Como Hong Kong pode transformar os títulos tokenizados numa infraestrutura financeira verdadeiramente robusta

Autor: Kumar Patairya | Fonte: cointelegraph | Tradução: Bom do Sul, Jinzai Finance

O plano de Hong Kong pretende integrar plenamente o regime de emissão e liquidação de obrigações tokenizadas no sistema financeiro local, construindo uma infraestrutura central com capacidade de expansão em escala para o mercado digital de capitais.

Pontos-chave

• O orçamento para o ano fiscal de 2026–27 de Hong Kong marca uma viragem importante: as obrigações tokenizadas passam de projectos experimentais para uma integração oficial nas infraestruturas de base do mercado financeiro regulamentado, garantindo uma ligação directa entre os processos de emissão e liquidação.

• A CMU OmniClear, uma instituição subsidiária sob a Autoridade Monetária de Hong Kong, irá construir uma plataforma de activos digitais para suportar a emissão e a liquidação de obrigações tokenizadas, incorporando valores mobiliários digitais no quadro já maduro de compensação e pós-negociação de Hong Kong.

• Hong Kong já emitiu várias séries de obrigações tokenizadas do governo, incluindo títulos digitais no valor de 10 mil milhões de HKD em 2025. As autoridades pretendem tornar este tipo de emissões uma prática constante, para aumentar a participação no mercado e melhorar a liquidez.

• Hong Kong está a lançar regras de licenciamento para stablecoins, bem como regras de supervisão para negociadores de activos digitais e instituições de custódia, e a implementar requisitos de conformidade alinhados com as normas globais de transparência fiscal, a fim de criar um mercado abrangente de activos digitais totalmente regulamentado.

Ao longo de muitos anos, as obrigações tokenizadas têm sido vistas como uma direcção de evolução do mercado de capitais. E, em Hong Kong, esta transformação está a passar do conceito para a realidade.

O orçamento financeiro do ano 2026–27 de Hong Kong tornou-se o ponto de viragem decisivo. A tokenização deixou de se limitar a pilotos dispersos; está agora profundamente enraizada no ecossistema financeiro de Hong Kong. Ao ligar directamente a emissão e a liquidação ao sistema de pós-negociação, Hong Kong está a deixar para trás os projectos pontuais de títulos digitais e a construir um ambiente de mercado padronizado, sob supervisão rigorosa.

Este artigo irá analisar como Hong Kong irá construir uma nova plataforma digital através da CMU OmniClear, da Autoridade Monetária (subordinada), promover uma emissão constante de obrigações do governo e, em conjunto, aplicar políticas regulamentares de apoio, integrando as obrigações tokenizadas nas infraestruturas financeiras. Esta série de avanços assinala a transição do sector de pilotos experimentais para um sistema de mercado de capitais digital que pode ser escalado e é orientado a nível institucional.

Plano de obrigações tokenizadas em Hong Kong continua a avançar

Hong Kong concluiu várias rondas de emissão de obrigações tokenizadas do governo. No 4.º trimestre de 2025, o governo emitiu a terceira série de obrigações tokenizadas, num montante de 10 mil milhões de HKD (aprox. 1,28 mil milhões de dólares). Posteriormente, as autoridades esclareceram que estas obrigações tokenizadas passarão a ser emitidas de forma regular.

E, no orçamento de 2026–27, este processo foi acelerado de forma substancial.

O Secretário da Caixa do Governo de Hong Kong, Chen Maobo, anunciou que a CMU OmniClear, subsidiária integral da Autoridade Monetária de Hong Kong, irá desenvolver uma plataforma digital dedicada, especificamente para a emissão e liquidação de obrigações tokenizadas.

Este sistema, desde o seu desenho inicial, terá em vista a expansão a longo prazo, e no futuro irá alcançar:

• Expandir progressivamente o âmbito de suporte, cobrindo mais tipos de activos digitais para além das obrigações do governo

• Garantir a interligação e interoperabilidade com plataformas tokenizadas de outras jurisdições na região

• Integrar plenamente no ecossistema de pós-negociação e de transacções financeiras global de Hong Kong

É precisamente o último ponto — a integração profunda nas infraestruturas centrais do mercado — que faz com que a tokenização evolua de um piloto para uma parte integrante, de base, do sistema financeiro.

