O motor de crescimento coletivo reduz a sua classificação, a Anta entra num período de vazio narrativo

2025, a Anta Sports apresentou uma prestação à altura da sua posição de liderança: a receita anual atingiu 80,219 mil milhões de yuan, +13,3% em termos homólogos, mantendo-se, pelo quarto ano consecutivo, no primeiro lugar da indústria chinesa de calçado e vestuário desportivo.

Mas, se mudarmos a perspetiva de “escala” para “estrutura”, a alteração dos motores de crescimento já se torna difícil de ignorar.

O crescimento da receita da marca principal abrandou para 3,7%; a FILA cresceu 6,9% em termos homólogos. Com uma dimensão já perto dos 30 mil milhões de yuan, esta expansão manteve-se apenas em dígitos baixos a médios, deixando de conseguir sustentar, de forma suficiente, o papel de “motor” do grupo.

Nos últimos anos, o que tem verdadeiramente sustentado o crescimento são as “outras marcas”, representadas pela Disantec (Descente) e pela Koloñ, entre outras — esta secção registou um forte aumento de 59,2% ano após ano, para 16,996 mil milhões de yuan. No seu caso, a Disantec ultrapassou pela primeira vez os 10 mil milhões de yuan de faturação, tornando-se a terceira marca do grupo na categoria de “marca de 10 mil milhões”.

Mas a resposta do mercado de capitais não foi entusiástica.

O que gerou dúvidas no mercado foi, sobretudo, a orientação de resultados para 2026: a marca principal cresce em unidades baixas; a FILA cresce em unidades médias; quanto às “outras marcas”, a taxa de crescimento de quase 60% recuou para mais de 20%.

Nos últimos anos, com a transição para DTC, a capitalização da 1ª arca (arbitragem de marca) e a explosão da Disantec, a Anta construiu uma narrativa de crescimento relativamente clara: através de aquisições multi-marca e capacidades de operação mais refinadas, continuou a incubar novas curvas de crescimento.

Contudo, neste momento, os motores de crescimento que se sucederam durante vários anos estão, em simultâneo, a entrar numa fase de redução de ritmo.

A origem do crescimento de elevada taxa abrandou de forma coletiva, e as novas variáveis ainda se encontram na fase de investimento. Para a Anta, o crescimento continua, mas a história da próxima etapa fica, por enquanto, em espera.

Expectativa de desaceleração

Antes de mais, é necessário esclarecer que este não é um relatório que deixa “uma impressão medíocre”.

Em 2025, a Anta ultrapassou a escala de 80 mil milhões de yuan de receita. Impulsionada pela otimização de custos, manteve um nível de lucros relativamente estável, e os fundamentos continuam sólidos.

Há quem defenda que as atuais orientações de crescimento da empresa são mais conservadoras por motivos de “gestão de expectativas”, e não por uma fraqueza evidente do lado da procura.

O analista da Pu Yin International, Lin Wenjia, considera que as orientações conservadoras da Anta resultam sobretudo de “gestão de expectativas”. Embora no 1.º trimestre de 2026 exista pressão de uma base elevada, à medida que a base do 2.º trimestre diminui, desde que a procura do setor se mantenha estável, a possibilidade de uma queda acentuada da taxa de crescimento das vendas não é grande.

Com base nisso, ele conclui que, quer na marca principal, quer nas outras marcas, o desempenho final tem, em grande medida, probabilidade de superar os objetivos prudentes que a empresa apresentou.

Mas também devido ao facto de não ter havido uma deterioração óbvia dos fundamentos, o mercado tem vindo a prestar mais atenção às mudanças a nível estrutural.

Em primeiro lugar, é a “diferença em tesoura” na estrutura de lucros.

Em 2025, a margem bruta consolidada da Anta caiu ligeiramente 0,2 pontos percentuais, para 62%.

Dentro disso, a FILA, para reforçar o conhecimento de marca especializado e aumentar a funcionalidade e a qualidade dos produtos, viu a margem bruta cair 1,4 pontos percentuais, para 66,4%; já a marca principal, devido ao aumento da percentagem da receita do e-commerce, teve um efeito de arrastamento sobre o nível de margem.

Mais significativo ainda é o enfraquecimento marginal da capacidade de geração de lucros.

