A jogada de liquidação do novo brilho de Cloudtop, a manobra de Ponte de Brooklyn do Capital de Kangqiao

Pergunta ao AI · A antiga estratégia da Kangle Capital orientada para o valor consegue manter-se?

Duas manobras de vai-e-vem de Fu Wei.

《Investors Network》 Cai Jun

Recentemente, Cloudbreak Pharmaceuticals (01952.HK, adiante “a empresa”) tem voltado a ganhar destaque, introduzindo várias vezes medicamentos e produtos listados.

O mais curioso é que o principal acionista da empresa, Kangle Capital, e o operador, Fu Wei, realizaram duas manobras de vai-e-vem no mercado das terapias inovadoras. Primeiro, Fu Wei aproveitou a oportunidade favorável do segmento e conseguiu listar duas empresas. Segundo, no momento em que a bolha das terapias inovadoras começava a rebentar, a empresa saiu da crise através de “cortar um braço para salvar a vida”; a Kangle Capital também conseguiu realizar várias rodadas de liquidação de caixa com uma “mágica” financeira: “separar para ficar com a casca — injetar ativos — levantar caixa — e voltar a dar um IPO”.

Mas neste momento, o setor das terapias inovadoras já mudou de um modelo orientado pela avaliação para um modelo orientado pelo valor. Será que a estratégia passada da empresa e da Kangle Capital consegue atravessar ciclos longos? Isso precisa de ser testado pelo tempo.

Dois experimentos de capital de Fu Wei

Em 2014, na margem do rio Huangpu, em Xangai, Fu Wei fundou oficialmente a Kangle Capital. Antes disso, o seu percurso passou por instituições como a Temasek, o Standard Chartered Bank, o Goldman Sachs e a Far East Horizon. Ao longo de mais de uma década de experiência em capital, Fu Wei definiu desde cedo, nos primeiros passos do empreendimento, o caminho de investimento da Kangle Capital: ancorar-se em terapias inovadoras; e fazer a gestão do investimento do início até à listagem, ao longo de toda a cadeia.

Naquela fase, o segmento das terapias inovadoras na China entrava gradualmente numa era de febre de capital. Entre 2015 e 2020, com a dupla impulsão das bonificações de políticas e do capital, a Bolsa de Hong Kong e o STAR Market abriram sucessivamente as portas às empresas farmacêuticas que ainda não tinham resultados. Surgiu no mercado a lógica “se há ou não argumentos” (sobre investimento): desde que existissem linhas de desenvolvimento e conceitos, as empresas recém-criadas conseguiam ver as suas avaliações disparar em sequência.

Esta oportunidade foi detetada e agarrada com precisão por Fu Wei. Por volta de 2017, a Kangle Capital adotou dois conjuntos de estratégias — License-in e I&D autónoma — para, respetivamente, incubar a Cloudbreak Pharmaceuticals e a Tianshang Biology. Nesse processo, a empresa, sob liderança de Fu Wei, definiu a estratégia de introduzir linhas maduras do exterior: não só estabeleceu um escritório nos Estados Unidos como também selecionou mais de cem empresas estrangeiras para chegar a 8 moléculas com potencial, e ainda assim assegurou direitos relacionados com o golosatuzumab por mais de 800 milhões de dólares americanos.

Na essência, esta estratégia compra tempo e certeza com capital. Ao introduzir sistematicamente linhas do exterior já validadas, por um lado contorna a fase de alto risco do desenvolvimento inicial; por outro, obtém rapidamente ativos com expectativas elevadas, tornando-se o modelo principal pelo qual o capital passa a “caçar” ativos, alinhado com a necessidade de capital daquela altura: “enriquecer rapidamente e concretizar rapidamente”.

Em 2020, a empresa foi cotada na Bolsa de Hong Kong e, no primeiro dia, a sua capitalização ultrapassou 20 mil milhões de dólares de Hong Kong. Nessa altura, a empresa era um modelo do investimento em terapias inovadoras movido por capital.

Além disso, a Tianshang Biology também listou na Nasdaq. A Kangle Capital seguiu a lógica central de “incubar e integrar — capacitar para valorizar — e listar com precisão”: no início, juntou duas empresas relacionadas para formar a própria empresa; depois, concentrou-se no alvo terapêutico mais “quente” no mercado, CD47, conseguindo vender com sucesso direitos relacionados à AbbVie.

