Acabei de ver a última opinião do Saylor sobre a situação da dívida da MicroStrategy, e é bastante ousada. Ele basicamente está a dizer que não está preocupado mesmo se o Bitcoin cair 90% nos próximos 4 anos — a empresa pode simplesmente refinanciar e rolar a dívida. Os bancos continuarão a emprestar, argumenta ele, porque a volatilidade do Bitcoin é na verdade o que garante a sua resistência a longo prazo.

Vamos olhar para os números reais. A MicroStrategy está atualmente com cerca de 714.644 BTC, avaliado em aproximadamente 49 mil milhões de USD nas avaliações atuais. Contra isso, eles têm cerca de 8 mil milhões em dívida. Em teoria, isso parece bastante sólido — uma base de ativos enorme, uma proporção de passivos gerível. Saylor afirma que eles têm fluxo de caixa suficiente para cobrir dividendos e o serviço da dívida pelos próximos 2,5 anos sem tocar em um único Bitcoin.

Mas aqui é onde fica interessante. Se estamos a falar de alguém com o património líquido e convicção no Bitcoin como o Saylor, essa estratégia faz sentido num cenário de alta. O verdadeiro risco não é a curto prazo — é o que acontece se o Bitcoin entrar num mercado bear sustentado que dure mais de 3 anos. É aí que a refinanciabilidade se torna uma variável crítica. Se os mercados de crédito se apertarem e os credores ficarem nervosos, a MicroStrategy pode ser forçada a vender algumas participações para pagar a dívida. E, num cenário de pior caso, se o Bitcoin de alguma forma cair para 8 mil USD, toda a tese vira do avesso.

Portanto, a confiança do Saylor não é infundada, dado o atual balanço patrimonial, mas depende fortemente de duas coisas: o Bitcoin não permanecer deprimido e as condições financeiras permanecerem suficientemente frouxas para refinanciar. Nenhuma delas é garantida para sempre.