CICC: Os preços do petróleo estão a subir, o que comprar, o que vender?

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CITIC Ponto de Vista

Desde o início do conflito no Médio Oriente, os mercados globais têm oscilado e ajustado, e a A-Share mostra uma resiliência relativa

Desde que eclodiu o conflito no Médio Oriente a 28 de fevereiro, a trajetória dos principais ativos globais tem mostrado uma clara divergência. Até 27 de março, o preço do petróleo Brent subiu acumuladamente 45,2%, o índice do dólar subiu 2,6%, e o rendimento dos Treasuries dos EUA a 10 anos aumentou 47 pontos-base para 4,44%; o ouro COMEX recuou acentuadamente 15,2%. No que diz respeito aos mercados acionistas, os principais índices globais, especialmente o mercado da Ásia-Pacífico, sofreram pressão de forma generalizada: o índice composto sul-coreano caiu 12,9%, o índice Nikkei 225 caiu 9,3%, e o S&P 500 e o índice Hang Seng caíram respetivamente 7,4% e 6,3%; o índice SSE Composite recuou 6,0%, evidenciando uma resiliência relativa.

Quase um mês após a eclosão do conflito, a lógica de negociação do mercado passou gradualmente da expectativa de que “o conflito é controlável a curto prazo e o risco se esgota rapidamente” para a de que a nível global “a inflação está a subir”, começando também a contabilizar marginalmente o risco de o crescimento global enfraquecer. No relatório “Como é que a situação no Irão afeta os ativos chineses?”, reconstituímos o desempenho dos ativos após as 14 grandes crises geopolíticas do passado. Os resultados mostram que, no início do choque geopolítico, as bolsas de valores enfrentam frequentemente primeiro um choque emocional e um aumento do prémio de risco. Manifesta-se num aumento da volatilidade e numa nova alocação de fundos, com tendência para transferir fundos de ativos acionistas para ativos de refúgio. Depois de a onda do choque emocional diminuir, o foco do mercado passará gradualmente para os fundamentos e a linha de políticas; as mudanças substanciais do conflito geopolítico na cadeia industrial global e no ambiente macro tornam-se a lógica dominante. Recentemente, as preocupações do mercado nestas duas áreas têm aumentado: 1) choque de custos e diversificação dos lucros. A China é um país típico importador de energia; a subida dos preços da energia coloca pressão de aumento de custos direta ou indiretamente em grande parte das indústrias domésticas. Se essa pressão se espalhar de forma contínua até ao comércio global, também poderá afetar a procura de exportação do nosso país. Esta preocupação, acompanhada pela escalada do preço do petróleo, tem atraído cada vez mais atenção recentemente; refletindo-se no mercado de capitais, afeta as avaliações dos lucros do A-Share, especialmente nos setores não financeiros; 2) efeito de ligação entre inflação macro e taxas de juro. Preços elevados do petróleo impulsionam expectativas de inflação, o que por sua vez afeta o ritmo e a direção da política monetária da Reserva Federal; se o ciclo de liquidez global folgada terminar mais cedo, isso poderá pressionar o desempenho dos mercados acionistas.

Em termos setoriais, desde a eclosão do conflito em 28 de fevereiro, o mercado A-Share tem-se concentrado principalmente em duas linhas-mestras: “defesa e refúgio” e “substituição de energia”. Até 27 de março, os setores de utilidades públicas, carvão, bancos e equipamentos elétricos subiram contra a tendência, fechando em alta. Entre eles, utilidades públicas e bancos são setores típicos de defesa; carvão, eletricidade, baterias, armazenamento de energia, entre outros, beneficiam da lógica de substituição de energia e ganharam suporte. Os restantes setores enfrentaram uma queda generalizada, especialmente os de metais não ferrosos e defesa militar e indústria aeroespacial, que registaram ganhos acumulados elevados no período anterior. Vale a pena notar que, em relação aos setores de petróleo e petroquímica e de química básica, diretamente relacionados com a cadeia do petróleo bruto, a volatilidade intensificou-se devido ao jogo entre as notícias de curto prazo e as preocupações com a procura de médio e longo prazo, aumentando a dificuldade de alocação.