No entanto, a bolha do setor das terapias inovadoras rebentou rapidamente, e o desafio de Fu Wei chegou de mansinho.

“Cortar um braço para salvar a vida” e “dividir em dois”

Olhe-se para trás: em 2020, Fu Wei agarrou a última janela de febre do capital no setor das terapias inovadoras. A partir daí, o setor entrou numa fase de recuo do capital e a direção do mercado mudou radicalmente: a lógica “ser bom ou não” substituiu a lógica “existir ou não existência” — passou a valorizar-se o valor clínico e a viabilidade comercial.

Por outras palavras, o setor das terapias inovadoras entrou na “fase de peneiração”. Por um lado, muitas empresas de terapias inovadoras que ainda não tinham sido listadas ficaram com a cadeia de financiamento interrompida. Por outro, as empresas que subiram à bolsa viram as suas capitalizações descer, chegando até a desencadear risco de exclusão. Inevitavelmente, as duas grandes empresas cotadas da Kangle Capital também enfrentaram dificuldades, acabando por seguir caminhos diferentes.

Em 2022, a empresa tomou uma decisão que chocou a indústria: transferiu os direitos asiáticos do golosatuzumab por 455 milhões de dólares americanos de volta para a Gilead; ao mesmo tempo, desfez a equipa de oncologia, reduzindo totalmente a frente de atuação. Esta decisão de “cortar um braço para salvar a vida”, liderada pela Kangle Capital, reflete a lógica de que, já que os ativos não conseguem concretizar valor a curto prazo, mais vale parar perdas a tempo e trocar por fluxos de caixa.

Em 2023, a empresa fez um grande corte “de cima para baixo”: Luo Yongqing tornou-se CEO da empresa; anteriormente, o seu percurso passou por empresas farmacêuticas multinacionais como Gilead e Roche. As três medidas de arranque do novo líder foram: implementar a “estratégia de forças reduzidas e alta eficiência”. Primeiro, a empresa focou na promoção da sua linha principal de produtos, a Nespera Kang. Segundo, abandonou o modelo tradicional das farmacêuticas de “guerra de massas” (muitos vendedores), com Luo Yongqing a liderar a constituição de uma equipa de vendas de cerca de 200 pessoas, focada em cobrir hospitais-chave e líderes de opinião relevantes.

Em 2024, após a Nespera Kang ter sido listada na parte continental da China, no próprio ano atingiu 353 milhões de yuanes em receitas de vendas. Depois, esta equipa enxuta ultrapassou 1.000 milhões de yuanes de vendas no primeiro ano completo de vendas. Entretanto, Yi Jia (eritromicina? “Yilal? ”) e Iqutimod também tiveram bom desempenho. Em 2024, a empresa alcançou receitas de 707 milhões de yuanes, um aumento de 461% ano contra ano, conseguindo pela primeira vez tornar-se lucrativa a nível comercial no ano.

Fica claro que a estratégia da empresa de “cortar um braço para salvar a vida” produziu resultados, tornando-se um exemplo típico de “sobreviver” na fase de recuo do capital. Posteriormente, a empresa também se tornou o principal veículo de manobras de ativos da Kangle Capital.

Em 2023, a Tianshang Biology terminou a colaboração de desenvolvimento do alvo CD47 com a AbbVie. Isso levou à perda da principal fonte de receitas, e a tendência passou gradualmente de ascendente para descendente. Até agora, a empresa ainda não comercializou nenhuma terapia inovadora e continua em prejuízo. Ou seja, a crise que enfrenta é maior do que a da empresa.

Depois de cair de empresa estrela para sobreviver à margem, a Kangle Capital lançou a estratégia de “dividir em dois”. Em 2024, a Tianshang Biology foi dividida em dois sujeitos — Estados Unidos e China. Entre eles, o sujeito dos Estados Unidos manteve as linhas de imunologia tumoral; o sujeito da China assumiu linhas como sind? (do “Zixu” e “metabolismo”, e CD73), colaborou sucessivamente com Sanofi e Jichuan, e concluiu o financiamento da ronda C+ para procurar desenvolvimento independente.

Foi nesta altura que o grande pano de fundo de capital de Fu Wei, atravessando plataformas e ativos, começou a abrir-se.

