Aqara aposta na IPO em Hong Kong: prejuízo líquido de três anos aumenta 102%, razão de liquidez de apenas 0,3, evidenciando pressão de liquidação

Atividade principal: fornecedor de serviços full-stack de infraestruturas base de inteligência espacial

Aqara posiciona-se como fornecedora de infraestruturas base de inteligência espacial, construindo um modelo de negócio full-stack de “hardware + software + serviços”, sendo o núcleo o desenvolvimento do sistema operativo base de inteligência espacial, convertendo o ambiente físico num sistema computacional orientado por IA. A gama de produtos da empresa abrange três categorias: sensores (sensores de cenários de alta precisão para IA, câmaras inteligentes, etc.), o núcleo (gateways inteligentes e ecrãs inteligentes) e controladores (interruptores inteligentes, fechaduras de portas, motores de estores, etc.). Até ao final de 2025, já foi constituído um sistema de produtos com 50+ categorias e 2.200+ SKU, com 56 milhões de dispositivos ativados de forma acumulada, cobrindo 90+ países e regiões, com mais de 15 milhões de utilizadores a nível global.

O modelo de negócio divide-se em duas vias paralelas: marcas próprias e ODM. Os produtos da marca Aqara destinam-se a consumidores finais, enquanto o negócio ODM oferece serviços de desenvolvimento e fabrico a parceiros como a Xiaomi. Em 2025, a quota de receitas da marca própria representou 64,3% e a do ODM 33,8%, refletindo a transição gradual da empresa para uma estrutura de negócio dominada por marca própria.

Desempenho das receitas: receita de 2025 desce ligeiramente 1,1% e o crescimento fica estagnado

A empresa tem apresentado fraco crescimento de receitas nos últimos três anos; as receitas operacionais em 2023-2025 foram, respetivamente, 1,439 mil milhões, 1,489 mil milhões e 1,472 mil milhões de yuan, com uma ligeira queda homóloga de 1,1% em 2025, tornando o ritmo de crescimento significativamente mais lento face aos 3,4% de 2024.

A estagnação do crescimento das receitas deve-se principalmente a dois fatores: em primeiro lugar, a queda nas receitas do negócio ODM; em 2025, a receita de produtos ODM foi de 497 milhões de yuan, com uma diminuição homóloga de 8,5%; em segundo lugar, a incerteza económica global levou a uma procura fraca por eletrónica de consumo. Embora as receitas dos produtos da marca Aqara tenham mantido crescimento, não foi possível compensar totalmente a queda do ODM e o enfraquecimento geral do mercado. Por região, o mercado externo apresentou um desempenho notável: a receita externa da marca Aqara aumentou de 380 milhões de yuan em 2023 para 629 milhões de yuan em 2025, com uma taxa média de crescimento anual composta de 28,7%, e a proporção na receita da marca Aqara subiu de 42,2% para 66,5%.

Situação de rentabilidade: prejuízo líquido acumulado de 713 milhões de yuan em três anos O prejuízo de 2025 aumenta 39,7%

A capacidade de gerar lucros da empresa tem-se deteriorado continuamente; nos anos de 2023-2025, registou prejuízo líquido consecutivo por três anos, e a dimensão do prejuízo aumentou ano após ano. Em 2025, o prejuízo líquido atingiu 322 milhões de yuan, expandindo 102% face aos 159 milhões de yuan de 2023, com uma taxa média de crescimento anual composta de 41,4%.

O que merece atenção é que, ao excluir itens como variações do justo valor de ações preferenciais conversíveis e resgatáveis, o lucro ajustado também apresentou um desempenho fraco: em 2025, o lucro ajustado foi de 56,85 milhões de yuan, uma queda acentuada de 49,7% face aos 113 milhões de yuan de 2024, refletindo um enfraquecimento significativo da capacidade de rentabilização do negócio principal. O lucro ajustado acumulado em três anos foi de apenas 115 milhões de yuan, ainda insuficiente para cobrir 16,1% do prejuízo líquido no mesmo período; a qualidade dos lucros é preocupante.

Margem bruta: subida global de 8,7 p.p. A margem bruta do negócio ODM duplica

A margem bruta global da empresa apresenta uma tendência de subida constante, passando de 29,7% em 2023 para 38,4% em 2025, um aumento de 8,7 p.p., impulsionado principalmente pela otimização da estrutura de produtos e pelo reforço do poder de negociação no negócio ODM.