A subida do preço do petróleo, a curto prazo no A-Share, traduz-se principalmente em compressão das avaliações; no médio prazo, está nos lucros das empresas — “há oportunidade no meio do ‘perigo’”

Em geral, o choque emocional causado por eventos geopolíticos tenderá a ser atenuado marginalmente à medida que o evento arrefece ou a atenção do mercado diminui, e a preferência pelo risco também poderá revelar recuperação quando a incerteza for gradualmente absorvida e se formarem novas expectativas; mas o impacto substancial do aumento dos preços da energia nas cadeias de abastecimento globais e no ambiente macro costuma continuar no médio prazo. Esta ronda de conflito já provocou perturbações em infraestruturas energéticas e canais de transporte globais: a navegação através do Estreito de Ormuz tem estado continuamente limitada; países exportadores de petróleo como a Arábia Saudita e o Iraque reduziram a produção; alguns dispositivos de LNG no Qatar ficaram parados; e a taxa de utilização das refinarias globais caiu. Considerando conjuntamente as perspetivas dos analistas do setor da CICC, mesmo que o conflito amenize posteriormente, a reparação da cadeia global de abastecimento de energia dificilmente acontecerá de uma só vez; por isso, o “centro” do preço do petróleo pode permanecer relativamente alto por um período mais longo.

Do ponto de vista do nosso país, as áreas com maior dependência externa tendem a ser mais afetadas, especialmente os produtos de petróleo bruto. A China tem elevada dependência externa em produtos como hélio, petróleo bruto e LNG; uma parte considerável do petróleo bruto importado do Médio Oriente é transportada através do Estreito de Ormuz. Embora o LNG, no conjunto, tenha uma dependência externa elevada, a proporção das principais fontes de gás importado que passam pelo Estreito de Ormuz não é alta: em 2025, as importações da China provenientes do Qatar foram cerca de 19,44 milhões de toneladas, representando aproximadamente 7% do consumo aparente total de gás natural do país. O grupo de química da CICC estima[1] que, tendo em conta o aumento da produção doméstica de gás e a possibilidade de a procura de gás natural para geração elétrica em parte das regiões costeiras poder ser substituída por carvão, a oferta de gás natural nesta ronda de choque foi relativamente menos afetada, e a probabilidade de ocorrerem oscilações acentuadas de preço no mercado doméstico é relativamente baixa. Além disso, produtos como hélio e enxofre também têm uma dependência externa relativamente elevada, mas os recursos relevantes domésticos ainda se encontram no curto prazo num cenário relativamente folgado, tornando o choque direto desta ocorrência relativamente controlável. Considerando o grau de impacto global e o grau de ligação na cadeia industrial, a parte mais destacada do impacto doméstico ainda se concentra na etapa do petróleo bruto.

Como referido anteriormente, conflitos geopolíticos afetam a avaliação do A-Share a curto prazo sobretudo através da preferência pelo risco e das expectativas de inflação; no médio prazo, o que merece mais atenção é como o aumento dos custos de energia e de transporte se transmite à demonstração de resultados das empresas. Se a duração do conflito se prolongar ainda mais, a pressão pode se espalhar ao longo da cadeia industrial até ao comércio global e ao ciclo de existências, possivelmente gerando um feedback negativo de contração da procura total e das capacidades produtivas; por sua vez, isso pode afetar o ritmo da transição energética global, a reconfiguração das cadeias industriais e a redistribuição das quotas de exportação. Com uma perspetiva de médio prazo, as duas camadas finais de transmissão é que determinarão que setores conseguem obter melhoria de lucros a partir de “uma crise”.

Em termos lógicos, o preço do petróleo afeta o lucro das empresas através de três trajetórias centrais — “há oportunidade no meio do ‘perigo’”:

1） choque de custos e redistribuição de lucros na cadeia industrial. A subida do preço do petróleo tende primeiro a elevar custos de energia, matérias-primas químicas e transporte, reconfigurando o padrão de repartição de lucros no interior da cadeia industrial. Os segmentos beneficiários concentram-se principalmente na etapa de recursos e produtos substitutos: a exploração de petróleo e gás a montante e os serviços/transportes de petróleo beneficiam diretamente do aumento de preços; já o carvão e a petroquímica do carvão são sustentados pela melhoria da viabilidade económica da substituição. Em contrapartida, indústrias em que o petróleo bruto é a matéria-prima direta ou que são altamente sensíveis a custos de combustível e logística enfrentarão pressão, incluindo aviação, transporte, parte da indústria petroquímica a partir de derivados “oil-head” e indústrias manufatureiras intensivas em consumo de energia, entre outras. Os mercados de consumo final são mais sensíveis à alteração de preços; especialmente no contexto atual de procura relativamente fraca e de oferta forte, a transmissão de custos para jusante pode não ser suave. Algumas empresas de manufatura e consumo a médio e baixo nível podem ter dificuldade em repassar a pressão através do aumento do preço de venda dos produtos, acabando por absorver de forma passiva o aumento dos custos a montante, o que comprime as margens brutas e o espaço global de lucros.