CMU OmniClear: de projecto experimental para infra-estrutura central

A CMU OmniClear não é um projecto de arranque independente nem um produto de validação de conceito, mas sim uma componente orgânica do actual sistema de compensação e liquidação de Hong Kong. As entidades reguladoras irão encarregar a liquidação das obrigações tokenizadas de uma entidade directamente ligada à Autoridade Monetária, integrando os valores mobiliários digitais no mesmo conjunto de sistemas que já processa instrumentos financeiros tradicionais.

Esta estratégia de enquadramento reconfigura o panorama de desenvolvimento da tokenização a três níveis:

1. Substituir a experimentação pela padronização: deixar de depender de estruturas de títulos digitais personalizadas e pontuais; a emissão e a liquidação passam a poder seguir regras de supervisão uniformes e processos operacionais maduros.

2. Clarificar e tornar inequívoco quem tem responsabilidades e poderes regulatórios: a supervisão será feita directamente por um banco central, reduzindo substancialmente as incertezas a nível jurídico e de conformidade.

3. Uma capacidade inerente para a escala: as infraestruturas centrais do mercado, desenhadas desde o início para volumes de negociação a nível institucional, e não para pilotos de pequena escala.

A tokenização deixou de ser apenas uma funcionalidade adicional ou um projecto periférico; está a ser gradualmente incorporada no “canal” central do sistema financeiro de Hong Kong.

Pequeno conhecimento sobre a filosofia das obrigações tokenizadas: a ideia provém de uma forma mais ampla de tokenização de activos do mundo real (RWA). No futuro, dezenas de milhares de milhões de dólares em activos financeiros tradicionais, incluindo obrigações, imobiliário e fundos, poderão ser transferidos para infraestruturas baseadas em blockchain.

Emissão de obrigações do governo: escala em expansão contínua

O plano de obrigações tokenizadas de Hong Kong já demonstrou uma dimensão considerável. Hong Kong não vai construir primeiro as infraestruturas para depois procurar procura; está, em vez disso, a responder directamente ao interesse já existente no mercado.

As terceira série de obrigações tokenizadas do governo, concluída no final de 2025, atingiu um montante recorde de 10 mil milhões de HKD (aprox. 1,28 mil milhões a 1,3 mil milhões de dólares), tornando-se a maior emissão de títulos digitais a nível global até ao momento. As obrigações digitais emitidas anteriormente também receberam uma resposta entusiasta dos investidores. Agora, o governo compromete-se a que as obrigações tokenizadas serão uma operação regular, deixando de se limitar a pilotos ocasionais.

Este caminho de regularização traz vários valores-chave essenciais:

• Aumentar a aceitação e a familiaridade dos investidores com produtos tokenizados

• Atrair instituições de gestão de activos tradicionais para participar

• Reforçar o sinal de apoio oficial forte a que a tokenização receba suporte por políticas, permitindo-lhe sair da fase experimental

A emissão regular, estável e previsível é uma condição necessária para construir um mercado mais profundo e com mais liquidez.

Não apenas obrigações: construir um ecossistema completo de activos digitais

A ambição de Hong Kong vai muito além das obrigações tokenizadas. No orçamento de 2026–27, são também propostas várias medidas regulamentares para construir um ecossistema de activos digitais mais abrangente.

Regime de licenciamento de stablecoins

A Autoridade Monetária de Hong Kong está a avançar com a emissão das primeiras licenças para stablecoins estáveis ancoradas legalmente; a aprovação das primeiras licenças está prevista para estar concluída no início de 2026.

As prioridades da revisão das licenças incluem:

• A força e a qualidade das reservas de activos

• Mecanismos completos de gestão de risco

• Controlos eficazes de prevenção do branqueamento de capitais e de conformidade

• Cenários de aplicação claros e legais

A stablecoin em si não está directamente vinculada à liquidação de obrigações, mas, ao ser tratada como uma equivalência de moeda digital regulamentada, como dinheiro fiduciário digital, pode fornecer uma ferramenta de liquidação compatível e eficiente para valores mobiliários tokenizados e outros activos digitais.

