Jieli Technology tenta superar etapas na quarta IPO: empreendedorismo suspeito de "escavar a parede" atrai atenção

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（Fonte: Investor Network - Thought Finance）

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«“Dupla queda” nas receitas e no lucro líquido de 2025.»

A 20 de março, a empresa do New Third Board (Nível: 874500.NQ) Jieli Technology (杰理科技) conseguiu com sucesso a deliberação para a listagem (IPO) na Bolsa de Pequenas e Médias Empresas (Beijing Stock Exchange), após a transferência do New Third Board para a BE, gerando grande atenção.

A Jieli Technology é uma empresa de design de circuitos integrados especializada em chips de nível de sistema (SoC). Foca-se principalmente em áreas como áudio e vídeo Bluetooth, wearables inteligentes e terminais de IoT (Internet das Coisas) inteligentes, fornecendo ao mercado global produtos de chips com especificações elevadas, alta flexibilidade e alta integração.

De acordo com o relatório rápido de desempenho, a Jieli Technology estima que, em 2025, as receitas serão de 2.804 mil milhões de RMB e o lucro líquido de 596 milhões de RMB, o que representa uma queda de 10% e 25% em termos homólogos, respetivamente. A empresa ainda nem sequer está listada, mas já apresenta uma “dupla queda” nas receitas e no lucro líquido, o que contrasta de forma marcante com os avanços rápidos dos anos anteriores. No futuro, será que o desempenho da Jieli Technology consegue manter um crescimento elevado e sustentado? Parece que ainda falta colocar uma interrogação.

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Quatro tentativas de IPO “à porta” e, por fim, sucesso

O percurso de IPO da Jieli Technology é um caso típico de “fracasso e tentativa de novo” na corrida para a listagem na A-shares.

O prospecto indica que a Jieli Technology foi fundada em agosto de 2010 e fez o seu primeiro IPO em 2017. Depois, ao longo de quase nove anos, a Jieli Technology tentou “de novo e de novo” submeter-se a listagem na bolsa: duas vezes no painel principal da SSE, no ChiNext do SZSE e, por fim, na BE; a via do IPO foi repleta de obstáculos.

O destino do primeiro IPO da Jieli Technology era o painel principal da SSE. Naquela altura, a Jieli Technology tinha apenas 7 anos. Graças à vantagem de baixo custo dos seus chips de áudio Bluetooth, ocupava uma certa quota no mercado de gama média-baixa. Os dados financeiros mostram que, em 2016, as receitas da Jieli Technology atingiram 1,13 mil milhões de RMB e o lucro líquido 120 milhões de RMB, com uma tendência de crescimento estável do desempenho e com base para entrar no mercado de A-shares.

Mas em 2017, Zhuhai Jianrong apresentou uma denúncia nominal contra a Jieli Technology, acusando-a de alegadamente infringir segredos comerciais, e essa denúncia terá, eventualmente, tocado nas linhas vermelhas regulatórias. Em março de 2018, a Jieli Technology retirou voluntariamente o pedido de listagem.

Pouco depois, a Jieli Technology voltou a submeter um pedido de listagem ao painel principal da SSE. O montante de captação neste IPO foi de 587 milhões de RMB, cerca de 50% menos do que no primeiro IPO. Os projetos para captação (projetos dos fundos) não tiveram alterações significativas. Há análises que consideram que, com esta iniciativa, a Jieli Technology tentou contornar as controvérsias anteriores reduzindo a dimensão da captação e otimizando os materiais de submissão.

Desta vez, a Jieli Technology foi selecionada para uma inspeção no local. Durante a inspeção, o regulador verificou que ainda existiam “situações de atividade de pagamentos e recebimentos de faturas usando contas bancárias pessoais, sem divulgação verdadeira nos materiais de submissão”, entre outras violações e irregularidades. Além disso, problemas como os controlos internos “inexistentes de facto” que tinham sido revelados aquando do primeiro IPO também não tinham sido corrigidos de forma substancial.

Em janeiro de 2021, a CSRC emitiu uma carta de aviso de supervisão administrativa para a Jieli Technology, relativamente a condutas como irregularidades financeiras entre 2015 e 2016, assinalando que existiam questões como circulação de fundos fora do balanço e divulgação de informações não verdadeira. Perante este cenário, a Jieli Technology voltou a retirar voluntariamente o pedido de IPO.

