Nesta rodada de conflitos geopolíticos, por que o A-Share consegue seguir uma trajetória independente?

Pergunta à IA · Como a resiliência energética se tornou uma “muralha” para a subida das ações em A na China, apesar da tendência contrária?

Os riscos geopolíticos continuam a agravar-se, os mercados bolsistas globais em geral estão sob pressão, mas as ações A saíram com uma trajetória independente. Por detrás disso está a manifestação concentrada de quatro vantagens estruturais: resiliência energética, “vale” de avaliação, potencial de exportação e sincronização com políticas; refletindo uma reprecificação do “prémio de segurança” dos ativos chineses.

Em 30 de março, as ações A abriram em baixa e depois seguiram em alta; o índice CSI 300 chegou a cair mais de 1% durante o dia, antes de virar fortemente para verde, voltando a situar-se acima dos 3900 pontos. Os setores de espaço comercial, de bebidas alcoólicas e de metais preciosos registaram movimentos anómalos durante o pregão, com os setores de metais não ferrosos e de química a seguirem de perto, e as ações conceptuais da indústria do alumínio explodiram em conjunto. Entretanto, nos mercados acionistas da Coreia do Sul e do Japão, nesse dia registou-se uma queda generalizada: o índice Nikkei 225 fechou em -2,79% e o índice KOSPI da Coreia do Sul fechou em -2,97%.

Esta divergência reflete uma tendência de mercado mais profunda e recente. Na verdade, em fevereiro de 2026, o Nikkei 225 e o índice composto coreano subiram 10,37% e 19,52%, respetivamente, liderando globalmente; já desde a evolução do conflito entre EUA e Irão, o desempenho das ações A, de Hong Kong e das tecnológicas em categoria “China Concept” tem sido significativamente superior ao dos mercados da Europa, dos EUA e do Japão e Coreia do Sul. Após o impacto do conflito, o mercado chinês deu o primeiro salto em recuperação e revelou a maior resiliência. As ações A que ainda tentavam alcançar o atraso, em vez disso, passaram a ser o primeiro mercado global a estabilizar.

Vários analistas de corretoras consideram que isto não é um acaso. A equipa macro da Orient Securities, no seu relatório de 22 de março, resumiu-o como a existência de três “prémios de segurança” para os ativos chineses; a equipa de estratégia do 广发证券 (Guangfa Securities) assinalou em 27 de março que a transição estrutural da economia, a expansão da procura externa e a sincronização com políticas sustentam conjuntamente a resiliência relativa evidenciada pelos ativos chineses quando a preferência por risco global desce. À medida que o investimento estrangeiro acelera a entrada e a vaga de conversão de divisas eleva a liquidez interna, esta lógica está a ser rapidamente absorvida pelo mercado.

Estrutura energética: o “obstáculo natural” face a choques

Nesta vaga de choque nos preços do petróleo, o grau de dependência de importação de energia determina diretamente a profundidade do impacto sofrido pelos mercados acionistas de cada país.

A Orient Securities afirma que a dependência externa de energia da China é significativamente inferior à do Espaço Económico Europeu (68%) e à do Japão e da Coreia do Sul (ambos acima de 80%). Os países do Japão e da Coreia do Sul, altamente dependentes de importações de energia, são os primeiros a sofrer quando a situação no Médio Oriente se deteriora e os preços do petróleo sobem — o aumento dos custos da indústria transformadora e a piora das condições de comércio, em conjunto, transmitem-se diretamente às expectativas de lucros das empresas, levando posteriormente a vendas no mercado acionista.

Em simultâneo, a China já alcançou progressos substanciais na transição da estrutura energética. Em 2025, as vendas de veículos movidos a novas energias representaram metade das vendas de automóveis no mercado interno; a quota das energias não fósseis no consumo de energia e na geração de eletricidade continua a aumentar. Isto coloca a China, entre os países fora do bloco dos EUA e da Europa, com uma cadeia de abastecimento energética relativamente estável — sendo esta a principal fonte do primeiro “prémio de segurança” na constituição dos ativos chineses face a este choque geopolítico. Em contraste, a Europa tem oscilado repetidamente na transição para novas energias, as suas cadeias de abastecimento de energia são mais frágeis e a capacidade de suportar choques nos preços do petróleo é claramente mais fraca.

“Vale” de avaliação: a lógica subjacente à aceleração da entrada de capitais estrangeiros

O que se soma à vantagem energética é o efeito do “vale” de avaliação formado pelo estado de subvalorização das ações A ao longo do tempo.

De acordo com a pesquisa do Instituto de Z/Tai Securities, citando dados da Wind, em comparação horizontal com os principais mercados de capitais globais, o PE-TTM do índice Shanghai Composite é atualmente cerca de 17,05x, claramente inferior aos 27,56x do S&P 500, aos 22,88x do índice composto da Coreia do Sul e aos 20,89x do Nikkei 225. O valor de PE do CSI 300 e do CSI A500 face ao S&P 500 encontra-se, atualmente, ambos perto do centro da faixa histórica; com a implementação da estratégia de novas forças produtivas, há espaço suficiente para a correção de avaliação.

