Desde a guerra com o Irão, os bancos centrais globais venderam 90 mil milhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA.

Desde que eclodiu o conflito entre os EUA e o Irão, os bancos centrais estrangeiros têm continuado a desfazer-se de Obrigações do Tesouro dos EUA em escala contínua. A dimensão e a rapidez desse fenómeno suscitaram elevada cautela no mercado, que se encontra perante um teste severo e cumulativo de múltiplas pressões.

Os dados de custódia do Federal Reserve Bank of New York indicam que, a partir da semana anterior ao início do conflito (semana de 25 de fevereiro), as autoridades monetárias estrangeiras têm vendido de forma líquida Obrigações do Tesouro dos EUA consecutivamente durante cinco semanas. O montante total vendido ultrapassou 90 mil milhões de dólares, e a pressão vendedora concentrou-se sobretudo nas últimas três semanas. O volume de posições em Obrigações do Tesouro dos EUA desceu para o nível mais baixo desde 2012.

O motivo imediato para esta vaga de venda de Obrigações do Tesouro dos EUA prende-se com a procura urgente de liquidez em dólares por parte dos diversos países. Desde intervenções no mercado cambial para compensar movimentos, passando pelo pagamento de faturas de importação de energia, até à necessidade de financiar despesas de defesa, o aumento abrangente da procura de dólares está a forçar os bancos centrais a realizarem os ativos em dólares mais líquidos que detêm — as Obrigações do Tesouro dos EUA.

Esta vaga de venda ocorre num contexto em que o mercado de Obrigações do Tesouro dos EUA já sofria pressão. As preocupações com a inflação desencadeadas pelo conflito no Médio Oriente contribuíram para que, no presente mês, as taxas de juro das Obrigações do Tesouro dos EUA a dois anos e a dez anos tivessem registado a maior subida desde 2024. Em paralelo, os custos de empréstimo de governos, empresas e particulares têm vindo a subir. Entretanto, um relatório recente do Morgan Stanley mostra que a percentagem de Obrigações do Tesouro dos EUA detidas por investidores estrangeiros caiu para o nível mais baixo desde 1997, intensificando ainda mais as preocupações do mercado com um enfraquecimento estrutural da procura de Obrigações do Tesouro dos EUA.

Venderam-se mais de 9 mil milhões em cinco semanas, com a pressão concentrada nas últimas três semanas

Dados das contas de custódia da Fed de Nova Iorque indicam que os bancos centrais estrangeiros têm reduzido as Obrigações do Tesouro dos EUA durante cinco semanas consecutivas a partir da semana de 25 de fevereiro, num total de mais de 90 mil milhões de dólares vendidos, com as posições a descerem para o nível mais baixo desde 2012. Chama-se a atenção para o facto de que a intensidade da venda acelerou claramente nas últimas três semanas, sugerindo que, com a continuação do conflito, a necessidade de liquidez por parte dos bancos centrais se tornou ainda mais premente.

Meghan Swiber, estrategista de taxas de juro do Bank of America, afirmou que, “as autoridades oficiais estrangeiras estão a vender Obrigações do Tesouro dos EUA” e indicou que os países produtores de petróleo do Médio Oriente podem também estar a vender ativos relacionados para colmatar a insuficiência de receitas do petróleo. Já Stephen Jones, diretor de investimentos de Aegon Asset Management, descreveu esta atuação como um “acumular de dinheiro de contingência” por parte de cada país: “estão a retirar reservas de emergência”.

Outros analistas referem que parte das posições em Obrigações do Tesouro dos EUA poderá ter sido transferida para instituições de custódia para além da Fed de Nova Iorque, e não vendida diretamente; no entanto, esta possibilidade é relativamente menos provável. Swiber salientou ainda que, desde 2012, o tamanho do mercado de Obrigações do Tesouro dos EUA aumentou cerca do dobro, pelo que o volume de vendas atual é especialmente digno de atenção nesse contexto.

A Turquia lidera as vendas, com vários países a mobilizar reservas cambiais

Entre os países que divulgaram dados específicos, a escala de venda da Turquia é a mais evidente. De acordo com dados oficiais, desde 27 de fevereiro (um dia antes de os EUA terem lançado um ataque ao Irão), o banco central da Turquia já vendeu cerca de 22 mil milhões de dólares em títulos de governos estrangeiros das reservas cambiais, maioritariamente em Obrigações do Tesouro dos EUA. Em simultâneo, a Turquia também vendeu ou trocou cerca de 58 toneladas de ouro, no valor superior a 8 mil milhões de dólares, o que teve um impacto claramente negativo no preço do ouro.

Os dados independentes dos bancos centrais da Tailândia e da Índia mostram também que as reservas cambiais de ambos os países têm vindo a descer de forma contínua desde a eclosão da guerra, mas neste momento não está claro qual a parte que foi reduzida proveniente da venda de Obrigações do Tesouro dos EUA versus depósitos em dólares. Os analistas prevêem que países que compram petróleo em dólares, como a Índia e a Tailândia, enfrentarão uma pressão persistente para consumir reservas.

O Kuwait, a Arábia Saudita e os Emirados Árabes Unidos detinham, em conjunto, 313 mil milhões de dólares em Obrigações do Tesouro dos EUA em janeiro deste ano. As posições dos três países têm vindo, no total, a registar uma tendência ascendente desde 2022, sobretudo com um reforço mais evidente por parte dos Emirados. O mercado em geral espera que os países produtores de petróleo do Médio Oriente acima referidos também possam juntar-se ao grupo de vendedores, para fazer face às despesas de defesa e ao impacto dos preços da energia provocados pela guerra.

A percentagem de posições estrangeiras desceu para o nível mais baixo desde 1997

O mais recente relatório divulgado no fim de semana pela equipa de taxas do Morgan Stanley fornece um enquadramento estrutural mais profundo para as preocupações com as vendas acima referidas. Com base numa análise dos dados das Contas Financeiras da Reserva Federal (Z.1), a instituição indica que a percentagem de Obrigações do Tesouro dos EUA detida por investidores estrangeiros no total desceu para 32,4%, o nível mais baixo desde 1997.

Em termos de estrutura pormenorizada, as obrigações estrangeiras com cupões (coupons) detidas por investidores estrangeiros diminuíram 56,3 mil milhões de dólares em termos de variação trimestral no quarto trimestre de 2025, sendo o principal fator impulsionador da queda global das posições estrangeiras; em paralelo, a carteira de letras do Tesouro de curto prazo (bills) aumentou 31,8 mil milhões de dólares, atingindo um máximo histórico de 1,45 biliões de dólares.

A instituição acrescenta ainda que a percentagem de Obrigações do Tesouro dos EUA com cupões detidas por investidores estrangeiros tem vindo a cair desde o pico de 64,4% em 2008, situando-se agora próximo de mínimos de várias décadas; a variação trimestral da procura estrangeira por Obrigações do Tesouro com cupões tem vindo a registar uma tendência de queda contínua desde meados de 2023, sugerindo que o enfraquecimento estrutural da procura já tinha começado a formar-se antes desta ronda de conflito.

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