O responsável pelo fundo Debon durante 8 anos deixa o cargo: uma reflexão abrangente desencadeada por uma “venda de influência de grandes figuras”

（来源：Investidor Net - Pensamento Financeiro）

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“Equilíbrio entre escala e conformidade é obrigatório.”

A indústria dos fundos públicos está a passar de uma expansão centrada na escala para uma nova fase de desenvolvimento de alta qualidade, com prioridade na conformidade, espírito de longo prazo e supremacia dos interesses dos detentores; a supervisão está a manter uma política de tolerância zero face a práticas como venda promocional por V sem licença, deriva de estilo e falhas de adequação, tornando-se uma linha-mestra clara para a governação da indústria.

No entanto, a De­bón Fund, uma instituição que já percorreu mais de uma década de desenvolvimento e que, no passado, conseguiu entrar no primeiro grupo de fundos públicos de médio porte graças ao seu crescimento de escala, acabou por falhar o limite numa fase de avanço desenfreado — e uma festa de tráfego a nível de dezenas de mil milhões de escala, impulsionada por fluxo de “centenas de milhões”, desencadeou uma crise de confiança.

Recentemente, o primeiro comunicado de supervisão institucional de 2026 da CSRC apontou diretamente o seu núcleo de infrações. Uma carta de indagação com linguagem particularmente severa expôs, sob os holofotes, todo o percurso de crescimento da empresa, a expansão agressiva, lacunas no controlo interno e o desiquilíbrio no desenvolvimento.

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Ascensão e preocupações latentes

A De­bón Fund Management Co., Ltd. foi criada em março de 2012. Trata-se da 70.ª sociedade gestora de fundos estabelecida com aprovação da CSRC da China. O capital registado é de 590 milhões de yuan, promovido conjuntamente pela Debon Securities e pelo Grupo de Importação e Exportação de Produtos Agrícolas e Pecuários da Província de Zhejiang. Atualmente, a Debon Securities detém 80% das ações e o Grupo de Importação e Exportação de Produtos Agrícolas e Pecuários da Província de Zhejiang detém 20%, constituindo uma plataforma típica de “fundos públicos do lado das corretoras”.

No início, a De­bón Fund utilizou produtos de rendimento fixo como base para abrir caminho de forma estável, acumulando gradualmente experiência nos canais e na pesquisa e investimento. A escala manteve-se, durante muito tempo, abaixo de 10 mil milhões de yuan, seguindo o caminho habitual de fundos públicos de média dimensão: primeiro assegurar a base e depois expandir gradualmente.

Em 2018, ocorreu um ponto de viragem fundamental no desenvolvimento da De­bón Fund: após a implementação das novas regras de gestão de ativos, a indústria entrou numa fase de ajustes profundos para eliminar canais (“de-canalizar”), reduzir alavancagem (“de-alavancar”) e regressar à gestão ativa. Nesse ano, a escala da De­bón Fund chegou a encolher até cerca de 8 mil milhões de yuan, enfrentando pressões duplas de sobrevivência e de transformação.

No mesmo ano, em abril, Zuo Chang assumiu oficialmente como presidente do conselho de administração da De­bón Fund, iniciando um período de comando de quase oito anos e também uma fase de crescimento de escala em saltos qualitativos. Após assumir funções, Zuo Chang definiu uma estratégia de expansão assente em “rendimento fixo como base”, “ruptura em ações” e “aceleração dos canais de internet”. Com base nos recursos do acionista e na cooperação com canais de terceiros, impulsionou uma subida contínua da escala:

De 2019 a 2022, a escala da De­bón Fund passou de níveis da casa dos 10 mil milhões para atravessar os marcos dos 30 mil milhões e dos 50 mil milhões de yuan. De 2023 a 2025, com o apoio do desempenho das “trilhas” de mercado e do marketing na internet, a escala da De­bón Fund entrou numa fase de aceleração e forte impulso.

No fim de 2025, a escala de gestão de fundos públicos da De­bón Fund atingiu quase 70 mil milhões de yuan. Face ao mínimo de 2018, representou um crescimento superior a 5 vezes. O número de produtos subiu para mais de 30, a escala de fundos não-monetários ultrapassou 50 mil milhões, e a escala de fundos monetários foi de 15.359 mil milhões de yuan, representando cerca de 22%, colocando a De­bón Fund entre os principais fundos públicos de médio porte.

