Sem precedentes! $BTC foi rotulado como "dívida lixo" pela Moody's, o "Grande Movimento" de Wall Street começou?

Uma classificação Ba2, nos mercados tradicionais de obrigações, é normalmente enquadrada como “grau especulativo”, ou seja, popularmente conhecida como “junk bonds” (dívida de alto risco). Mas é exatamente esta classificação que abriu uma porta histórica para o $BTC. Ela marca o enquadramento, pela primeira vez, do $BTC formalmente dentro do sistema de notação de crédito tradicional, como garantia no quadro de instrumentos de dívida.

O montante desta obrigação é de 100 milhões de dólares, emitida pela U.S. Business Finance Authority do estado de New Hampshire, associada ao projeto Waverose Finance. Divide-se em dois séries, ambas com vencimento em 2029. A sua estrutura central assenta em que não depende dos fluxos de caixa de qualquer entidade; em vez disso, utiliza diretamente o $BTC como garantia para pagar o principal e os juros.

A garantia do $BTC é custodiada pela BitGo Trust Company, em armazenamento frio regulado. Quando for necessário efetuar pagamentos de juros ou de principal, a garantia será liquidada e convertida em numerário. A obrigação inclui também uma cláusula favorável aos detentores da série A-2: se, na data de vencimento, o preço do $BTC for superior ao valor de referência, eles têm o direito de partilhar o rendimento adicional em $BTC após receberem o principal e os juros na íntegra.

Comparada com empréstimos privados como os de plataformas como a Coinbase, o significado desta obrigação reside no facto de, pela primeira vez, oferecer uma via de financiamento compatível para criptomoedas no mercado público de dívida. Os mutuários conseguem mobilizar, em grande escala e com custos reduzidos, capital institucional através de instrumentos públicos com notação de crédito tradicional.

Na sua avaliação, a agência de rating Moody’s lista a elevada volatilidade do $BTC como principal risco. Para o efeito, a estrutura da obrigação define um requisito de sobregarantia de 1,6x, ou seja, o valor da garantia em $BTC tem de se manter sempre acima de 160% da exposição da dívida.

Se a taxa de garantia cair para a linha de acionamento de 1,4x, será ativado um mecanismo de resgate total obrigatório, com a obrigação a vencer antecipadamente e o $BTC a ser liquidado para pagamento. Isto significa que, ao pedir emprestados 100 dólares, é necessário, no mínimo, ter um valor de garantia de 160 dólares em $BTC; se o valor da garantia descer para menos de 140 dólares, o sistema força o reembolso.

Para testar a robustez da estrutura, a Moody’s utilizou uma taxa de concessão de empréstimo de 72% e uma janela de liquidação mais curta para realizar testes de esforço, simulando um cenário extremo em que o preço do $BTC desce cerca de 28% face à data de referência. Os resultados do teste indicam que a sobregarantia de 1,6x e o mecanismo de gatilho de 1,4x fornecem uma margem de segurança suficiente, sustentando assim a classificação Ba2.

É necessário esclarecer que, apesar de a obrigação ser emitida em nome de uma entidade governamental estadual, o estado não fornece qualquer garantia de crédito. O emitente apenas desempenha o papel de “emissor de canal”, fornecendo a via de emissão sem assumir responsabilidade pelo reembolso; este tipo de estrutura não é raro no domínio das obrigações municipais.

Para compreender a importância desta operação, é preciso colocá-la num contexto mais amplo. Nos últimos anos, a via para a aceitação institucional do $BTC tornou-se claramente visível: passou-se de inicialmente o excluir, para o manter como ativo (por exemplo, como reserva em balanços de empresas), e depois para o utilizar como garantia para obter empréstimos privados.

Atualmente, esta obrigação representa a abertura da quarta fase: o $BTC como garantia subjacente de dívida pública com notação, entrando formalmente no trilho das finanças públicas tradicionais. Isso implica três coisas: abrir aos investidores institucionais uma janela para exposição compatível a $BTC; levar a Moody’s e outras agências de rating a começarem a construir metodologias de avaliação de garantias em cripto; e demonstrar que, sob determinadas condições, o $BTC pode funcionar como uma lógica subjacente de “ativo que rende”.

Esta obrigação não é um caso isolado. No mesmo período, o Departamento do Trabalho dos EUA, com base em uma ordem executiva, propôs alargar a gama de ativos digitais a serem alocados nas carteiras de pensões; vários estados estão a analisar legislação relacionada com “$BTC strategic reserve” (reserva estratégica de $BTC); e New Hampshire é precisamente o primeiro estado nos EUA a aprovar uma lei de reserva de criptomoedas.

Embora a notação Ba2 se enquadre na categoria de “junk bonds”, este rótulo pode induzir facilmente em erro. Na sequência de notações da Moody’s, o Ba2 está no meio do grau especulativo, ainda distante da nota mais baixa. A Tesla só obteve classificação de grau de investimento entre 2022 e 2023; a Ford Motor Company continua ainda como especulativa no sistema da Moody’s. Isto não impede que sejam alvos relevantes de alocação para instituições.

Em segundo lugar, o facto de conseguir obter Ba2 em vez de uma notação mais baixa, por si só, demonstra que a sua garantia e estrutura de liquidação se comportaram de forma adequada nos testes de esforço. Assim, o Ba2 reflete a conservadoridade do desenho da estrutura, e não uma simples negação do valor patrimonial do $BTC. Ao recordar o histórico, quando os primeiros securities de empréstimos garantidos e as green bonds obtiveram notação, o ponto de partida também não era alto. À medida que a experiência do mercado se acumula e as normas estruturais amadurecem, a notação tende a subir gradualmente. Deste ponto de vista, o Ba2 é apenas um ponto de partida.

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