Os riscos aumentam para a Studio City International à medida que o mercado de jogos de Macau desacelera

Studio City International (MSC 7,12%) escolheu uma má altura para abrir capital. O operador com sede em Macau das partes não relacionadas com jogo do resort integrado Studio City em Cotai estreou-se na Bolsa de Nova Iorque em outubro, pouco antes de Wynn Resorts (WYNN +1,95%) divulgar resultados que apontavam para um abrandamento do mercado de jogo na China. As ações da Studio City, que tinham mais do que duplicado face ao seu preço de oferta de 12,50 dólares, despenharam-se em resposta, embora ainda se situem cerca de 30% acima do preço da IPO.

A empresa pode ser uma aposta arriscada, já que está ligada a um mercado de casino que enfrenta inúmeras ameaças provenientes de regiões concorrentes e do seu próprio governo. E embora seja, de longe, o principal destino mundial para apostas, o impulso para uma retoma em Macau pode não chegar tão rapidamente.

Fonte da imagem: Studio City International.

Jogadores VIP mudam de ideias

As ações da Studio City International são uma aposta no segmento de gaming de massas da China. Quando a acionista maioritária Melco Resorts & Entertainment (MLCO +1,80%) abriu pela primeira vez o complexo Studio City em 2015, tomou uma decisão consciente de não instalar mesas de jogo VIP no casino. Macau tinha entrado em queda livre quando Pequim apertou o controlo contra a corrupção, e quando Cotai estava a ser desenvolvido, foi emitido um decreto para que os casinos começassem a gerar uma maior parte do seu dinheiro a partir de atividades não relacionadas com jogo.

O baccarat VIP era e continua a ser o indicador do mercado de high-rollers, e omitir as mesas de jogo de elite foi uma aposta arriscada. Porém, como as autoridades de gaming regulamentavam de forma apertada o número de mesas que cada novo resort podia ter, ao não instalar nenhuma, a Melco estava a dizer que a Studio City seria uma aposta a tudo ou nada na oportunidade do mercado de massas. Era também uma aposta que rapidamente passou a lamentar.

Após dois anos de queda nas receitas de jogo, Macau voltou a disparar aproveitando a onda do novo resort Wynn Palace, um hotel de luxo e casino em Cotai que – em vez de atrações do tipo parque temático como a enorme roda-gigante de figura oito da Studio City e o simulador de voo 4-D com temática de Batman – oferece lojas de retalho premium e um passeio de gôndola que proporciona uma vista em altura da cidade. Os jogadores VIP afluíram ao resort e ainda o fazem hoje – continua a canibalizar o negócio do mais antigo Wynn Macau.

Las Vegas Sands (LVS 0,14%) abriu o seu resort parisiense um mês depois do Wynn Palace, e de repente Macau voltou. Mesmo que os jogadores VIP tenham afluído às novas unidades, o desempenho da Studio City ficou aquém dos seus rivais. A gestão decidiu inverter o rumo e instalar mesas de jogo VIP para impulsionar as receitas.

A mudança funcionou e as receitas aumentaram, embora a taxa de crescimento tenha abrandado. O resort também não é lucrativo, embora as perdas tenham diminuído consideravelmente. Ainda assim, é possível que não tenha mesas VIP depois do próximo ano.

A Melco Resorts tem todas as cartas

A Melco manteve uma participação controladora de 60% na Studio City International após o spin-off, e as mesas VIP que a Studio City instalou foram, na verdade, originalmente concedidas à Melco para uso nas suas outras propriedades. A Melco poderia, a qualquer momento após 1 de outubro de 2019, retirar unilateralmente as mesas da Studio City. Aplicam-se certas condições – o governo pode exigir que o faça, ou pode removê-las caso a Studio City não pague as suas dívidas – mas a Melco Resorts também poderia recuperar essas mesas após dar à Studio City um aviso prévio de 12 meses, ou se perder o seu interesse maioritário no direito de voto na empresa.

O mercado VIP levou Macau e a Studio City à recuperação, e a Melco Resorts & Entertainment pode decidir que o desempenho das suas próprias propriedades é primordial, especialmente se decidir vender tranches do capital da Studio City.

Aposta na adesão das massas

A grande vantagem da Studio City é que foi construída com o mercado de massas em mente, pelo que uma redução do seu negócio VIP pode não afetá-la tanto. O Japão terá em breve uma indústria de casinos em funcionamento que muitos esperam que venha a rivalizar com Macau – o que pode atrair alguns dos jogadores VIP de Macau, prejudicando as propriedades dependentes de high rollers.

Ainda assim, também é plausível argumentar que, tal como vai o mercado VIP, assim vai o mercado de massas. Se os high rollers reduzirem as suas visitas a Macau, pode não haver turistas suficientes à procura de uma atmosfera de parque temático para compensar a diferença.

Como existem relativamente poucas ações da Studio City International disponíveis para compra por investidores pequenos, pode querer ter cautela ao comprar a este operador de atividades não relacionadas com jogo. Macau está a entrar num período de instabilidade, e como a Studio City International não é a mestra do seu próprio futuro – e pode perder uma fonte rica de receitas – trata-se de uma ação arriscada para deter.