2） substituição na oferta e melhoria da quota de exportação. Por um lado, a oferta na região do Médio Oriente é limitada, criando uma janela de substituição de exportações para algumas indústrias domésticas. Por exemplo, a redução de fornecimento do Médio Oriente e a subida do preço do gás natural podem impulsionar o aumento de preços de produtos como fertilizantes nitrogenados no exterior. A subida acentuada do preço do enxofre eleva o custo de produção de fertilizantes fosfatados. O grupo de química da CICC estima[2] que, se os preços internacionais de fertilizantes nitrogenados, enxofre e outros bens relacionados se mantiverem elevados, e se as políticas de exportação domésticas relaxarem marginalmente, as empresas com quotas de exportação de fertilizantes nitrogenados, fertilizantes fosfatados e similares poderão beneficiar. Por outro lado, o aumento dos preços da energia no exterior, especialmente a escalada do preço do gás natural na Europa, pode ainda reforçar a libertação de procura em áreas como armazenamento de energia e redes elétricas; empresas chinesas com competitividade global poderão obter encomendas e melhoria de lucros. Mas é necessário ter em conta que, se o período de preços elevados do petróleo se prolongar, e se o risco global de estagnação com inflação (stagnation with inflation) se sincronizar, a longo prazo as exportações de comércio externo da China também poderão ser afetadas.

3） aumento da importância da segurança energética a longo prazo e reconfiguração do quadro competitivo global. Se o período de preços altos do petróleo se prolongar, a procura total global e o ritmo de crescimento económico podem enfrentar desaceleração; ainda assim, em comparação com países como Japão, Coreia do Sul e Índia, a nossa estrutura energética tem menor dependência externa, o sistema da cadeia industrial é mais completo e os progressos tecnológicos são mais rápidos, pelo que a competitividade relativa pode melhorar. Em 2025, a taxa de autoaprovisionamento de energia primária do nosso país já atingiu 84,4%, significativamente acima de economias como Japão, Coreia e Índia. Com a resiliência da procura interna e as vantagens industriais a suportar, existe a possibilidade de a quota de exportação subir em sentido inverso. Em simultâneo, o aumento do risco geopolítico evidencia ainda mais a importância da segurança na cadeia industrial. No médio e longo prazo, a segurança energética e a autonomia controlável da cadeia industrial podem tornar-se a linha principal; recursos estratégicos como petróleo e gás e metais raros têm uma rigidez de procura de longo prazo. Em áreas como equipamentos de rede elétrica, armazenamento de energia e energia eólica, a taxa de penetração poderá acelerar, ampliando ainda mais a vantagem competitiva das exportações de novas energias do nosso país.

Se o “centro” do preço do petróleo se mantiver elevado, isso vai afetar as expetativas de lucros do nosso país e do A-Share ao longo do ano; importa estar atento às possíveis respostas de política

O conflito entre os EUA e o Irão já criou um impacto substancial no fornecimento global de petróleo bruto. Mesmo que haja alguma recuperação posteriormente, o prémio de risco de fornecimento pode não desaparecer completamente; e o “centro” do preço do petróleo ao longo do ano poderá ser elevado de forma sistémica. De acordo com as previsões do grupo de commodities da CICC[3], se a interrupção do comércio através do Estreito de Ormuz durar 3 meses, prevê-se que o “centro” trimestral do preço do petróleo Brent em 1-4Q26 seja 80, 120, 90 e 80 dólares por barril, respetivamente; se a interrupção do comércio durar 6 meses ou mais, prevê-se que o “centro” trimestral do petróleo Brent em 1-4Q26 seja 85, 150, 110 e 90 dólares por barril, respetivamente.

