Wu Yongming e Jiang Fan chegam ao "Momento de Pressão"

Pergunta à IA · As perdas no negócio de retalho imediato são graves. O Jiang Fan conseguirá cumprir, a tempo, as metas de obtenção de lucros?

Por / Xu Wenwen

Editor / Zhang Xia o

Aumento da receita desacelera para 2% e o lucro líquido homólogo desce 66% — a 19 de março, a Alibaba divulgou o anúncio de resultados do trimestre findo em dezembro de 2025, apresentando os dados operacionais acima referidos.

Com base numa grande aposta em duas frentes — IA e retalho imediato — o mercado tinha, anteriormente, expectativas psicológicas quanto ao desempenho da Alibaba no trimestre em termos de receita e lucros. Na semana passada, o analista da Bloomberg previu que a receita da terceira temporada fiscal da Alibaba crescesse 4% em termos homólogos, e que o lucro líquido ajustado fosse de 29,92 mil milhões de yuan, representando uma queda homóloga de 42%.

Mas o fraco desempenho de lucros da Alibaba nesse trimestre ainda apanhou muitos de surpresa:

O lucro operacional caiu 74% em termos homólogos. A Alibaba disse que se deve principalmente à redução do EBITA ajustado, valor que desceu 57% ano contra ano. Em termos de resultados não conforme as normas contabilísticas geralmente aceites, o lucro líquido da Alibaba caiu 67% em termos homólogos nesse trimestre.

Além disso, nesse trimestre, o montante líquido do cash flow gerado pelas atividades operacionais da Alibaba foi de 36,932 mil milhões de yuan, uma queda de 49% em termos homólogos, e o free cash flow foi de 11,346 mil milhões de yuan, uma queda de 71%.

Após a divulgação dos resultados, as ações da Alibaba no mercado norte-americano caíram quase 10% no início da sessão. Este foi o maior tombo desde 7 de abril do ano passado. Depois, a 20 de março, as ações da Alibaba no mercado de Hong Kong encerraram nos 123,7 HKD/ação, caindo 6,64%; e no mercado norte-americano encerraram nos 124,9 USD/ADS, caindo 7,09%.

O Wall Street Journal, ontem, na matéria de interpretação dos resultados da Alibaba, teve a primeira parte do título composta por “Os resultados da Alibaba desiludem”. Naturalmente, a segunda parte ainda é relativamente amigável: “mas o futuro da inteligência artificial é promissor”.

Isto está em linha com o caráter “fraturado” dos resultados da Alibaba nesse trimestre:

O grupo de Cloud e Inteligência é a única “cobertura”. A receita do trimestre foi de 43,284 mil milhões de yuan, crescendo 36%. No conjunto, a receita total (excluindo a receita das operações que a Alibaba consolidou no âmbito do seu grupo) cresceu 35% em termos homólogos, impulsionada principalmente pelo crescimento da receita do cloud público, incluindo um aumento na adoção de produtos relacionados com IA. Na componente de lucros, o EBITA ajustado da divisão foi de 3,911 mil milhões de yuan, subindo 25% ano contra ano.

Mas, para além disso, o desempenho do quarto trimestre da Alibaba quase não teve outros pontos fortes. Do e-commerce doméstico ao e-commerce internacional, até “todas as outras” atividades, incluindo Hema e Cainiao, no grande setor de consumo, os resultados do quarto trimestre da Alibaba apresentam um sinal perigoso após outro.

Figura / Resultados da Alibaba

No grupo de e-commerce doméstico, a receita central de gestão de clientes do motor do e-commerce de grande alcance cresceu apenas 1% em termos homólogos neste trimestre. Receita para comparação, no trimestre anterior, esta taxa de crescimento era ainda 10%; no quarto trimestre de 2024, também era 9%.

Nos resultados, a Alibaba atribuiu a grande desaceleração do crescimento da receita desse negócio ao abrandamento das transações e à dissipação do impacto da cobrança de taxas de serviços de software base.