Por divisão de negócios, a receita do negócio de produtos da marca Aqara com alta margem bruta aumentou a sua quota de 62,6% em 2023 para 64,3% em 2025; a margem bruta do negócio ODM subiu acentuadamente de 10,8% para 27,0%, um aumento de 16,2 p.p. em dois anos, tornando-se um importante fator impulsionador do crescimento da margem bruta. Note-se que a margem bruta do negócio externo da marca Aqara se mantém em torno de 50%, significativamente acima dos 32,8% do negócio doméstico, refletindo a maior capacidade de valorização dos produtos no mercado externo.

Margem líquida: margem líquida ajustada com oscilações e queda para 3,9%

Devido ao prejuízo líquido contínuo, a margem líquida permanece negativa quando medida de acordo com as Normas Internacionais de Relato Financeiro. A margem líquida ajustada (lucro ajustado/receitas) apresentou um padrão de oscilação primeiro ascendente e depois descendente; em 2024 atingiu um pico de 7,6% e, em 2025, recuou para 3,9%, refletindo insuficiência de estabilidade de resultados.

A queda da margem líquida deve-se principalmente ao aumento dos investimentos em I&D e ao acréscimo das despesas com vendas. Em 2025, a taxa de despesas de I&D aumentou de 12,0% em 2023 para 15,9%, e a taxa de despesas com vendas subiu de 12,8% para 16,0%; os dois fatores em conjunto comprimiram o espaço de lucro. Embora a margem bruta continue a subir, a pressão do lado das despesas impediu uma melhoria equivalente do nível de rentabilidade.

Composição das receitas: aumento da quota dos produtos da marca Aqara crescimento dos produtos de sensores de 20,4%

A estrutura de receitas da empresa evidencia a tendência de “aumentar a quota dos produtos da marca Aqara e reduzir a quota do negócio ODM”, refletindo uma mudança do foco para a marca própria com maior margem bruta.

As receitas dos produtos da marca Aqara aumentaram de 899 milhões de yuan em 2023 para 947 milhões de yuan em 2025, com uma taxa de crescimento anual composta de 2,6%. Entre elas, os sensores tiveram um desempenho destacado: a receita passou de 256 milhões de yuan para 308 milhões de yuan; em dois anos, cresceu 20,4%, com a quota a aumentar 3,1 p.p., tornando-se o principal motor do crescimento da marca Aqara. A receita dos produtos do núcleo aumentou de 82 milhões de yuan para 113 milhões de yuan, um crescimento de 37,8%, com a quota a subir 2,0 p.p. Já as receitas dos controladores registaram uma queda de 6,6%, com a quota a baixar 3,4 p.p. As receitas dos produtos ODM caíram de 519 milhões de yuan para 497 milhões de yuan, com a quota a recuar de 36,0% para 33,8%.

Transações relacionadas: a Xiaomi representa mais de um terço das receitas risco de dependência associado é significativo

A empresa tem transações relacionadas relevantes com o Grupo Xiaomi; a Xiaomi é simultaneamente o primeiro maior cliente da empresa, e também um fornecedor importante e um acionista. Em 2023-2025, as receitas provenientes da Xiaomi foram, respetivamente, 472 milhões de yuan, 501 milhões de yuan e 477 milhões de yuan, representando 32,8%, 33,7% e 32,4% da receita total, respetivamente, mantendo-se acima de 30% por três anos consecutivos.

No mesmo período, a proporção do montante de compras da empresa à Xiaomi face ao total de compras foi de 2,8%, 3,8% e 4,9%. As principais compras incluem componentes como circuitos integrados, módulos e adaptadores. A Xiaomi detém igualmente 7,92% do capital da empresa, constituindo uma parte relacionada relevante. Existe risco potencial na dependência significativa da empresa face à Xiaomi; se a Xiaomi ajustar a sua estratégia de compras ou reduzir encomendas, isso terá um efeito adverso material no desempenho operacional da empresa.

Desafios financeiros: rácio de liquidez 0,3 passivo líquido líquido 2.348 milhões de yuan pressão sobre o reembolso é enorme

A empresa enfrenta sérios desafios financeiros, refletidos principalmente nos seguintes pontos:

2. Risco de prejuízos líquidos contínuos: prejuízo líquido acumulado de 713 milhões de yuan em 2023-2025, e a dimensão do prejuízo tem aumentado ano após ano; em 2025, o prejuízo líquido aumentou 39,7% em termos homólogos.

