Analista estrela da Citadel: Compreender a guerra do Irã, “seguir as tropas, não o Twitter”

A guerra no Médio Oriente está a remodelar a configuração dos mercados globais, mas a maioria dos investidores ainda não compreendeu plenamente a profundidade e a persistência desta crise.

O analista da Citadel Securities, Nohshad Shah, alertou no seu relatório mais recente que a magnitude deste choque geopolítico é suficiente para fazer a trajectória do crescimento global e da inflação desviar-se do caminho previamente definido, e que a mentalidade do mercado de “comprar em quedas” está a subestimar seriamente as consequências de um choque prolongado nos preços da energia. A sua avaliação central é “acompanhar o exército, e não o Twitter.”

Shah aponta que uma série de desenvolvimentos militares recentes, incluindo o anúncio dos EUA de aumentar a presença de tropas na região em até 10.000, os ataques contínuos do Irão com drones e mísseis e as ameaças dos rebeldes Houthi ao Estreito de Ormuz, mostram que o conflito continua enredado numa armadilha de escalada, sem quaisquer indícios de saída.

Para os mercados, o impacto desta crise já começou a mudar de choques inflacionistas para riscos ao crescimento. A análise de Shah mostra que, no início do conflito (27 de Fevereiro a 25 de Março), as taxas de juro e o dólar contribuíram com 56% para o aperto das condições financeiras; já recentemente, esta estrutura foi invertida, com os activos de risco a impulsionar 61% do aperto, e na última sexta-feira essa percentagem chegou a atingir 78% durante o pregão. Isto significa que o foco da precificação do mercado está a passar do enredo da inflação para o enredo do crescimento, e o papel dos títulos como instrumento de cobertura para activos de risco poderá voltar a afirmar-se.

Armadilha de escalada: sem boas opções de saída

Shah classifica a situação actual como uma “armadilha de escalada clássica” — ambas as partes beligerantes reforçam as suas apostas, esperando que a última ronda de pressão force a outra a ceder, mas cada escalada é interpretada pela parte adversa como um acto de agressão, desencadeando uma resposta ainda maior, com a intensidade da violência a subir continuamente, até ultrapassar os ganhos estratégicos originais da guerra.

O Estreito de Ormuz é um gargalo crucial para o comércio global de energia. Colocá-lo sob o controlo prático do Irão é inaceitável tanto para os EUA como para a maioria dos países. Em simultâneo, o regime iraniano também dificilmente aceitaria qualquer proposta de cessar-fogo apresentada pelos EUA na ausência de garantias de segurança. Shah considera que, com esta armadilha estrutural, o conflito dificilmente se encerrará a curto prazo.

Ele sublinha que esta crise é fundamentalmente diferente do choque tarifário do ano passado — o choque tarifário é unilateral e financeiro, enquanto a destruição, agora, das infra-estruturas reais de energia e das cadeias de abastecimento do comércio global pode exigir um período de reparação que pode ir de vários meses a vários anos.

Dilema dos bancos centrais: surge o risco de estagflação

Shah indica que este conflito representa um desafio significativo para os bancos centrais de vários países, sinalizando uma mudança fundamental no enredo de políticas relativamente ao período antes do conflito.

O contexto macroeconómico actual é totalmente distinto do de 2022: o ponto de partida das taxas de juro de política é mais elevado, não há libertação da procura de reabertura pós-pandemia e as poupanças excedentárias já praticamente se esgotaram, além de não ser provável que surja um estímulo fiscal global coordenado. Neste cenário, o verdadeiro risco é que, ao mesmo tempo que o crescimento é atingido duramente, a inflação continue a subir — ou seja, estagflação.

Actualmente, o mercado já precificou as expectativas de subidas das taxas do BCE e do Banco de Inglaterra para perto de três aumentos ao longo do ano, enquanto a Reserva Federal é esperada para suspender os cortes nas taxas. Mas Shah alerta que, se os bancos centrais forem forçados a subir as taxas de forma agressiva para travar a espiral das expectativas de inflação, tal pode, por outro lado, agravar a pressão económica e financeira e gerar efeitos secundários de elevada incerteza. A sua conclusão é: em qualquer cenário — quer os bancos centrais apertem proactivamente ou que o choque na energia arraste passivamente a economia — desde que a guerra continue, a destruição da procura irá ocorrer.

Energia é o calcanhar de Aquiles da IA; obrigações voltam a ganhar valor de cobertura

Shah salienta em particular que o tema da IA enfrenta uma vulnerabilidade única nesta crise, porque os seus pilares centrais são a energia. A deterioração de infra-estruturas físicas, a subida do prémio por electricidade fiável, riscos de segurança em centros de dados no Médio Oriente, a escassez de hélio e perturbações mais alargadas na cadeia de abastecimento, em conjunto, criam uma pressão múltipla sobre o enredo de investimento em IA. Ele afirma de forma clara: “Ainda não saímos do impasse.”

Shah também observa que a correlação entre acções e obrigações atingiu leituras extremas — o coeficiente de correlação de 21 dias chegou a -0,95 (acções em queda, obrigações em queda, ou seja, as yields a subir); historicamente, valores tão extremos tendem a assinalar pontos de viragem no mecanismo macro.

À medida que as preocupações com o crescimento passam gradualmente a dominar a precificação do mercado, Shah ajustou explicitamente a sua postura anterior. Ele disse que antes preferia uma visão de alta para as yields, porque o mercado estava, em geral, a vender a cauda do risco de inflação; mas agora que as avaliações já foram ajustadas para um novo nível, o feedback de transmissão dos aumentos dos preços da energia para o enfraquecimento do crescimento tornou-se mais substancial. Neste contexto, os activos de rendimento fixo de prazo mais longo deverão começar a voltar a desempenhar o seu papel de cobertura do risco para os activos de risco.

Avisos de risco e cláusulas de isenção de responsabilidade

        O mercado envolve riscos, o investimento exige cautela. Este artigo não constitui recomendação de investimento pessoal e não teve em conta quaisquer objectivos de investimento específicos, situação financeira ou necessidades especiais de utilizadores individuais. Os utilizadores devem considerar se quaisquer opiniões, pontos de vista ou conclusões contidas neste artigo se adequam à sua situação específica. Ao investir com base no exposto, a responsabilidade é do investidor.