A postura dovish lidera a mudança para uma postura hawkish, altos funcionários do Federal Reserve sugerem que o ciclo de cortes de juros pode ter terminado, mas a probabilidade de aumento de juros não é alta

Wall Street Insights

O antigo membro dovish da Reserva Federal de Chicago, Goolsbee, Goolsby, tornou-se um dos primeiros responsáveis a mencionar claramente a possibilidade de aumentos de taxas. Conhecido por ser dovish, o presidente da Reserva Federal de São Francisco, Daly, destacou que não existe uma única trajectória mais provável para as taxas de juro. O vice-presidente da Reserva Federal, Jefferson, e o presidente da Reserva Federal de Richmond, Barkin, entre outros, consideram que as taxas de juro actuais já se encontram perto de um nível neutro. A análise indica que a própria menção pública à possibilidade de subidas das taxas de juro já assinalou uma mudança importante no equilíbrio das políticas.

Posições no interior da Reserva Federal estão a passar por uma mudança subtil, mas com um significado profundo. Num contexto em que a guerra do Irão impulsionou os preços do petróleo e em que as pressões inflacionistas se reacenderam, Goolsbee, Daly e outros vários responsáveis anteriormente vistos como dovish emitiram sinais hawkish consecutivamente, sugerindo que o ciclo de cortes de taxas da Reserva Federal, que começou em Setembro de 2024, poderá já ter chegado ao fim.

As últimas informações mostram que o presidente da Reserva Federal de Chicago, Goolsbee (Austan Goolsbee), se tornou um dos primeiros responsáveis a mencionar claramente a possibilidade de aumentos de taxas. Ele afirmou que, se a inflação se comportar bem, ainda é possível regressar, este ano, a uma trajectória de múltiplos cortes de taxas, mas ao mesmo tempo reconheceu que “existem cenários em que é necessário aumentar as taxas”. Daly, o presidente da Reserva Federal de São Francisco, conhecido por ser dovish, sublinhou que não existe uma única trajectória mais provável para as taxas de juro.

Entretanto, outra lógica importante que sustenta a postura hawkish é que cada vez mais responsáveis consideram que as taxas de juro actuais estão perto ou já atingiram um nível neutro. O vice-presidente da Reserva Federal, Philip Jefferson, afirmou que os recentes cortes de taxas “colocaram as taxas de juro, em larga medida, no intervalo neutro”.

Esta mudança de postura está a afectar directamente os mercados. Desde o início da guerra do Irão, as taxas de juro do longo prazo dispararam significativamente; os operadores ajustaram as suas expectativas futuras de taxas em alta e contabilizaram, de forma ligeira, a possibilidade de aumentos de taxas este ano. Esta mudança de expectativas transmitiu-se rapidamente para a economia real através das rendibilidades dos títulos, fazendo com que empresas e famílias suportem custos de financiamento mais elevados, como taxas de hipoteca mais altas.

Analistas indicam que, embora os aumentos de taxas continuem a ser um evento de baixa probabilidade, a própria menção pública dessa possibilidade já marca uma mudança importante no equilíbrio das políticas da Reserva Federal.

Derrube colectivo dos responsáveis dovish, sinais de política claramente mais apertados

O aspecto mais marcante desta mudança de postura é que os sinais hawkish vieram sobretudo de responsáveis que antes eram considerados neutros ou até dovish.

O membro do Conselho da Reserva Federal Waller (Christopher Waller) era, antes, um dos mais firmes defensores de cortes de taxas, mas este mês afirmou que os riscos inflacionistas trazidos pela guerra do Irão o levam a apoiar a decisão de não mexer nas taxas na reunião de Março.

O membro do Conselho da Reserva Federal Cook (Lisa Cook), por sua vez, apontou que a guerra do Irão levou a subidas nos preços da energia e que uma inflação persistentemente elevada voltou a ser, de novo, o principal risco enfrentado pela Reserva Federal.

Nos últimos dias, Daly (Mary Daly), presidente da Reserva Federal de São Francisco, conhecida por ser dovish, escreveu um artigo no qual afirmou que a trajectória de taxas transmitida pelo “dot plot” da Reserva Federal de Março “contém o risco de transmitir falsas certezas” e sublinhou que não existe uma única trajectória mais provável para as taxas de juro.

