Breves comentários do Governador Barr sobre as perspetivas económicas e a política monetária

Obrigado ao Brookings pelo convite para falar consigo esta noite. Antes de nos sentarmos, pensei que poderia dar algum contexto para a nossa conversa, traçando as minhas perspetivas sobre as perspetivas da economia dos EUA e as implicações para a política monetária.1 Também abordarei brevemente questões de regulação.

Como sabe, o Comité Federal de Mercado Aberto (FOMC) reuniu-se na semana passada e decidiu manter o nível atual de política monetária — uma decisão que apoiei. Assim, a economia dos EUA tem-se mantido resiliente até agora, apesar de ter atravessado uma série de choques ao longo do último ano. Mas estes choques complicaram os esforços do Comité para regressar a inflação ao nosso objetivo de 2 por cento, apoiando simultaneamente o máximo emprego.

O pano de fundo para estes desenvolvimentos tem sido uma economia que tem continuado a crescer a um ritmo sólido, sustentada por um consumo dos consumidores resiliente, por um crescimento substancial da produtividade nos últimos vários anos e por investimentos excecionalmente fortes das empresas em inteligência artificial (IA) e centros de dados. É provável que o aumento do crescimento da produtividade na sequência da pandemia de COVID-19 tenha sido impulsionado por melhorias tecnológicas e por melhorias dos processos de negócio que economizam na mão de obra, bem como por uma forte criação de novos negócios, que aumenta a produtividade tanto diretamente como através da concorrência. Na minha perspetiva, os investimentos em IA têm tendência para, no futuro, contribuir para um forte crescimento da produtividade à medida que estas tecnologias são integradas nos processos empresariais e se tornam mais generalizadas. Embora, a longo prazo, a IA seja provável que contribua para uma economia mais forte, isso poderá ocorrer após algumas perturbações significativas no mercado de trabalho.2

Passemos agora aos choques para a economia dos EUA que referi. O mais recente destes desenvolvimentos tem sido o conflito em curso no Médio Oriente, que afetou a produção e o transporte de petróleo em grande parte da região, fazendo disparar os preços da energia e afetando outras matérias-primas também. Se o conflito viesse a terminar cedo, é possível que os seus efeitos na inflação e na atividade económica fossem limitados. Mas se se mantiver por algum tempo, o aumento dos preços da energia e de outras matérias-primas poderá ter implicações mais alargadas tanto para os preços como para a atividade económica. Já tivemos cinco anos de inflação em níveis elevados, e as expectativas de inflação no curto prazo subiram novamente, pelo que estou particularmente preocupado com o facto de mais um choque de preços poder aumentar as expetativas de inflação a mais longo prazo. Consumidores e empresas incorporam a inflação futura nas suas decisões económicas atuais, pelo que existe o risco de esta dinâmica conduzir a uma persistência da inflação, tornando mais difícil regressar a uma inflação de 2 por cento. Precisamos de estar especialmente vigilantes. A incerteza sobre como estes desenvolvimentos se desenrolarão é apenas uma das razões pelas quais considerei necessário manter a política estável, pelo menos na última reunião do FOMC.

Um fator-chave com que temos estado a lidar ao longo dos últimos 12 meses é o impacto das tarifas na inflação. As tarifas fizeram subir os preços dos bens. Uma inflação dos bens elevada tem contribuído de forma significativa para uma estagnação no processo de desinflação. Embora a taxa de tarifa efetiva estivesse a flutuar durante cerca de um ano num nível elevado, mas variável, a recente decisão do Supremo Tribunal conduziu a uma taxa reduzida de cerca de 10 por cento — ainda um nível elevado. E medidas adicionais podem fazer as tarifas subirem novamente. Estas flutuações aumentam a incerteza sobre os efeitos finais das tarifas na inflação. Um cenário de base razoável é que os efeitos das tarifas na inflação se atenuarão mais tarde este ano, mas existe algum risco de que os efeitos das tarifas demorem mais a dissipar.

Uma terceira força que afeta a economia tem sido a desaceleração significativa no crescimento da força de trabalho, causada maioritariamente por uma redução acentuada da imigração líquida e por alguma redução na participação na força de trabalho. O crescimento da força de trabalho está perto de zero. A criação de emprego também esteve perto de zero durante o último ano, uma experiência altamente invulgar fora de uma recessão. Estamos num ambiente de “contratar pouco, despedir pouco”. Até agora, os baixos níveis de criação de emprego e a falta de crescimento da força de trabalho têm estado aproximadamente equilibrados, o que se pode ver pelo facto de a taxa de desemprego se ter mantido relativamente baixa e estável desde o início do outono. Ainda assim, níveis baixos de contratação provavelmente deixam o mercado de trabalho vulnerável a choques, pelo que continua a ser justificável manter vigilância sobre as condições do mercado de trabalho.

