Barclays: A recuperação do dólar é uma “vitória amarga”, e uma vez que a situação geopolítica se suavize, deverá ocorrer uma correção.

Pergunte à IA · Porque é que o prémio em USD foi chamado por um “triunfo amargo” pelo Barclays?

O Barclays considera que, para os touros, a recente força do dólar parece um banquete, mas é apenas um “triunfo amargo”.

De acordo com a equipa de investigação do Barclays a 24 de março, o relatório aponta que, embora o choque nos preços da energia desencadeado pela escalada da situação no Médio Oriente impulsione o dólar, o desempenho persistente abaixo do diferencial do dólar face ao benchmark das diferenças de taxas de juro indica que, cerca de 5%, do “prémio de risco em USD” já está profundamente enraizado e dificilmente dissipável.

Uma vez que, nos próximos meses, a situação no Médio Oriente comece a estabilizar e os preços da energia recuem, o dólar enfrentará inevitavelmente fraqueza e uma correção de curto prazo.

Forte, mas não o suficiente

O relatório do Barclays indica que, após o eclodir do conflito entre o Médio Oriente e o Irão, o dólar mostrou as suas vantagens tradicionais: independência energética, liderança tecnológica e resiliência económica.

Os dados mostram que, quando o preço do petróleo sobe 10%, o dólar valoriza cerca de 0,5%-1% face a moedas principais como o euro e a libra esterlina.

(Quando o preço do petróleo sobe 10%, a taxa de câmbio do dólar sobe 0,5% a 1%)

No entanto, o desempenho do dólar continua significativamente abaixo de indicadores de referência tradicionais, como as diferenças nas taxas de juro. Por exemplo, no caso do par EURUSD, o valor justo medido pelo spread real a 10 anos é de cerca de 1,10, mas a taxa de câmbio real tem sido negociada perto de 1,15.

(Desvio face à tendência das diferenças das taxas de juro)

A principal razão para esta divergência está num prémio do dólar que persiste e atinge cerca de 5%. Este prémio tem-se mantido durante mais de um ano perto do limiar de 1 desvio-padrão (1-sigma), muito acima do padrão histórico.

(Condição do prémio em USD)

O relatório define “prémio em USD” como: a diferença entre o nível efetivo da taxa de câmbio EURUSD e o “valor justo” calculado com base em fatores como a diferença de taxas de juro reais a 10 anos e o desempenho relativo das ações (razão MSCI EUA/Europa).

Mais concretamente, o relatório quantifica este prémio através de um modelo de regressão. Este modelo faz uma regressão do EURUSD face às várias variáveis acima referidas, e o “prémio em USD” é o resíduo desse modelo de regressão.

O que está a sustentar este prémio? O Barclays considera que está cada vez mais ligado a fatores de risco específicos dos EUA: em primeiro lugar, a incerteza das políticas económicas no interior dos EUA; em segundo, a volatilidade das avaliações no setor de tecnologia dos EUA.

Este prémio não foi eliminado durante a escalada do conflito no Irão, o que significa que os investidores que estão atualmente a fazer buy (aposta de subida) no dólar estão, na prática, a assumir um risco de comunicação de políticas muito elevado e difícil de prever.

Factores estruturais a remodelar a lógica do dólar

No passado, quando o risco global subia, o dólar beneficiava das suas características de ativo de refúgio, e o prémio era muitas vezes negativo, ou seja, o dólar ficava mais caro.

Mas desde 2025, a situação inverteu-se. A incerteza das políticas económicas no interior dos EUA disparou, tornando-se correlacionada positivamente com o prémio do dólar. O mercado começou a exigir compensação pelo “risco de políticas internas dos EUA” assumido ao manter dólares.

**** (O nível do prémio reflete o risco de políticas específicas dos EUA)

Outro fator impulsionador é a bolsa de tecnologia. Antes, a subida do setor tecnológico nas ações dos EUA simbolizava “excecionalismo americano” e era favorável ao dólar. Mas agora, as preocupações do mercado com a disrupção da IA podem fazer com que o aumento das ações tecnológicas se torne correlacionado negativamente com o prémio do dólar, enfraquecendo o atrativo do dólar.

(Impacto do setor tecnológico)

Perspetiva do desempenho recente do dólar: aterragem suave, mas sem queda súbita

Com base nisto, o Barclays apresentou uma perspetiva equilibrada para o dólar. Atualmente, o dólar é sustentado por preços elevados do petróleo e riscos geopolíticos. Mas se o prémio não desaparecer em períodos em que é favorável ao dólar, então após a melhoria do quadro, é provável que continue a existir.

Assim, assumindo que o conflito se abrande, de alguma forma, durante o próximo trimestre, que o preço do petróleo recua e que o dólar enfrentará pressão descendente. Ao mesmo tempo, agendas internas dos EUA, como eleições legislativas a meio do mandato e o novo presidente da Reserva Federal, podem fazer com que o prémio se mantenha.

Contudo, graças ao investimento em capex relacionado com a IA e ao vento favorável a nível orçamental, a resiliência da economia dos EUA impedirá uma queda em rutura do dólar.

Mas até ao início do próximo ano, o mercado poderá começar a centrar-se na possibilidade de um impasse fiscal após as eleições a meio do mandato: se não for aprovado um novo projeto de estímulo fiscal, as expetativas do mercado para o crescimento dos últimos dois anos do governo de Trump poderão arrefecer.

No conjunto, os analistas do Barclays estimam que, durante muito tempo no futuro, o EURUSD oscilará numa faixa semelhante à verificada após abril do ano passado.