3. Crise de liquidez: até ao final de 2025, o rácio de liquidez era apenas 0,3, o rácio de liquidez imediata era 0,2, e as responsabilidades correntes totalizavam 3.483 milhões de yuan, enquanto os ativos correntes eram apenas 1.057 milhões de yuan, havendo forte pressão de curto prazo para reembolsos.

4. Passivo líquido elevado: até ao final de 2025, o passivo líquido atingiu 2.348 milhões de yuan, e a taxa de endividamento ativos-passivos era de 305,4%, encontrando-se numa situação grave em que ativos não cobrem dívidas. Entre eles, o valor contabilístico das ações preferenciais conversíveis e resgatáveis era de 2.768 milhões de yuan, representando 79,3% do total de passivos; embora a empresa afirme que o direito de resgate das ações preferenciais está suspenso, ainda existe potencial pressão material de reembolso.

5. Flutuação do fluxo de caixa das operações: em 2025, houve uma saída líquida de caixa das atividades operacionais de 73,41 milhões de yuan, o que piorou significativamente face à entrada líquida de 289 milhões de yuan em 2024, refletindo uma diminuição da capacidade de geração de caixa pelo negócio principal.

6. Aumento do investimento em I&D: as despesas de I&D aumentaram de 173 milhões de yuan em 2023 para 234 milhões de yuan em 2025, e a taxa de despesas de I&D subiu de 12,0% para 15,9%. Embora isto ajude a acumular tecnologia, no curto prazo volta a agravar a pressão sobre a rentabilidade.

Comparação com pares: 7.º maior fornecedor mundial de inteligência espacial quota de mercado apenas 1,5%

De acordo com o relatório da Frost & Sullivan, com base nas receitas de 2024, a Aqara é o 7.º maior fornecedor mundial de infraestruturas base de inteligência espacial impulsionadas por IA ativos, com uma quota de mercado de 1,5%, sendo também o maior fornecedor de infraestruturas base de inteligência espacial na China. Os seis maiores fabricantes globais são todas empresas da Europa e dos EUA, com uma quota de mercado total de 22,4%, claramente à frente da Aqara.

A vantagem competitiva da Aqara reside na abundância de categorias de produtos (50+ categorias, 2.200+ SKU), na ampla implantação global (cobre 90+ países e regiões) e na integração profunda com ecossistemas principais como a Apple Home (15 categorias, 340+ produtos suportam a Apple Home). Porém, em comparação com gigantes internacionais, a escala da empresa ainda é menor, com diferenças evidentes no investimento em I&D e na influência da marca.

Concentração de clientes: os cinco maiores clientes contribuem 38,9% das receitas risco de dependência da Xiaomi é destacado

A concentração de clientes da empresa é elevada. Em 2023-2025, a quota de receitas dos cinco maiores clientes foi de 42,7%, 42,3% e 38,9%, respetivamente. A receita do maior cliente individual (Xiaomi) representou 32,8%, 33,7% e 32,4%, respetivamente, significativamente acima da média da indústria.

A alta concentração de clientes resulta principalmente da dependência da Xiaomi. Embora a empresa esteja a expandir ativamente os mercados externos e outros clientes, a curto prazo dificilmente conseguirá alterar o risco de dependência material em relação a um único cliente. Se os principais clientes reduzirem compras ou terminarem a cooperação, isso terá um impacto adverso material no funcionamento da empresa.

Concentração de fornecedores: os cinco maiores fornecedores correspondem a 19,3% risco da cadeia de abastecimento é relativamente controlável

A concentração de fornecedores da empresa é relativamente baixa. Em 2023-2025, a quota do montante comprado pelos cinco maiores fornecedores foi de 21,7%, 19,9% e 19,3%, respetivamente. O maior fornecedor representou, respetivamente, 7,3%, 6,4% e 4,9%, mostrando uma tendência decrescente ano após ano.

Os principais fornecedores incluem a Xiaomi, fabricantes de detetores de fumo, produtores de cofres, etc. E a maior parte são terceiros independentes, pelo que o risco da cadeia de abastecimento é relativamente controlável. A empresa já estabeleceu um sistema diversificado de fornecedores; existem fornecedores alternativos para componentes essenciais e mantém relações de cooperação de longo prazo com os principais fornecedores, o que ajuda a garantir a estabilidade da cadeia. No entanto, algumas peças essenciais chave, como chips, ainda dependem de uma única fonte, havendo risco de interrupção de fornecimento.

