Recentemente, o foco das discussões na comunidade de mineração de Bitcoin mudou completamente nos últimos seis meses. Antes, todos se preocupavam com as oscilações do preço da moeda; agora, perguntam-se diariamente: até quando isso vai durar? Com o preço do Bitcoin em torno de 68.000 dólares, o custo de mineração permanece acima de 80.000 dólares, e essa conta simplesmente não fecha.

Um fenômeno interessante surgiu: os mineiros não estão saindo em massa, pelo contrário, estão se voltando coletivamente para o setor de IA, buscando capacidade de cálculo. A lógica por trás disso merece uma análise cuidadosa.

Vamos começar pelos dados mais impactantes. Segundo as últimas estatísticas do setor, o custo médio de produção de um Bitcoin na rede global já atingiu cerca de 87.000 dólares, enquanto o preço atual está em torno de 68.290 dólares. Isso significa que, ao minerar um bloco, os mineiros estão tendo uma perda de quase 20.000 dólares. Não é uma redução de lucros, é uma inversão completa — produzir uma moeda resulta em prejuízo.

A análise da Rosenblatt Securities é ainda mais direta: atualmente, o retorno da mineração caiu para menos de 3 centavos de dólar por TH/s por dia, sendo que apenas os modelos de hardware mais eficientes ainda conseguem cobrir os custos, enquanto os demais operam no vermelho. O principal indicador de rentabilidade dos mineiros — o preço do poder de hashing — caiu cerca de 30% nos últimos três meses, agora situando-se em 28 dólares por PH/dia, aproximando-se do mínimo histórico.

O resultado é uma onda de desligamentos em massa. Em 9 de fevereiro, a dificuldade de mineração na rede Bitcoin foi ajustada para baixo em 11,16%, a maior redução desde 2021, há quase quatro anos e meio. A redução de dificuldade é um mecanismo de proteção automática do sistema, facilitando que os mineiros remanescentes possam extrair moedas. Mas, diante de uma inversão de custos e preços de 45%, esse ajuste tem efeito limitado.

Dentro do setor, existe um índice chamado "Índice de Sustentabilidade de Lucro dos Mineiros", onde 100 representa uma situação saudável. Atualmente, esse índice está em apenas 21. Em linguagem simples: exceto por alguns poucos grandes players que usam eletricidade a menos de 0,05 dólares por kWh e operam com hardware de última geração, a maioria está operando com fluxo de caixa negativo.

O sinal que realmente abalou o setor veio de grandes nomes. No final de fevereiro, a Bitdeer, uma mineradora listada na Nasdaq liderada por Wu Jihan, fez algo sem precedentes: liquidou toda a sua posição em Bitcoin. Além de vender as 189,8 BTC mineradas na semana, também vendeu os 943,1 BTC que tinha em reserva, totalizando cerca de 63 milhões de dólares em liquidez.

Essa empresa, que recentemente se tornou a maior mineradora autônoma listada do mundo com uma capacidade de 63,2 EH/s, decidiu não reter nenhuma moeda. Isso era impensável no passado — "minerar para acumular moedas" era uma crença fundamental na comunidade de mineração. Mas agora, essa crença foi quebrada.

A justificativa da Bitdeer é bastante pragmática: com o preço do poder de hashing caindo abaixo de 30 dólares por TH/s, manter Bitcoin implica um enorme custo de oportunidade. Cada moeda guardada significa menos dinheiro disponível para pagar dívidas, atualizar equipamentos ou fazer transições estratégicas. Assim, eles emitiram uma dívida conversível de 3,25 bilhões de dólares, com objetivos claros: recompra de dívidas antigas, hedge de riscos e investimento em infraestrutura de IA.

A Cango também fez uma jogada semelhante: no início de fevereiro, vendeu 4.451 BTC, realizando um lucro de 305 milhões de dólares, para pagar dívidas e investir em cálculo de IA. A antiga "empresa de mineração de destaque" Bitfarms anunciou que está se retirando completamente da mineração de Bitcoin, focando totalmente em IA.

Por outro lado, a narrativa é completamente oposta. Enquanto os mineiros estão saindo, as empresas de IA estão investindo pesado.

Recentemente, a Morgan Stanley fez uma análise: de 2025 a 2028, a demanda por energia dos data centers nos EUA deve aumentar em 74 GW. Mas a oferta? As novas infraestruturas em construção fornecem apenas 10 GW, e a capacidade disponível na rede elétrica é de cerca de 15 GW, totalizando 25 GW, deixando uma lacuna de 49 GW. Essa é a razão pela qual os data centers de mineração estão se tornando tão procurados.