No 2.º semestre de 2025, a margem de lucro operacional da marca principal caiu para 18,3%, ficando abaixo do intervalo de cerca de 20% que se manteve durante muito tempo. Num contexto em que o consumo no mercado de calçado e vestuário ainda não recuperou, a concorrência se intensificou e a aposta em investimento aumentou, o espaço de rentabilidade das faixas de preços destinadas ao público geral está a ser comprimido.

Estas mudanças propagam-se ainda mais à estratégia de canais.

Embora a margem bruta da marca principal (53,6%) continue acima da dos concorrentes comparáveis, nos últimos anos, à medida que os produtos profissionais foram transferidos para a faixa de preços do público geral, as expectativas de uma subida do espaço de margem por parte do mercado ficaram limitadas.

Em 2025, a Anta adicionou apenas mais 68 lojas líquidas na marca principal, num total de 7.203; e a orientação para 2026 aponta para um intervalo de lojas de 7.000-7.100, ou seja, a escala entrou na faixa de redução líquida. A mudança para modelos de alta eficiência de lojas, como “Super Anta” e “Anta Hall”, visa melhorar a produção por loja, e não uma expansão apenas baseada em escala.

A marca principal e a FILA, como núcleos de lucro que contribuem com mais de 70% do lucro operacional a nível combinado, são, por si só, tanto um suporte como uma restrição do seu “crescimento estável”: elas determinam a base dos resultados, mas já não conseguem oferecer margem para maior elasticidade.

As “outras marcas” que dispararam nos últimos dois anos estão agora a fazer uma troca voluntária de velocidade.

Embora a Disantec tenha entregue em 2025 um desempenho brilhante com faturação a ultrapassar 10 mil milhões de yuan e a eficiência média mensal por loja acima de 2,7 milhões de yuan, o ritmo de expansão para 2026 já se reduziu claramente: as orientações de aumento líquido de lojas caíram das 30 do ano anterior para 4-14.

A Koloñ assumiu o testemunho como a marca de maior velocidade de crescimento em termos de escala dentro do grupo: em 2025, a faturação ultrapassou 6 mil milhões de yuan, +cerca de 70% ano após ano, e a eficiência por loja também ultrapassou a fasquia dos 2 milhões de yuan.

Mas, ao contrário da Disantec, a empresa ainda não definiu para a Koloñ um calendário semelhante a “uma marca de 10 mil milhões”.

Até certo ponto, isso reflete a contenção por parte da gestão: num contexto em que o “bónus” da categoria outdoor está a convergir para margens mais limitadas, a Anta tende a controlar o ritmo em vez de expandir rapidamente em grande volume.

Em comparação, por outro lado, as novas variáveis “Wolf Fang” e “PUMA” ainda se encontram numa fase mais inicial.

A Wolf Fang acabou de estabelecer o seu posicionamento de marca como “caminhada profissional em todos os cenários”. Já abriu lojas no Vanke World Mall (万象城) em Pequim, Xangai, Chongqing, Hefei e outras cidades, para uma remodelação de imagem e atualização de canais, com perspetiva de em 2026 avançar gradualmente com testes de expansão de lojas. Como se encontra no início da reconstrução de marca, as perdas no curto prazo poderão ainda aumentar.

Quanto à PUMA, os direitos obtidos pela Anta concentram-se principalmente na distribuição e operação no mercado chinês, e não numa aquisição abrangente. Isto significa que a autonomia para a reconstrução da marca é relativamente limitada. O mercado considera que a aquisição da PUMA pela Anta é mais uma aposta defensiva, no âmbito da pista do desporto e do vestuário de moda a nível internacional.

Em termos temporais, quer a Wolf Fang, quer a PUMA ainda ficam na fase de “construção de capacidades”, não conseguindo, no curto prazo, contribuir com incrementos de desempenho significativos.

Isto faz com que a Anta em 2026 apresente um estado relativamente raro: o motor antigo abranda, o motor estrela é contido, e o motor novo ainda não passou o testemunho.

O crescimento continua a ocorrer, mas a continuidade da narrativa já sofreu uma interrupção.

Preparar a próxima etapa

A narrativa entra numa espécie de vazio faseado, mas isso não significa que a Anta entre numa “fase de hibernação”.

Pelo contrário, na etapa em que a lógica do crescimento precisa de ser reestruturada, a empresa precisa de avançar simultaneamente por várias vias, para encontrar novas fontes de certeza.

Em primeiro lugar, é o regresso da categoria outdoor de “impulsionada pelo vestir” para “impulsionada pelo desporto”.