Pequeno conhecimento: a primeira obrigação em blockchain emitida por uma instituição multilateral foi lançada pelo Banco Mundial em 2018, com o nome “Bond-i” (um novo instrumento de dívida em funcionamento com blockchain), usando tecnologia de livro razão distribuído para gerir a emissão e a liquidação de obrigações.

Regime de licenciamento para operadores de activos digitais e instituições de custódia

Hong Kong está a aperfeiçoar o quadro regulamentar para criar um regime de licenciamento específico para fornecedores de serviços de activos digitais essenciais.

O governo planeia apresentar legislação em 2026 para definir requisitos de licenciamento para:

• Plataformas de negociação de activos digitais, incluindo corretores OTC (over-the-counter), negociadores de grandes volumes e outras entidades intermediárias envolvidas na compra, venda e troca de activos virtuais

• Fornecedores de serviços de custódia, responsáveis pela guarda segura de chaves privadas, segregação dos activos dos clientes e garantia de controlos rigorosos de segurança e operação

Estas medidas irão incluir participantes do mercado de forma mais alargada dentro do âmbito formal de supervisão. Os operadores terão de aplicar padrões equivalentes aos das empresas tradicionais de valores mobiliários; as instituições de custódia terão de cumprir exigências rigorosas de protecção de activos e de gestão de chaves.

Ao abranger as etapas de emissão, negociação, custódia e reporte, este regime constrói um ecossistema de supervisão de ponta a ponta para o mercado de obrigações tokenizadas e outros valores mobiliários digitais, reforçando a protecção dos investidores e a integridade do mercado.

Alinhar com as normas globais de transparência fiscal

Para reforçar o compromisso de conformidade internacional, Hong Kong está a rever a “Lei Tributária”, implementando o “Quadro de Declaração para Activos Cripto” (CARF) da Organização para a Cooperação e Desenvolvimento Económico (OECD).

As disposições relevantes aplicar-se-ão, a partir de 2027, à declaração de informação por parte de fornecedores de serviços de activos cripto, e em 2028 será iniciado o intercâmbio de informação, para que ocorra uma troca automática de dados fiscais relacionados com transacções cripto com jurisdições parceiras.

Esta medida reflecte claramente a posição política: o mercado de tokenização e de activos digitais de Hong Kong persegue, desde a concepção inicial, uma interoperabilidade total, um elevado nível de transparência e um alinhamento com as normas internacionais. Estes são pré-requisitos necessários para atrair e manter capitais institucionais a longo prazo.

Pequeno conhecimento: em muitos mercados, as obrigações tradicionais normalmente requerem dois dias úteis (T+2) para concluir a liquidação. Já as obrigações tokenizadas têm a expectativa de realizar uma liquidação quase instantânea, reduzindo o risco de contraparte e libertando capital mais rapidamente.

Liquidez: construir um mercado cripto de conformidade ainda mais profundo

No início de 2026, a Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong (SFC) publicou novas orientações, permitindo que corretores licenciados de activos virtuais disponibilizem financiamento garantido para activos digitais. Este quadro, numa fase inicial, utiliza Bitcoin e Ethereum como colaterais, e estabelece protecção de gestão de risco para clientes de elevada qualidade. A SFC publicou também um quadro de nível superior, permitindo que plataformas licenciadas de negociação de activos virtuais ofereçam contratos perpétuos alavancados.

Estas medidas, sob o pressuposto de um controlo rigoroso de riscos e de uma adesão firme a padrões de protecção dos investidores e de gestão de risco, aumentam de forma significativa a liquidez do mercado. Esta é também parte de uma estratégia em camadas, que visa:

• Expandir o âmbito do mercado regulamentado de activos digitais

• Manter os limites de risco e de conformidade a nível institucional

• Ligar de forma mais fluida o financiamento digital ao financiamento tradicional

As obrigações tokenizadas não são um ensaio isolado: estão inseridas numa arquitectura digital de finanças abrangente e integrada, desenhada para escala e sustentabilidade.