A experiência histórica mostra que, quando o preço do petróleo se mantiver em níveis acima de 80 dólares/barril, o ROE e as margens de lucro nos setores não financeiros do A-Share enfrentarão alguma pressão; importa acompanhar as respostas de política que possam surgir. Para caracterizar diferenças estruturais entre setores, decompusemos o choque em três canais: 1） arrastamento pela procura macro. A subida do preço do petróleo eleva a inflação e reduz a procura total, afetando o lado das receitas das empresas. Um estudo do FMI mostra[4] que, se os preços da energia continuarem a subir 10% dentro de um ano, isso impulsionará a inflação global em cerca de 0,4 pontos percentuais e simultaneamente fará com que a produção económica global diminua 0,1%-0,2%. Devido ao mecanismo de controlo dos preços de combustíveis refinados implementado no nosso país, o impacto direto do aumento do preço do petróleo na procura macro doméstica tende a ser globalmente mais moderado. 2） aperto no lado dos custos. Esta é também a fonte central da diversificação dos lucros no médio prazo; pode ainda dividir-se em duas camadas. Uma é a exposição a custos: a subida do preço do petróleo não afeta todos os setores com a mesma magnitude; o ponto-chave é o grau de dependência de cada setor em relação às etapas de energia, matérias-primas petroquímicas e transporte. Com base na tabela de insumo-produto, estimamos de forma aproximada a quota de custos dos vários setores nos investimentos diretos de energia, matérias-primas do “oil-head” petroquímico e transporte logístico; quando necessário, podemos também combinar com o coeficiente de consumo total do petróleo bruto para identificar a exposição indireta entre cadeias. Quanto maior a exposição a custos, mais evidente será a compressão das margens pela subida do preço do petróleo. A outra é a transmissão de preços, ou seja, a capacidade das empresas de transferirem custos mais altos para jusante. Mesmo que a exposição a custos seja semelhante, o grau de deterioração dos lucros em diferentes setores pode ser bastante diferente: se o setor tiver um quadro competitivo melhor e as empresas tiverem força de marca ou canais, geralmente terão uma maior capacidade de repasse de preços, pelo que as margens tendem a ser menos afetadas; inversamente, se a procura estiver fraca, a concorrência for intensa ou houver restrições contratuais fortes, a transmissão de custos pode ser pouco fluida, e as margens tornam-se mais propensas à compressão. Em outras palavras, o que realmente determina a pressão sobre os lucros não é apenas “quanto os custos aumentaram”, mas também “se os custos conseguem ser repassados com sucesso”. 3） melhoria do lucro dos recursos a montante. Para os setores de recursos, se considerarmos apenas o arrastamento pela procura e o aumento dos custos, muitas vezes subestimamos a sua elasticidade de lucros. A subida do preço do petróleo costuma fazer subir os preços do petróleo bruto, do carvão e de parte dos recursos relacionados, elevando assim as receitas e os lucros das empresas a montante. Para setores como petróleo e petroquímica a montante e carvão, muitas vezes é possível obter uma melhoria adicional de lucros através de reajustes de preços dos produtos — e esta é uma das razões pelas quais tendem a ser relativamente favorecidos em ambientes de preços altos do petróleo.

Com base no efeito de transmissão de custos, a partir do choque no PIB e na tabela de insumo-produto, estruturalmente, os setores do carvão e de metais não ferrosos têm perspetiva de beneficiar de reajustes de preços para obter melhoria dos lucros; os setores de bancos, financeiros não bancários, farmacêuticas e biológicas, informática, comunicação, entre outros, tendem a ser menos afetados. Já a química básica e os transportes podem ser simultaneamente condicionados pela queda da procura e pelo aumento de custos; as suas taxas de crescimento dos lucros poderão enfrentar um arrasto maior.

