Japão: O momento mais silencioso da "Lehman Moment"!

Amanhã, 31 de Março, é o último dia do ano fiscal no Japão; o vencimento de uma estrutura de “Ponzi” de trinta anos a atravessar, como um escalpelo. No dia seguinte, 1 de Abril, aquele rinoceronte cinzento-J-ICS (supervisão da capacidade de cobertura do valor económico) que tem sido debatido há anos será finalmente implementado.
A guerra é sempre apenas um bisturi; a fragilidade dos sistemas financeiros acumulada ao longo de anos é a causa de base, e a guerra é o factor externo que revela a ferida do colapso económico. A guerra no Médio Oriente atraiu a atenção de todos, a “pomba negra” mais profunda — a japonesa — já começou, sem que ninguém desse por isso, a abrir as asas.

As feridas globais estendem-se por quarenta anos de expansão da alavancagem da dívida e expansão do crédito; a essência do sistema financeiro global é, em suma, apenas uma estrutura de Ponzi, que nunca pode deixar de precisar de injecções contínuas e crescentes de nova liquidez para manter os juros da dívida antiga. A situação em 2026 é que o total da dívida global já ultrapassou 348 biliões de dólares, o que corresponde a 308% do PIB; este número significa que, mesmo sem guerra, o sistema financeiro acabaria por asfixiar-se devido a um nível demasiado elevado de despesas com juros.
A guerra no Médio Oriente no início de 26, de repente, quebrou duas premissas que sustentavam a supremacia financeira: uma é o fornecimento contínuo de energia barata

e a integração perfeita da cadeia de abastecimento global. Quando o Estreito de Ormuz se encerra, não corta apenas o fornecimento de petróleo; também remove o “pino” físico que sustentava o âncora das moedas de crédito.
Várias gerações não passaram por um cenário destes; por isso, não conseguem usar a experiência para detectar os riscos que podem surgir agora. A fragilidade actual poderá ser a **soma de 1914/1929/anos 1970. Antes de 1914, o mundo encontrava-se tão profundamente integrado que as pessoas julgavam impossível haver guerra; e, no fim, a I Guerra Mundial chegou. 1929,
surgiram uma concentração grave de preços de activos a nível mundial e uma bolha de alavancagem; e agora a concentração dos gigantes da tecnologia e do mercado das Obrigações do Tesouro dos EUA já ultrapassou em muito os níveis de antes do colapso da bolsa dos EUA na altura. Em 1970, as sombras da estagflação trazidas pela crise do petróleo, a escalada abrupta dos preços da energia combinada com a ruptura de capacidade produtiva; o banco central ficou praticamente sem espaço para manobrar entre combater a inflação e salvar a economia.
A presente conflitualidade, em termos lógicos, tem uma “inevitabilidade estrutural”, porque o antigo provedor da ordem (os EUA) já não tem capacidade para suportar o custo de manutenção, enquanto os dependentes (o Japão) começam a ser forçados a devolver o acumulado de 40 anos.
O sistema financeiro costuma morrer pelas próprias regras que define

O Japão depende de importações para mais de 90% da sua energia. Com o estreito encerrado, o petróleo de reserva de 80 milhões de barris libertado pelo Japão, face ao consumo físico, é apenas um paliativo. Com a subida do preço da energia, o défice comercial aumenta; quando há uma forte venda de ienes que provoca uma desvalorização substancial, a energia importada fica mais cara. O banco central não se atreve a subir as taxas de juro (as despesas de juros da dívida do governo estourariam instantaneamente as contas do orçamento), nem se atreve a cortá-las (caso contrário, o iene cairia rapidamente em saltos). Nos últimos 40 anos, as instituições financeiras japonesas — especialmente algumas seguradoras e fundos de pensões — conseguiram sobreviver graças a um “refúgio” contabilístico: mensuração ao custo; desde que eu não venda, as perdas nos títulos da dívida pública registadas em carteira não existem. A partir de 1 de Abril, a J-ICS exige que todos os activos sejam obrigatoriamente**** avaliados ao valor de mercado,** e actualmente a rentabilidade das Obrigações do Tesouro do Japão a 10 anos já ultrapassou os 2,3%; a de 30 anos aproxima-se dos 4%. Com as novas regras, as taxas de solvabilidade destas instituições financeiras, de repente, estão prestes a cair abaixo do limiar vermelho; elas serão forçadas **de forma mecânica pela regra de supervisão a vender no estrangeiro (títulos dos EUA, títulos da dívida europeia) para recuperar fluxos de caixa, por auto-salvação contabilística. Esta venda coincide exactamente com o encerramento do Estreito de Ormuz. Pode chamar-se destino, ou lei natural, seja como for: é assim mesmo. Uma mudança extraordinária que ocorre uma vez a cada cem anos, num certo momento, tem múltiplos pontos de intersecção e cria ressonância; ninguém escapa.

