Virgin Galactic Reestrutura a sua dívida. Quão má é esta notícia, exatamente?

A notícia atingiu como um raio, subtraindo 16% à capitalização de mercado da Virgin Galactic (SPCE +18.89%) em poucos minutos.

Em 9 de Dezembro, a Virgin Galactic, empresa de ações espaciais, anunciou aquilo a que chamou uma reestruturação de capital, um plano para:

• Vender $46 milhões em novas ações (cerca de 12,1 milhões de ações ao preço atual), com mandatos anexados para comprar ações.
• Colocar $203 milhões em “first lien notes” com vencimento em 2028 e a pagar 9,8% de juros.
• Melhorar as condições do acordo na colocação de dívida, atribuindo aos credores ainda mais mandatos para comprar ações “a um preço de exercício de 155% do preço de compra das Shares.”

Os investidores revoltaram-se, e uma ação que tinha encerrado o dia anterior a $4,55 por ação acabou a negociar perto de $3,81. Nas três semanas seguintes, as ações da empresa espacial continuaram a cair, encerrando na semana passada a apenas $3,16 por ação, mais de 30% abaixo do seu preço antes da “reestruturação de capital”.

Mas a notícia era realmente tão má?

Imagem: Virgin Galactic.

O grande plano da Virgin Galactic

Como a Virgin explica, o objetivo do seu plano de reestruturação de capital é reduzir o seu peso da dívida de $425 milhões para $273 milhões. Com a sua dívida atual a custar-lhe cerca de $13 milhões em despesas anuais com juros, isso poderia poupar à empresa alguns pagamentos de juros (ou pode não; ver abaixo). Ao usar nova dívida para fazer a rolagem da dívida existente, a Virgin deverá também conseguir adiar a data de vencimento da maior parte da sua dívida em cerca de um ano, para 31 de Dezembro de 2028.

A esperança é que, nessa altura, a Virgin Galactic tenha retomado os voos comerciais para o espaço com o seu novo avião espacial da classe Delta, levando turistas até ao limite do espaço e de volta. Estará a gerar receitas com os voos de turismo e poderá usar essas receitas para pagar os juros e reduzir o principal dos seus empréstimos.

Como o CEO Michael Colglazier explicou no relatório de resultados do terceiro trimestre da empresa, em Novembro, a Virgin espera começar a testar o seu novo avião espacial no 3.º trimestre de 2026, retomar voos comerciais no 4.º trimestre de 2026 e trabalhar “a maior parte” do seu backlog de bilhetes de turismo espacial já vendidos até ao final de 2027.

No último relatório, a Virgin tinha vendido aproximadamente 800 bilhetes, na sua maioria a preços na faixa dos $200.000 a $250.000, além de alguns mais a preços mais próximos de $450.000. Levar os clientes que compraram _estes _bilhetes provavelmente não será suficiente para tornar a Virgin lucrativa em 2027. Mas até 2028, o plano é a Virgin Galactic estar a vender novos bilhetes a $600.000 por unidade, voando cerca de 750 passageiros por ano (a bordo de dois aviões espaciais da classe Delta) – e a gerar $450 milhões em receitas anualmente.

Isso pode ser suficiente para resolver o assunto, permitindo que a Virgin Galactic obtenha lucro.

Expandir

NYSE: SPCE

Virgin Galactic

Variação de hoje

(18.89%) $0.41

Preço atual

$2.58

Principais indicadores

Capitalização de mercado

$159M

Intervalo do dia

$2.40 - $2.58

Intervalo 52 semanas

$2.13 - $6.64

Volume

45K

Média de volume

3.1M

Margem bruta

-540764.60%

Lucros – versus lucros por ação

A grande questão para os investidores agora é quão grande é a parcela desse lucro que podem esperar desfrutar. A secção detalhada por detrás do plano de “reestruturação de capital” da empresa é que isso provavelmente resultará numa diluição considerável das ações dos atuais acionistas da Virgin.

Falando com o departamento de relações com investidores da empresa no mês passado, consegui confirmar que:

• A Virgin Galactic tinha 63,2 milhões de ações em circulação em Novembro.
• Vendeu, ou planeava vender, 10,6 milhões de novas ações a não menos de $4,33 por ação para levantar os $45,6 milhões provenientes das emissões de ações.
• Os mandatos anexados à nova dívida que está a emitir terão exercibilidade a $6,70 e vão traduzir-se, no máximo, em 30,3 milhões de novas ações quando forem exercidos.

O efeito para os investidores

Somando tudo, estamos a falar de ações em circulação a subir de 63,2 milhões hoje para 104,1 milhões quando tudo estiver dito e feito. Isso equivale a 65% de diluição da participação que os investidores da Virgin Galactic atualmente detêm – uma grande razão pela qual os investidores ficaram indignados com a notícia.

Uma segunda razão é que a nova dívida que a empresa está a emitir – embora vença um ano mais tarde do que a dívida antiga que está a substituir, o que é um ponto positivo – carrega uma taxa de juro de 9,8%, que é significativamente mais alta do que a taxa de 2,5% paga nos títulos convertíveis que a Virgin vai reformar.

Assim, embora o peso total da dívida da empresa possa diminuir como resultado da rolagem da dívida, parece improvável que os pagamentos de juros caiam em paralelo. Pelo contrário, os custos com juros provavelmente vão subir após esta “reestruturação de capital”. De facto, se a minha conta estiver certa, podem até duplicar.

Some-se a isso a possibilidade de os planos não se desenrolarem exatamente como previsto, de os voos espaciais da classe Delta serem adiados e de as receitas chegarem mais tarde do que o esperado, e tenho de admitir: não estou nada otimista com este plano de reestruturação de capital – e acho que os investidores têm razão ao estarem a vender ações da Virgin Galactic.