Esta vantagem de avaliação está a converter-se com rapidez em ações de alocação efetiva por parte de capitais estrangeiros. Os dados mostram que, até 13 de março, o valor total de transações acumulado do Northbound Fund desde 2026 já atingiu 103,82 biliões de yuan, mais 57,3% face ao período homólogo de 2025; a proporção do Northbound Fund no volume total de transações das ações A elevou-se continuamente de cerca de 10,59% no início do ano para mais de 12%, atingindo no máximo 13,26%.

Esta “entrada com aumento de volume” não é um jogo de especulação de curto prazo, mas sim uma alocação de longo prazo por capitais estrangeiros baseada nas expectativas de recuperação macroeconómica da China e na firmeza da política. Reflete que o atrativo de alocação dos ativos chineses como um “vale de avaliação” global tem vindo a aumentar de forma contínua. Tendo em conta que o nível de posição no mercado atual está mais baixo do que no início do ano, o segundo pico de “capital incremental” impulsionado pelo lado dos passivos poderá estar prestes a surgir.

Potencial de exportação e liquidez de conversão cambial: catalisadores de fundamentos duplos

Para além da vantagem energética e da lógica de avaliação, o potencial de exportação e o aumento incremental da liquidez interna também proporcionam apoio adicional nos fundamentos que permitem às ações A seguirem uma trajetória independente.

Se o conflito EUA-Irão se tornar prolongado, se a cadeia de abastecimento global sofrer pressão e se as encomendas comerciais puderem regressar mais rapidamente à China, o impulso das exportações no segundo trimestre poderá ser impulsionado. O relatório menciona precedentes históricos entre 2020 e 2022 — na altura, durante o choque da pandemia, “a procura externa foi forte e a oferta foi fraca”; as capacidades de produção chinesas completaram atempadamente a lacuna, levando a um forte crescimento das exportações. Contudo, agora não se pode fazer uma analogia simples com esse período: a fase do ciclo económico nos EUA e na Europa é claramente mais baixa; se a produção no exterior parar e isso se transmitir ao desemprego e à contração da procura, o aumento da quota de exportação da China poderá ser parcialmente compensado pela fraqueza da procura global. O ponto-chave está em acompanhar a dimensão relativa entre a fraqueza da procura global e o aumento da quota de encomendas da China.

Entretanto, o comportamento relativamente independente da taxa de câmbio do renminbi está a criar um aumento adicional da liquidez interna. Nesta ronda de apreciação do renminbi, despoletou-se um mecanismo de feedback positivo entre conversão de divisas (結匯) e câmbio. Na ausência de um aumento grande e sustentado das taxas dos Títulos do Tesouro dos EUA, a tendência das conversões de divisas pode manter-se. Para além de serem usadas para despesas de capital, esta parcela de fundos pode também gerar necessidades de gestão de riqueza, injectando liquidez adicional no mercado interno. Dados financeiros monetários de alta frequência também mostram que as taxas de rendibilidade dos títulos do Tesouro a 10 anos sobem ligeiramente, enquanto as taxas dos prazos curtos descem em simultâneo; a diferença entre prazos continua a alargar-se, refletindo um quadro em que políticas monetárias de apoio coexistem com um cenário de inflação importada.

Transformação económica e sincronização de políticas: base da lógica de médio e longo prazo

Numa perspetiva de ciclo mais longo, as ações A com uma trajetória independente têm suporte estrutural profundo na economia; a base do “mercado touro” dos ativos chineses no médio e longo prazo, no seu conjunto, continua a parecer favorável.

No âmbito da transformação económica, desde 2020 a quota de investimento em ativos fixos na indústria de alta tecnologia subiu de 6% para mais de 15%; o peso das indústrias transformadoras, representadas por eletrónica, comunicações, energias elétricas (电新) e maquinaria, tem vindo a aumentar de forma contínua na receita e nos lucros das ações A, e os motores de crescimento da economia mudaram sistematicamente para uma indústria transformadora intensiva em tecnologia. Quanto à procura externa, a contribuição da receita das empresas manufatureiras chinesas no estrangeiro aumentou de 12% em 2010 para 20% em 2025; as margens brutas no exterior são cerca de 5 pontos percentuais superiores às do mercado interno, e a quota de mercado global de alguns bens comercializáveis poderá expandir-se ainda mais.

No âmbito das políticas, no ano de arranque do “十五五”, espera-se que políticas fiscais e monetárias atuem em conjunto e com sinergia. Numa reunião alargada do comité do Partido do Banco Popular da China, a 18 de março, enfatizou-se ainda mais a necessidade de “manter de forma firme o funcionamento estável dos mercados financeiros, incluindo ações, obrigações, divisas estrangeiras”. Sinais de política regulatória, em múltiplas dimensões e de forma contínua, formaram uma força conjunta, fornecendo apoio contínuo para a recuperação das expectativas do mercado.

Importa notar que a direção do conflito EUA-Irão e o seu impacto nos preços dos ativos ainda têm um elevado grau de incerteza. Independentemente de como o conflito termine, a volatilidade dos preços dos ativos relevantes já foi amplificada, podendo apresentar características de “vai-e-vem” (“fold-back”); os investidores devem prestar atenção a riscos como uma evolução do conflito para além do cenário esperado, a inflação a subir impulsionada pelos preços do petróleo e a transmissão em cadeia da inflação importada.