Ao mesmo tempo, uma preocupação-chave neste momento é a trajetória da inflação. Separadamente dos efeitos das tarifas na inflação dos bens, a inflação dos serviços não relacionados com habitação também tem permanecido elevada. A inflação subjacente, que exclui os preços voláteis dos alimentos e da energia e é um bom indicador da inflação futura, terá sido de 3 por cento em fevereiro, aproximadamente no mesmo nível de há um ano. Quanto mais tempo a inflação permanecer acima de 2 por cento, maior o risco de se ficar enraizada nas expetativas, tornando mais difícil alcançar o objetivo do FOMC.

Dada a considerável incerteza sobre os potenciais efeitos dos desenvolvimentos no Médio Oriente na nossa economia, bem como sobre os outros fatores que mencionei, faz sentido reservar algum tempo para avaliar as condições. A nossa atual orientação de política coloca-nos numa boa posição para manter o rumo estável enquanto avaliamos os dados que vão chegando, a previsão em evolução e o equilíbrio dos riscos.

Por último, deixe-me dizer uma breve palavra sobre regulação. Como poderá saber, discordei de várias ações tomadas pelo Conselho da Reserva Federal ao longo do último ano que, na minha opinião, enfraquecem a segurança e solidez de empresas individuais e aumentam os riscos para a estabilidade financeira.3 Os efeitos combinados das alterações aos testes de esforço, das divergências para baixo face ao padrão de Basileia III, das reduções ao adicional para bancos globalmente sistemicamente importantes e das reduções à rácia de alavancagem suplementar aprimorada deixarão o sistema bancário com menos resiliência. Tem havido discussão sobre o enfraquecimento da regulação de liquidez a seguir. As equipas de supervisão no Conselho estão a ser cortadas em mais de 30 por cento, e outras alterações enfraqueceram práticas de supervisão prudencial. A segurança e solidez do sistema bancário assentam na confiança, e receio que estejamos a corroer essa confiança.

Obrigado.

1. As perspetivas expressas aqui são as minhas próprias e não são necessariamente as dos meus colegas no Conselho da Reserva Federal ou no Comité Federal de Mercado Aberto. Regressar ao texto

2. Veja Michael S. Barr (2026), “What Will Artificial Intelligence Mean for the Labor Market and the Economy?” (O que significará a Inteligência Artificial para o Mercado de Trabalho e a Economia?), discurso proferido na New York Association for Business Economics, New York, New York, 17 de fevereiro; Michael S. Barr (2025), “AI and Central Banking,” (IA e Banca Central), discurso proferido no Singapore Fintech Festival, Singapura, 11 de novembro; Michael S. Barr (2025), “Artificial Intelligence and the Labor Market: A Scenario-Based Approach,” (Inteligência Artificial e o Mercado de Trabalho: Uma Abordagem Baseada em Cenários), discurso proferido na Reykjavik Economic Conference 2025, Central Bank of Iceland, Reykjavik, Islândia, 9 de maio. Regressar ao texto

3. Veja Michael S. Barr (2025), “Statement on Stress Test Proposal by Governor Michael S. Barr,” (Declaração sobre a Proposta de Testes de Esforço do Governador Michael S. Barr), comunicado de imprensa, 17 de abril; Michael S. Barr (2025), “Statement on Large Financial Institution Rating Framework by Governor Michael S. Barr,” (Declaração sobre a Estrutura de Classificação de Grandes Instituições Financeiras do Governador Michael S. Barr), comunicado de imprensa, 5 de novembro; Michael S. Barr (2025), “Statement on Enhanced Supplementary Leverage Ratio Final Rule by Governor Michael S. Barr,” (Declaração sobre a Regra Final da Rácio de Alavancagem Suplementar Reforçada do Governador Michael S. Barr), comunicado de imprensa, 25 de novembro; Michael S. Barr (2026), “Statement on Bank Capital Proposals by Governor Michael S. Barr,” (Declaração sobre as Propostas de Capital Bancário do Governador Michael S. Barr), comunicado de imprensa, 19 de março. Regressar ao texto