Primeiro lucro anual Non-GAAP e duas trimestres consecutivos de prejuízo! A "boa notícia" do Zhihu esconde dores de transformação, com exploração cautelosa de novos negócios de IA

O jornalista Yu Jin, do chinatimes.net.cn, de Pequim, reporta

O lucro Non-GAAP de 2025 da Zhihu é algo que já se previa; contudo, por detrás das boas notícias deste marco, há também muitos pontos de risco escondidos.

A 25 de março, o relatório de resultados do 4.º trimestre e do ano inteiro de 2025 divulgado pela Zhihu mostra que o seu lucro líquido ajustado ao longo de 2025 foi de 37,9 milhões de yuan. Esta é a primeira vez que a Zhihu obtém lucro durante todo o ano em termos de Non-GAAP, o que significa que a Zhihu entrou numa nova fase de desenvolvimento. No entanto, no 3.º e no 4.º trimestres de 2025, a Zhihu passou de lucro para prejuízo, e o prejuízo do 4.º trimestre ainda aumentou face ao 3.º. As receitas das suas principais linhas de negócio também caíram. As dores do processo de transformação estratégica vividas pela Zhihu foram mais severas do que o esperado.

Quanto às expectativas de lucros para 2026, o CFO da Zhihu, Wang Han, afirmou na conferência telefónica de resultados da noite de 25 de março que, em 2025, a Zhihu demonstrou que consegue ser lucrativa; porém, no contexto da era da IA, as oportunidades e a dotação de recursos da Zhihu são muito maiores do que a situação atual. Assim, a Zhihu certamente não seguirá simplesmente o caminho de “lucrar este ano, lucrar mais no ano seguinte com o mesmo volume de dimensão e também distribuir dividendos”, e, além disso, o tamanho atual não permite gerar montantes de dividendos especialmente significativos. “A Zhihu ainda precisa aproveitar as oportunidades deste tempo e investir em IA.”

O prejuízo do 4.º trimestre aumentou

Se o 3.º trimestre fosse considerado uma ligeira perda de natureza estratégica, então as várias métricas da Zhihu no 4.º trimestre dificilmente sustentam tal afirmação.

A receita da Zhihu no 4.º trimestre de 2025 foi de 644 milhões de yuan, uma queda de 25,03% face aos 859 milhões de yuan do mesmo período de 2024, e uma ligeira diminuição de 2,28% em comparação com os 659 milhões de yuan do 3.º trimestre de 2025.

De forma mais específica, o negócio de membros pagos, que mais contribui para a receita, registou uma receita de 334 milhões de yuan no 4.º trimestre de 2025, abaixo dos 420 milhões de yuan do mesmo período de 2024, o que representa uma queda de 20,48%. Conforme explica o relatório financeiro, isto deve-se principalmente ao facto de o número médio de membros assinantes mensais da empresa ter diminuído.

Na verdade, os números médios mais recentemente divulgados para assinantes mensais da Zhihu não são particularmente satisfatórios nem ano contra ano nem trimestre contra trimestre. No 4.º trimestre de 2025, os assinantes mensais médios da Zhihu foram de 12,20 milhões; no período homólogo, foram de 14,10 milhões; na última fase financeira, foram de 14,30 milhões.

Logo na conferência de resultados do 3.º trimestre de 2025, Wang Han já tinha dito que o negócio de membros pagos ainda se encontra numa fase de ajustamento e que a receita ainda não atingiu o “piso”. Na altura, explicou: “Tal como dissemos antes, existem, no mundo, bibliotecas de topo e lojas com excelente reputação, e também há regiões de fiction e de nonfiction. O ponto-chave é como a empresa consegue integrar e diferenciar melhor. A este respeito, a empresa vai fazer algumas tentativas e esforços; por isso, em termos de receita de membros, ainda não podemos dizer que a receita atual seja o fundo.”

A outra grande linha de negócio, os serviços de marketing, embora continue a cair ano contra ano, já cresceu 24,34% em cadeia (trimestre contra trimestre). No 4.º trimestre de 2025, a receita de serviços de marketing da Zhihu foi de 235 milhões de yuan, face aos 316 milhões de yuan do mesmo período de 2024, enquanto no 3.º trimestre de 2025 foi de 189 milhões de yuan.

Além disso, as outras receitas da Zhihu desceram de 123 milhões de yuan no 4.º trimestre de 2024, em termos homólogos, até 75,20 milhões de yuan no 4.º trimestre de 2025, o que representa -38,91%. No relatório financeiro, a explicação indica que se deve principalmente à otimização estratégica do negócio de formação profissional da Zhihu, parcialmente compensada pelo crescimento das receitas geradas pelos seus produtos derivados de propriedade intelectual.

Segundo apurou o repórter, no 3.º trimestre de 2025, o negócio de educação profissional da Zhihu já tinha atingido o ponto de equilíbrio entre lucros e prejuízos; porém, devido ao tamanho relativamente pequeno desse negócio, foi incorporado em “outros negócios”.