Estrutura de capital: o fundador You YanYun controla 39,27% dos direitos de voto capital concentrado

Até à última data efetivamente possível, a estrutura acionista da empresa é a seguinte:

• Grupo de único maior acionista: composto pelo fundador You YanYun e pela ECY Investments controlada por este, detendo no total 18,98% do capital social, com 39,27% dos direitos de voto
• Nova-M: detém 5,35% do capital; é detida em 70% pela Lumi Global controlada pela irmã do You YanYun, You Liping, e em 30% pelo ESOP III
• Fundo da série Joy Capital: detém no total 10,55%
• Shunwei High-Tech Technology: detém 8,37%
• Red Better Limited (Xiaomi): detém 7,92%
• Plataforma ESOP: o ESOP I e o ESOP II detêm no total 9,17%

You YanYun tem três direitos de voto por ação por meio de ações ordinárias da Classe A, e com o acordo de diferimento de votos, controla efetivamente cerca de 39,27% dos direitos de voto, sendo o controlador efetivo da empresa. A estrutura de capital é relativamente concentrada; o controlo do fundador é estável, mas existe risco de governação decorrente da concentração acionista.

Gestão de topo: o fundador lidera, membros da família participam na gestão

A gestão de topo essencial da empresa inclui:

• You YanYun: fundador, presidente do conselho de administração, diretor executivo e CEO administrativo; nacionalidade norte-americana; com muitos anos de experiência nas áreas de automação e controlo; responsável pela estratégia global e pelo desenvolvimento do negócio da empresa.
• Dr. Lin Zhen: diretor executivo; anteriormente engenheiro de gestão de I&D na Huawei Technology Co., Ltd.; responsável pela gestão de I&D da empresa.
• Senhora Kong Li: diretora executiva; anteriormente responsável por gestão da cadeia de abastecimento na Huawei Technology Co., Ltd.; responsável pela gestão da cadeia de abastecimento da empresa.
• Senhora You Chenxi: diretora executiva; filha de You YanYun; responsável pela expansão do negócio no exterior da empresa.

Até 2025, a remuneração total dos diretores ascendeu a 11,786 milhões de yuan; cresceu 28,8% ao longo de três anos, com um ritmo de crescimento significativamente superior ao das receitas. A equipa de gestão executiva tem experiência rica no setor, mas alguns membros-chave da gestão têm laços familiares com o fundador, o que pode afetar a independência da governação da empresa.

Fatores de risco: riscos múltiplos interligados elevada incerteza operacional

A empresa enfrenta múltiplos riscos, principalmente:

2. Risco de prejuízos contínuos: prejuízo líquido consecutivo em 2023-2025; o prejuízo aumenta, e no futuro pode continuar a registar prejuízos.

3. Risco de concentração de clientes: dependência material da Xiaomi, com a quota de receitas de um único cliente superior a 30%.

4. Risco de liquidez: rácio de liquidez apenas 0,3, passivo líquido de 2.348 milhões de yuan, com pressão de reembolso de curto prazo.

5. Risco de concorrência de mercado: enfrenta concorrência intensa de gigantes internacionais e concorrentes domésticos, e a dificuldade de aumentar a quota de mercado é elevada.

6. Risco de cadeia de abastecimento: algumas peças essenciais dependem de um único fornecedor, existindo risco de interrupção do fornecimento.

7. Risco de políticas de comércio internacional: a quota de receitas do exterior é de 66,5%, afetada por alterações nas políticas de comércio internacional e em direitos aduaneiros.

8. Risco de iteração tecnológica: no setor de inteligência espacial, a iteração tecnológica é rápida; se não lançar atempadamente novos produtos, perderá competitividade.

9. Risco de propriedade intelectual: enfrenta risco de processos por violação de propriedade intelectual, com incerteza na proteção de patentes.

10. Risco de transações relacionadas: transações relacionadas relevantes com a Xiaomi podem prejudicar os interesses da empresa e dos acionistas minoritários.

11. Risco de segurança de dados: envolve recolha e tratamento de dados de utilizadores, enfrentando riscos de conformidade quanto à segurança de dados e proteção de privacidade.

Como pioneira na área de inteligência espacial, a Aqara possui vantagens tecnológicas e implantação global, mas não se podem ignorar problemas como prejuízos contínuos, concentração de clientes e tensão de liquidez. Os investidores devem avaliar com prudência a sustentabilidade do modelo de negócio da empresa e vários fatores de risco, e tomar decisões de investimento de forma racional.

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Responsável: Xiao Lang News