Em contrapartida, o retalho imediato, de facto, manteve uma taxa de crescimento elevada. A receita do negócio passou de 13,356 mil milhões de yuan no quarto trimestre de 2024 para 20,842 mil milhões de yuan, crescendo 56%, impulsionada principalmente pelo Taobao Jiansun, que trouxe aumento do volume de pedidos.

Contudo, o crescimento da receita trazido pelo retalho imediato é obtido com mais investimento financeiro. Isto resultou num fraco desempenho de lucros da divisão do e-commerce na China da Alibaba. No quarto trimestre, o EBITA ajustado dessa secção foi de 34,613 mil milhões de yuan, caindo 43% em termos homólogos.

Os desafios mais evidentes vêm de dois pontos:

O primeiro é que, objetivamente, o negócio de retalho imediato ainda não impulsionou o crescimento do negócio de e-commerce. A eficácia da estratégia de sinergias não foi validada — pelo menos, ainda não foi validada.

É claro que o Jiansun tem efeito de atração para a plataforma. Na conferência telefónica dos resultados, a administração referiu que, incluindo o Jiansun, o número de compradores ativos anuais do grande mercado de e-commerce aumentou 150 milhões; os compradores ativos anuais de e-commerce de bens reais cresceram 100 milhões; e os compradores ativos anuais do e-commerce de bens reais do Taobao aumentaram, superando a soma total dos últimos três anos.

O problema é que, em comparação com utilizadores maduros, os novos utilizadores têm, a curto prazo, um ticket médio e uma frequência de compra relativamente mais baixos. Por outras palavras, o utilizador que encomenda comida no Taobao não necessariamente compra no Taobao para compras online.

O segundo é que o delivery reduz, de certa forma, perdas, mas a melhoria do UE global não é particularmente rápida. De acordo com cálculos da Dolphin Research, a perda média por pedido do Taobao Jiansun caiu, aproximadamente, de mais de 5 yuan no trimestre anterior para cerca de 3,5 yuan no quarto trimestre; no entanto, a perda global do negócio continua no limite superior do intervalo de 200 a 250 mil milhões de yuan esperado pelo mercado.

Mas a Alibaba também apresentou expectativas otimistas e um calendário — no ano fiscal de 2028, a escala total de transações do retalho imediato ultrapassará 1 bilião de yuan; no ano fiscal de 2029, a divisão de retalho imediato alcançará lucro no total.

A administração também afirmou na conferência telefónica dos resultados: “Nos próximos dois anos, continuaremos a ‘manter investimento firme’ para atingir o objetivo de superar 1 bilião de yuan na escala total, e ao mesmo tempo alcançaremos liderança na posição de mercado”.

No grupo de comércio digital internacional, do lado da receita, o ramo AIDC viu a sua receita crescer de 37,756 mil milhões de yuan no quarto trimestre de 2024 para 39,201 mil milhões de yuan, com uma taxa de crescimento homóloga de apenas 4%, voltando ao nível do terceiro trimestre de 2022.

Ao estender a linha temporal, a taxa de crescimento homóloga da receita do ramo AIDC já é o pior nível dos últimos três anos, e é também a única vez em que há apenas crescimento de dígitos únicos —

Em janeiro de 2022, quando Jiang Fan assumiu o negócio internacional da Alibaba, a situação do e-commerce no exterior da Alibaba não era promissora. Nesse ano, a taxa de crescimento da receita no primeiro trimestre do e-commerce no exterior da Alibaba foi de 7%, no segundo trimestre foi de 2% e no terceiro trimestre foi de 4%.

Nos três primeiros trimestres após a tomada de posse, a razão pela qual a taxa de crescimento do e-commerce no exterior da Alibaba não foi melhorando foi que ele ainda não começou a intensificar o esforço — no primeiro semestre de 2022, Jiang Fan colocou mais foco do seu trabalho em construção organizacional interna e reflexão sobre a direção estratégica.

Mas desde então, o grupo do comércio digital internacional da Alibaba tem sido, durante múltiplos trimestres consecutivos, a divisão com melhor desempenho da Alibaba, ou até mesmo — na maioria do tempo — a única.