O próprio presidente da Reserva Federal, Powell, também minimizou, na conferência de imprensa deste mês, o valor de referência do dot plot, dizendo que “mais do que nunca deve adoptar uma atitude cautelosa em relação às previsões”.

A previsão da mediana do dot plot de Março mostra que ainda haverá um corte de taxas este ano. No entanto, as declarações destes responsáveis indicam que a credibilidade dessa previsão está a diminuir, e a forma como o mercado a interpreta está a tornar-se cada vez mais cautelosa.

Outra lógica importante que sustenta a postura hawkish é que cada vez mais responsáveis consideram que as taxas de juro actuais estão perto ou já atingiram um nível neutro.

Desde Setembro de 2024, a meta da taxa de juro da Reserva Federal foi reduzida, no total, em quase 2 pontos percentuais e encontra-se actualmente no intervalo de 3,5% a 3,75%.

O vice-presidente da Reserva Federal, Philip Jefferson, afirmou recentemente que os cortes de taxas “já colocaram as taxas de juro, em larga medida, no intervalo neutro”. O presidente da Reserva Federal de Richmond, Thomas Barkin, disse na passada sexta-feira (27 de Março) que os cortes de taxas fizeram com que a “taxa de fundos federais esteja no topo do intervalo neutro”.

Se as taxas de juro estiverem de facto num nível neutro, um novo corte implicaria um estímulo de flexibilização substancial; no contexto de a inflação ainda não ter recuado para a meta de 2%, isto enfrentará o risco de impulsionar a inflação. Matthew Luzzetti, economista-chefe para os EUA do Deutsche Bank, afirmou:

Devido a a guerra do Irão intensificar a ansiedade da Reserva Federal em relação à inflação, actualmente quase não há razão para a Reserva Federal corrigir o pricing hawkish do mercado; as novas expectativas do mercado de que as taxas irão manter-se estáveis, ou até subir, estão, na verdade, a cooperar com a intenção de política da Reserva Federal.

Inflação persistente acima do alvo há seis anos, aumenta a pressão de gestão das expectativas

A teimosia da inflação é a causa profunda do endurecimento da posição da Reserva Federal. Medida pelo principal indicador preferido pela Reserva Federal, a taxa de inflação actual está em cerca de 3%, tendo excedido continuamente a meta de 2% há seis anos.

Os responsáveis receiam que, se o público formar expectativas de inflação alta a longo prazo, essas expectativas em si terão um efeito de auto-realização; nessa altura, aguardar apenas por choques dos direitos aduaneiros ou por uma queda dos preços do petróleo não será suficiente para fazer a inflação regressar à meta.

A analista Derek Tang, da Monetary Policy Analytics, afirmou que os responsáveis da Reserva Federal “não querem, de forma muito clara, ver as expectativas de inflação a subir”, mas o problema é que “não sabem com que proximidade estão do ponto crítico”.

A guerra do Irão agrava ainda mais este risco. As subidas do preço do petróleo e dos alimentos afectam directamente a percepção quotidiana dos consumidores, tornando mais fácil elevar as expectativas de inflação a curto prazo.

No entanto, neste momento não há provas de que as expectativas tenham sido elevadas de forma sistemática — o inquérito aos consumidores de Março da Universidade de Michigan mostra que, embora as expectativas de inflação a curto prazo tenham subido, as expectativas de inflação a longo prazo permanecem moderadas.

Contudo, apesar do aumento de sinais hawkish, alguns economistas ainda consideram que os cortes de taxas este ano não estão fora de questão. A fraqueza do mercado de trabalho fornece alguma base para cortes de taxas: em Fevereiro, os empregos não agrícolas diminuíram mais de 90 mil e a taxa de desemprego subiu para 4,4%.

Christopher Hodge, economista-chefe para os EUA da Natixis, afirmou que “no início deste ano a economia, em si, não tinha uma dinâmica particularmente forte” e que ainda prevê que haja mais cortes de taxas este ano.

Além disso, se a situação no Médio Oriente aliviar, o preço do petróleo poderá recuar a partir do nível elevado actual e a inflação poderá também voltar a aproximar-se da meta de 2% com o passar do tempo. Se o preço do petróleo subir de forma acentuada e voltar a pressionar o consumo e o emprego, a Reserva Federal poderá também ser forçada a cortar taxas para evitar uma recessão económica.

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Editor responsável: Guo Jian