Vale também prestar atenção ao facto de, no campo da leitura paga, o potencial de crescimento da monetização de IP derivado da expansão das secções de conteúdos pagos de qualidade ser enorme. No 4.º trimestre de 2025, a receita contribuída pelos direitos autorais de IP da Zhihu cresceu mais de 5 vezes em termos homólogos; ao longo do ano, a dimensão dos autores, em termos de ganhos por direitos autorais, cresceu 6 vezes em termos homólogos.

Em simultâneo com a queda de receitas, a Zhihu voltou a registar prejuízo no 4.º trimestre de 2025: o prejuízo líquido foi de 211 milhões de yuan, contra um lucro de 86,40 milhões de yuan no mesmo período de 2024. O prejuízo líquido no 3.º trimestre de 2025 foi de 46,70 milhões de yuan; o prejuízo líquido ajustado da Zhihu no 4.º trimestre (Non-GAAP) foi de 39,40 milhões de yuan, enquanto no mesmo período de 2024 foi de 97,10 milhões de yuan.

Quer se trate da queda de receitas na fase atual, quer do facto de o prejuízo de um único trimestre ter aumentado em cadeia, isso constitui para a Zhihu dores de uma transformação estratégica; ainda assim, o lucro continua a ser a chave para 2026.

O CFO Wang Han afirmou que a Zhihu irá agarrar as oportunidades na era e investir em IA. Ele acrescentou ainda que a Zhihu não vai simplesmente ignorar o breakeven (equilíbrio de receitas e despesas) alcançado com alguma dificuldade e regressar ao passado, a um modelo de crescimento com grandes queimas de dinheiro. A empresa considerará com cautela os novos negócios, escolherá direções que permitam visualizar ROI e sejam compatíveis com a dotação de recursos da Zhihu e fará investimentos de forma a que, ao mesmo tempo que a nova receita de IA consiga algum crescimento, o bottomline (lucro líquido) se mantenha num estado relativamente mais saudável.

Aposta em novos negócios

Enfatizar que a IA já não é um tema novo é verdade: apenas tendo em conta a própria Zhihu, é igualmente assim. Nos 2025 passados, a frequência com que a direção da Zhihu mencionou este termo foi aumentando; e a IA, de facto, trouxe mudanças novas para a Zhihu.

Na conferência de resultados da noite de 25 de março, o fundador, presidente e CEO da Zhihu, Zhou Yuan, afirmou que, nos últimos vários trimestres, a Zhihu tem impulsionado de forma proactiva e contínua a aceleração da integração entre IA e comunidade. Considerando os dois grupos — utilizadores principais e novos utilizadores —, a penetração das capacidades de IA já trouxe mudanças positivas.

“Nos utilizadores principais que retêm, a IA está a ajudar os utilizadores e criadores a serem melhor compreendidos e ligados, reforçando a natureza social entre pessoas reais; e nos novos utilizadores que entram na comunidade, a IA reduz de forma eficaz o limiar para obter conteúdos, entrar em discussões e participar em interações.” Zhou Yuan apontou ainda que o novo plano de melhoria da experiência para utilizadores inclui duas vertentes: por um lado, a Zhihu continuará a investir no uso de IA para promover a socialização e melhorar a eficiência, algo que já foi validado pelos ganhos de experiência tanto dos utilizadores principais que retêm como dos utilizadores novos, com direções e caminhos relativamente claros; por outro lado, com base no que foi referido, a Zhihu planeia atualizar a capacidade central de “respostas diretas” da IA de pesquisa para Agent, prevendo uma melhoria abrangente da experiência dos utilizadores da comunidade. Contudo, esta tentativa de inovação ainda precisa de ser explorada na implementação.

De acordo com informações obtidas pelo repórter do ‘China Huaxia Times’, no 4.º trimestre de 2025, o uso direto da Zhihu em “respostas diretas” alcançou um crescimento ano contra ano superior a 260% em termos de MAU; a taxa de retenção no mês seguinte aumentou cerca de 83% em termos homólogos; em fevereiro de 2026, o volume médio diário de pesquisas de query (consultas) por utilizador ativo diário ultrapassou em mais de 16% o de novembro de 2025.

E, num novo ponto de viragem, a Zhihu continuará a aprofundar a aplicação de IA nos seus negócios principais da comunidade. Por um lado, melhora a eficiência através de IA; por outro, entrega produtos com uma experiência ainda melhor através de IA, mantendo ao mesmo tempo a estabilidade da receita e um lucro operacional mais saudável. Com base nisso, a Zhihu também irá aproveitar plenamente os seus recursos e dotação de capacidades de qualidade para desenvolver novos negócios de IA, focando direções que não dependem de queimar dinheiro de forma insana e que tenham fluxos de caixa saudáveis.