Mecanismo de funcionamento prático da infra-estrutura de obrigações tokenizadas

A infra-estrutura de obrigações tokenizadas é composta por múltiplas camadas interligadas, baseadas em tecnologia de blockchain ou de livros razão distribuídos:

1. Emissão: o emissor, directamente numa cadeia licenciada ou num livro razão regulamentado, cria a obrigação como um token digital, escrevendo no contrato inteligente ou no registo digital os termos do cupão, a data de vencimento e as condições acordadas.

2. Mercado primário: a alocação, subscrição e distribuição são feitas por intermediários regulamentados, como bancos, corretoras ou plataformas, assegurando que se cumpram requisitos de diligência devida dos clientes (KYC) e de prevenção do branqueamento de capitais, e distribuindo de forma ordenada aos investidores qualificados.

3. Liquidação e custódia: através de sistemas integrados de fornecedores de infra-estruturas de mercado reconhecidos (incluindo uma entidade de custódia central de valores mobiliários adaptada à tokenização ou bolsas), permitindo uma liquidação real com pagamento contra entrega (DvP). A custódia é assegurada por entidades licenciadas, garantindo a segregação dos activos e a gestão segura das chaves.

4. Gestão do ciclo de vida pós-negociação: pagamentos de cupão ou juros, reembolso do capital na maturidade, tratamento de eventos societários e outras acções subsequentes são executados automaticamente por lógica programável, reduzindo a intervenção manual, o risco de liquidação e os custos operacionais.

A diferença central entre os pilotos iniciais e a infra-estrutura verdadeira reside na replicabilidade, na capacidade de integração a nível institucional e no nível de escalabilidade. Uma infra-estrutura madura suporta emissões de alta frequência e de grandes montantes, e integra-se sem falhas com os sistemas existentes de compensação, liquidação, custódia e reporte, criando base para um mercado secundário eficiente e com alta liquidez.

Significado para o mercado global

A estratégia de Hong Kong reflecte uma orientação de longo prazo ponderada na transformação do panorama financeiro.

Ao integrar a emissão e a liquidação de obrigações tokenizadas em infra-estruturas estreitamente ligadas aos bancos centrais e ao promover a interligação e interoperabilidade com plataformas e contrapartes na região, Hong Kong procura:

• Consolidar a sua posição como um centro líder na Ásia, com operação em conformidade, de activos digitais e valores mobiliários tokenizados

• Orientar fluxos de capital institucionais de grande escala através de transacções transfronteiriças, entrando em Hong Kong e passando por Hong Kong

• Oferecer a investidores institucionais um ecossistema de tokenização compatível, escalável e com supervisão reforçada

A principal competitividade de Hong Kong reside na fiabilidade regulamentar, na previsibilidade das regras e nas infra-estruturas de nível institucional, o que é crucial para grandes gestores de activos, bancos e fundos soberanos.

Riscos e desafios existentes

A construção de uma grande infra-estrutura não elimina automaticamente problemas estruturais; ainda existem vários obstáculos importantes:

• Alcançar a verdadeira interoperabilidade e interligação entre diferentes plataformas tokenizadas, protocolos e livros razão

• Coordenar aspectos legais e regulamentares com outras principais jurisdições, garantindo que a emissão, a negociação e a liquidação transfronteiriças ocorram sem entraves

• Garantir que a estrutura de prevenção do branqueamento de capitais, KYC, sanções e conformidade geral acompanhe o ritmo rápido da evolução tecnológica

• Evitar fragmentação de liquidez e impedir que o volume de transacções fique disperso em sistemas digitais isolados, enfraquecendo a profundidade do mercado

Construir um canal para finanças digitais é apenas a primeira fase. A adopção contínua pelo mercado, a actividade das transacções no mercado secundário, a ampla participação institucional e o crescimento de liquidez endógena determinarão se a visão de Hong Kong se conseguirá transformar num impacto global duradouro.