Após duas tentativas infrutíferas no painel principal, a Jieli Technology ajustou a estratégia: mudou-se para o ChiNext e aumentou o montante de captação para 2,5 mil milhões de RMB — mais de 300% do montante do segundo IPO. Ao mesmo tempo, os projetos para captação foram alargados para chips de wearables inteligentes e de computação de borda em AIoT, aproveitando o apoio do ChiNext às empresas inovadoras para alcançar o avanço no IPO.

Os dados financeiros mostram que, em 2021, as receitas da Jieli Technology atingiram 2,931 mil milhões de RMB e o lucro líquido foi de 623 milhões de RMB, exibindo uma tendência de crescimento acelerado; a empresa tinha a força para “ultrapassar” as barreiras do ChiNext.

Mas depois da supervisão no local por parte da SZSE, descobriu-se que “os problemas de controlos internos existentes no pedido anterior ainda não foram totalmente resolvidos neste pedido”, incluindo questões como fluxos anómalos de fundos por parte de pessoal-chave, falta de divulgação suficiente sobre ações de “revenda” por parte de alguns colaboradores (“倒货”), além de contabilização não normalizada do investimento em P&D.

Perante os pedidos de esclarecimento da entidade reguladora, a Jieli Technology não conseguiu dar explicações suficientes e razoáveis. Em agosto de 2022, retirou voluntariamente a sua candidatura de IPO no ChiNext. Em seguida, a SZSE emitiu uma carta de trabalho regulatório, exigindo que a Jieli Technology explicasse os motivos para “retirar a candidatura imediatamente após a emissão da notificação de supervisão”.

Após a falha do terceiro IPO, a Jieli Technology ficou em silêncio durante dois anos. Em dezembro de 2024, submeteu um novo pedido de listagem à BE, com intenção de captar 681 milhões de RMB — mais de 70% inferior ao montante do terceiro IPO; ao mesmo tempo, ajustou os projetos para captação para atualização de tecnologia de áudio sem fios inteligente, atualização de chips para wearables inteligentes, e investigação e industrialização de chips de computação de borda em AIoT, de modo a alinhar com a orientação da BE de “servir pequenas e médias empresas e apoiar a inovação tecnológica”.

Neste IPO, a Jieli Technology respondeu, ponto por ponto, às principais controvérsias dos três IPO anteriores, abordando em especial questões como o estado da retificação de controlos internos, detalhes da conciliação do litígio com Zhuhai Jianrong e a razoabilidade da aceleração do desempenho, entre outras. No final, a Jieli Technology conseguiu a aprovação da deliberação e obteve o “bilhete de entrada” para a A-shares.

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Laços históricos e “mudança de rosto” no desempenho

As primeiras tentativas de IPO da Jieli Technology tiveram uma empresa com a qual seria difícil não lidar — Zhuhai Jianrong. De acordo com os materiais, os controladores efetivos da Jieli Technology e a equipa central de tecnologia vieram de Zhuhai Jianrong. Após a criação da empresa, a sua atividade principal coincidiu em grande medida com a de Zhuhai Jianrong. Uma startup “por recrutamento de talentos” (supostamente) teria levado Zhuhai Jianrong a mover contra a Jieli Technology múltiplas ações judiciais.

Documentos relevantes indicam que os quatro membros — Wang Yihui, Zhang Qiming, Zhang Jinhua e Hu Xiangjun — que são os controladores efetivos da Jieli Technology, eram todos antigos executivos de Zhuhai Jianrong. Depois de os quatro terem deixado Zhuhai Jianrong, fundaram a Jieli Technology. Zhuhai Jianrong foi criada em 2004 e dedica-se ao design de chips de áudio Bluetooth. Seis anos depois, foi fundada a Jieli Technology, cujas atividades também se concentraram no design de chips SoC em áreas como áudio e vídeo Bluetooth e wearables inteligentes.

Além disso, segundo o prospecto, até setembro de 2021, durante o terceiro período de IPO, dos 405 colaboradores da Jieli Technology, 33 eram oriundos de Zhuhai Jianrong e das suas entidades relacionadas. Até ao final de 2025, a equipa de técnicos de tecnologia central da Jieli Technology ainda não tinha integrado pessoas sem ligação a Zhuhai Jianrong. A elevada sobreposição na estrutura de pessoal tornou-se a principal base para as acusações de Zhuhai Jianrong de que a Jieli Technology infringiu segredos comerciais.

Entre 2012 e 2018, Zhuhai Jianrong e as suas entidades relacionadas moveram, por três vezes sucessivas, procedimentos criminais e ações civis contra a Jieli Technology e Wang Yihui, com base em “violação de segredos comerciais” e “infringimento de direitos exclusivos de design de layouts de circuitos integrados”, entre outras acusações. O valor em causa subiu de 100.000 RMB para 8 milhões de RMB, formando uma disputa legal contínua de seis anos.