Wang Han afirmou que os novos negócios que a Zhihu irá planear concentram-se principalmente nas áreas de curtas-metragens/short drama baseados em IA, em segmentos de manhua-manga (drama de banda desenhada) e também nos serviços de dados relacionados com IA.

“À medida que os modelos de grande capacidade para vídeo evoluem, a cadeia de produção de short dramas e de manhua dramas vai ficando cada vez mais simplificada; o recurso mais escasso é o IP a montante, e mesmo outros jogadores na cadeia de indústria, ao tentarem ‘queimar dinheiro’, não conseguem obter a curto prazo (IP de qualidade). Pelo contrário, a Zhihu não só acumulou uma grande quantidade de bibliotecas de direitos de autor de alta qualidade, como também conta com um número enorme de criadores no ecossistema da Zhihu que geram novos IP de forma contínua.” Wang Han acrescentou ainda que o mercado de short e manhua dramas com IA já foi validado como uma via em que os utilizadores estão dispostos a pagar por conteúdos de IA. Por isso, investir recursos e energia nesta área é uma boa escolha para alcançar um crescimento em escala da receita de IA.

Wang Han afirmou também que, combinando a rede de especialistas de alta qualidade acumulada pela Zhihu e as vantagens cognitivas da empresa em modelos e dados, a Zhihu consegue fornecer de forma contínua dados de alta qualidade, feitos com exclusividade, para o domínio da IA. Ao mesmo tempo, a comunidade pode descobrir, sem cessar, vários tipos de competências profissionais que os modelos ainda não cobrem, bem como novas perceções e novas capacidades que acompanham o desenvolvimento da era. Ele considera que, nesta área, a Zhihu tem oportunidades únicas, e trata-se de um negócio com possibilidade de ver fluxos de caixa positivos.

Segundo informações, num contexto em que muitas aplicações ainda estão em queima em larga escala de dinheiro, para além da Nvidia, que continua a obter lucros excessivos como “fornecedor de água”, existe outra via com atributos semelhantes: dados de alta qualidade. Empresas dos EUA como Scale AI e Surge AI, entre outras, representam esse tipo: ao fornecer continuamente dados de alta qualidade aos principais fornecedores de modelos, em poucos anos tornaram-se empresas com receitas na casa das dezenas de biliões e fluxos de caixa positivos.

No entanto, nos últimos anos, a Zhihu tem vindo a explorar diferentes novos negócios, como e-commerce e educação profissional, mas os resultados têm sido apenas medianos.

Quanto aos novos negócios que a Zhihu irá explorar, o analista da indústria de entretenimento e cultura Zhang Shule disse, numa entrevista ao repórter do ‘China Huaxia Times’, que o maior desafio nos serviços de dados relacionados com IA está em “materiais de estudo”. Muitos conteúdos em várias plataformas são demasiado confusos e de qualidade desigual, o que dificulta proporcionar uma experiência melhor nos serviços de dados de IA; em vez disso, acaba-se por compilar uma espécie de “grande mistura” de um pacote refinado de material de pesquisa. Além disso, até é possível que, devido a “materiais de estudo” em si conterem erros, ou até por causa de um GEO (optimização de motor generativo) fornecido de forma intencional e artificial, se prestem serviços de dados errados, enganando os utilizadores. Em comparação, a Zhihu tem há muito tempo trabalhado profundamente em perguntas e respostas de alta qualidade; a precisão, a profissionalidade e a completude dos seus “materiais de estudo” são superiores às de outras plataformas de conteúdos. Isso permite que a IA se coloque a um nível semelhante a “segredos densos de Huanggang” para prestar serviços — com um ponto de partida relativamente mais alto, maior eficiência e uma experiência melhor.

Zhang Shule acrescentou ainda que short e manhua dramas de IA são atualmente vias-chave de planificação por parte das plataformas de conteúdos, e a Zhihu deve acompanhar: fazer um posicionamento inicial, explorar possibilidades baseadas nas características da sua própria plataforma. Na verdade, a partilha de conhecimento a transitar para short e manhua dramas de IA tem de facto possibilidade de se concretizar. Com o contínuo aperfeiçoamento da tecnologia de geração de vídeos por IA, os criadores de conteúdos apenas precisam de cuidar do guião, transformando a partilha de conhecimentos em enredo, para gerar diretamente vídeo, sem necessidade de equipas profissionais de cinema e atores. Este modelo tem potencial para se tornar uma lufada de ar fresco entre os atuais short dramas e manhua dramas de IA, cuja estética tende para o “prazer instantâneo”, estilos de comida rápida e até um pouco de mau-gosto. Ao mesmo tempo, também se torna uma oportunidade para a Zhihu entrar nesta via e obter resultados.

Contudo, Zhang Shule também considera que os novos negócios ainda são apenas um complemento para os principais negócios da Zhihu; a curto prazo, talvez não tenham sucesso, e mesmo que tenham, isso ficaria apenas circunscrito a nichos de mercado.

Responsável pela edição: Huang Xingli Editor-chefe: Han Feng