Nanfang Dairy aprova IPO na Bolsa de Valores de Pequim: difícil superar o dilema da marca regional, perspectivas de crescimento por avaliar

问AI · Como é que a South Dairy (南方乳业) ultrapassa a dependência de um mercado regional e alcança crescimento?

Fonte da imagem: VISION CHINA

Notícia do Blue Whale de 20 de março (Repórter He Tianjiao) A 18 de março, saíram os resultados da 27.ª reunião de deliberação de 2026 da Comissão de Listagem da Bolsa de Valores de Pequeno e Médio (Beijing Exchange): a Guizhou Nanfang Dairy Co., Ltd. (a seguir, “Nanfang Dairy”) cumpre as condições de emissão, os requisitos de condições de listagem e de divulgação de informação, tendo conseguido passar na fase de análise. Assim, após ter percorrido quase três anos da via para um IPO, ter passado por duas rondas de pedidos de esclarecimento na Beijng Exchange, e ter reduzido significativamente o montante de captação de fundos antes de ser aprovada, a Nanfang Dairy fica apenas a um passo de entrar no mercado de capitais A-share. No entanto, a empresa-mãe desta “Guizhou Shanhuana” enfrenta desafios exigentes tanto na sua estratégia regionalizada de crescimento sustentável como na estratégia da sua cadeia de fornecimento de leite.

O montante de captação de fundos foi reduzido de forma acentuada; após duas rondas de pedidos na Beijing Exchange

O prospecto mostra que a Nanfang Dairy se dedica principalmente ao fabrico e à comercialização de produtos lácteos e bebidas com leite. No período em análise, a empresa integra investigação e desenvolvimento, produção e vendas de produtos lácteos e bebidas lácteas, bem como criação de animais leiteiros. Os principais produtos incluem vários tipos de produtos lácteos refrigerados (leite pasteurizado, iogurte/fermentados, leite modificado refrigerado), produtos lácteos à temperatura ambiente (leite esterilizado, leite modificado), bebidas com leite, outros produtos lácteos e leite cru fresco, entre outros.

Atualmente, a empresa possui marcas de produtos lácteos como “Shanhuа”, “Huadu Ranch”, “Huaxi Old Sour Milk”, “Guicao”, etc. Neste IPO, a Nanfang Dairy prevê emitir publicamente não mais do que 35,1852 milhões de ações, pretendendo levantar 550 milhões de renminbi. O montante será destinado ao projeto de construção da base de criação de vacas leiteiras da Nanfang Dairy em Weining e ao projeto de construção da rede de marketing da Guizhou Nanfang Dairy Co., Ltd.; prevê-se utilizar, respetivamente, 400 milhões e 150 milhões de renminbi dos fundos angariados.

O ponto a salientar é que, no pedido anterior, a Nanfang Dairy pretendia levantar 980 milhões de renminbi. Desses, o projeto de construção da rede de marketing previa um investimento de 480 milhões de renminbi; a diferença para o parecer apresentado à reunião (“meeting submission”) era de até 330 milhões de renminbi. Além disso, no pedido anterior incluía-se ainda um projeto de 100 milhões de renminbi para complemento de fundo de maneio, enquanto no parecer apresentado à reunião esse projeto foi eliminado. A grande redução no montante de captação de fundos deve-se às duas rondas de pedidos de esclarecimento na Beijing Exchange, que se centraram em questões-chave como a cadeia de fornecimento de leite cru, a dependência do mercado regional, prejuízos nas subsidiárias e a razoabilidade dos fundos a captar.

De facto, o caminho da Nanfang Dairy até ao IPO não foi isento de percalços. A Nanfang Dairy iniciou o processo de listagem no início de 2023. Inicialmente visava o Main Board da SSE, mas, devido ao aperto das políticas de listagem do Main Board, em finais de 2023 passou para a listagem no sistema do New Third Board. Em 2024, a Nanfang Dairy concluiu a alteração de mercado da plataforma de listagem e iniciou oficialmente um novo “assalto” à Beijing Exchange. Em junho de 2025, o seu pedido de IPO foi aceite pela Beijing Exchange. Após duas rondas de pedidos de esclarecimento na Beijing Exchange, o seu IPO entrou na fase de reunião.