No lado dos lucros, o e-commerce internacional da Alibaba ainda está em prejuízo, mas a queda de perdas já diminuiu. No quarto trimestre de 2025, a EBITA ajustada desse negócio foi de 2,016 mil milhões de yuan em perdas; no mesmo período de 2024, esse número foi de 4,952 mil milhões de yuan em perdas. Nos resultados, a Alibaba afirma que a redução de perdas se deve principalmente à melhoria significativa da eficiência operacional do AliExpress e ao aumento de eficiência em vários negócios.

Além disso, no quarto trimestre, “todos os outros” negócios da Alibaba, incluindo Hema, Cainiao, Alibaba Health, Hu Jin Whale Entertainment Group, Amap, o grupo de negócios C da Qianwen, Lixi Interactive Entertainment, DingTalk e outras atividades, viram o seu lado da receita cair 25% em termos homólogos; isto deveu-se principalmente à diminuição de receita causada pela alienação dos negócios de Sun Art Retail e Yintai, bem como à queda da receita da Cainiao. Parte disso foi compensada pelo crescimento da receita da Hema e da Alibaba Health; e, após ajuste, o EBITA também foi negativo em mais de 66 milhões de yuan.

Na conferência telefónica dos resultados, a administração da Alibaba tem repetidamente apresentado a remuneração potencial a longo prazo das estratégias de retalho imediato e de IA:

O CEO do Alibaba e-commerce business group, Jiang Fan, disse que a Alibaba manterá o objetivo de que, no ano fiscal de 2028, a escala total de transações do retalho imediato ultrapasse 1 bilião de yuan, acreditando que isso permitirá alcançar um fluxo de caixa positivo em escala; ao mesmo tempo, prevê que, no ano fiscal de 2029, essa secção de negócios terá lucro no total;

Quanto à estratégia de IA, o CEO do Alibaba Group, Wu Yongming, diz que o objetivo da Alibaba, nos próximos anos, é ultrapassar o limiar de 1 bilião de dólares na soma das receitas externas de cloud e IA (incluindo Tongyi Qianwen).

Mesmo que tu estejas a ouvir a conferência telefónica sem ter visto previamente os resultados do trimestre da Alibaba, muito provavelmente vais achar que os resultados da Alibaba são dignos de elogio.

Não podes, claro, dizer que a Alibaba está a vender sonhos — especialmente ao focar-se na estratégia de IA. O nível de investimento demonstrado pela Alibaba nesse período, a maturidade tecnológica, a integridade do ecossistema, a amplitude do planeamento e a agilidade nas afinações não deixam margem para críticas. O negócio de retalho imediato, que continua a gerar pressão sobre os lucros, mostra igualmente uma decisão e intensidade de investimento na história desta empresa, que é relativamente rara.

Mas o que a Alibaba tem agora diante de si é um ciclo de retornos comerciais que não é possível prever nem estimar. O plano de IA a longo prazo e o negócio de retalho imediato a curto prazo são ambos assim.

O que a estratégia de IA aponta talvez seja um futuro luminoso, trazendo alguma previsibilidade, mas essa previsibilidade pode ser contrariada pelo negócio de retalho imediato, relativamente de curto prazo? Pelo menos, neste momento, parece que está a contrariá-la.

A história volta a colocar a pressão em Wu Yongming e Jiang Fan.

O e-commerce business group sob a supervisão de Jiang Fan suporta, no total, 70% da obrigação de receita do grupo, e a contribuição de lucros — proporcionalmente — só pode aumentar.

No passado, ele provou que é um dos executivos da Alibaba mais capazes de enfrentar batalhas difíceis, talvez até sem comparação. Mas agora, perante a vontade concentrada desses dois grandes grupos — retalho imediato e IA — Jiang Fan está na altura de voltar a prová-lo.

Wu Yongming é agora o timoneiro deste grande navio da Alibaba. A estratégia de duas frentes “IA + consumo” não se pode dizer que seja totalmente a sua vontade; pelo menos, o volante está nas suas mãos. Antes de a Alibaba chegar a esse futuro potencialmente luminoso trazido pela IA, ele terá primeiro de estabilizar o navio.