O que os mineiros possuem? Linhas de transmissão, terrenos, licenças de conexão à rede. As empresas de IA não precisam tanto de chips, mas de "energia", mais precisamente, de "velocidade de conexão elétrica". Quanto mais rápido conseguirem conectar a energia e colocar os centros de processamento em funcionamento, mais rápido poderão conquistar uma fatia do mercado de capacidade de cálculo.

A conclusão da Morgan Stanley é clara: mesmo que toda a energia disponível nos EUA e na Europa para mineração de Bitcoin fosse redirecionada para data centers, ainda haveria escassez de energia. No entanto, a conversão de instalações de mineração pode reduzir essa lacuna em 10 a 15 GW, sendo a melhor estratégia de "reparo rápido" do momento.

A história se encaixa assim: os data centers de mineração são, na essência, centros de dados em grande escala, com capacidade de energia, sistemas de refrigeração e espaço para racks. Durante o mercado de baixa do Bitcoin, esses ativos representam um peso de custo. Mas, na era de escassez de capacidade de cálculo para IA, eles se tornam ativos valiosos para aluguel.

A transformação já está acelerando. Em 26 de fevereiro, uma das maiores mineradoras dos EUA, a MARA Holdings, anunciou uma parceria com a Starwood Capital para transformar parte de seus centros de mineração de Bitcoin em data centers de IA. Inicialmente, planejam 1 GW de capacidade, podendo expandir até 2,5 GW. Após o anúncio, as ações da MARA subiram 17% no after-hours.

Curiosamente, a Morgan Stanley atribuiu à MARA um preço-alvo de apenas 8 dólares, abaixo do preço de fechamento na época. A justificativa é que a MARA não é "suficientemente radical" na sua transformação, tentando fazer ambas as coisas — mineração e IA — ao mesmo tempo. O mercado prefere histórias de "transformação decidida".

A TeraWulf é um exemplo mais resoluto. Essa empresa conseguiu financiamento para um projeto conjunto de 168 MW de centros de dados de IA, com a parceria da FluidStack, cujo pagamento é garantido pelo Google. Os analistas estimam um preço-alvo de 37 dólares para a TeraWulf, indicando uma potencial valorização de cerca de 159%. Todos os 13 analistas deram recomendação de compra.

A Bitfarms tem um plano mais detalhado: transformar completamente seu centro de mineração de 18 MW em Washington, que suportará GPUs Nvidia GB300, usando tecnologia de resfriamento líquido, com previsão de conclusão até o final de 2026. Eles calcularam que essa operação, que representa menos de 1% do total, ao se transformar em uma plataforma de GPU como serviço, poderá gerar receitas líquidas que superem toda a receita de mineração da história da empresa.

A lógica de avaliação mudou radicalmente. Antes, o valor das mineradoras oscilava com o preço do Bitcoin e a capacidade de hashing, como uma montanha-russa. Agora, com contratos de longo prazo e parceiros confiáveis como o Google, o fluxo de caixa passa a ser "recebido mensalmente", e o mercado passa a valorá-las como empresas de infraestrutura, similares à Equinix ou Digital Realty, e não mais como mineradoras tradicionais. Essa abordagem é conhecida como "fim do modelo REIT".

Dados do Hashrate Index mostram que, atualmente, os mineradores nos EUA representam cerca de 37,5% do mercado global, Rússia 16,4% e China 11,7%. Se os mineradores americanos reduzirem suas operações de Bitcoin para focar em IA, a capacidade de cálculo ficará mais concentrada na Rússia e na China. Para um governo que prometeu "fazer dos EUA a capital global da criptografia", isso é, no mínimo, constrangedor.

Por outro lado, há uma possibilidade de venda para aliados. Como a Canaan, que recentemente investiu quase 40 milhões de dólares na aquisição de 49% de ações da Cipher Mining em três de seus centros de mineração no Texas. Essas instalações, com capacidade total de 120 MW, têm custos de energia abaixo de 0,03 dólares por kWh e são alimentadas por energia eólica. O fluxo de capital está em movimento, e o mapa de capacidade de cálculo está sendo refeito.

Essa rodada de "mineração para IA" é, na essência, uma troca entre duas equações matemáticas. Do lado do Bitcoin, a redução pela metade cortou a recompensa de bloco para 225 moedas por dia, enquanto as taxas não conseguem compensar. Do lado da IA, a demanda adicional de 74 GW pressiona uma lacuna de 49 GW. As instalações de mineração, com suas linhas de energia, terrenos e licenças de conexão, passaram de "custo de mineração" para "moeda forte de capacidade de cálculo".

No curto prazo, a desativação e a transformação dos mineiros continuarão. No longo prazo, quem conseguir transformar a "volatilidade da mineração" em "fluxo de caixa de aluguel" poderá se tornar uma próxima geração de empresas de infraestrutura. Este setor nunca acreditou em emoções, apenas no preço de desligamento.