O panorama das empresas regionais de lacticínios é difícil de alterar; a perspetiva de crescimento aguarda avaliação

A penosidade do caminho do IPO está intimamente relacionada com o seu estado de desenvolvimento. O analista sénior do setor lácteo, Song Liang, disse ao repórter do Blue Whale News que, como empresa regional de lacticínios, num contexto em que gigantes como Mengniu e Yili dominam fortemente o mercado, o espaço de desenvolvimento é comprimido, tornando difícil sair do mercado de Guizhou. Até a Beijing Exchange levantou dúvidas sobre o espaço de crescimento futuro da empresa. Numa carta de pedidos de esclarecimento recente, afirmou: “O espaço de mercado da empresa dentro da província de Guizhou está próximo da saturação? E existem grandes dificuldades ou barreiras para a expansão do mercado fora de Guizhou?”

No prospeto da Nanfang Dairy (versão apresentada à reunião), a empresa afirma que, como “líder” das empresas locais de lacticínios de Guizhou, o seu crescimento e fortalecimento beneficiam do mercado da província, com produtos a deterem uma quota elevada dentro de Guizhou. Embora, nos últimos anos, a empresa tenha estado ativamente a abrir mercados fora de Guizhou, atualmente os seus produtos já foram promovidos em mercados de províncias e cidades vizinhas como Hunan, Sichuan, Chongqing, Guangxi, Yunnan e Guangdong. Contudo, neste momento, as receitas dos produtos da empresa continuam altamente concentradas dentro de Guizhou; a percentagem das receitas do negócio principal dentro de Guizhou excede 90%.

A limitação do espaço de crescimento reflete-se também no desempenho. No prospeto (versão apresentada à reunião), foram divulgados os seguintes números para a Nanfang Dairy: de 2022 a 2024 e de janeiro a junho de 2025, a receita de exploração foi, respetivamente, de 1,575 mil milhões de renminbi, 1,805 mil milhões, 1,817 mil milhões e 854 milhões; o lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa-mãe foi, respetivamente, de 173 milhões, 200 milhões, 210 milhões e 123 milhões de renminbi. Embora a receita de exploração e o lucro líquido continuem a crescer, a taxa de crescimento começou a abrandar. Em 2023, a receita de exploração aumentou 14,6% ano contra ano; em 2024, o crescimento homólogo caiu acentuadamente para menos de 1%. A taxa de crescimento do lucro líquido também recuou de forma relevante: de 15,6% em 2023 para 5,0% em 2024.

“Comparada com empresas nacionais de lacticínios, como Yili Shares e Mengniu Dairy, a notoriedade da marca da empresa no mercado nacional não é elevada, e a influência da marca é relativamente limitada no âmbito do mercado nacional. A expansão da empresa em mercados fora da província não exige apenas desenvolvimento de produtos direcionado, construção de logística e da rede de distribuidores, bem como montagem de equipas de vendas, mas também algum tempo e acumulação de divulgação para continuar a aumentar a notoriedade da marca — tudo isto exige níveis mais elevados das capacidades abrangentes da empresa. Se no futuro a empresa tiver uma fraca abertura de mercado ou se houver uma diminuição das necessidades no mercado existente, isso afetará de forma desfavorável a capacidade de gerar lucros da empresa. Além disso, uma elevada percentagem de vendas em mercados regionais pode também introduzir certos riscos para a operação; se a situação dos mercados regionais abrangidos pelos produtos da empresa mudar e a empresa não conseguir fazer os ajustamentos correspondentes em tempo útil, isso prejudicará o desempenho operacional da empresa no curto prazo.” A Nanfang Dairy afirmou.

Naturalmente, a Nanfang Dairy também não está sem espaço para se desenvolver. Song Liang afirmou que a Nanfang Dairy pode aprofundar o mercado dentro da província. Por um lado, devido à diversidade cultural e à complexidade geográfica da região de Guizhou, as marcas locais têm sido trabalhadas há muitos anos no local, com uma forte influência. Grandes marcas nacionais exercem um impacto menor sobre marcas locais. Por outro lado, à medida que, no futuro, o mercado acelera a “descentralização/concentração reduzida”, as necessidades personalizadas dos consumidores se intensificam. Os canais tendem para a fragmentação, os produtos passam a ser apresentados em contexto/cenários e emergem tendências de individualização, o que abre oportunidades para que marcas regionais se desenvolvam ainda mais. Em suma, contudo, realizar um grande espaço de crescimento é limitado.

