A proporção de abate a nível nacional aumentou para 10,8%. Muyuan Foods clarificou a nova direção de "expansão internacional na criação de porcos".

“Em 2026, a empresa tem como objectivo, para o desenvolvimento do seu negócio no estrangeiro, estabelecer capacidades de produção aquícola no Vietname, criar uma via tecnológica para o desenvolvimento local e formar uma equipa localizada……”

No fim-de-semana passado, numa reunião de comunicação do relatório anual com cerca de 500 pessoas, a Muyuan Co., Ltd. tornou-se pela primeira vez pública e explicitamente clara ao impulsionar a implementação no estrangeiro de capacidades de produção. Por detrás disso está o facto de que a lógica de crescimento original da empresa, baseada na expansão da escala de criação de animais no mercado doméstico, sofreu uma mudança evidente.

Os dados históricos mostram que, entre 2021 e 2025, a produção de porcos de engorda da Muyuan Co., Ltd. registou um crescimento próximo de duplicar, passando de 40,26 milhões de cabeças para 77,98 milhões de cabeças, e a quota da produção no total nacional subiu de 6% para 10,83%.

Contudo, no contexto da indústria de eliminação de excesso de capacidade de produção de suínos no mercado doméstico, nos últimos dois anos o ritmo de crescimento do volume de abate da empresa abrandou claramente. O seu relatório anual apresenta para 2026 vendas de porcos de carne (commodities) de 75 milhões a 81 milhões de cabeças; o valor mediano de 78 milhões mantém-se também basicamente ao nível de 2025.

Depois de surgir um gargalo de escala no negócio principal, a Muyuan Co., Ltd. iniciou em 2025 uma procura de avanço a partir de mercados estrangeiros como o Vietname e, além disso, estendeu-se ainda mais para a fase a jusante da cadeia industrial, nomeadamente o sector de transformação/matança (abate).

Nesse período, o volume de abate de suínos da empresa cresceu 128,9% em termos homólogos e, pela primeira vez desde o início desse negócio, passou a apresentar resultados positivos.

Apenas que, no que diz respeito à estrutura das receitas e dos lucros das empresas cotadas, ainda é difícil que, ao instalar capacidades de criação de gado no Vietname e ao expandir a escala do negócio de abate, isso tenha um papel decisivo no curto e médio prazo; as variáveis centrais que continuam a determinar o desempenho da empresa são o preço dos suínos.

Além disso, dado que recentemente os preços internos dos suínos desceram para um nível mais baixo em quase duas décadas, após a divulgação do relatório anual, várias instituições de buy-side e sell-side (casas de análise) ajustaram em baixa as previsões de lucros para 2026 da Muyuan Co., Ltd., reduzindo-as de uma escala de mais de cem mil milhões para entre várias dezenas de milhares de milhões.

Redução de custos-alvo para abaixo de 11,5 yuan/kg

O custo de criação determina quanto a empresa perde; a taxa de passivo sobre activos (asset-liability ratio) determina por quanto tempo a empresa consegue aguentar prejuízos.

Na reunião de comunicação do relatório anual da Muyuan Co., Ltd., foi indicado que, graças à contínua inovação em I&D e à capacitação de gestão da empresa, em 2025 todos os indicadores de produção melhoraram de forma constante. O custo totalmente de criação de suínos apresentou uma tendência de descida trimestre a trimestre, e o custo médio anual desceu para cerca de 12 yuan/kg, com uma redução homóloga de 2 yuan/kg.

No primeiro trimestre de 2026, devido a existirem férias do Ano Novo Lunar em Fevereiro, houve menos dias efectivos de vendas e menor volume de vendas; por isso, houve aumento da repartição das despesas por unidade de período. Assim, no período de Janeiro a Fevereiro deste ano, o custo médio de criação de suínos também manteve-se em cerca de 12 yuan/kg.