Como fazer alocação no momento atual

Perspetivando o futuro, consideramos que, embora ainda existam incertezas no curto prazo e, enquanto a situação não estiver clara, a preferência pelo risco dificilmente reverta de forma essencial, a lógica de “manter o progresso” no médio prazo para suportar o mercado A-Share continua a ser válida. Neste momento, o A-Share pode estar numa posição relativamente baixa no médio prazo, com as avaliações a níveis relativamente razoáveis. Considerando o prémio de risco, até 27 de março, a taxa de rendimento de lucros do índice CSI 300 (沪深 300) em relação ao rendimento dos títulos do Tesouro a 10 anos corresponde a um prémio de risco de ações de 5,4%, situando-se entre a mediana desde 2010. A taxa de dividendos do CSI 300 é de 2,7%, e a relação custo-benefício entre ações e obrigações ainda apresenta vantagens. No médio prazo, o ambiente macro em que o mercado se encontra não sofreu mudanças fundamentais; a libertação de risco e os ajustes com quedas podem trazer oportunidades de alocação mais favoráveis. A vantagem da China na manufatura é clara: a inteligência artificial encontra-se numa fase de iteração de novas tecnologias e de implementação de aplicações; o treino de novos modelos apresenta um crescimento exponencial na procura por energia e custos, suportando a procura a montante e impulsionando aumentos de preços dos produtos e melhorias de lucros nas empresas cotadas relacionadas.

Em termos de alocação, recomendamos prestar atenção às linhas-mestras com maior nível de prosperidade e maior certeza nos resultados: 1） prosperidade em crescimento: rápida iteração tecnológica de IA; observar segmentos de elevada prosperidade como infraestruturas de cloud computing, comunicações óticas, baterias, armazenamento de energia, semicondutores, etc. No lado das aplicações, ter atenção a condução inteligente, robótica, etc. Além disso, a importância da segurança estratégica ligada à IA poderá aumentar ainda mais. 2） ciclo de aumento de preços: considerando de forma abrangente a situação geopolítica e a posição do ciclo de capacidade produtiva, recomenda-se prestar atenção a segmentos mais específicos em que a estrutura de oferta e procura sustenta o aumento de preços e a certeza de desempenho, como energia, redes elétricas, eletricidade, metais não ferrosos, química, transporte marítimo/óleo e gás, etc. 3） dividendos de baixa volatilidade: dividendos altos podem constituir ainda oportunidades apenas em fases, ou estruturais, este ano; acompanhar os setores em que existe correspondência com fluxos de caixa.

Tabela 1: China hélio, petróleo bruto e LNG têm elevada dependência externa

Nota: dependência externa = volume de importações líquidas / consumo aparente; em que, consumo aparente = importações líquidas + produção; os dados são todos de 2025

Fonte dos dados: Wind, Alfândega da China, Gabinete Nacional de Estatística, Longzhong Information, Zero2IPO/ToChuang Information, Departamento de Pesquisa da CICC

Tabela 2: O preço do petróleo tende a permanecer a longo prazo em níveis elevados ou a criar pressão sobre os lucros dos setores não financeiros do A-Share

Fonte dos dados: Wind, Departamento de Pesquisa da CICC

Tabela 3: Desempenho dos índices de estilo no A-Share desde a eclosão do conflito no Médio Oriente

Nota: os dados vão até 27 de março de 2026

Fonte dos dados: Wind, Departamento de Pesquisa da CICC

Tabela 4: Desempenho dos índices de estilo no A-Share desde o início do ano

Nota: os dados vão até 27 de março de 2026 Fonte dos dados: Wind, Departamento de Pesquisa da CICC

Tabela 5: Desempenho dos setores do A-Share desde a eclosão do conflito no Médio Oriente

Nota: os dados vão até 27 de março de 2026

Fonte dos dados: Wind, Departamento de Pesquisa da CICC

Tabela 6: Desempenho dos setores do A-Share de início do ano até ao momento atual

Nota: os dados vão até 27 de março de 2026 Fonte dos dados: Wind, Departamento de Pesquisa da CICC

[1]https：//www.research.cicc.com/zh_CN/report？id=386158&entrance_source=Team-ReportList

[2]https：//www.research.cicc.com/zh_CN/report？id=386158&entrance_source=Team-ReportList

[3]https：//www.research.cicc.com/zh_CN/report？id=386039&entrance_source=Team-ReportList

[4]https：//www.bloomberg.com/news/articles/2026-03-06/imf-says-ready-to-help-economies-squeezed-by-mideast-oil-shock

Este artigo foi extraído de: “Subida do preço do petróleo: o que comprar, o que vender?”, já publicado a 29 de março de 2026

Li Qiusiuo, analista SAC Número de licença: S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

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Responsável: Lingchen