Enquanto cantava vitória com a sua escalada de escala, a De­bón Fund foi construindo gradualmente uma linha de produtos cobrindo múltiplas categorias, como rendimento fixo, mistos, ações e índices. Por um período, chamou atenção na indústria por ter um crescimento rápido da escala, uma expansão forte de canais e uma abordagem flexível com uso da internet. Contudo, por trás dessa expansão quase em corrida desenfreada, as potenciais falhas — construção de conformidade atrasada, capacidade de pesquisa e investimento que não acompanha a escala, e “dar demasiada importância ao curto prazo e negligenciar o longo prazo” — talvez já estivessem discretamente semeadas.

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Venda promocional em massa por V sem licença que desencadeia “best-sellers” de centenas de milhões

O primeiro comunicado de supervisão institucional de 2026 da CSRC verificou e confirmou: a De­bón Fund realizou cooperação de marketing com um grande V na internet sem qualificação de vendas de fundos. Foi pago um montante elevado de despesas de publicidade com o pretexto de “antecipar compras de grande valor de fundos”, para induzir os investidores a seguirem na subscrição; foram recomendados produtos de alto risco a investidores comuns cuja capacidade de assunção de risco não era compatível, violando gravemente o limite de conformidade da venda de fundos.

Esta promoção irregular deu diretamente origem a uma ocorrência rara de “best-seller”: em janeiro de 2026, o fundo Debon Steady Yield Growth, apenas na plataforma do Ant Fund, registou subscrições no dia no valor de 12 mil milhões de yuan, enquanto a escala total do fundo no fim de 2025 era pouco superior a 1 mil milhões de yuan; a escala disparou mais de 12 vezes no próprio dia. Perante a entrada frenética de fundos na ordem das centenas de milhões, a empresa não apertou atempadamente os limites de subscrição no início; apenas no espaço de 48 horas é que apertou duas vezes as restrições de subscrição, suscitando suspeitas de busca deliberada por expansão de escala por parte do regulador e do mercado.

O custo desta conduta ilegal foi pesado: a CSRC aplicou à De­bón Fund uma sanção de grande peso — ordem de correção e suspensão da aceitação de registos de produtos de fundos públicos — cortando diretamente o canal de lançamento de novos produtos. Vários quadros de gestão, incluindo o diretor-geral, o diretor de supervisão e inspeção (督察长) e os responsáveis por departamentos de negócios de internet, foram responsabilizados em simultâneo. Uma sociedade de fundos de médio porte enfrentou, de forma rara, um duplo golpe: paragem dos negócios + responsabilização dos dirigentes.

Isto não foi um caso fortuito; foi uma explosão inevitável do modelo da De­bón Fund ao longo de muitos anos, que deu prioridade à escala e não à conformidade, e valorizou pouco a pesquisa e investimento. Do início até aos 10 mil milhões, depois até quase 70 mil milhões, a De­bón Fund, no seu crescimento rápido, continuou sem estabelecer um sistema de controlo de risco e conformidade compatível. Com a falta de revisões de conformidade, a gestão de adequação sem funcionar e o controlo de risco operacional suspenso, acabou por ficar ausente no meio da festa de tráfego.

Na verdade, a crise da De­bón Fund não se limita à violação de marketing. O Debon Steady Yield Growth envolvido nesta turbulência foi um exemplo típico da expansão de escala da empresa. A referência de desempenho do fundo é 5:5 entre ações e obrigações, com uma posição de “alocação flexível e valorização estável”. No funcionamento real, porém, divergiu do contrato: a carteira de ações superou 93%, com aposta total na trilha de IA, com uma deriva de estilo considerável.

Após uma subida acentuada e temporária do valor líquido, veio a sequência inesperada: a 13 de janeiro, a taxa média de subida das 10 principais participações do fundo foi de 6,06%, mas o valor líquido por unidade apenas subiu 0,05%, diluindo os ganhos dos participantes antigos. Depois, com a correção na trilha de IA, o valor líquido do fundo continuou a cair; os investidores que entraram a níveis elevados sofreram perdas em larga escala e, em fevereiro, as reclamações em toda a rede concentraram-se numa explosão.