Entre outras empresas líderes de criação, a Wens (Wens Group) tinha indicado anteriormente que o custo de criação integrado de porcos de carne em Janeiro deste ano foi de cerca de 6 yuan/jin, praticamente ao mesmo nível da Muyuan Co., Ltd. A New Hope é ligeiramente superior: em Fevereiro deste ano, o custo totalmente de porcos gordos em linha operacional (mid-farm line) foi de cerca de 12,3 yuan por quilograma.

Quanto às outras empresas médias e pequenas, embora recentemente sejam raras as actualizações dos seus dados de custos, ainda assim, em comparação com as empresas líderes da primeira linha acima referidas, existe uma diferença evidente.

Face ao preço actual dos suínos, que caiu para 10 yuan/kg, a Muyuan Co., Ltd. e outras empresas líderes acima podem manter o nível de perda em 2 yuan/kg ou abaixo; as empresas de criação médias e pequenas ultrapassam 2 yuan/kg, chegando mesmo a 3 yuan/kg a 4 yuan/kg.

“Perante a actual conjuntura do mercado, a empresa prepara-se adequadamente tanto na vertente de produção como na vertente financeira.” A Muyuan Co., Ltd. afirmou. Em primeiro lugar, a empresa tem confiança na descida dos seus custos este ano, reforçando a capacidade de atravessar o ciclo através de uma redução contínua de custos. Em segundo lugar, nos últimos dois anos, a empresa tem vindo a optimizar de forma contínua a sua estrutura financeira, reduzindo o tamanho do passivo, mantendo uma relação de cooperação estável com bancos, e com reservas de crédito (linhas de financiamento) suficientes.

Tendo em conta a possibilidade de um ligeiro aumento no preço das matérias-primas para ração, a Muyuan Co., Ltd. definiu como objectivo para 2026 que o custo médio anual desça para abaixo de 11,5 yuan/kg.

Ao mesmo tempo, como o preço dos suínos em 2025 se manteve relativamente elevado e a empresa manteve o seu nível de capex baixo (despesas de capital), a sua taxa global de passivo também diminuiu de forma evidente.

De acordo com o relatório anual, a empresa mantém a sua estratégia de aperfeiçoar continuamente a estrutura financeira. No final do ano, o total do passivo diminuiu já em 17,1 mil milhões de yuan em comparação com o início do ano, e a taxa de passivo sobre activos caiu 4,53 pontos percentuais face ao início do ano.

Até ao final de 2025, a taxa de passivo sobre activos da Muyuan Co., Ltd. era de 54,15%, o valor mais baixo desde a queda do preço dos suínos em 2021.

Embora no momento existam poucas empresas de criação com relatórios anuais divulgados, ao comparar horizontalmente, com dados históricos de outras empresas cotadas do sector, a taxa de passivo sobre activos da Muyuan Co., Ltd. no fim do terceiro trimestre de 2025, de 55,5%, também é inferior ao valor médio do sector no mesmo período, de 57,8% (12 empresas do sector de criação de suínos da Shenwan como amostra).

Com base na comparação acima em termos de custos e taxa de passivo, a dimensão da perda unitária da Muyuan Co., Ltd. é menor e a sua capacidade de resistir a um baixo preço dos suínos é também mais forte; o seu “margem de segurança” operacional global é maior do que a maioria das empresas do sector.

Onde procurar crescimento sob eliminação de excesso de capacidade?

Após reduzir, em 2025, o número de porcas reprodutoras (porcas-mães) em reprodução, este ano o ritmo de crescimento do volume de abate de suínos da Muyuan Co., Ltd. poderá diminuir ainda mais.

Os dados do relatório anual mostram que em 2025 a empresa vendeu 77,981 milhões de cabeças de porcos de carne (suínos de commodities). Para 2026, a empresa planeia vender 75 milhões a 81 milhões de cabeças.

