Como negociar a guerra

A guerra no Irão está a agitar os mercados. O maior inimigo dos investidores talvez não seja a própria gestão de risco geopolítico, mas sim o leque de “medicinas milagrosas” que o sector financeiro tenta vender oportunisticamente — e, sobretudo, o impulso de perseguir subidas em activos já excessivamente valorizados.

À medida que a guerra entre os EUA e o Irão se prolonga e as perspetivas são difíceis de prever, as acções tradicionais de “refúgio e benefícios” nos EUA — defesa, energia, ouro, entre outras — dispararam substancialmente, com as avaliações, em geral, em máximas históricas. Em simultâneo, o sector financeiro está a acelerar o lançamento de vários produtos temáticos, prometendo ajudar os investidores a contornar os riscos da guerra e da inflação ou a lucrar com eles.

O Wall Street Journal, citando profissionais, alerta que, neste momento, os preços do mercado já incorporaram, em grande medida, a lógica de guerra óbvia; o custo de entrar em activos em alta é muito superior ao praticado antes do conflito. Ao mesmo tempo, o rumo da guerra é difícil até para os próprios governos dos países diretamente envolvidos — qualquer grande decisão de investimento baseada em previsões geopolíticas tem um risco enorme.

Perante este cenário, a linha de defesa dos investidores deve apontar para dois sentidos — tanto para se precaverem contra notícias negativas que a guerra possa trazer, como para se precaverem contra as oportunidades de investimento que o sector financeiro possa estar a promover.

A guerra cria iscos de investimento; o sector financeiro aproveita-se e faz marketing

Quando a guerra começa, os investidores acabam muitas vezes como alvo de um bombardeamento concentrado de marketing financeiro. Vários produtos são embalados como “seguros” para resistir à guerra e à inflação, ou como “armas” para obter lucro com isso — surgem fundos, activos específicos, ETFs setoriais, aconselhamento de investimento orientado por IA, sinais e algoritmos de trading proprietários, tudo acompanhado por uma comissão avultada.

Estas narrativas de marketing têm uma lógica interna: a guerra exige armamento e equipamento; a oferta de petróleo é pressionada; o pânico e a incerteza impulsionam a procura por ouro. Estas observações são tão intuitivas que quase não há como refutá-las. No entanto, o mercado já precificou suficientemente a parte óbvia.

Mark Higgins, consultor de investimento institucional na IFA em Irvine, Califórnia, e autor de The Investment History of American Finance, apresenta uma pergunta adequada: “Quando o próprio governo não sabe o que vai acontecer a seguir, com que base é que pode dizer-se que sabe?” Esta frase basta para pôr fim a qualquer tentativa de, com base em previsões geopolíticas, te incentivar a adotar operações agressivas.

Avaliações elevadas nos activos em alta; o custo de proteção aumentou bastante

Uma grande quantidade de capital já concluiu o posicionamento; sobra muito pouco para quem entra mais tarde a margem de segurança.

De acordo com dados da FactSet, as principais empresas do sector defensivo e aeroespacial — como Lockheed Martin, Northrop Grumman e L3Harris Technologies — registaram ganhos de mais de 24% desde o início do ano. O múltiplo de preço/lucro (últimos 12 meses) das participações do iShares ETF de Aviação e Defesa dos EUA atingiu 41,5x, excedendo em mais de 50% o prémio face ao mercado acionista global; várias ações estão perto de máximas históricas.

No sector da energia, o preço do petróleo bruto subiu 67% desde o início do ano. Segundo a FactSet, os ETFs de acções de energia atraíram mais de 7.000 milhões de dólares de novo capital apenas este ano, tendo 2.300 milhões de dólares entrado desde o início de março. O múltiplo de preço/lucro das participações do ETF select do sector de energia da State Street situava-se no intervalo de 8 a 10x de 2022 a 2023, subindo para 22,4x esta semana.

O ouro acumulou uma subida de 51% ao longo do último ano; apesar de recuar 12% este mês, continua perto de máximas históricas. A retirada do ouro pode indicar que a “operação de pânico” está a abrandar parcialmente — desde que a guerra começou no primeiro dia de negociação a 2 de março, os ETFs ligados à defesa e ao setor aeroespacial caíram, no total, pelo menos 5%.

Como diz o ditado do mercado: quando o sol brilha não se compra um guarda-chuva; hoje, ao tentar procurar abrigo, o custo será muito elevado.

O rumo do conflito é difícil de prever; apostar em geopolítica implica um risco muito alto

O rumo desta guerra tem ultrapassado, repetidamente, as expectativas de todas as partes. A Casa Branca inicialmente esperava que uma “ação rápida” levasse rapidamente ao colapso do governo do Irão; isso prolongou-se por semanas. Mas, neste momento, a situação do conflito diverge em larga medida da avaliação feita no início da guerra.

Num ambiente com tanta incerteza, ajustar a alocação de activos com base em previsões geopolíticas de qualquer pessoa é, na essência, um jogo de apostas com probabilidade de sucesso duvidosa. Até os próprios governos dos EUA, do Irão e dos países relacionados já foram apanhados repetidas vezes de surpresa pelos reviravoltas inesperadas na guerra.

As regras históricas também merecem cautela: acontecimentos inesperados e notícias negativas muitas vezes levam os investidores a mudar de forma precipitada para estratégias totalmente diferentes — negociação rápida, ajustar o momento de entrada e saída, perseguir ações com dividendos excecionalmente altos… Estes métodos afirmam reduzir o risco ou aumentar os retornos, mas num mercado altamente incerto o custo das operações agressivas tende, muitas vezes, a ser muito superior ao benefício.

Hedge contra a inflação tem base; mas deve evitar-se uma alteração grande e difícil de reverter

Se tem medo de que a guerra empurre a inflação, vale a pena considerar os instrumentos de proteção contra inflação emitidos pelo Departamento do Tesouro dos EUA, em vez de correr atrás, às cegas, de commodities já inflacionadas pelas expectativas.

Os títulos de poupança protegidos contra inflação dos EUA (Series I Savings Bonds) são títulos de poupança anti-inflacionários emitidos pelo Departamento do Tesouro dos EUA. Atualmente, a taxa de rendimento é de 4,03%; a taxa semestral será redefinida a 30 de abril, mas apenas podem ser comprados diretamente através do site oficial do Tesouro.

Os Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) podem, por sua vez, ser obtidos através da compra direta pelo governo, por uma conta de corretagem ou por serem empacotados em fundos mútuos e ETFs. Atualmente, ainda oferecem um retorno real superior em cerca de 1% a 2% face à taxa oficial de inflação.

Um consultor financeiro competente, neste momento, deveria estar a impedir o cliente de tomar medidas agressivas, e não a incentivá-lo. A venda de activos com perdas para compensar ganhos tributáveis pode ter alguma lógica, mas para fazer uma grande reorientação apenas para lidar com um receio que, possivelmente, nunca se materializará, pode sair caro demais.

Mark Higgins aconselha os investidores a evitarem grandes e apressadas alterações de carteiras. Independentemente de como evolua a guerra, qualquer operação que seja difícil de reverter a baixo custo deve ser considerada uma zona proibida.