A verdadeira travessia de ciclos

A forma longa de atuar e operar capital de Fu Wei mostrou-se plenamente na crise da Tianshang Biology.

A Tianshang Biology, após ser dividida, ficou sob a assunção de Fu Wei como presidente do sujeito dos Estados Unidos. Esse sujeito tornou-se uma plataforma de “caixa líquido + ativos leves”, preservando mais de 180 milhões de dólares americanos em caixa e linhas no exterior, tornando-se uma “casca” verdadeiramente limpa.

A partir daí, a Kangle Capital começou a cooperar com Cloudbreak Pharmaceuticals, Hillhouse e outros para estabelecer um fundo de privatização, avançando com a oferta de privatização para o sujeito dos Estados Unidos. Durante algum tempo, a cotação da Tianshang Biology foi alertada para possível retirada prévia (por estar abaixo de 1 dólar por ação). Em seguida, a Kangle Capital agrupou os ativos das linhas de desenvolvimento e injetou-os no sujeito dos Estados Unidos; depois, emitiu ações para os antigos acionistas. A cotação voltou a subir, mais de 6 dólares por ação.

Quando o espaço para levantar caixa se abriu, a Kangle Capital também reduziu a sua participação através de operações em bloco; mais tarde, após injeção de capital pela empresa, passou a saltar para se tornar acionista maioritário do sujeito dos Estados Unidos. Em 2025, o sujeito dos Estados Unidos mudou o nome para Newbridge Biology e submeteu um pedido de listagem à Bolsa de Hong Kong.

Desta forma, por meio da manobra de ativos de “mão esquerda para mão direita”, Fu Wei revelou a sua técnica superior: “manter a casca ao dividir — fixar o caixa a baixo preço — injetar ativos — impulsionar a valorização — levantar caixa — e voltar a dar um IPO”. Toda a cadeia de “trocar gaiolas para trocar pássaros” assenta, na essência, num planeamento meticuloso da Kangle Capital, um jogo de rolar continuamente o valor dos ativos.

Por um lado, os ativos existentes da Tianshang Biology foram sendo colocados em atividade gradualmente e, com o apoio da plataforma de comercialização da empresa, elevaram ainda mais a valorização. Por outro lado, a empresa também enriqueceu o seu portefólio de linhas, construindo assim expectativas de novo crescimento e criando condições para a redução de participação por parte do acionista maioritário no futuro.

Em 2025, através de operações em bloco, a Kangle Capital reduziu algumas vezes a sua participação na empresa, somando um levantamento de caixa superior a 2 mil milhões de dólares de Hong Kong. Em outubro, Wu Yifang, presidente anterior da Fosun Pharma, juntou-se oficialmente à Kangle Capital, tornando-se parceira executiva-operacional da Kangle Capital, e também presidente do conselho de administração da empresa.

Depois de o novo timoneiro entrar em funções, a empresa voltou a ativar a estratégia License-in. Assinou acordos sucessivamente com Hais? (Sea? “Haishen Biology”) e Micro? (Makao te?), trazendo direitos de comercialização de novos medicamentos como inibidores da terceira geração de PCSK9 e novos medicamentos peptídicos de duplo alvo. Este ano em março, a empresa recebeu uma nova aprovação para colocar no mercado o medicamento Weisping, emitindo a primeira receita prescrita na parte continental da China.

Mas o rumo do setor das terapias inovadoras talvez já tenha mudado há muito. Hoje, o capital já não procura apenas uma liquidação rápida “curta e direta”; em vez disso, dá mais importância à capacidade contínua de lucratividade das empresas, à sua competência central e ao valor industrial de longo prazo, impulsionando uma transformação profunda do setor — de “orientado pela avaliação” para “orientado pelo valor”. O espaço de manobra puramente de capital vai diminuindo gradualmente: para conquistar reconhecimento do capital, as empresas precisam equilibrar a operação do capital e o aprofundamento no setor.

No fim de contas, a Kangle Capital conseguiu sair da última crise de bolha do setor das terapias inovadoras através de operações de capital. Porém, saber se esta estratégia continua eficaz na era do crescimento das terapias inovadoras produzidas no mercado interno, é algo que o tempo ainda terá de provar. Talvez o caminho do capital consiga atravessar ciclos mais curtos, mas o longo prazo é o cerne de atravessar ciclos maiores. (Produzido pela Think Finance) ■