O preço das ações caiu de volta aos níveis de há cinco anos! Qual é o próximo passo para o "rei da estética médica"?

A capitalização bolsista diminuiu para menos de 40 mil milhões de yuan (40.000 milhões), e o lucro líquido desceu para níveis de há 3 anos. Com o período de auge já ter ficado para trás, os desafios do contexto externo intensificaram-se; a “empresa de “medicina estética”” Ai Mei Ke (300896.SZ) precisa de mais produtos de estrela para sustentar a narrativa de crescimento.

Pela primeira vez desde a listagem, receita e lucro líquido caem em simultâneo

A 20 de março, após publicar o seu primeiro relatório anual com uma dupla queda de receita e lucro líquido depois da listagem, a Ai Mei Ke abriu em baixa e seguiu em trajetória negativa; fechou o dia a 128,88 yuan por ação, com uma queda de 7,19%. À medida que a regulamentação da medicina estética entra na “zona profunda”, a primeira deterioração no crescimento do desempenho da “empresa de medicina estética” surge.

De acordo com as divulgações do relatório anual, em 2025, a Ai Mei Ke alcançou uma receita operacional de 2,453 mil milhões de yuan, uma queda de 18,94% ano contra ano; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 1,291 mil milhões de yuan, menos 34,05% ano contra ano, já ao nível de há três anos; o lucro líquido excluindo itens não recorrentes foi de 1,099 mil milhões de yuan, menos 41,3% ano contra ano. Os dados da margem de lucro ao longo do ano também registaram descida. Segundo dados da Tonghuashun iFinD, em 2025, a taxa de margem bruta e a margem de lucro líquido da Ai Mei Ke foram respetivamente de 92,70% e 53,07%, com descidas homólogas de 1,94 e 11,59 pontos percentuais.

Segundo dados da Tonghuashun iFinD, até 20 de março, a mais recente capitalização bolsista da Ai Mei Ke era inferior a 39 mil milhões de yuan; face ao máximo de 1.774 mil milhões de yuan de julho de 2021, o patamar foi novamente cortado a meio duas vezes, tendo perdido 80%, chegando mesmo a ficar abaixo da escala de 40,8 mil milhões de yuan de capitalização bolsista no primeiro dia de negociação após a listagem.

No relatório anual, a Ai Mei Ke atribui os fatores externos da deterioração do desempenho ao facto de o tamanho do mercado continuar a expandir-se e as categorias de produtos se tornarem cada vez mais diversificadas, enquanto, ao mesmo tempo, a oferta da indústria acelera a sua normalização. A prosperidade do lado da oferta também trouxe um aumento crescente da concorrência no mercado. Paralelamente, perante a volatilidade do contexto macroeconómico e o ambiente externo de cautela nas intenções de consumo dos residentes, a indústria está a passar por uma transformação crucial de “expansão de escala” para “aprofundamento da qualidade”, regressando gradualmente à essência da área médica.

Tal como a Ai Mei Ke refere, nos últimos anos o Estado tem lançado com frequência políticas de supervisão para a indústria da medicina estética. No recente programa noturno da CCTV “3·15”, os casos de desordem na medicina estética voltaram a ser apontados. A indústria, no seu conjunto, atravessou uma reestruturação; as entidades fracas continuam a ser eliminadas.

As despesas de vendas aumentam fortemente; a margem de lucro líquido desce quase 12 pontos percentuais

A maior exigência regulatória também afetou significativamente as empresas líderes. Num contexto de maior rigor regulatório e intensificação da concorrência, as empresas foram forçadas a aumentar os investimentos de marketing para manter a quota de mercado, o que levou ao aumento da taxa de despesas de vendas.

Pelos dados de margens de lucro acima, não é difícil ver que a descida da margem de lucro líquido da Ai Mei Ke em 2025 foi especialmente evidente; entre as razões, o aumento das despesas de vendas é um fator de impacto importante.

O relatório anual mostra que, em 2025, a Ai Mei Ke registou 387 milhões de yuan em despesas de vendas, um aumento de 39,72% ano contra ano; a sua proporção da receita operacional aumentou 6,62 pontos percentuais para 15,77%.

De acordo com a discriminação das despesas de vendas por rubrica, a parcela com maior peso é a remuneração do pessoal, que aumentou 25% ano contra ano; a empresa aumentou em 117 pessoas as suas equipas de vendas em 2025, para 659, ficando no primeiro lugar entre as categorias de mão de obra. Além disso, as duas rubricas de “despesas de promoção” e “despesas de publicidade” duplicaram também ano contra ano, com aumentos mais elevados entre as várias rubricas.

Despesas de vendas detalhadas da Ai Mei Ke em 2025. Fonte: relatório anual de 2025

Com o aumento das despesas promocionais, a receita correspondente diminui, o que significa que a dificuldade da Ai Mei Ke em atrair clientes está a aumentar.

