os “vasinhos/capilares” de uma corretora e também uma área onde os riscos ocorrem com mais frequência. “Promover/propor produtos falsos” não é apenas uma violação, mas também reflete uma falha de supervisão e controlo por parte da Huáan Securities sobre as suas sucursais/departamentos. O cliente confia a confiança à corretora; em vez disso, recebe produtos falsos e perdas significativas. Isto causa um grande dano à reputação da Huáan Securities.

Ainda mais cedo, em janeiro de 2025, a Comissão de Valores Mobiliários de Anhui já tinha emitido uma carta de advertência à Huáan Securities, apontando diretamente dois grandes problemas: em primeiro lugar, o negócio de custódia de fundos de private equity (fundos privados) ； execução do sistema pouco rigorosa, revisão de contratos pouco rigorosa, e verificação da revisão do cumprimento da divulgação de informação insuficiente, chegando até a ocorrer um erro grosseiro como “não emitir um relatório do custodiante nos relatórios periódicos do fundo”. Em segundo lugar, a gestão de colaboradores: não foi capaz de规范ar de forma eficaz os comportamentos profissionais de alguns colaboradores específicos, refletindo que a gestão de compliance da empresa não estava adequada.

A secção do relatório anual sobre “processos judiciais e arbitragens relevantes” divulga que a demandante, Jiangsu Yùníng Private Fund Management Co., Ltd., processou a Huáan Securities, exigindo que a empresa seja responsável solidariamente pela indemnização das perdas do “Plano Especial de Apoio a Ativos para Pagamentos em Ajuste de Compra de Imóveis do Grupo Yangguangcheng da Huáan Securities—Plano Especial de Apoio a Ativos”. O montante envolvido é tão alto quanto 3 mil milhões de yuan e os respetivos juros.

Embora a empresa, no seu relatório anual, afirme que “a probabilidade de ser reconhecida como assumindo responsabilidade solidária de indemnização é baixa, e que não provisionou perdas previstas para esse caso”, independentemente do resultado final, esse grande processo judicial trará uma forte pressão à reputação da empresa e às potenciais finanças.

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Responsável: observação da empresa