Perspectiva da onda de IPOs no setor de restauração: Quando o capital já não acredita apenas na escala

问AI · 餐饮上市潮中股价分化的关键因素是什么？

资本的退出倒计时，撞上了餐饮业的慢工细活，当餐饮业争相港股上市及出海，谁能最终胜出？

文｜《财经》特约撰稿人 成孟琦

编辑｜郭楠 陆玲

一段时间以来，A股与港股IPO市场呈现出鲜明的新趋势：人工智能、机器人、半导体等硬科技企业上市进程加速，消费领域则暗流涌动。

聚焦港股市场，COMMUNE幻师、袁记食品、钱大妈、比格餐饮、君乐宝等多家企业在2026年初密集向港交所递交上市申请，覆盖餐酒吧、中式快餐、社区生鲜、自助餐饮等多个细分赛道，从门店规模来看，这批递表企业已形成一定连锁效应。

不过，与消费企业集中递表形成呼应的是，2025年以来完成港股上市的食品饮料及餐饮企业，已在市场中呈现出分化表现。

据Wind（万得）数据，2025年以来，港交所食品饮料行业共有10家企业完成上市，其中九家企业上市首日实现上涨，仅古茗一家收跌6.44%。其中八马茶业首日涨幅达86.7%，鸣鸣很忙以69.06%的涨幅位列第二，蜜雪集团首日涨幅也达到43.21%。

然而，短期情绪难以掩盖长期价值的考验，截至2026年3月17日收盘，上市时间满6个月的7家企业中，仅有3家保持股价上涨，其余4家均出现不同程度下跌，其中，龙头企业的市场表现较为亮眼，中小品牌面临严峻的破发压力。

面对资本市场的逻辑转变，企业纷纷发力出海开辟新的市场，追求“第二增长曲线”与估值重塑，同时期待新的路径。

近期，政策层面释放出明确信号。证监会主席吴清在十四届全国人大四次会议经济主题记者会上宣布，将深化创业板改革并优化再融资机制，增设精准包容的上市标准，重点支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业。有机构预计，过去因政策限制转向港股的新消费企业未来回流的可能性提升。

深圳钱大妈。摄/成孟琦

上市潮：资本退出倒计时

餐饮企业扎堆赴港上市，市场很容易将其解读为行业全面复苏、企业发展步入成熟阶段的自然结果，但多位一线投资与研究人士的判断，直指这轮上市潮背后的真实逻辑：虽然一个真正能穿越周期的餐饮品牌往往需要十年以上的慢工细活，但资本的退出周期只有三到五年。

对于此轮餐饮企业赴港上市，深耕消费领域投资的加华资本创始人宋向前认为有三个原因：首先，2019年至2021年的消费投资热潮中涌入的大量资本，如今普遍面临基金存续期届满与对赌协议到期的退出压力，上市成为最现实的退出路径；其次，港交所调低了中小市值企业的上市门槛，公众持股比例降至10%即可，这使得许多中小型企业也能登陆港股；第三，香港市场对消费股相对友好，消费品企业现金流稳健、扎根民生刚需，在经济下行周期中抗压性较强，但这一窗口期本质上是过渡性的。

鹏华基金研究部基金经理谢添元告诉《财经》，港股对消费公司上市融资更宽松，因而历史来看，每年都有若干消费公司选择港股上市，近期递表企业均是经营状态良好，处于扩张关键阶段的餐饮公司，在单店稳定发展能见度提升后，都有融资加速扩张的诉求。

在不少市场人士看来，港股上市周期相对更短、流程更透明，且对消费类企业的估值体系更为成熟，头部品牌更易获得市场认可和资金支持。同时，港股市场流动性改善、消费板块回暖，为消费企业提供了更具吸引力的融资环境。相比之下，A股对消费类企业审核趋严，部分企业转战港股成为更优选择。

此外，香港作为国际金融中心，为企业提供了国际化平台。消费企业通过赴港上市，可借助香港的区位优势和国际资本，加速海外扩张、提升品牌影响力，构建全球化供应链和运营体系。

分化：从万店规模到盈利确定性

梳理已经递表的餐饮企业，能看到各类细分赛道第一股的标签，但资本市场上“第一股”的表现已然分化。

在几年前，赛道第一股往往意味着稀缺性溢价、高估值与超额认购。例如，“奶茶第一股”宾仕国际2018年上市曾获2600倍超额认购，两日涨幅接近700%。但在2025年，沪上阿姨作为现制茶饮行业头部品牌，上市后股价一路下跌，距离上市首日收盘价已经腰斩；被称为“高端茶叶第一股”的八马茶叶上市首日大涨86.7%，但随后股价持续下跌；有着“中式面馆第一股”之称的遇见小面则在上市首日破发，打破了“赛道第一股”获得资本追捧的传统认知。