Basta acontecer a auto-salvação do Japão vendendo títulos dos EUA para compensar, e sem dúvida as rentabilidades das obrigações do Tesouro dos EUA disparam directamente para 6%. A volatilidade da mãe de toda a avaliação de activos globais (as Obrigações do Tesouro dos EUA) pode, por si só, quebrar todos os modelos de pricing dos derivados; toda a reavaliação dos colaterais terá de ser revista. O mercado global vai dividir-se em dois campos: os que têm recursos e capacidade produtiva, e os que têm apenas dívida, apenas crédito. Esta é a “cova” da liquidez global; o Japão, sendo o maior país credor do mundo, é um buraco negro sem fundo.
Dá para evitar este cenário**?**
Quem entra neste jogo mais cedo ou mais tarde tem de pagar; não é que não haja pagamento, é apenas que ainda não é a hora. Agora é o início do acerto de contas total de todos os acontecimentos. Pelo que se vê do quadro global a partir de agora, estas liquidações são quase inevitáveis. Se quiserem evitar, só existe uma possibilidade: que as principais potências cheguem a um acordo semelhante a uma “Acordo do Plaza do século XXI”, para redistribuir interesses e anular dívidas; mas, tendo em conta o ambiente de confiança global actual, acha que isso é possível?
A geopolítica global é um grande reset colectivo da ordem; todas as riquezas apenas no papel vão começar a “desinchar” e, gradualmente, a transitar para activos reais (do tipo recursos), obtendo mais um prémio permanente. A globalização é substituída por blocos; o mundo vai recuar para a esfera de influência de “cada um por si” do século XIX. Para países com dívida envelhecida como o Japão, esta liquidação provocará uma mudança drástica na estrutura das classes sociais; o sistema de bem-estar pode enfrentar uma paragem efectiva.

Reconhecer a realidade é o mais difícil: o indivíduo, tal como o Estado. Cada pessoa espera ser aquele sobrevivente que consegue escapar. Mas, como disse recentemente a presidente do BCE, Lagarde, o “reconhecer” da Europa é forçado e desequilibrado, e talvez a realidade seja muito mais grave do que o mercado imagina. Eles já perceberam que isto já não é apenas uma simples oscilação dos preços; é um perda permanente da estrutura do fornecimento de energia,** e o optimismo do mercado é frequentemente o melhor catalisador para desastres.
De acordo com a situação actual, com a entrada em vigor das novas regras a 1 de Abril, no Japão o grande volume de venda (especialmente de activos no estrangeiro) já não é uma questão de “se” vai acontecer, mas sim de “quão grande” e “quão rápido” será.
Devemos observar com atenção o volume de vendas após a abertura do mercado em Tóquio a 1 de Abril: se a rentabilidade a 10 anos das Obrigações do Tesouro dos EUA saltar rapidamente 20-30 pontos base, isso significa que as instituições japonesas começaram a agir; o resultado final pode ser potencialmente muito irónico: para salvar o seu próprio sistema de seguros, o Japão acabou por incendiar sem querer o barril de pólvora do mercado obrigacionista global.
O motivo pelo qual o mercado ainda não colapsou agora é que todos estão a apostar que talvez a 1 de Abril haverá um milagre; isto é a mesma lógica de “apostar que o preço do petróleo só terá flutuação a curto prazo”, ou seja, as pessoas também estão mais dispostas a acreditar que a 1 de Abril será apenas o dia das mentiras.