O desempenho de longo prazo desmonta ainda mais a bolha do “best-seller” de curto prazo: entre 2021 e 2025, durante quatro anos, o desempenho deste fundo esteve continuamente no nível inferior ou médio do seu grupo. Apenas em 2022 esteve brevemente em destaque, mas foi indevidamente embalado e promovido em excesso, apoiando-se no desempenho de curto prazo da trilha de mercado, o que poderá ter violado o direito dos investidores a saber.

Ao olhar para toda a empresa, a divergência entre escala e desempenho tornou-se um fenómeno comum: por trás da escala de quase 70 mil milhões no fim de 2025, o De­bón Value Select Mixed A, até 6 de março de 2026, tem um valor líquido por unidade de 0,8975 e está há muito tempo em situação de “ruptura de preço” (破发). O De­bón New Return Flexible Allocation Mixed A, nos últimos 12 meses, teve apenas um retorno de 3,14%. Na componente de produtos de rendimento fixo, o De­bón Dexin High Yield Bond Index C registou um retorno de 0,40% no período, muito abaixo da média do grupo de 3,09%. O segmento tranche B chegou mesmo a ficar negativo.

Os dados mostram que, em 2025, a taxa média de retorno dos fundos de ações da De­bón Fund foi superior a 60%. Contudo, estes resultados impressionantes foram impulsionados sobretudo por alguns fundos que acertaram a trilha; a maioria dos fundos teve desempenho apenas mediano ou até prejuízo, revelando um padrão em que “um único fundo sustenta o desempenho”. Isto reflecte a fraqueza do sistema de pesquisa e investimento, com homogeneização na investigação, e capacidade de seleção de ações desequilibrada.

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Saída do “capitão” após oito anos; o veterano da gestão de risco assume a retaguarda

Passada apenas meia luna após a implementação das sanções regulatórias, a De­bón Fund iniciou com urgência ajustes críticos de pessoal.

Em fevereiro de 2026, o presidente Zuo Chang deixou funções, após quase oito anos no comando e tendo impulsionado a escala de 8 mil milhões para quase 70 mil milhões. O diretor-geral da Debon Securities, Wu Xiaochun, com forte experiência de gestão de risco, assumiu interinamente as funções de presidente do conselho de administração. A empresa declarou externamente que esta alteração é uma “medida normalizada na indústria”. No entanto, o timing e o contexto são extremamente sensíveis: com a imposição de pesadas penalizações regulatórias, com a “queda” de fundos na ordem das centenas de milhões e com a exposição abrangente de lacunas de controlo interno, trazer um alto responsável com base em gestão de risco pode, em grande medida, ser uma correção passiva do modelo “dar prioridade à escala e negligenciar a conformidade”.

Durante o mandato de Zuo Chang, a De­bón Fund alcançou uma travessia de escala impressionante, mas também semeou múltiplas ameaças: a explosão concentrada de problemas como marketing irregular, deriva de estilo, diferenciação de desempenho e falhas no controlo interno, o que comprova precisamente que, por trás da expansão rápida da escala, o sistema de conformidade, a capacidade de pesquisa e investimento e os mecanismos de controlo interno não foram, de forma alguma, sincronizados.

Esta alteração de pessoal pode marcar o fim da era em que a escala era o topo da prioridade na De­bón Fund. Significa também que a empresa é forçada a entrar num período de retração e ajustamento, com prioridade à conformidade, gestão de risco como “rede de segurança” e reparação da reputação. Porém, para uma instituição que durante muito tempo depende de expansão agressiva, reconstruir o sistema de controlo interno, reparar a credibilidade da marca e remodelar a cultura de pesquisa e investimento não é algo que se faça da noite para o dia.

Para a De­bón Fund, o que mais deveria fazer agora não é um relatório de correção em jogos de palavras, mas sim abandonar verdadeiramente a obsessão por escala, reestruturar o sistema de conformidade e regressar à essência do investimento, respondendo na prática à pergunta: depois da corrida desenfreada pela escala, como voltar a conquistar a confiança dos investidores e do mercado?

Como esta crise de confiança termina não diz apenas respeito ao destino próprio da De­bón Fund; deixará também ensinamentos profundos e duradouros para a trajetória de desenvolvimento dos fundos públicos de pequena e média dimensão. (Produção do Pensamento Financeiro) ■

Fonte da imagem｜Sina Foto/Imagem

(Este artigo é apenas para referência, não constitui aconselhamento de investimento; existem riscos no mercado; ao investir, é necessário cautela)

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Responsável: Song Yafang