Em 2021, às vésperas do terceiro embate de IPO da Jieli Technology, as duas partes chegaram a um acordo de conciliação. A Jieli Technology pagou 8 milhões de RMB a Zhuhai Jianrong como taxa de conciliação; Zhuhai Jianrong retirou todas as ações judiciais e denúncias. As duas partes acordaram “não voltar a levantar ações judiciais sobre controvérsias anteriores de direitos de propriedade intelectual”. A partir daí, a disputa entre a Jieli Technology e Zhuhai Jianrong chegou finalmente ao fim.

Só que, entre a Jieli Technology e Zhuhai Jianrong, a “tempestade” foi grande, e os litígios relacionados chamaram a atenção da BE. No primeiro ciclo de perguntas de auditoria deste IPO, a BE pediu à Jieli Technology que esclarecesse se “a propriedade dos conhecimentos técnicos centrais, patentes de invenção, design de layouts de circuitos integrados, direitos de autor de software ou marcas registadas é clara, e se existe situação de dados/segredos comerciais ou direitos de propriedade intelectual provenientes de outras entidades ou a sua violação”.

A Jieli Technology respondeu que, desde a sua criação, tem mantido o caminho do desenvolvimento baseado em inovação autónoma e que as disputas com Zhuhai Jianrong já estão concluídas, não existindo processos ou arbitragens que possam produzir efeitos materiais importantes na situação financeira, resultados operacionais, reputação, atividades de negócio, perspetivas futuras, etc.

Parece que uma onda não terminou e já veio outra: depois de os problemas históricos da Jieli Technology terem sido esclarecidos de forma completa, surgiram problemas reais diante dos olhos — e, pouco antes da listagem, o desempenho “mudou de rosto”.

Os dados financeiros mostram que, de 2022 a 2024, as receitas da Jieli Technology foram respetivamente de 2,267 mil milhões de RMB, 2,931 mil milhões de RMB e 3,120 mil milhões de RMB; o lucro líquido foi respetivamente de 336 milhões de RMB, 623 milhões de RMB e 791 milhões de RMB. Durante esse período, as taxas de crescimento homólogas foram elevadas e todas foram positivas. Mas em 2025, a Jieli Technology teve “dupla queda” nas receitas e no lucro líquido.

Isto contrasta claramente com a situação nas 5 empresas comparáveis do mesmo setor que foram selecionadas: 4 delas já divulgaram desempenho de 2025 com tendência de crescimento.

A Jieli Technology afirmou que a queda se deve principalmente à incerteza das políticas de comércio internacional, à intensa concorrência no mercado de eletrónica de consumo, à descida do preço unitário de venda dos produtos e ao declínio das vendas de chips para auscultadores Bluetooth, entre outros fatores.

Outras análises indicam que a queda do desempenho da Jieli Technology deve-se ao facto de a sua estrutura de produtos ser única, com dependência excessiva do mercado de gama média-baixa, e à estratégia operacional de “trocar preço por volume” (“以价换量”), o que colocou capacidade de obtenção de lucros sob pressão contínua e deixou a empresa com baixa capacidade de resistir a riscos.

Atualmente, o chip para auscultadores Bluetooth é a principal fonte de receitas da Jieli Technology. A participação da receita de áreas emergentes como chips para wearables inteligentes e chips de terminais de IoT inteligentes é relativamente baixa; ainda não se formou escala, pelo que não consegue sustentar efetivamente o crescimento do desempenho. Neste IPO, além de reforçar os negócios centrais, a captação de fundos também visa preencher lacunas em áreas como chips para wearables inteligentes e chips de terminais de IoT inteligentes. Resta observar se os projetos de aplicação dos fundos conseguirão impulsionar o crescimento do desempenho da Jieli Technology.

Vale a pena mencionar que, após a aprovação do IPO, a BE exigiu ainda que a Jieli Technology apresentasse um relatório de previsão de lucros de 2026, explicando as hipóteses base, as bases concretas, o processo de cálculo e se os resultados são prudentes e razoáveis. Parece que, quanto à estabilidade do desempenho da Jieli Technology, o regulador ainda manifesta dúvidas. (Produção Thought Finance) ■

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(Este artigo é apenas para referência, não constitui recomendação de investimento. O mercado tem risco; ao investir, é necessário cautela.)

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Responsável: Song Yafang