Planificação de ranchos: chegou a haver prejuízos; os custos ficaram “invertidos”

O principal objetivo da captação de fundos desta vez da Nanfang Dairy é o projeto de construção da base de criação de vacas leiteiras da Nanfang Dairy em Weining. No entanto, no que toca à planificação de ranchos, a Nanfang Dairy não está a correr tão bem.

Desde 2022, para garantir de forma mais eficaz a estabilidade em quantidade e qualidade do fornecimento de leite, a Nanfang Dairy tem vindo a desenvolver continuamente fontes próprias de leite. A empresa passou a deter, sucessivamente e em diferentes etapas, o controlo de Dan Sheng Dairy, De Lian Dairy e Long Qian Dairy. Assim, a quantidade de leite cru fresco produzido pela própria empresa aumentou rapidamente de 82.466 toneladas em 2022 para 100.169,24 toneladas em 2023; a percentagem subiu de 55,51% para 60,76%. Porém, em 2024, estas três subsidiárias controladas da Nanfang Dairy, que têm como atividade principal os negócios de rancho, registaram prejuízos coletivos, o que chamou a atenção da Beijing Exchange e motivou pedidos de esclarecimento.

A Nanfang Dairy explicou que os prejuízos comuns nas três subsidiárias controladas em 2024 são razoáveis: durante o período em análise, os preços do leite cru fresco no mercado doméstico continuaram a cair; em particular, em 2024, a indústria de criação de vacas leiteiras registou perdas de forma generalizada. Devido à queda contínua nos preços de venda das vacas descartadas no mercado de abate, as perdas com o descarte de vacas nas subsidiárias aumentaram. A Long Qian Dairy construiu um rancho novo durante o período em análise; os custos de depreciação dos ativos fixos são elevados, a proporção de vacas em idade reprodutora é menor, o que faz com que o custo fixo por quilograma de leite seja superior à média. Além disso, em 2024, a proporção de vacas com primeiro parto foi mais elevada; as vacas leiteiras com lactação tiveram menor produção por vaca, resultando em menor quantidade de leite e em menor receita de exploração. Também na Long Qian Dairy e na Dan Sheng Dairy, devido à construção de ranchos e a empréstimos para operação, houve custos de juros associados.

A Nanfang Dairy afirmou que, desde 2025, as três subsidiárias controladas têm vindo a melhorar continuamente. Em especial, desde 2025, com a descida dos preços de compra de ração, as subsidiárias têm vindo a aumentar continuamente a produção unitária por vaca leiteira. Além disso, em comparação com o mesmo período do ano anterior, as subsidiárias reduziram o descarte e a eliminação de ativos biológicos produtivos. Entre elas, a De Lian Dairy conseguiu virar para o lucro no primeiro semestre de 2025.

Para além disso, o prospeto revela um fenómeno único: devido a anos consecutivos de queda continuada do preço do leite cru fresco no mercado, os custos de produção das vacarias próprias da Nanfang Dairy são, afinal, muito superiores aos preços de compra externa. Em 2023, quando o preço médio no mercado externo caiu para 3,83 iuanes/kg, o custo do leite cru fresco produzido pela empresa atingiu 4,76 iuanes/kg. Mesmo em 2025, esta diferença de preços ainda persiste.

Fonte da imagem: prospeto da Nanfang Dairy

Construir ranchos próprios não só levou a prejuízos em determinada fase, como também originou custos “invertidos”. Nestas circunstâncias, o risco de continuar a investir para construir ranchos próprios é evidente. Então, qual é o significado de construir ranchos próprios? A esse respeito, Song Liang considera: “Construir fontes próprias de leite está correto. No longo prazo, a China terá falta de leite, e o preço das fontes de leite é controlado principalmente pelas empresas líderes. A Nanfang Dairy ao planear as fontes de leite pode garantir segurança do fornecimento de leite dentro do seu próprio âmbito regional de mercado.”

Para o futuro, Song Liang entende que: “A Nanfang Dairy deve aprofundar toda a cadeia do setor. Em resposta à procura de produtos personalizados e em cenários, deve aproveitar a ‘tendência do vento’ da nutrição funcional; construir um sistema próprio em torno da inovação de produtos e tornar-se uma empresa pequena e requintada (‘small but beautiful’) no segmento de lacticínios.”