这种分化的背后，是资本对餐饮赛道筛选逻辑的转变。

“‘第一股’并不稀缺，如果无法长期为投资者带来回报，有概念没业绩，是无法获得溢价和青睐的。”谢天元对《财经》表示，“资本市场更多还是会为企业经营趋势和护城河买单，更好的经营表现和竞争力才是获得资本市场认可的关键，而不是一些‘冠名’和概念。”

“市场对细分赛道愿意支付溢价的核心在于看到其门店未来可扩张性、盈利能力以及公司在行业中的竞争壁垒，其本质依然是回归至未来盈利增长空间以及盈利能力提升的可持续性。”平安消费精选混合基金经理丁琳告诉《财经》。

“资本不再轻信万店规模，而是拷问：你的利润是怎么来的？能否持续？是否可复制？”宋向前对《财经》表示。

在宋向前看来，中国餐饮行业目前仍是一个“古老的工业”，在师徒制传承、人工依赖与菜系分化等问题上盘桓太久，现代化程度与管理科学性欠账严重。“海底捞市值从数千亿港元回落至千亿港元以内，正是行业成长瓶颈的集中投射，决定上市后股价表现的核心分水岭，并非赛道天花板的宽窄，而是企业盈利的确定性、可复制性与定价权。”

从募资用途来看，这批企业高度同质化地将资金投向门店扩张与供应链建设，但宋向前强调，规模扩张不等于企业质量，利润的可持续性取决于盈利模式的健康度与消费者剩余创造能力。

“当前加盟体系普遍存在品牌方与加盟商的利益博弈：加盟商承担库存与运营风险，品牌方仅赚取供货差价。这种模式下的规模增长缺乏可持续性。”宋向前进一步解释。

瑞银证券全球投资银行部主管谌戈分析认为，当前消费赛道投资逻辑已从普涨转向龙头集中，具备高性价比定位、健康盈利与现金流水平及强大护城河的企业，将持续享有资本溢价。

谌戈以蜜雪冰城、古茗、东鹏饮料为例：这三家企业的共性在于，在各自价格带形成核心竞争力，以高“质价比”精准契合市场需求，同时保持健康的利润率。“它们通过高效的供应链管理、成本控制及运营效率提升，在提供高性价比产品的同时，实现了优异的盈利能力与现金流表现。 而这些指标，正是投资人长期关注的核心要点。”

出海：增长故事，还是估值重塑？

在行业竞争加剧、资本市场投资逻辑转变的背景下，出海成为许多餐饮企业口中的“第二增长曲线”。

近年来，越来越多的中国消费品牌开始更重视香港。美股上市的霸王茶姬，在2025年9月将全球最大规模的超级茶仓落户于香港，看重的正是香港独特的文化包容性与国际连结力，不仅因其物流与贸易优势，更因其能融合传统制茶工艺与现代消费体验。目前，霸王茶姬在香港已有15家门店，全部由集团直营，并预计今年内拓展至20家以上。

霸王茶姬港澳子公司总经理何耀祥表示，香港凭藉深厚的茶消费底蕴与国际化优势，已成为中国茶文化出海的“超级联系人”，而品牌在香港设立的超级茶仓，更致力于融合传统与现代，推动茶饮走向世界。

“香港是链接内地与全球的重要桥梁。我们在2015年开始出海，2016年决定布局香港，香港投资推广署在企业落地、熟悉香港本地政策、拓展海外市场、了解不同地区文化等方面提供了有力支持。出海这十年间，我们遇到了巨大的挑战，特别是海外市场的语言、文化等每一个环节的巨大差异需要去适应。”名创优品副总裁杨云云告诉《财经》。

在投资人的眼中，出海的意义不止于市场扩张，更是完成“估值重塑”的关键一步，也是港股作为出海跳板的真正价值。

丁琳从投资视角分析，从市值与流动性层面，公司自身商业模式和盈利稳定性是中长期决定性因素，“能否入通（港股通）”也是流动性一个关键因素。随着越来越多消费公司在港上市，南下资金成为支撑公司资本市场关注度、估值与流动性的的重要力量，然而大部分南下资金只能通过“港股通”进行交易。

“并非所有企业都具备香港上市与出海的能力。”宋向前强调，“精准的人群定位是基础，比如东鹏饮料的成功，关键在于没有与红牛在精英市场正面竞争，而是精准切入外卖骑手、快递员、卡车司机、熬夜白领等奋斗者群体，抓住了中国大众消费的刚需民生方向。此外，数字化深度、供应链精耕与企业家心性也很重要。价值观才是驱动企业基业长青的真正护城河，从这个角度来说，谁真正致力于创造终端消费福利才能干出好公司。”