Nos últimos anos, o crescimento rápido de marcas médio-alto de gama, como a Disantec e a Koloñ, beneficiou em larga medida da tendência do “outdoor convertido em vestuário” (Gorpcore) — produtos funcionais foram transformados em consumo diário e a componente de moda amplificou a procura.

Mas, à medida que este bónus vai diminuindo gradualmente, o foco do consumo começa a regressar ao desempenho dos produtos e às próprias situações profissionais.

Neste contexto, a Disantec continua a reforçar investimentos em projetos profissionais como esqui, golfe e triatlo, fortalecendo as barreiras tecnológicas no domínio do desporto de alta performance e patrocinando a seleção nacional chinesa de esqui alpino e a equipa nacional de triatlo.

A Koloñ, por sua vez, estabelece o reconhecimento de marca de “outdoor profissional” ao associar-se a cenários mais específicos, como corrida de trail e escalada. Não só se tornou patrocinador oficial da equipa nacional chinesa de escalada, como também participa em profundidade no Desafio de Trail de Ninghai (UTMB como etapa).

Em segundo lugar, num pano de fundo de intensificação da concorrência na via do desporto de massas, a marca principal precisa também de reforçar continuamente a narrativa do desporto profissional, respondendo à pergunta dos consumidores: “por que escolher a Anta”.

Em 2025, a Anta investiu cerca de 2,5 mil milhões de yuan em I&D; a taxa de despesas de I&D subiu para 3,1%. E está planeado que em 2026 continue a manter um crescimento de dois dígitos, com foco em áreas de ponta como “tecidos com neutralidade carbónica” e “vestuário inteligente”.

Em 2025, a Anta continua a impulsionar também a materialização gradual da globalização — não apenas através da aquisição de marcas internacionais, mas sobretudo através de uma iniciativa proativa de “ir para o exterior”.

No relatório anual de 2025, a Anta divulgou pela primeira vez de forma mais detalhada a receita do mercado externo: a receita ultrapassou 850 milhões de yuan, +cerca de 70% ano após ano; dentro disso, o mercado do Sudeste Asiático contribuiu com mais de 60%.

Em locais como Singapura, Tailândia e Malásia, a empresa tem avançado na implementação de canais através do modelo de “empresa conjunta + distribuidor regional líder”, já abriu mais de 100 lojas e estabeleceu um reconhecimento inicial da marca nas principais zonas comerciais.

Profissionais do setor de calçado e vestuário desportivo apontaram a Xinfeng que, diferentemente do caminho de expansão de canais no mercado interno, no exterior a Anta dá mais ênfase à ligação ao ecossistema desportivo local, criando relações de interação entre marca e ecossistema local através do patrocínio de organizações desportivas, eventos e atletas.

Por exemplo, no início de 2026, a Anta tornou-se parceira do Conselho Olímpico de Singapura e forneceu apoio de equipamento à delegação de desportos de inverno; antes disso, também patrocinou a Associação de Basquetebol de Singapura, participando no sistema de formação de talentos desportivos local.

A Anta está ainda a tentar estratégias de canais de saída para o exterior mais diversificadas.

Em agosto de 2025, a Anta cooperou com o Grupo Cia. (Cimen/中免集团) para entrar no mercado do Camboja, com a Cia. operando integralmente as lojas locais; este foi o primeiro teste da Anta de “saída para o exterior com ativos leves” recorrendo a um sistema de retalho já maduro.

Do ponto de vista da distribuição regional, o Sudeste Asiático continua a ser o “ponto de apoio” atual. A empresa está a aprofundar o Sudeste Asiático com o “Plano de Mil Lojas”, ao mesmo tempo em que se estende aos mercados do Médio Oriente e da África.

Nos mercados da Europa e dos Estados Unidos, por sua vez, opera através de parcerias com canais como Foot Locker e JD Sports; em setembro de 2025, a marca da Anta abriu uma flagship store em Beverly Hills, em Los Angeles, integrando-se ainda mais no sistema global de consumo desportivo dominante.

De forma geral, o que a Anta consegue fazer neste momento não é copiar rapidamente “o próximo Desantec”, mas sim avançar de forma constante por três vias:

Recentrar a capacidade profissional no produto, reconstruir o “mindset” do desporto na marca principal e impulsionar a implementação global a nível regional.

Essas vias podem não trazer, no curto prazo, um crescimento explosivo, mas determinam se a empresa consegue atravessar a atual fase de vazio na narrativa e acumular novas bases de crescimento para a etapa seguinte.

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