De acordo com o limite superior de 81 milhões de cabeças, o aumento do volume de abate deste ano no máximo será de 3,9%, e o ritmo de crescimento do volume de abate fica claramente abaixo do de anos anteriores.

Neste cenário, a Muyuan Co., Ltd. terá de procurar novos pontos de crescimento.

Combinando o conteúdo do relatório anual e da reunião de comunicação do relatório anual, em 2026 a empresa já tem duas fontes de incremento relativamente claras.

Em primeiro lugar, são as capacidades de produção de criação no estrangeiro que esperam-se poder ser implementadas este ano. Em Março de 2025, a Muyuan Co., Ltd. estabeleceu, através de uma filial, uma subsidiária integral no estrangeiro, a “Vietname Muyuan Co., Ltd.” (越南牧原有限公司). O principal âmbito de negócio é a prestação de serviços técnicos em matéria de criação de suínos, equipamentos de criação automatizados, entre outros.

E na reunião de comunicação do relatório anual no fim-de-semana, a definição mais recente do âmbito mudou para: “Em 2026, o objectivo do desenvolvimento do negócio da empresa no estrangeiro é implementar no Vietname capacidades de produção de criação, criar uma via tecnológica para o desenvolvimento local e formar uma equipa local. No entanto, prevê-se que as necessidades de capex para o negócio no estrangeiro se situem num nível mais baixo”.

Além disso, o capital angariado pela empresa no recente IPO em bolsa de Hong Kong (mercado de acções de Hong Kong) também prevê-se que cerca de 60% seja destinado à expansão do seu negócio no estrangeiro.

Em segundo lugar, é o negócio de abate de suínos que alcançou pela primeira vez resultados positivos em 2025.

Sabe-se que, para estender ainda mais a cadeia industrial, a Muyuan Co., Ltd. começou a desenvolver o negócio de abate em 2019. Contudo, o desempenho operacional global não foi ideal; depois disso, esteve sempre a oscilar perto do ponto de equilíbrio entre lucros e prejuízos. Em 2024, a taxa de margem bruta também não passava de 1,03%.

Em 2025, a empresa, ao expandir canais de vendas do negócio de carne de matadouro e de alimentos à base de carne, conseguiu que, nos trimestres terceiro e quarto de 2025, o negócio de abate e de carne alcançasse lucro. Este é o primeiro exercício em que esta unidade de negócio alcançou lucro desde a sua criação.

De acordo com os dados do relatório anual, até ao final de 2025, a Muyuan Co., Ltd. já estabeleceu mais de 70 sucursais de vendas em 20 províncias e distritos ao nível provincial em todo o país. Nesse período, o volume de abate de suínos cresceu 128,9%, a receita dos produtos de abate e carne aumentou 86,32% e a taxa de utilização de capacidade também atingiu 98,8%.

“Em 2026, o volume do negócio de abate deverá manter uma tendência de crescimento e, com a optimização dos canais de vendas e da estrutura de produtos, a capacidade de geração de lucros do negócio de abate e carne deverá ser reforçada ainda mais.” A Muyuan Co., Ltd. indicou.

Do ponto de vista do planeamento concreto do capex, a empresa prevê que o volume de despesas de capital em 2026 fique em torno de 10 mil milhões de yuan.

Além disso, a Muyuan Co., Ltd. também referiu que, em comparação com 2025, a planificação de capex no sector de abate foi aumentada: “A empresa irá aumentar o investimento no negócio de abate e carne, elevando a taxa de abate (autoconsumo/abate próprio). Através da gestão integrada/aliançada entre a ponta da criação e a ponta do abate, será feita gestão de todo o valor, criando espaço para ganhos adicionais de valor”.

O preço dos suínos continua a ser a variável central

Ao expandir mercados no estrangeiro e reforçar o negócio de abate, a Muyuan Co., Ltd. pode trazer algum incremento de negócios, mas, tendo em conta a estrutura de receitas e de lucros existente da empresa, isso ainda não é suficiente para virar a situação.