Para além da Ai Mei Ke, várias empresas de medicina estética ou cosméticos registaram também uma deterioração no desempenho. Jinbo Biological (920982.BJ) viu o lucro líquido atribuível aos acionistas cair 11,08% ano contra ano em 2025; Huaxi Biological (688363.SH) viu a receita cair 21,49% ano contra ano em 2025; Juz i Biological (02367.HK), pela primeira vez desde a listagem, viu tanto a receita como o lucro líquido caírem ano contra ano. ST Mei Gu (000615.SZ), no seu aviso de resultados, menciona que, em 2025, a concorrência no mercado do negócio de medicina estética intensificou-se e a dificuldade de desenvolvimento de clientes aumentou; a empresa viu diminuir, ano contra ano, a receita e o lucro do seu negócio de medicina estética, e realizou, relativamente a ativos relacionados, provisões para imparidade.

Onde está o próximo produto “explosivo”

Atualmente, a Ai Mei Ke obteve junto da Administração Nacional de Produtos Médicos (NMPA) 12 certificados de registo de produtos de dispositivos médicos de classe III, 9 certificados de registo de dispositivos médicos de classe II, e ainda 2 certificados de registo de medicamentos (incluindo via distribuição). Entre os produtos já lançados, inclui-se que 6 são os primeiros produtos domésticos.

Em maio de 2025, um novo produto para injeção no plano superior da fáscia perióstea em adultos, destinado a melhorar o tratamento de retração do queixo ligeira a moderada, o novo produto “gel de ácido hialurónico de sódio reticulado com microesferas de gel de polivinil álcool para uso médico” (nome comercial: 嗗科拉) foi lançado e vendido no mercado doméstico.

Quanto ao que se segue, produtos como a toxina botulínica da Ai Mei Ke são bem vistos pelas instituições. Num relatório de pesquisa de janeiro de 2026, a Guoxin Securities aponta que o produto de toxina botulínica tipo A para injeção, sob distribuição exclusiva, da Huons BioPharma Co., Ltd, da Coreia, obteve um certificado de registo do medicamento, preenchendo uma lacuna neste domínio.

Num relatório de investigação do CEB Securities, indica-se que, ao olhar para os EUA, que é o maior mercado de medicina estética do mundo, a toxina botulínica tem sido sempre o produto de medicina estética com maior consumo. De acordo com dados da ASPS, a procura por toxina botulínica aproxima-se do dobro da procura por ácido hialurónico. E, como os produtos em conformidade foram introduzidos mais tarde no mercado doméstico, a procura por toxina botulínica ainda é significativamente inferior à do ácido hialurónico; o CEB Securities considera que a eficácia intrínseca do produto de toxina botulínica está alinhada com a procura estética dos asiáticos e, com o progresso gradual da melhoria de produtos em conformidade, ainda existe um espaço significativo de aumento no mercado doméstico de toxina botulínica.

Além disso, a Guoxin Securities também refere que a empresa ainda tem várias outras opções em desenvolvimento, como o controlo do peso e a gordura submentoniana, o que irá enriquecer ainda mais a sua carteira de produtos de medicina estética.

No geral, a taxa de penetração do consumo de medicina estética ainda tem espaço para aumentar bastante. Por um lado, a empresa investe em I&D para construir novas linhas de produtos; por outro, realiza aquisições com integração no exterior para enriquecer a linha de produtos, e simultaneamente desenvolve negócios de internacionalização, proporcionando novas margens de crescimento para o desempenho.

O negócio de internacionalização mencionado pela Guoxin Securities refere-se aos factos de que a Ai Mei Ke, em 2025, adquiriu e controlou a REGEN. De acordo com a divulgação, a REGEN tem bases de produção e de I&D nas cidades de Daejeon (Coreia do Sul) e Wonju; produz principalmente dois produtos, AestheFill e PowerFill. Atualmente, já obteve aprovações de registo em 37 e 24 países e regiões, respetivamente, e tem uma elevada notoriedade no mercado internacional de medicina estética.

No entanto, neste momento, ainda não foram observados dados de receita divulgados no relatório anual relativos a estes produtos. A empresa também chegou a ficar envolvida num “tira-e-teima” com Jiangsu Wuzhong por causa do direito de agência deste produto. O relatório anual indica que o caso em questão está a ser apreciado.

Vale a pena notar que a Ai Mei Ke parece também ter uma forte inclinação para “investir em bolsa”. De acordo com o relatório anual, em 2025, a Ai Mei Ke teve pelo menos 7 registos de negociação de ações A ou ações de Hong Kong, incluindo Meili Tianyuan Health (02373.HK), Boan Biologics (06955.HK), Shan Tou Shares (000680.SZ), Li Yuan Information (300184.SZ), King Card Intelligent (300349.SZ), Eletric Institute of Chinese Academy of Sciences (300215.SZ) e Guofeng New Material (000859.SZ). Mas até ao final do ano, exceto Meili Tianyuan Health e Boan Biologics, todas as outras posições já não existiam, e o valor contabilístico era zero.

De forma geral, o resultado de lucros e perdas destas participações em valores mobiliários durante o período de reporte foi de cerca de 27,47 milhões de yuan, com lucros e perdas por alterações do valor justo de 7,42 milhões de yuan; até ao final do ano, o valor contabilístico era de quase 40,30 milhões de yuan.