Em 2025, a Muyuan Co., Ltd. teve receitas totais de 144,1 mil milhões de yuan. A receita de produtos de suínos foi de 140,2 mil milhões de yuan; a receita de produtos de abate e de carne foi de 45,2 mil milhões de yuan. As respectivas percentagens da receita foram 97,27% e 31,38% (compensação de vendas entre criação e abate/carne: -31,77%).

Em termos de capacidade de gerar lucros, a margem bruta de produtos de suínos foi de 17,29%; no mesmo período, a margem bruta de produtos de abate e carne foi de 2,67%. As margens brutas (lucro bruto) correspondentes a estes dois produtos foram de 24,236 mil milhões de yuan e 1,209 mil milhões de yuan, respectivamente.

Sem dúvida, a capacidade de lucro do negócio de abate da Muyuan Co., Ltd. não é na mesma escala do negócio de criação de suínos. Além disso, a chave que determina se o negócio de criação gera mais ou menos lucro é o preço dos suínos.

Com base nos custos e resumo de vendas acima da empresa, em Janeiro deste ano a Muyuan Co., Ltd. pode realizar um lucro de 0,57 yuan/kg; a partir de Fevereiro começa a transitar para prejuízo, com a amplitude do prejuízo de cerca de 0,41 yuan/kg.

Até ao momento, embora a empresa ainda não tenha divulgado os dados de vendas de Março, com base na trajectória do preço spot dos suínos na China (segundo China養猪网, China Pig Breeding Network), em Março o centro de gravidade do preço interno dos suínos desceu claramente, mantendo-se sobretudo desde meados de Março em torno de 10,3 yuan/kg ou abaixo.

Mesmo que a “perturbação do factor do Festival da Primavera” na Muyuan Co., Ltd. seja eliminada, o custo ainda poderá descer em termos trimestrais/mês a mês em Março. Contudo, a redução do custo dificilmente excederá a queda do preço dos suínos. Assim, a amplitude do prejuízo do mês também poderá aumentar em comparação com Fevereiro, e no fim isso levará a prejuízos no primeiro trimestre.

Obviamente, se as projecções acima se materializam ou não, ainda depende de validar com os dados de vendas de Março que a empresa divulgar posteriormente e com o relatório do primeiro trimestre (1Q).

Pelas expectativas dadas pelo mercado de capitais actual, o preço dos suínos poderá começar a melhorar apenas na segunda metade do ano.

Com base na curva de preços a prazo, na curva que representa a previsão para Maio deste ano, o contrato 2605 de suínos (livestock) tem o seu preço mais recente em 10 yuan/kg, reflectindo a previsão do preço para o contrato de futuros de Julho deste ano em 11,07 yuan/kg. Já as previsões de preços para Setembro e Novembro deste ano excedem 12 yuan/kg.

Se posteriormente o preço spot dos suínos seguir as expectativas do mercado acima referidas, mesmo uma empresa de criação como a Muyuan Co., Ltd., com claras vantagens de custo, também terá de esperar até à segunda metade do ano para reverter para lucros.

Com estas expectativas sobre o trajecto do preço dos suínos, após a divulgação do relatório anual, também há várias instituições de sell-side (casas de análise) a baixar as suas previsões de lucro para o ano.

Os dados da Wind indicam que, antes da divulgação do relatório anual, as previsões dos analistas para o lucro da Muyuan Co., Ltd. em 2026 se mantinham, em geral, acima de 10 mil milhões de yuan (escala de centenas de mil milhões); algumas instituições chegaram mesmo a apresentar uma previsão de 20 mil milhões de yuan.

Após a divulgação do relatório anual, as previsões de lucro acima das casas de análise foram, em geral, reduzidas para cerca de 6 mil milhões de yuan e, nalguns casos, apenas para 2 mil milhões de yuan.

(Autor: Dong Peng; Editor: Zheng Shifeng, Luo Yifan)

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